貝萊德前高管 Joseph Chalom：為什麼以太坊將重塑全球金融

原文標題：Ex-BlackRock Exec: Why Ethereum Will Reshape Global Finance | Joseph Chalom

嘉賓：SharpLink聯合首席執行官、貝萊德前高管Joseph Chalom

主持人：CoinFund CEO Chris Perkins

播客日期：9月10日

整理&編譯：LenaXin

小編摘要

本文整理自Wealthion播客，邀請SharpLink聯創、貝萊德前高管Joseph Chalom和CoinFund 總裁 Chris Perkins，他們探討了現實世界資產的代幣化、嚴格的風險管理和大規模的代際財富轉移如何將數萬億美元推上以太坊的軌道

以太坊可能成為未來十年最具戰略性的資產之一？為什麼DATs提供了一種更智慧、更高收益率和更透明的投資以太坊的方式？

ChainCatcher做了整理和編譯。

精彩觀點摘要

• 我的專注點始終是搭建傳統金融與數位資產的橋樑，在提升行業標準的同時堅守自身原則。
• 透過持有在納斯達克上市的公開股權來間接持有ETH有其獨特優勢。
• 必須避免在真正稀釋股東權益時籌資，應等待倍數回升後再進行融資、購買ETH及質押操作。
• 目前最大的風險已不再是監管，而在於我們的行為方式以及為追求回報所願意承擔的風險類別。
• 規模小但專注的團隊，只需做好少數關鍵事項，就能取得顯著成效。
• 若能透過營運業務賺取 ETH，將形成一個強大的增長飛輪。
• 我希望在一年半後，我們能建立一至兩家企業，支持以太坊生態中的交易閉環，並產生以ETH計價的收入，從而形成良性循環。
• 當前的全球金融體系高度碎片化：股票、債券等資產被限定在特定地點交易，缺乏互操作性，且每筆交易通常需透過法幣中轉。

（一） 從貝萊德到區塊鏈：Joseph的金融征程

Chris Perkins：能否講一下您的背景

Joseph Chalom：加入SharpLink擔任CEO雖然才五週，但我的故事遠不止於此。在來到這兒之前，我在貝萊德度過了整整二十年。最初十幾年，我深度參與了貝萊德阿拉丁金融科技平台的擴張。

這段經歷讓我既懂得了如何推動業務增長，也學會了敏銳捕捉商業生態中的痛點。而在貝萊德的最後五年尤其難忘：我帶領一支充滿朝氣的精英團隊，開拓數位資產這一全新領域。

我出生在移民家庭，在華盛頓特區度過了成長歲月。31年前我來到紐約，這座城市的活力，至今仍是我前進的動力。

Chris Perkins：您退休之後又回來讓大家都感到很驚訝。

Joseph Chalom：我並非直接從貝萊德跳槽至Sharplink，而是正式退休並獲得了優厚補償。原本計劃放鬆休整，卻意外接到一個電話。我的人生軌跡似乎總與喬·魯賓產生交集。

我們談及使命傳承，這話聽起來老套，但誰不是在為留下印記而努力？

我的專注點始終是搭建傳統金融與數位資產的橋樑，在提升行業標準的同時堅守自身原則。當得知有個數位資產金庫項目需要負責人時，我最初持謹慎態度。

但ConsenSys的專業實力、喬的董事會參與，以及項目幫助Sharplink脫穎而出的潛力，最終說服了我。於是短暫的退休生活就此結束。

理想狀態下，人人都該有數月時間沉澱思考。但當時市場正在經歷關鍵轉折，並非比特幣與以太坊之爭，而是以太坊正迎來屬於它的時代，且不應被賦予類似比特幣的風險屬性。

坦白說，我反對市場中的非理性對立。各類資產在投資組合中皆具價值。而我選擇復出，正是源於對以太坊長期機遇的堅定信念。

（二） 為什麼以太坊是核心賭注

Chris Perkins：您能談談您是如何理解 DATS 以及對以太坊的承諾的嗎？

Joseph Chalom：如果我們相信金融服務業將經歷一場持續十年甚至數十年的結構性重塑，並且你尋求的並非短期交易或投機，而是長期投資機會，那麼關鍵問題在於哪裡才是你能發揮最大影響力的領域？

持有ETH有多種方式。許多人選擇以現貨形式持有，或透過自託管錢包、託管機構進行存儲，也有不少機構更青睞ETF產品.

當然，每種方式都存在一定的侷限性與風險。透過持有在納斯達克上市的公開股權來間接持有ETH有其獨特優勢。

此外，透過上市公司的股權包裝，你不僅能捕獲ETH本身的價值增長。過去幾個月其價格已顯著上漲，還能獲得質押收益。而持有上市公司股權往往附帶遠期倍數增值的可能性。如果你相信公司具備成長性，長期來看，這種方式的超額回報可能遠超單純持有ETH。

