華爾街持續拋售，Bitcoin會跌到多低？

在十一月的第一週，加密貨幣市場的情緒極為低迷。

Bitcoin 跌破「10.11」暴跌後的新低，未能守住 100,000 美元的關鍵價位，甚至一度跌破 99,000 美元（UTC+8），創下過去六個月的新低，而 Ethereum 也觸及 3,000 美元（UTC+8）的低點。

全網 24 小時內爆倉總額超過 20 億美元（UTC+8），其中多單損失 16.3 億美元（UTC+8），空單爆倉 4 億美元（UTC+8）。

Data Source: CoinGlass

最慘重的是 HTX 交易平台上的 BTC-USDT 多單，單筆爆倉金額達 4,787 萬美元（UTC+8），位居全球爆倉榜首。

毫無疑問，這一波下跌趨勢多多少少有其原因，本文將進行事後分析。

產業內部

連續兩天，項目方接連出事。11 月 3 日，知名 DeFi 項目 Balancer 因代碼問題被駭客盜走 1.16 億美元。Balancer 作為 DeFi 基礎設施的一部分，甚至比 Uniswap 還早，這次代碼問題對行業影響極大。

11 月 4 日，一家名為 Stream Finance 的收益農場平台崩盤。官方聲明稱損失 9,300 萬美元（UTC+8），但損失原因未明，社群猜測可能與「10.11」暴跌日有關。

在加密世界，資金本就稀缺，這兩天又損失了 2 億美元（UTC+8）。

宏觀視角

放眼全球資本市場，11 月 4 日，全球都在下跌。日本、韓國等創新高的股市也在下跌，美股盤前交易同樣走低。

首先是降息問題。上週三，美聯儲發表講話，似乎已確認 12 月降息，這意味著暫時沒有迫切降息需求。

此外，ETF 出現資金淨流出。上週 Bitcoin 美國股票 ETF 淨流出 8.02 億美元（UTC+8），而 11 月 3 日週一又淨流出 1.8 億美元（UTC+8）。

11 月 5 日，美國最高法院將舉行「關稅案」口頭辯論，審查特朗普全球徵收關稅的合法性。變數在於，若最終裁決對特朗普不利，關稅可能被取消，後續將迎來新的政策調整。

美國聯邦政府關門已進入第 35 天（UTC+8），追平美國史上最長關門紀錄。政府停擺導致機構避險高風險資產，引發拋售潮，這或許是近期暴跌的核心原因之一。

Wall Street News 早前文章指出，政府關門迫使美國財政部將在聯邦儲備總帳戶（TGA）的餘額，從約 300 億美元（UTC+8）提升至過去三個月超過 1 兆美元（UTC+8），創近五年新高。這一過程等同於從市場抽走超過 7,000 億美元（UTC+8）現金。

如此大規模的流動性抽離，其緊縮效應堪比多次加息。關鍵資金利率指標已發出警訊。據 Bloomberg 報導，10 月 31 日（UTC+8）擔保隔夜融資利率（SOFR）飆升 22 個基點（UTC+8），遠高於美聯儲目標區間，顯示市場實際資金成本並未隨聯儲降息而下降。此外，美聯儲常設回購便利（SRF）使用量接近歷史高位。

現貨 ETF 持續失血

ETF 的失血其實比想像中更為嚴重。

10 月 29 日至 11 月 3 日（UTC+8），全球最大、佔據 45% 市場份額的 BlackRock 旗下 Bitcoin 現貨 ETF IBIT，四個交易日內淨流出 7.15 億美元（UTC+8），佔美國 Bitcoin ETF 市場總流出 13.4 億美元（UTC+8）的一半以上。

若看 10 月 28 日至 11 月 3 日（UTC+8）全週，IBIT 淨流出 4.03 億美元（UTC+8），佔市場總流出 7.99 億美元（UTC+8）的 50.4%，其中 10 月 31 日（UTC+8）單日流出 1.49 億美元（UTC+8），創下行業單日流出新高。

11 月 4 日，BlackRock 的 Coinbase Prime 託管地址也出現 2,043 枚 BTC（UTC+8）和 22,681 枚 ETH（UTC+8）的鏈上轉移，市場猜測 ETF 持有人仍在積極拋售加密資產。

