預測市場超級週期

預測市場尚未被充分理解，而這正是你的機會。我們正在見證市場運作方式、資訊定價方式以及最重要的——未來形成方式的徹底重塑。如果你忽視了這一點，你將錯過自期權電子化以來市場最大的交易機會。

iPhone時刻

在每一次技術革命中，都存在一個美妙的時期，人們因為固守舊有的思維模式而無法察覺顛覆性的變化。2007年，Nokia的高管們看著iPhone說：「它甚至連鍵盤都沒有。」他們當時把它和手機比較，卻忽略了它應該和電腦比較。iPhone並非在與現有手機競爭——它顛覆了單一功能設備的概念。

這正是當前預測市場正在發生的情況。人們看到Polymarket，覺得它像是一個流動性不足的奇怪博彩網站。他們把它和DraftKings（體育博彩平台）或芝加哥商品交易所（CME）

比較，發現它相形見絀。他們犯了Nokia式的錯誤。Polymarket並非一個更好的博彩網站——它正在取代整個專業金融市場的概念。想想看，當你剝離所有複雜的表象，每一種金融工具的本質是什麼：

• 期權：對價格水平押注「是」或「否」；

• 保險：對災難發生押注「是」或「否」；

• 信用違約互換：對破產押注「是」或「否」；

• 體育博彩：對體育賽事結果押注「是」或「否」。

我們圍繞著本質上是二元對立的問題，建立了價值數千億美元規模的整個產業，每個產業都有自己的基礎設施、監管體系和壟斷中介機構，從中抽取利潤。

Polymarket 將所有這些簡化為一個基本要素：為任何可觀察事件創建市場，讓人們進行交易，並在現實決定結果時結算。它在體育博彩方面並不比DraftKings更勝一籌，在衍生品方面也不比CME更出色。它做的是更根本的事情——將所有市場簡化到最基本的單元，並以此為基礎重建。Polymarket就像iPhone，其他一切都只是應用程式而已。

多維度交易

當所有交易都在同一場所進行時，就能解鎖以前不存在的可能性。試想一下，五年前，如果你想構建一個表達以下觀點的頭寸：「我認為美聯儲會加息，但科技股無論如何都會上漲，因為特朗普會發推文發表一些關於人工智慧的利好消息。」你需要在不同的金融機構開設帳戶，應對不同的監管框架，使用不同的槓桿形式。而「特朗普提及」這部分交易，在當時根本沒有相應的市場。

在Polymarket上，這只需點擊三下即可完成。更重要的是，這並非三個獨立的押注，而是通過相互關聯的頭寸表達出一個連貫的世界觀。你可以買入「美聯儲暫停加息」的空單、「納斯達克指數創歷史新高」的多單，以及「特朗普將在下次演講中提及人工智慧」的多單。這種相關性本身就是關鍵交易。

給那些還在後面的同學舉個例子。上個月在Polymarket上，你可以構建這樣一個頭寸：以67美分的價格買入「12月31日前Hyperliquid不會空投」的倉位，同時以13美分的價格買入「Hyperliquid會在2026年前跌至20美元嗎」的倉位。想想這裡的結果矩陣：

• 你獲利最多的情況：Hyperliquid不進行空投，且今年價格跌至20美元。鑑於當前的市場狀況，這似乎是一個合理的觀點，其價格應該高於目前市場給出的8%。你正在低價買入這種結果。

• 你小賺的情況：Hyperliquid進行空投導致價格跌至20美元，或者價格在沒有空投的情況下跌至20美元。這兩種情況發生的可能性最高，機率為63%。

• 你全賠的情況：Hyperliquid進行空投，且價格保持在20美元以上。鑑於市場非常擔心團隊解鎖帶來的新供應，似乎引入更多供應的空投會受到非常負面的反應。這種結果發生的機率應該低於29%，因此你正在高價賣出這種結果。

這聽起來像是對沖，但遠不止於此。它表達了一種關於市場如何處理新增代幣供應的複雜觀點，這種觀點在其他任何地方都難以準確表述。

傳統市場迫使你將複雜的觀點壓縮成粗略的方向性押注。你可能有一個複雜的論點，認為Nvidia（NVDA）的收益會超出預期，但還是會因為市場預期超前於現實而下跌。在期權市場，你只能在看漲期權和看跌期權之間選擇，或許能構建一個勉強能表達你的意思但又成本高昂的價差組合。而在Polymarket，你只需買入「Nvidia收益超出預期」和「Nvidia財報發布後股價下跌5%」這兩個選項，就能準確表達你的看法。

