هل صناديق Ethereum المتداولة في البورصة (ETFs) تشكل عائقاً أمام ارتفاع السعر؟

سجلت صناديق التداول الفوري (ETFs) المتداولة في الولايات المتحدة لعملة Ethereum تدفقات خارجة مستمرة خلال أواخر سبتمبر ومنتصف أكتوبر، وهي فترات تزامنت مع ضعف نسبي في نسبة ETH/BTC.

ومع ذلك، فإن التدفقات الداخلة من خارج الولايات المتحدة ونمو التكديس المستمر خففا من تأثير السعر، مما يشير إلى أن الرياح المعاكسة مؤقتة وليست هيكلية.

مسألة ما إذا كانت عمليات استرداد ETF تدفع أداء Ether الضعيف مقابل Bitcoin تتطلب تحليل بيانات التدفقات جنبًا إلى جنب مع مراكز المشتقات، ومصادر التكديس، والانحرافات الإقليمية.

تعكس عمليات إنشاء واسترداد ETF نشاط المشاركين المعتمدين بدلاً من الشراء أو البيع المباشر، وعلاقتها بالسعر مشروطة ببنية السوق الأوسع، مثل معدلات التمويل، وفروق الأساس، وفرص العائد المنافسة.

تُظهر الأدلة أن فترات التدفقات الخارجة تتوافق مع ضعف ETH/BTC عندما تتحول مراكز المشتقات إلى سلبية، لكن التدفقات الداخلة من التكديس والشراء الأوروبي امتصت مرارًا الضغط البيعي الأمريكي، مما حد من انتقال التدفقات إلى السوق الفوري.

أنماط التدفق والتوقيت

تأرجحت صناديق Ether الفورية الأمريكية بين تدفقات داخلة قوية في يوليو وأغسطس وفترات تدفقات خارجة متعددة الأسابيع في أواخر سبتمبر ومنتصف إلى أواخر أكتوبر.

شهد الأسبوع المنتهي في 26 سبتمبر عمليات استرداد قياسية في الولايات المتحدة بحوالي 796 مليون دولار، تركزت في ETHE التابعة لـ Grayscale حيث انتقل المستثمرون إلى منتجات ذات رسوم أقل أو خرجوا من المراكز بالكامل.

استؤنفت التدفقات الخارجة حوالي 23-24 أكتوبر، حيث سجل الأسبوع المنتهي في 27 أكتوبر حوالي 169 مليون دولار في صافي عمليات الاسترداد عبر صناديق Ether الأمريكية المتداولة في البورصة.

تزامنت تلك الفترات مع انخفاضات ETH/BTC على أساس أسبوعي من الإغلاق إلى الإغلاق، مما يدعم الفرضية بأن التدفقات تحمل إشارة سعرية.

انخفض ETH/BTC خلال أربعة أسابيع صافية من التدفقات الخارجة مع ارتباط -0.53 بين تدفقات صناديق ETF الأمريكية وتغيرات النسبة الأسبوعية من أواخر سبتمبر حتى أكتوبر.

ظهر النمط المعاكس في أوائل أكتوبر. جلب الأسبوع المنتهي في 6 أكتوبر حوالي 1.48 مليار دولار من التدفقات الداخلة الصافية إلى الولايات المتحدة.

خلال بيئة مخاطرة أوسع، استقرت صناديق Ether ETFs أو ارتفعت ETH/BTC قليلاً. هذا الارتباط بين التدفقات الداخلة والقوة النسبية، والتدفقات الخارجة والضعف النسبي، يظل قائمًا عبر نافذة يوليو إلى أكتوبر عند التجميع على أساس أسبوعي.

ومع ذلك، فإن العلاقة مشوشة على الفواصل اليومية وتنهار عندما تهيمن العوامل الإقليمية أو المشتقات.

تُعقد المنتجات المتداولة في البورصة لعملة Ether خارج الولايات المتحدة السرد. تُظهر البيانات أن ألمانيا وسويسرا وكندا امتصت صناديق Ether ETPs خلال تدفقات الخروج الأمريكية في منتصف أكتوبر، مما أدى إلى تدفقات داخلة عالمية صافية في بعض الأسابيع على الرغم من عمليات الاسترداد الأمريكية.

لا تزال صناديق Ether الفورية في هونغ كونغ أصغر حجمًا لكنها تضيف نقطة بيانات ثانية خارج الولايات المتحدة مع نضوج هذا السوق.

يشير الانحراف الإقليمي إلى أن التدفقات الأمريكية ضرورية لنمذجة الأسعار ولكنها ليست كافية، إذ يمكن للطلب العالمي تعويض البيع المحلي، خاصة عندما يرى المستثمرون الأوروبيون التراجعات كنقاط دخول.

