عصر جديد لتمويل التوكنات، علامة فارقة في التمويل المتوافق مع القوانين الأمريكية

أصبحت شراكة Monad وCoinbase موضوعًا ساخنًا هذا الأسبوع. بالإضافة إلى مناقشة ما إذا كان من المجدي المشاركة في الطرح بقيمة FDV تبلغ 2.5 مليار دولار أمريكي، أثار هذا الحدث، الذي يُعد أول خطوة مهمة من Coinbase في السوق، نقاشًا واسعًا حول "مدى الامتثال"، ويُعتبر حدثًا رمزيًا في مسار تنظيم سوق العملات الرقمية.

ذكرت شركة Circle، مُصدرة العملة المستقرة USDC، في تقريرها المالي للربع الثالث الصادر مؤخرًا، أنها تستكشف إمكانية إصدار توكن أصلي على Arc Network. كما صرح Jesse Pollak، الشريك المؤسس لسلسلة Base التابعة لـ Coinbase، في مقابلة في أكتوبر من هذا العام بعد قرابة عامين، بأنهم سيطلقون توكن Base. تشير هذه المؤشرات إلى أن إصدار الأصول في سوق العملات الرقمية يدخل عصرًا جديدًا من الامتثال التنظيمي.

ما الذي كشفته Monad عن خطوة الإصدار مع Coinbase؟

من أجل هذا الحدث التاريخي الأول لإصدار الأصول من Coinbase، قدمت الشركة الفرعية لمؤسسة Monad، MF Services (BVI), Ltd.، وثيقة إفصاح من 18 صفحة. أوضحت هذه الوثيقة الهيكل القانوني لـ Monad، وتفاصيل التمويل، وخطة صناعة السوق، واحتوت على 8 صفحات من تحذيرات مخاطر الاستثمار. مقارنة بإصدارات السوق السابقة، يُعد هذا أمرًا غير مسبوق ويمثل تقدمًا كبيرًا.

على مستوى الهيكل القانوني، أوضحت Monad ما يلي:

- جهة بيع توكن Monad هي الشركة الفرعية لمؤسسة Monad، MF Services (BVI) Ltd.، ومؤسسة Monad هي المدير الوحيد لهذه الشركة

- المؤسسون الثلاثة المشاركون لـ Monad هم Keone Hon وJames Hunsaker وEunice Giarta. المساهمون الأساسيون في Monad هم مؤسسة Monad وCategory Labs.

- يقع المقر الرئيسي لـ Category Labs في نيويورك، الولايات المتحدة، وهي المسؤولة عن تطوير تقنية Monad، ويشغل James Hunsaker منصب الرئيس التنفيذي في Category Labs

- مؤسسة Monad هي مؤسسة في جزر كايمان بدون أعضاء، مسؤولة عن المشاركة المجتمعية، وتطوير الأعمال، وتثقيف المطورين والمستخدمين، والخدمات التسويقية. Keone Hon وEunice Giarta هما المديران العامان المشاركان للمؤسسة. يشرف مجلس الإدارة على المؤسسة، ويضم أعضاء المجلس Petrus Basson وKeone Hon وMarc Piano

توفر هذه الإفصاحات القانونية آليات حماية أقوى للمستثمرين، وتعزز المساءلة وحقوق التقاضي القانونية للمستثمرين.

على مستوى تفاصيل التمويل، أوضحت Monad ما يلي:

- تمويل ما قبل الجولة التأسيسية: بلغ التمويل 19.6 مليون دولار أمريكي، وتم خلال الفترة من يونيو إلى ديسمبر 2022

- تمويل الجولة التأسيسية: بلغ التمويل 22.6 مليون دولار أمريكي، وتم خلال الفترة من يناير إلى مارس 2024

- تمويل الجولة A: بلغ التمويل 220.5 مليون دولار أمريكي، وتم خلال الفترة من مارس إلى أغسطس 2024

- في عام 2024، تلقت مؤسسة Monad تبرعًا بقيمة 90 مليون دولار أمريكي من Category Labs لتغطية تكاليف التشغيل قبل الإطلاق العام لشبكة Monad. يُستخدم هذا التبرع لتغطية النفقات المتوقعة حتى عام 2026، وهو جزء من 262 مليون دولار أمريكي جمعتها Monad Labs في جولات التمويل المختلفة

يمنع الإفصاح عن تفاصيل التمويل حدوث حالات التلاعب أو التقديرات الخاطئة التي كانت شائعة في مشاريع العملات الرقمية سابقًا.