真正的高明之處在於，當你開始思考那些本不該存在卻確實存在的跨市場關聯時。比如，颶風正逼近佛羅里達州，而坦帕灣海盜隊正在底特律比賽。傳統觀點認為這兩件事毫無關聯。但你有一個假設：如果颶風真的肆虐佛羅里達，美國國家橄欖球聯盟（NFL）的裁判肯定會偏袒海盜隊，營造一個令人振奮的故事。於是，你以 60 美分的價格押注海盜隊輸，同時以 20 美分的價格押注颶風襲擊佛羅里達州。你並非在押注某個結果，而是在押注一種關聯結構。你從對敘事如何影響裁判判罰的理解中獲利。

這就是我所說的預測市場並非與現有市場競爭——它們運作的抽象層次完全不同。其他所有市場都只提供一個操作選項，而Polymarket則提供無限個選項，更重要的是，它允許你根據自己對世界運行方式的理解，選擇特定的選項組合。

為什麼那些「精明人」錯了（再次）？

你聽到的關於預測市場的第一個批評總是流動性。「哦，你無法進行大規模交易。」「價差太大。」「這不過是些蠢貨拿午餐錢去賭博罷了。」但那不是漏洞——那是你的機會。

從機制上思考流動性即將爆發的原因。傳統的做市其實相對簡單——你通常是在那些與其他事物有著明確關聯的事物上做市。股票期權與股票價格相關，期貨與現貨價格相關。每一種事物都有對沖、相關性，以及可以依賴的模型。這就是為什麼像 Citadel 和 Jane Street 這樣的少數幾家公司能夠為成千上萬種金融工具做市的原因。

預測市場更難。每種市場類型都需要其專屬的專業情報：

• 體育市場需要能夠隨著每一次得分、每一份傷病報告和每一次天氣變化而更新的模型。

• 政治市場需要自然語言處理技術來解析民意調查、演講和社交媒體情緒。

• 事件市場需要能夠根據歷史數據計算基本機率的機器學習系統。

• 提及市場需要基於數千份文本記錄訓練的語言模型。

你不可能讓一家做市商壟斷所有市場，因為每個市場都需要完全不同的專業知識。

從長遠來看，這實際上有利於流動性。我們將不再看到少數幾家巨頭壟斷所有做市業務，而是會看到專業做市商的爆炸式增長。一些量化分析師團隊將成為全球最擅長為提及市場定價的專家。另一些團隊將主導與天氣相關的事件。還有一些團隊將專注於名人行為。這種看似弱點的碎片化，實際上將創造韌性和深度。

未來五年，我們將看到一種全新的金融公司出現——預測市場專家。他們不會在股票或債券市場做市，而是在現實本身進行做市。而率先大規模成功做到這一點的公司，將成為新金融體系的堡壘。

關於真相的令人不安的事實

現在讓我們來提出一些真正的論點：預測市場根本就不是為了預測本身，它們是為真相創造一種金融激勵機制。我們生活在一個怪誕的時代，每個人都對所有事情發表意見，但卻沒有人真正承擔風險。你最喜歡的Twitter分析師預測了十二次過去只出現過兩次的經濟衰退。CNBC 的那些評論員搞砸的帳戶比 Do Kwon 還多。然而，他們依然保有平台、受眾，繼續錯誤地預測卻無需承擔任何後果。

這種模式不可持續，每個人內心深處都明白這一點。我們構建的資訊生態系統獎勵的是參與度而非準確性，聲音大比觀點正確更重要。社交媒體讓這個問題雪上加霜——如今，最熱門的言論勝出，而與事實是否相符則無關。粉絲最多的人成了專家，而所謂的專家就是能獲得最多按讚的人。

預測市場徹底顛覆了這種模式。突然間，預測正確要付出代價，預測錯誤也要付出代價。市場不在乎你是否畢業於哈佛，是否擁有藍V認證，或者是否寫過市場方面的書籍。它只在乎你的預測是否正確。當你建立一個只獎勵準確性的體系時，奇妙的事情就會發生：預測準確的人突然有了發言的理由，而預測錯誤的人終於有了閉嘴的理由。

但這不僅僅是將財富從不該分配的人轉移到該分配的人手中那麼簡單。預測市場正在構建一個平行的資訊系統，其運行機制與我們當前的媒體生態系統截然不同。

在舊世界：資訊在社交網絡中基於病毒式傳播而擴散。

在預測市場中：資訊根據現實情況被定價。

這些本質上是不同的選擇機制，因而會產生截然不同的結果。

我們一直在Polymarket上實時觀察這一現象。政治市場的預測能力已經超過了任何民調匯總數據。美聯儲相關市場在任何經濟學家更新預測之前就已經出現波動。收益市場已經將幾週後才會出現在分析師報告中的結果計入價格。這並非因為預測市場的交易員更聰明，而是因為他們的激勵機制是確保預測正確，而不是追求噱頭。

