美國最大的公共退休基金 —— 加州公務員退休基金（CalPERS）因近期「微策略」股價的大幅回調而踩到空頭行情，其首次建立的比特幣代理股票部位，在短短數月內已從逾 1.44 億美元縮水至約 8,000 萬美元。
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- MSTR 風險升高，恐遭 MSCI、Nasdaq 指數剔除
- 比特幣杠桿敘事失靈
CalPERS 浮虧超 5 千萬美元
根據最新提交給美國證券交易委員會（SEC）的 文件 顯示，CalPERS 在第三季度購買了 448,157 股 Strategy（MSTR），共投入超過 1.44 億美元。這筆投資讓該基金直接曝險於傳統金融市場中的比特幣相關概念股。然而，該持倉目前僅值約 8,000 萬美元。
不過，MSTR 部位在其龐大投資組合中占比極低，CalPERS 總共管理超過 5,500 億美元的退休與養老基金 ，這筆損失對 CalPERS 的整體資產規模而言仍屬可控。
MSTR 風險升高，恐遭 MSCI、Nasdaq 指數剔除
問題主要來自 Strategy 自身股價的跌勢。該股週三收於約 175 美元，本季迄今已大跌約 45%。這波跌幅與比特幣本身的震盪高度同步，加上科技股和加密相關高 Beta 標的全面承壓，導致賣壓加劇。
此外，華爾街的情緒也雪上加霜。摩根大通分析師近期警告，Strategy 可能被踢出 MSCI USA 指數與 Nasdaq 100 等主要指數。他們估算，僅 MSCI USA 單一指數的剔除就可能引發高達 28 億美元的被動賣壓，若其他指數供應商跟進，賣壓將進一步擴大至 88 億美元，
比特幣杠桿敘事失靈
微策略長期被視為傳統機構想透過股票市場取得比特幣曝險的替代工具，其失去指數成分股地位可能削弱其作為「傳統金融與加密市場之間橋樑」的角色。該公司的成長模式一向簡單明瞭：
- 發行股票
- 拿資金買更多比特幣
- 依靠牛市推估更高估值
- 再發股票再買比特幣
在此循環的高峰期，Strategy 的公司市值遠高於其持有的比特幣淨值，市場願意支付高額溢價以換取其對比特幣的高度槓桿敘事。然而如今這個溢價已大幅收斂。公司目前的估值僅略高於其比特幣儲備的價值，顯示投資人對這種槓桿式的比特幣曝險模式態度趨於保守。
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