على مستوى خطة صناعة السوق، أوضحت Monad ما يلي:

- وقعت MF Services (BVI) Ltd. اتفاقيات قروض مع خمسة صناع سوق: CyantArb وAuros وGalaxy وGSR وWintermute، بإجمالي 160 مليون توكن MON. مدة القرض مع Wintermute سنة واحدة، أما البقية فشهر واحد مع إمكانية التجديد الشهري

- تتم مراقبة استخدام التوكنات المقترضة من قبل خبير طرف ثالث (Coinwatch)، بما في ذلك أرصدة CyantArb وAuros وGalaxy وGSR غير المستخدمة

- يمكن لـ MF Services (BVI) Ltd. أيضًا توفير سيولة أولية تصل إلى 0.20% من إجمالي المعروض الأولي من توكن MON في واحد أو أكثر من مجمعات التداول اللامركزي (DEX)

- التوكنات المستخدمة في قروض صناع السوق والسيولة الأولية تُدرج ضمن حصة تطوير النظام البيئي في توكنوميكس المشروع

هذه هي المرة الأولى التي نشهد فيها مشروع عملات رقمية يكشف بشفافية عن خطة صناعة السوق قبل TGE. ومن خلال جمع كل ما سبق، نرى لأول مرة شفافية إصدار المشاريع في سوق العملات الرقمية تقترب من مستوى إصدار الأصول في الأسواق التقليدية.

رحلة الامتثال الشاقة

في عام 2017، ظهر Ethereum وجلب معيار ERC-20 موجة من إصدارات السوق، مما أدى إلى انفجار المشاريع ونمو الصناعة لأول مرة. لكن في نفس العام، في يوليو 2017، أصدرت SEC أول وثيقة إرشادية حول إصدار الأصول. حينها أعلنت SEC أن أي عملة رقمية جديدة تُباع لمستثمرين يهدفون للربح وتصدرها شركة مركزية ستُعتبر ورقة مالية ويجب أن تخضع لقوانين الأوراق المالية.

وفقًا لهذا الدليل، فإن أي إصدار أصول حدث في الولايات المتحدة بعد ذلك التاريخ من المرجح أن ينتهك قوانين الأوراق المالية ويواجه خطر الملاحقة من SEC، وقد تم الإعلان عن عدة حالات منذ صدور الدليل. ووفقًا لتقرير SEC السنوي لعام 2018، فقد تم فتح عشرات التحقيقات المتعلقة بإصدار الأصول والأصول الرقمية في ذلك العام، "العديد منها لم يُستكمل بعد في السنة المالية 2018".

في نوفمبر 2018، فرضت SEC لأول مرة غرامات مدنية على مشاريع Paragon (PRG) وAirfox (AIR) بقيمة 250 ألف دولار لكل منهما بسبب إصدار الأصول دون تسجيل الأوراق المالية بشكل مناسب، بالإضافة إلى إلزامهم بتسجيل التوكنات كأوراق مالية وتقديم تقارير دورية.

في يونيو 2019، تورطت شركة Kik Interactive الكندية للتواصل الاجتماعي في دعوى قضائية مع SEC بسبب إصدار الأصول، وأنشأت Kik صندوقًا جديدًا باسم crypto.org لجمع تكاليف الدفاع.

أكبر عمليتي إصدار في تاريخ العملات الرقمية، إصدار EOS بقيمة 4.2 مليار دولار وTelegram بقيمة 1.7 مليار دولار، تورطتا أيضًا في نزاعات قانونية مع SEC. دفعت Block.one غرامة قدرها 24 مليون دولار لتسوية القضية مع SEC، بينما توصلت Telegram إلى تسوية بقيمة 1.24 مليار دولار بشأن إصدار توكن Gram التابع لشركة TON Issuer. تضمنت تسوية Telegram مبلغ 1.22 مليار دولار من العائدات غير القانونية و18.5 مليون دولار كغرامة مدنية.

تعرض مشاهير وKOL أيضًا لدعاوى من SEC بسبب قضايا ذات صلة. فقد تمت مقاضاة John McAfee، مؤسس برنامج مكافحة الفيروسات الشهير McAfee، بسبب عدم الإفصاح عن أرباحه من الترويج لتوكنات إصدار الأصول، كما تمت مقاضاة KOL الشهير Ian Balina لمشاركته في ترويج إصدار أصول عملات رقمية غير مسجلة.