賞金市場，而非預測市場

現在事情變得非常奇怪了，我認為大家都忽略了最重要的動態。我們一直稱這些為「預測市場」，但這就像稱bitcoin為「數位黃金」一樣——技術上沒錯，但完全忽略了更重要的一點。真正的預測市場是被動的觀察者。它們對機率進行定價，但並不影響結果。天氣期貨市場並不會改變天氣。但Polymarket並非被動的，而這正是關鍵所在：任何有人類參與者的市場都蘊含著改變結果的潛在利益。

讓我具體解釋一下我的意思。之前有人開出賭注，賭WNBA比賽中是否會有人投擲綠色物體，結果有人算出了這筆帳：

1. 以每注15美分的價格買入價值10,000美元的YES。

2. 自己動手投擲物品。

3. 當市場結果為「YES」時，獲得66,000美元。

4. 扣除法律費用和終身禁賽處罰後的淨利潤：約50,000美元

這裡的均衡動態非常有趣。理論上，WNBA 擾亂秩序的懸賞金額應該正好定在這樣一個價位上：

賠償金額 = 刑事指控 + 社會恥辱 + 終身禁賽 + 所需付出的努力

價格太高，會引來模仿者；價格太低，沒人理會。市場會找到最佳均衡價格。

「預測市場」已經變成了賞金市場——它不再預測某人是否會扔東西，而是提供一個具體的金額，讓某人去促成這件事。這不是漏洞，也不是操縱，而是預測市場最重要的特性，卻無人提及。

設想一下這個思想實驗。我決定競選紐約市長。市場給出的勝算相當合理，只有0.5%。按這個機率，我可以花10萬美元買下20份押注，每份價值5000美元。如果我贏了，每份押注都能帶來驚人的100萬美元。更有趣的是，我把這些押注份額作為競選團隊的報酬。我雇用了20名殺手，並承諾如果我們最終獲勝，他們每人都能拿到100萬美元。

我剛剛創造了一種本不該存在的東西：一場由市場資助的政治競選，我的槓桿隨著勝算的降低而增加。市場實際上是在說：「這個結果發生的機率太低了，所以我們給你20比1的賠率，讓你把它變成現實。」預測變成了一種賞金。市場不僅僅是在觀察現實——它還在為特定的未來版本提供資金。

有些事件完全不受懸賞機制的影響。例如，當選總統本身就極具價值，任何預測市場的懸賞都無法顯著提升其吸引力。但對於成千上萬的其他事件——從企業決策到文化現象再到體育賽事結果——這種懸賞機制都是真實存在的，並且發揮著作用。

我們並沒有迎來Robin Hanson設想的那種未來政治，即預測市場憑藉智慧指導治理。我們得到的卻是更怪異的東西：市場付費讓人們去促成特定的未來事件發生。

結論

我的預測是：十年之內，Polymarket的模式將吞噬大部分傳統金融體系。這不僅是因為它是一個費用更低、體驗更好的交易場所，更是因為它將所有市場整合為一個單一的基礎平台，並在此基礎上重建，從根本上來說比維護成千上萬個專業化的市場結構要高效得多。

多米諾骨牌將按以下順序倒下：

1. DraftKings——體育博彩本質上就是賠率更低的預測市場。

2. CBOE——期權本質上就是對價格水平進行複雜的二元押注。

3. 保險——僅僅是預測市場，只有一方可以進行交易。

4. 信貸市場——破產預測（含額外步驟）

每個垂直領域都會抵制、監管，但最終都會屈服，因為他們會意識到自己並非在與更好的產品競爭——而是在與更優的原理競爭。

我們現在真正目睹的是市場運作方式的徹底重構。你不再押注價格、利率或波動性，而是押注事件、事件之間的相關性，以及最重要的，改變事件發生的機率。

精明的投資者現在就應該為此做好準備。這不只是購買代幣或交易市場的問題，而是思考當任何可觀察到的事件都能擁有一個活躍的市場時，將會發生什麼。當每個公司決策都有預測市場時會發生什麼？當每項立法都有賠率時會發生什麼？當每一種文化趨勢都有價格時會發生什麼？當企業家可以通過出售他們看似不可能成功的股份來籌集資金時會發生什麼？當任何對未來充滿信心的人都能將這種信心轉化為槓桿時會發生什麼？

我們不僅僅是在構建更好的市場，我們還在構建一個能夠激勵人們創造未來的機制。