المشتقات تضخم إشارات التدفق

تقوى العلاقة بين تدفقات صناديق ETF وأداء ETH/BTC عندما تتفق مراكز المشتقات.

يعمل الفتح المفتوح لعقود Ether الآجلة ومعدلات التمويل الدائمة كمضخمات. عندما ينزلق الأساس السنوي لمدة ثلاثة أشهر إلى المنطقة السلبية وتتحول معدلات التمويل إلى سلبية، يزداد ضغط السعر الناتج عن التدفقات الخارجة.

وعلى العكس، يمكن للأساس الإيجابي والتمويل المرتفع أن يخففا من تأثير عمليات الاسترداد من خلال الإشارة إلى الطلب المضاربي والاستعداد للدفع مقابل الرافعة المالية.

تُظهر بيانات CME Group أن الفتح المفتوح لعقود Ether الآجلة ارتفع خلال أكتوبر، مما يعكس زيادة المشاركة المؤسسية حول دورات التدفق.

تحولت معدلات التمويل الدائمة المتوسطة المرجحة التي تتبعها المجمعات إلى السلبية خلال نافذة التدفقات الخارجة في أواخر سبتمبر ومرة أخرى في منتصف أكتوبر، مما يشير إلى أن المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية تم تصفيتها جنبًا إلى جنب مع عمليات استرداد صناديق ETF.

يبدو أن هذا الضغط المزدوج، البيع الفوري عبر عمليات استرداد صناديق ETF وتخفيض الرافعة المالية في المشتقات، يدفع فترات الأداء الضعيف الحاد لـ ETH/BTC.

عندما يستقر الأساس والتمويل أو يتحولان إلى إيجابيين، تضعف العلاقة بين التدفق والسعر. تزامنت موجة التدفقات الداخلة في أوائل أكتوبر مع تحول إلى تمويل إيجابي وأساس أقوى، وتوقف انخفاض ETH/BTC على الرغم من الإشارات المختلطة في أسواق العملات الرقمية الأخرى.

مصطلح التفاعل بين اتجاه التدفق ومراكز المشتقات أكثر تنبؤًا من التدفقات وحدها، مما يتوافق مع الأبحاث السابقة حول صناديق Bitcoin ETFs، والتي وجدت أن التدفقات تفسر حوالي 32% من تباين السعر اليومي عند عزلها ولكنها تكتسب قوة تفسيرية عند دمجها مع مقاييس الرافعة المالية.

التكديس وتوكنات التكديس السائل كمصادر للعرض

واصل عدد المدققين في Beacon Chain الخاص بـ Ethereum الارتفاع خلال أكتوبر، مع دخول صافي المدققين الذين يمتصون عرض ETH الذي كان من الممكن أن يتدفق إلى البورصات أو سلال استرداد صناديق ETF.

سجلت بروتوكولات توكنات التكديس السائل، بما في ذلك stETH الخاص بـ Lido، وcbETH الخاص بـ Coinbase، وrETH الخاص بـ Rocket Pool، أيضًا نموًا في العرض خلال فترات التدفقات الخارجة، مما يشير إلى أن الطلب العضوي على التكديس استمر بغض النظر عن نشاط صناديق ETF.

يتطلب تحديد التعويض مقارنة التغيرات الأسبوعية في ETH المكدس وLST القائمة مقابل التدفقات الصافية الأسبوعية لصناديق ETF.

تُظهر بيانات Beacon Chain إضافات المدققين بما يعادل عشرات الآلاف من ETH أسبوعيًا خلال سبتمبر وأكتوبر، بينما تتبع نمو عرض LST أحجامًا مماثلة.

عند الجمع، غالبًا ما كانت مصادر التكديس تطابق أو تتجاوز التدفقات الخارجة لصناديق ETF الأمريكية كل أسبوع، مما يشير إلى أن عمليات الاسترداد أزالت ETH من الأطر المتداولة في البورصة دون إغراق الأسواق الفورية، حيث امتص التكديس العرض المُفرج عنه.

تمثل سندات الخزانة الأمريكية المرمزة التي تقدم عوائد من 4 إلى 5% على السلسلة وجهة منافسة لرأس المال الذي كان من الممكن أن يُخصص لـ ETH أو صناديق Ether ETFs.

أبلغت بروتوكولات الأصول الواقعية عن عرض سندات خزانة مرمزة يتراوح بين 5.5 مليار دولار و8.6 مليار دولار حتى عام 2025، مما يوفر بديلًا لمعدل خالٍ من المخاطر يمكن أن يستنزف التدفقات الداخلة خلال الفترات التي يتخلف فيها العائد الإجمالي لـ Ether عن المعدلات قصيرة الأجل.

تكون المنافسة أكثر حدة بين المخصصين المؤسسيين، الذين يقارنون صناديق Ether ETFs بأدوات السوق النقدية المرمزة، خاصة عندما ترتفع تقلبات ETH أو تتوقف نسبة ETH/BTC.