في 10 يوليو 2019، وافقت SEC على إصدار من الدرجة A الخاضع للرقابة الثانوية لشركة Blockstack PBC، وهو أول إصدار من نوعه يتوافق مع قوانين الأوراق المالية، كما حصل مشروع Props على موافقة SEC في يوليو من نفس العام. لكن بعد عامين، أعلنت Props عن خطتها لإنهاء إصدار توكناتها Props بموجب Reg A+ من SEC بعد ديسمبر 2021، وإيقاف دعم برنامج Props Loyalty. وأوضحت Props حينها أنها وجدت أنه من غير الممكن الحفاظ على أو تطوير برنامج Props Loyalty ضمن الإطار التنظيمي الحالي للأوراق المالية، وبسبب نقص منصات التداول المحلية المرخصة مثل أنظمة التداول الآلي (ATS)، تم تقييد حاملي توكن Props في الولايات المتحدة من تداول توكناتهم، مما أعاق تطور Props.

لطالما عانت هذه النماذج من مشاكل الامتثال، ولهذا السبب تم استبدالها تدريجيًا بعد حمى 2017 بنماذج استثمار رأس المال الجريء (VC)، وIEO البورصات، والإيردروب الرجعي. ولهذا السبب، لا يُنظر إلى خطوة Coinbase في إعادة إصدار الأصول على أنها مجرد "حنين للماضي"، بل هي عودة جديدة لإصدار الأصول في سوق بهيكل جديد بعد سنوات من التقدم في الامتثال التنظيمي.

عودة إصدار الأصول

في 12 نوفمبر، صرح Matt Hougan، كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise، أن منصة Launchpad الجديدة من Coinbase تمثل عودة قوية لطريقة تكوين رأس المال القائمة على العملات الرقمية. من المتوقع أن يصبح إصدار الأصول المتوافق مع اللوائح الموضوع الأساسي لعام 2026، وأن يعيد تشكيل نماذج تمويل الشركات الناشئة، ليصبح الركيزة الرابعة لانقلاب العملات الرقمية على التمويل التقليدي، بعد الركائز الثلاث السابقة: إعادة تشكيل Bitcoin للذهب، وإعادة تشكيل العملات المستقرة للدولار، وإعادة تشكيل التوكنات لعمليات التداول والتسوية.

قال Matt Hougan إن تجارب إصدار الأصول المبكرة أثبتت أن تقنية البلوكشين يمكنها ربط رواد الأعمال والمستثمرين بشكل أسرع وأقل تكلفة من الاكتتابات العامة التقليدية، حتى وإن فشلت الحمى السابقة. يكمن الاختلاف الرئيسي هذه المرة في التنظيم والبنية، حيث دعا رئيس SEC الحالي Paul Atkins (الذي شارك في رئاسة منظمة Token Alliance الداعمة لإصدار الأصول، وعضو مجلس إدارة شركة Securitize المتخصصة في التوكنات) مؤخرًا إلى وضع قواعد وآليات جديدة لدعم إصدار التوكنات المتوافق مع اللوائح، وتعد منصة Coinbase الجديدة أول تطبيق كبير في هذا الاتجاه.

في عام 2025، أصبح إصدار الأصول يشكل حوالي خمس حجم تداول جميع عمليات بيع التوكنات، بينما كان هذا الرقم ضئيلاً قبل عامين فقط. بالإضافة إلى التوافق مع متطلبات الامتثال الحالية، أحرزت منصات مثل Echo وKraken Launch وBuidlpad تقدمًا كبيرًا مقارنة بالآليات السابقة أو حروب Gas، من حيث الحفظ الذاتي، ودعم الإصدارات متعددة السلاسل، والتحكم في قنوات الدخول. وقد شهدنا بالفعل حالات ناجحة مثل Plasma وFalcon Finance على هذه المنصات.

عودة إصدار الأصول هي ثمرة سنوات من استكشاف الامتثال في سوق العملات الرقمية. سنشهد المزيد من حالات الإصدار الجادة مثل Monad، وسيحظى المستثمرون الأفراد بحماية أفضل. وكما ذكرنا في بداية المقال عن Arc من Circle وBase من Coinbase، فإن هذه المشاريع التي كان يُعتقد سابقًا أن احتمالية إصدار توكنات لها منخفضة، أرسلت إشارات جديدة في ظل نضج الامتثال التنظيمي.

نحن ندخل عصرًا جديدًا.