加密合規孤勇者：Circle CEO 如何破局 Tether 圍剿與利率下滑的雙重絞殺？

撰文：Olga Kharif
編譯：Saoirse，Foresight News

6 月 5 日，Circle CEO Jeremy Allaire（中）在紐約證券交易所出席公司 IPO 儀式。攝影師：Michael Nagle / 彭博社

要點：

• 儘管 Circle 是穩定幣領域最成熟的企業之一，CEO Jeremy Allaire 也已晉身億萬富翁行列，但他仍有未竟的證明之路。
• Circle 正面臨多方衝擊：市場競爭激烈，核心收入來源因利率下降岌岌可危，而最主要競爭對手 Tether 正重返美國市場。
• Allaire 堅信自己的戰略與 Circle 終將勝出，公司將於週三發布財報，這將是他證明戰略有效性的新契機。

Jeremy Allaire 仍有未竟的證明之路。

作為 Circle 互聯網集團公司的 CEO，他執掌的公司是加密貨幣領域最新熱潮 —— 穩定幣賽道的頭部企業之一。他多年推動的商業模式，已通過特朗普總統簽署法案正式納入法律框架；而得益於 Circle 今年 6 月開啟的 IPO（此次 IPO 也引爆了 2025 年加密貨幣行業的上市浪潮），Allaire 如今已成為億萬富翁。

然而，這位 54 歲的 CEO 仍難以在行業內贏得廣泛認同，Circle 也正遭遇多方衝擊。公司所處的市場競爭異常激烈，核心收入來源因利率下降面臨縮水風險；與此同時，最主要的競爭對手 —— 盈利能力與估值均遠超 Circle 的 Tether，正重返美國市場—— 這對 Circle 的本土陣地而言，無疑是個危險信號。

傳統銀行家將 Allaire 視為威脅，擔憂穩定幣會分流銀行存款；而加密貨幣領域的同行們也對他敬而遠之。在滿是穿連帽衫的行業會議上，他總是那個身著西裝的「異類」。更關鍵的是，他不僅堅持合規運營，還主動推動立法機構建立行業規則。

在一個以匿名性、獨特個性和顛覆傳統金融體系為榮的行業裡，這樣的理念顯然無法為 Allaire 贏得「人氣競賽」。

「Jeremy Allaire 的戰略路徑始終與比特幣生態系統背道而馳，」比特幣投資平台 Swan Bitcoin 的負責人 Cory Klippsten 表示，「比特幣的目標是實現貨幣與國家分離，而他的工作核心是將加密技術融入現有的法定貨幣體系。」

儘管質疑聲不斷，Allaire 仍堅信自己的戰略與 Circle 終將勝出。公司將於週三發布財報，這將是他證明戰略有效性的新契機。

「要堅持下去，你必須對所做之事的重要性抱有堅定信念與深厚的道德根基，」Allaire 在採訪中表示，「你會遭遇挫折，所有人都會告訴你『你錯了』『你會失敗』。但對我而言，這不僅是一項商業計劃 —— 我做這件事，是因為我堅信它能真正改善世界。」

Allaire 在 Circle 的任職生涯充滿波折，這家公司成立於 2013 年。

Circle 最初是依託比特幣網絡的支付平台，此後多次調整戰略，曾瀕臨破產，還因矽谷銀行倒閉陷入資金困境。為維持核心穩定幣 USDC 的運營架構，Allaire 最終不得不通過出售資產、裁員數百人來苦苦支撐。

「在 Circle 的危機時刻，沒人相信我能挺過來，」Allaire 回憶道，「但我還是使出了渾身解數。」

業績增長挑戰

如今，Allaire 面臨的挑戰已從「生存」轉向「證明增長能力」。

像 Circle 這樣的穩定幣發行商，主要收入來源是將儲備金投資於美國國債等短期類現金資產。隨著利率下降，即便 Circle 的營收有所增長，單位投資收益也幾乎必然會減少。

此外，Allaire 與 Coinbase Global Inc. 達成的收入分成協議，也大幅擠壓了 Circle 的利潤空間。2025 年第二季度，需支付給 Coinbase 的分銷費用，是 Circle 1.26 億美元調整後利潤的三倍多。相比之下，無需遵守同等規則與審計要求的 Tether，公佈同期利潤高達 49 億美元。