يتطلب قياس العلاقة بين التدفق والسعر تجميعًا أسبوعيًا لتنعيم الضوضاء داخل اليوم ومحاذاة مع إغلاقات ETH/BTC الأسبوعية لالتقاط الأداء النسبي.

الارتباطات بين التدفقات الصافية الأسبوعية لصناديق ETF وعوائد ETH/BTC الأسبوعية إيجابية خلال نافذة يوليو إلى أكتوبر. ومع ذلك، يختلف المعامل اعتمادًا على ما إذا تم تضمين مراكز المشتقات والتدفقات الإقليمية كعوامل تحكم.

يؤدي إضافة مصطلحات التفاعل لحالة الأساس واتجاه التمويل إلى تحسين الملاءمة، مما يؤكد أن التدفقات تهم أكثر عندما تتفق المشتقات.

تعكس عمليات إنشاء واسترداد صناديق ETF نشاط المشاركين المعتمدين استجابة لديناميكيات العلاوة/الخصم وأوامر المستثمرين النهائيين، وليس صناعة السوق المباشرة.

يمكن مراجعة بيانات التدفق اليومية، وتخلق الفروق على مستوى المصدر في الرسوم وهيكل الضرائب ضوضاء في السلاسل المجمعة.

تفترض التحليلات أيضًا أن التدفقات تترجم إلى شراء أو بيع فوري، وهو ما يحدث عندما يقوم المشاركون المعتمدون بالتحوط لسلال الإنشاء/الاسترداد في الأسواق الفورية ولكن ينهار عندما يحدث التحوط عبر المشتقات أو المكاتب خارج البورصة.

يمكن أن يمتد التأخير بين التدفقات المبلغ عنها والتأثير الفعلي في السوق من ساعات إلى أيام، مما يعقد اختبارات الارتباط داخل اليوم ويدعم التردد الأسبوعي كوحدة التحليل المناسبة.

ما الذي يجب مراقبته بعد ذلك

ستستمر تدفقات صناديق ETF في الإشارة إلى تحولات الطلب الهامشية، لكن قيمتها التنبؤية تعتمد على تأكيد الإشارات من المشتقات والبيانات الإقليمية.

يجب أن يتتبع الرصد الأسبوعي صافي التدفقات الأمريكية، واتجاه ETP خارج الولايات المتحدة، على أساس ثلاثة أشهر، ومعدلات التمويل الدائمة المرجحة، وعمق قائمة الانتظار للمدققين.

عندما تتزامن التدفقات الخارجة الأمريكية مع أساس سلبي، وتمويل سلبي، ونمو تكديس مسطح، تزداد الرياح المعاكسة. عندما تعوض التدفقات الداخلة الأوروبية أو الكندية عمليات الاسترداد الأمريكية، أو عندما يمتص التكديس العرض المُفرج عنه، يتلاشى تأثير السعر.

تشمل المحفزات التي يمكن أن تغير نظام التدفق ترقيات بروتوكول Ethereum التي تؤثر على اقتصاديات التكديس، أو تغييرات في هياكل رسوم صناديق ETF الأمريكية التي تقلل من عيب تكلفة ETHE، أو التحولات الكلية التي تضغط عوائد الخزانة وتقلل من المنافسة مع RWA.

تعتمد العلاقة بين التدفقات وETH/BTC أيضًا على ديناميكيات صناديق Bitcoin ETF نفسها. إذا شهدت صناديق Bitcoin ETFs تدفقات داخلة قوية بينما تواجه صناديق Ether ETFs عمليات استرداد، يتضاعف الأداء الضعيف النسبي.

يوفر تتبع كلا فئتي الأصول بشكل متوازٍ القراءة الأنقى لمعرفة ما إذا كانت العوامل الخاصة بـ Ether أو معنويات سوق العملات الرقمية الأوسع هي التي تدفع النسبة.

ترافقت التدفقات الخارجة من صناديق Ether ETF الفورية الأمريكية مع ضعف ETH/BTC عندما تتفق مراكز المشتقات والتدفقات الإقليمية، لكن نمو التكديس والشراء من خارج الولايات المتحدة امتص مرارًا عمليات الاسترداد وحد من انتقال السعر الفوري.

الرياح المعاكسة حقيقية خلال فترات التدفقات الخارجة المركزة مع أساس سلبي وتمويل سلبي، لكنها مؤقتة وليست هيكلية.

تعد التدفقات أكثر أهمية كمؤشر للمخاطر يؤكد أو يناقض الإشارات من المشتقات والتكديس والطلب عبر الحدود، وليس كمحرك مستقل للأداء النسبي لـ Ether.

نُشرت المقالة "Are Ethereum ETFs a price headwind?" أولاً على CryptoSlate.