Un informe de empleo aparentemente positivo y una declaración dovish de un funcionario de la Reserva Federal provocaron una fuerte corrección en el mercado de criptomonedas. Detrás de esto se esconde una profunda preocupación del mercado por la trayectoria de la política de la Reserva Federal. Este dato, en el contexto de la ausencia de las cifras oficiales de empleo no agrícola debido al cierre del gobierno, se ha convertido en un raro referente para que el mercado evalúe el mercado laboral.
I. Análisis detallado de los datos de ADP
Los datos de empleo ADP de EE. UU. publicados anoche mostraron un aumento de 42,000 empleos en octubre, superando ampliamente las expectativas del mercado de 25,000-28,000, alcanzando el nivel más alto en tres meses. En el contexto del cierre prolongado del gobierno y la ausencia de datos económicos oficiales, este dato ha recibido una atención del mercado mucho mayor de lo habitual.
Sin embargo, un análisis más profundo revela que este informe no es tan sólido como parece en la superficie.
Desde la perspectiva del tamaño de las empresas, el crecimiento del empleo fue impulsado completamente por las grandes empresas.
● Las grandes empresas con más de 250 empleados añadieron 76,000 puestos de trabajo en octubre, mientras que las pequeñas y medianas empresas continuaron recortando empleos.
● Este fenómeno preocupa a los economistas, ya que en la economía estadounidense, las pymes son el principal motor del crecimiento del empleo, normalmente creando alrededor de tres cuartas partes de los nuevos puestos de trabajo.
La segmentación sectorial también es evidente.
● El crecimiento provino principalmente de los sectores de comercio, transporte y servicios públicos, con 47,000 nuevos empleos en un solo mes.
● El sector de servicios financieros también mostró solidez, añadiendo 11,000 empleos.
● Sin embargo, el sector de servicios de información perdió 17,000 puestos de trabajo, la industria manufacturera se contrajo por tercer mes consecutivo y el empleo en servicios profesionales y empresariales continuó disminuyendo.
Los datos salariales también transmiten señales complejas.
● Los salarios de los empleados que permanecen en sus puestos crecieron un 4.5% interanual, el nivel más bajo desde 2021;
● Los salarios de quienes cambiaron de empleo aumentaron ligeramente hasta el 6.7%, pero siguen muy por debajo del nivel del año pasado.
Estos datos "Goldilocks" —ni demasiado calientes ni demasiado fríos— en teoría deberían ser interpretados como positivos por el mercado.
II. El dilema y las divisiones de la Reserva Federal
Tras la publicación de los datos de ADP, la declaración del gobernador de la Reserva Federal, Milan, fue significativa. Aunque calificó los datos como una "sorpresa agradable", enfatizó inmediatamente que la política monetaria actual es "demasiado restrictiva" y consideró razonable continuar con los recortes de tasas. Esta aparente contradicción refleja en realidad la enorme presión interna que enfrenta actualmente la Reserva Federal.
● Las divisiones internas en la Reserva Federal han alcanzado un nivel raramente visto en los últimos años. El representante dovish, Milan, aboga por recortes de tasas más agresivos, incluso sugiriendo que si los datos económicos cumplen las expectativas, la Fed debería recortar otros 50 puntos básicos. Por otro lado, la presidenta de la Fed de Kansas City, Schmid, representante hawkish, votó en contra de los recortes en octubre, argumentando que la inflación sigue siendo demasiado alta.
● Esta división es bastante inusual en la historia de la Fed: en los últimos 40 años, solo en cinco ocasiones las decisiones han contado con votos en contra tanto para endurecer como para flexibilizar la política monetaria al mismo tiempo.
Aún más complejo es que la Reserva Federal enfrenta el desafío de un "vacío informativo".
● Debido al cierre continuo del gobierno de EE. UU., indicadores económicos clave como el informe de empleo no agrícola y los datos de inflación CPI se han retrasado. El presidente de la Fed, Powell, admitió en la última rueda de prensa que esto es como "conducir en la niebla", lo que aumenta la dificultad de la toma de decisiones.
● Según la herramienta "FedWatch" de CME, la probabilidad de que el mercado descuente un recorte de 25 puntos básicos en diciembre ha caído del más del 90% de hace una semana al 62.5% actual. Este cambio brusco muestra que la incertidumbre sobre la política de la Fed ha aumentado significativamente.
III. Múltiples impactos en el mercado cripto
Detrás de los datos de ADP mejores de lo esperado, el mercado de criptomonedas reaccionó de manera inesperada. Antes de la publicación de los datos, el mercado ya mostraba debilidad y comenzó una corrección. Bitcoin cayó por debajo del nivel psicológico de 100,000 dólares, con una caída diaria de más del 5%; Ethereum perdió el soporte de los 3,100 dólares; las diez principales criptomonedas por capitalización de mercado cayeron en general. Más impactante aún, en las últimas 24 horas, el valor total de las liquidaciones forzadas en todo el mercado superó los 2.1 billones de dólares, con más de 480,000 traders liquidados.
Esta reacción, aunque parece anómala, revela la lógica profunda del mercado actual.