雖然 IBIT 目前管理資產仍維持在 950 至 1,000 億美元（UTC+8）之間，持有約 80 萬枚 BTC（UTC+8）（佔總供應量 3.8%），但這四天的流出量約為 5,800 枚 BTC（UTC+8），佔其持倉的 0.7%。

雖然比例不大，但作為行業龍頭，其示範效應顯著。

再看其他主要 Bitcoin 現貨 ETF，前五名分別為 BlackRock 的 IBIT、Fidelity 的 FBTC、Grayscale 的 GBTC、Bitwise 的 BITB 以及 ARK 與 21Shares 合作的 ARKB。

Fidelity 的 FBTC 同期淨流出 1.8 億美元（UTC+8），佔其規模的 0.7%，屬於中等水平；Grayscale 的 GBTC 在降費後贖回速度放緩，本週流出 9,700 萬美元（UTC+8）；規模較小的 BITB 和 ARKB，單週變動約 5,000 萬美元（UTC+8）。

這一波贖回，根本原因在於投資者風險偏好驟降，與宏觀高利率預期和 Bitcoin 技術破位同步發生。

鏈上長期持有者也在大規模獲利了結

比 ETF 更激烈的，其實是鏈上的老玩家。

過去 30 天（10 月 5 日至 11 月 4 日（UTC+8）），持有超過 155 天的個人錢包，即「長期持有者」（LTH），合計拋售約 40.5 萬枚 BTC（UTC+8），佔流通供應量的 2%。以期間均價 105,000 美元（UTC+8）計算，實現獲利超過 400 億美元（UTC+8）。

目前這些人仍持有約 1,440 萬至 1,460 萬枚 BTC（UTC+8），佔總流通供應量的 74%，依然是市場最大供給方。問題在於，他們的拋售節奏與價格走勢完美契合：10 月 6 日（UTC+8）Bitcoin 創下歷史高點 126,000 美元（UTC+8）後，獲利了結明顯加速；「10.11」閃崩當天拋售 52,000 枚；10 月底至 11 月初，正值 ETF 連續四天流出，日均拋售均在 18,000 枚以上（UTC+8）。

從鏈上數據來看，導致價格下跌的主力是持有 10 至 1,000 枚的「中生代」錢包，他們多在 6 個月至 1 年前買入，目前浮盈約 150%；而持有超過 1,000 枚的巨鯨錢包反而略有增持，說明大戶並不看空，真正拋售的是中型獲利者。

歷史對比，2024 年 3 月，LTH 單月拋售 5.05%，導致 Bitcoin 價格下跌 16%；去年 12 月，拋售 5.2%，跌幅 21%。而今年 10 月僅拋售 2.2%，價格僅下跌 4%，可謂溫和。

但當 ETF 和鏈上同時失血，這兩股力量疊加，市場便難以承受。

判斷下跌趨勢的底部

glassnode 發布市場洞察稱，市場仍在短期持有成本（約 113,000 美元（UTC+8））上方掙扎，這裡是多空激烈交鋒的關鍵區域。若無法重新站穩，可能會進一步回撤至活躍投資者的實現價格（約 88,000 美元（UTC+8））。

CryptoQuant 執行長 Ki Young Ju 昨晚發表一系列鏈上數據觀點，指出 Bitcoin 錢包平均成本為 55,900 美元（UTC+8），意味著持有者平均浮盈約 93%。鏈上流入依然強勁，但需求疲弱導致價格無法上漲。

10x Research 執行長 Markus Thielen 在市場下跌後表示，Bitcoin 正接近自 10 月 10 日（UTC+8）暴跌以來的支撐線，若跌破 107,000 美元（UTC+8），可能會下探至 100,000 美元（UTC+8）。

中國加密 KOL Ban Mu Xia 今日公開表示：「傳統四年週期牛市已結束，Bitcoin 將逐步跌至 84,000 美元（UTC+8），然後經歷數月複雜震盪，至明年底及後年初，將隨股市泡沫一同衝至 240,000 美元（UTC+8）。」

目前唯一的好消息似乎是，歷史上 Bitcoin 在十一月通常會上漲。