按市值排名的前 5 大穩定幣

單位：十億美元

數據來源：CoinGecko

Tether 的 USDT 比 Circle 的 USDC 早數年推出，規模也遠超後者 ——USDT 市值達 1830 億美元，而 USDC 僅為 760 億美元 —— 因此收入能力更強。此外，Tether 還與美國商務部部長 Howard Lutnick 曾任職的 Cantor Fitzgerald 存在關聯。

另一家新入局的穩定幣競爭對手 World Liberty Financial Inc.，則與特朗普家族有關聯。隨著穩定幣使用量激增，包括 Tether 與 World Liberty 在內的數百家企業，都在爭奪 Circle 的市場份額。Allaire 在近期的財報電話會議中坦言，這個領域是「贏者通吃的市場」。

目前，Allaire 正試圖通過其他業務為 Circle 開闢新的收入來源，但華爾街分析師對這一舉措的成效普遍持懷疑態度。他近期的嘗試包括推出區塊鏈、支付網絡和代幣化貨幣市場基金。

儘管如此，瑞穗證券分析師 Dan Dolev 仍直言：「USDC 只是另一種穩定幣，沒什麼特別之處。Circle 的股票被高估了，情況就是這麼簡單。」在跟蹤 Circle 的分析師中，有 4 人給出「賣出」評級，11 人給出「買入」評級，10 人給出「持有」評級。

目前 Circle 股價約為 104 美元，雖遠高於 31 美元的 IPO 發行價，但不足上市後峰值的一半。其 240 億美元的市值，與 Tether 當前融資活動暗示的 5000 億美元估值相比，更是相形見絀。

科技創業者出身

儘管 Allaire 此前已帶領兩家公司上市 —— 軟體企業 Allaire Corp. 與視頻平台 Brightcove Inc.—— 但 Circle 幾乎肯定會成為他職業生涯的核心遺產。

Allaire 對科技的興趣始於童年：11 歲時，家人搬到明尼蘇達州的小城威諾納，他和弟弟 JJ 是別人眼中「有點書呆子氣」的孩子 —— 他們會拿著機器語言列印稿，逐字輸入電腦編寫遊戲。「只要輸錯一個字母，程式就無法運行，所以必須極度專注。」他回憶道。

成年後，Allaire 徹底投身互聯網領域。他甚至曾協助政治活動家 Noam Chomsky 將其著作數位化。此後，他陸續創辦了多家初創企業。離開 Brightcove 後不久，他便與好友 Sean Neville 共同創立了 Circle。

「我當時經常泡在他家，」Neville 回憶道，「我們的終極目標，是打造一種全新的金融體系。」

2025 年 7 月 18 日，美國總統特朗普在白宮舉行《GENIUS 法案》簽署儀式，Circle CEO Jeremy Allaire（右上角）出席了該儀式。攝影師：Francis Chung /《政客》雜誌 / 彭博社

根據彭博億萬富翁指數，Allaire 目前的個人財富達 21 億美元，主要來自他在 Circle 的持股。這一數字雖遠低於 Tether CEO Paolo Ardoino 的 56 億美元，但已與蘋果公司 CEO Tim Cook、貝萊德集團 CEO Larry Fink 等美國企業界知名人士相當。

Allaire 表示，自己成長於「進步價值觀」家庭 —— 父母均從事社會服務與社會活動 —— 但他對在白宮出席《GENIUS 法案》簽署儀式、與特朗普握手的經歷讚不絕口。該法案為穩定幣建立了聯邦監管框架。

「能參與其中，我感到無比榮幸和激動，」Allaire 說，「筆落成文，法案生效，而我能在這一過程中扮演重要角色 —— 這是我人生中最有意義的時刻之一。」

公開記錄顯示，Allaire 長期以來主要支持民主黨，但 Circle 曾向特朗普的就職委員會捐贈 100 萬美元。

健身生活方式

幾年前，Allaire 開啟了健身計劃：他戒掉了酒精，開始注重飲食健康，根據健康應用數據，他現在平均每晚能睡 7 小時。

6 月 5 日，Jeremy Allaire 在紐約證券交易所出席 Circle 的 IPO 儀式。攝影師：Michael Nagle / 彭博社

現任與前任員工均評價 Allaire 是「溫和但嚴格」的老闆 —— 他不會咆哮或拍桌子，不會在辦公室加班到很晚，但幾乎隨時都會快速回覆消息。有人回憶，曾在林間散步時與他召開過戰略會議。

如今，Allaire 已在規劃下一步方向。

「在互聯網上搭建貨幣層，這是 1.0 階段的目標，」Allaire 表示，「我們已經實現了這一步，現在正在推進 2.0 和 3.0 階段的規劃。」