● Las expectativas de liquidez del dólar están siendo reconstruidas. Los datos de ADP mejores de lo esperado redujeron las expectativas del mercado de un recorte rápido de tasas por parte de la Fed, el índice del dólar superó el nivel de 100 y subió durante cinco días consecutivos. Un dólar fuerte suele ejercer presión sobre los activos cripto denominados en dólares, ya que los inversores pueden obtener rendimientos relativamente atractivos sin asumir el alto riesgo de las criptomonedas.
● El apetito por el riesgo del mercado está cambiando. En un contexto de mayor incertidumbre, los inversores tienden a tomar ganancias y reducir su exposición a activos de alto riesgo. Los datos on-chain muestran que en los últimos tres días, la cantidad de stablecoins que salen de los exchanges ha disminuido significativamente, y los inversores institucionales han realizado reembolsos netos de aproximadamente 350 millones de dólares en los ETF de bitcoin al contado, lo que indica una actitud más cautelosa a corto plazo.
● La estructura interna del mercado cripto está cambiando. La relación put/call en el mercado de opciones ha alcanzado su nivel más alto en tres meses, lo que indica que los inversores buscan activamente protección a la baja. El índice de posiciones de los mineros muestra un aumento de la presión vendedora, especialmente entre las empresas mineras que cotizan en Norteamérica, que han vendido alrededor de 4,000 bitcoins en la última semana, muy por encima de los niveles habituales. Estos cambios microestructurales han intensificado la presión bajista del mercado.
IV. El impacto profundo de la ausencia de datos de empleo no agrícola
En el ámbito financiero tradicional, los datos de empleo no agrícola son conocidos como el "rey de los datos". Su ausencia continua ha tenido un profundo impacto en el mecanismo de fijación de precios del mercado, y es probable que los datos de empleo de este viernes se retrasen debido al cierre del gobierno.
● El ecosistema de información del mercado se ha visto alterado. Sin acceso a datos de empleo autorizados y completos, los inversores se ven obligados a depender de informes ADP, solicitudes semanales de subsidio de desempleo y otros "indicadores subóptimos" para reconstruir el panorama del mercado laboral. Estos datos alternativos tienen limitaciones en cuanto a cobertura de muestra y metodología estadística, por lo que sus conclusiones deben ser tomadas con cautela.
● Las expectativas de los analistas muestran grandes divergencias. Incluso si los datos de empleo no agrícola de octubre se publican a tiempo, las expectativas de Wall Street varían desde una disminución de 60,000 hasta un aumento de 100,000 empleos, una divergencia poco común que refleja la alta incertidumbre del mercado. En tiempos normales, las expectativas de los analistas suelen estar dentro de un rango relativamente estrecho.
● El trading algorítmico intensifica la volatilidad del mercado. Muchos modelos de trading cuantitativo utilizan datos económicos oficiales como variables clave de entrada, y en ausencia de estos datos, los modelos pueden reaccionar de forma exagerada a los datos alternativos. La fuerte volatilidad del mercado tras la publicación de los datos de ADP refleja en parte este mecanismo.
V. Perspectivas y estrategias: encontrar certezas en la incertidumbre
¿Cómo deberían responder los inversores ante esta situación compleja?
● Monitorear de cerca los indicadores alternativos. Hasta que se restablezcan los datos oficiales, se recomienda prestar especial atención al subíndice de empleo del ISM de servicios, el índice de contratación de Indeed, el número de solicitudes iniciales de subsidio de desempleo por estado y otros datos de alta frecuencia para reconstruir la situación real del mercado laboral desde múltiples dimensiones. Además, el subíndice de expectativas de inflación en la encuesta de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan merece especial atención, ya que es un indicador prospectivo altamente valorado por la Reserva Federal.
● Observar los cambios en los flujos de capital. Para el mercado cripto, el crecimiento de la oferta de stablecoins es un indicador clave para juzgar la entrada de nuevo capital. Si la oferta total de las principales stablecoins vuelve a crecer, podría significar que el mercado está a punto de recibir un nuevo impulso. Al mismo tiempo, los datos de entradas/salidas netas de fondos en los exchanges pueden reflejar cambios en el sentimiento de los inversores a corto plazo.
● Adoptar estrategias de asignación defensiva. En un entorno de mayor volatilidad, reducir el apalancamiento es clave. Los inversores pueden considerar aumentar la proporción de activos con mayor perfil de refugio, como stablecoins descentralizadas, y estar atentos a las primeras señales de desacoplamiento entre bitcoin y las acciones estadounidenses. Históricamente, en periodos de mayor incertidumbre en el sistema financiero tradicional, las criptomonedas han mostrado movimientos independientes.
● Aprovechar el momento del cambio de política. Independientemente de la volatilidad de los datos individuales, el ciclo de política monetaria de la Reserva Federal sigue siendo la variable más importante. La brecha actual entre las expectativas del mercado y las declaraciones de la Fed en sí misma crea oportunidades de inversión potenciales. Una vez que la Fed gire claramente hacia una postura más acomodaticia, las criptomonedas, como clase de activos altamente sensible a la liquidez, probablemente serán las primeras en repuntar.