因此，邏輯順序很明確，要先確信以太坊蘊藏長期機會；其次才是選擇以什麼工具去持有它。

（三） 推動每股淨資產增長：模型的驅動力何在？

Chris Perkins：在推動MNAV增長的過程中，您如何平衡財務運營、適時增發以提升每股權益，與真正改善基本面和潛在收益率之間的關係？

Joseph Chalom：我認為有兩個相輔相成的要素，首先是如何以增值方式融資，多數資金管理公司目前主要透過發行股票籌集資金。

當股價高於標的資產淨值時發行股權，即利用資產淨值倍數融資。此時企業價值超過所持以太坊的實際價值。融資方式包括市場發行、註冊直接發行，或從管道起步。

關鍵在於融資必須實現增值，否則早期投資者和股東會認為你僅為增持ETH而稀釋其權益。

如果融資高效、ETH獲取成本合理，並透過質押獲得收益，每股ETH價值將隨時間增長。只要融資能提升每股ETH價值，就是對股東的增值。

當然，資產淨值（NAV）或主淨資產（MNAV）倍數可能很高，也可能跌破1，這很大程度上受市場情緒影響，長期來看終將回歸均值。

因此，必須避免在真正稀釋股東權益時籌資，應等待倍數回升後再進行融資、購買ETH及質押操作。

Chris Perkins：所以本質上要監控平均淨資產值（MNAV）。如果MNAV小於1，在很多情況下，這是一個買入機會。

Joseph Chalom：ETH吸引下列幾類投資者：

1. 堅信以太坊具備長期資本增值潛力的散戶和長期持有者。即便不考慮質押收益，他們也會積極透過像我們這樣的公共財務公司持有以太坊，尋求資產增值與被動收益。

2. 一些投資者偏好以太坊當前較高的波動性。尤其是在比特幣日益機構化、以太坊波動相對加大的背景下。

3. 願意透過股票掛鉤的結構參與伽馬交易，以出借資金獲取回報的投資者。

我加入Sharplink的一個重要原因，不僅是作為戰略合作夥伴達成共識，更是因為它能夠吸引頂尖的機構人才，以經過風險調整的方式開展業務。目前最大的風險已不再是監管，而在於我們的行為方式以及為追求回報所願意承擔的風險類別。

（四） 人才和風險：打造卓越團隊的核心祕訣

Chris Perkins：如何尋找並吸引同時精通 DeFi 和傳統金融（如華爾街）經驗的複合型人才？如何應對駭客攻擊和智能合約漏洞等安全風險？

Joseph Chalom：人才其實相對容易。我曾於貝萊德領導數位資產團隊，最初由一位核心成員起步，逐步組建起一個精幹團隊。五名策略人員與七名工程師。依託貝萊德的品牌與聲譽，我們在一年半內募集了超1000億美元。這說明規模小但專注的團隊，只需做好少數關鍵事項，就能取得顯著成效。

我們只招募最優秀、最具使命感的人才，並堅持一條原則：拒絕傲慢與負面人格。我們要找的，是真正認同長期變革願景的人。並非單純看好ETH價格上漲或追求短期資金管理，而是堅信行業將發生深刻、持續的結構性轉變，並願投身其中。

優秀人才往往來自可信之人的推薦，而非獵頭公司。

風險則更為複雜。過度追求極高收益率、因焦慮而盲目追逐每一個收益基點、或以過短的時間維度衡量進展，這些心態極易導致錯誤。

我們視自身處於一個長期的機遇之中，因此應穩健地累積資產。風險主要源於操作方式，每籌集1美元，就購買1美元的ETH，最終形成一個包含數十億ETH的投資組合。這一組合需系統管理，涵蓋從最底層、最安全的託管質押，到流動性質押、再質押、循環策略甚至場外借貸等多種形式。每種方式都可能引入風險和槓桿。

風險本身可能帶來回報。但若不了解自身所承擔的風險，就不應涉足這一領域。必須清楚識別智能合約風險、協議風險、交易對手風險、期限風險，甚至交易中的凸性特徵，並以此構建有效的風險回報邊界。

我們的目標是建立理想的投資組合，並非為了每日追求高回報，而是為了持續贏得這場“遊戲”。真正為投資者創造價值。而那些盲目追求收益、或不清楚自身操作的人，反而可能為整個行業帶來阻力。

Chris Perkins：風險管理是否是實現長期成功的關鍵？是否計劃透過精簡團隊和低營運成本模式來推動業務成功？

Joseph Chalom：回顧我在貝萊德的經歷，有一點非常深刻：產品越成功，越需保持謙遜。因為成功從來不是少數人的功勞。我們的團隊只是整個體系中的“矛尖”，背後依託的是強大的品牌信譽和分銷渠道，以及一個值得信賴的大型受託機構。

數位資產業務的一大魅力在於其高度可擴展性。儘管你需要配備合規、會計等專業團隊以滿足上市公司的要求，但實際負責融資的團隊可以非常精簡。無論管理35億還是350億美元的ETH，規模本身並非關鍵。如果你構建的投資組合足夠高效，能夠處理10億美元級別的資產，它也應能適應更大規模。

核心問題在於當規模變得極大時，一方面需謹慎操作，避免干擾或質疑協議的安全性與穩定性；另一方面，必須確保所質押的資產在不利情況下仍能維持足夠的流動性。

Chris Perkins：在資產管理中，如何理解並貫徹“珍寶不是為了賠錢而存在的”這一首要原則？

Joseph Chalom：在貝萊德時，他們常說，若你管理的資產中有65%至70%是養老金和退休金，那就不容有失。

因為一旦失誤，許多人將無法體面退休。這不僅是責任，更是沉重的使命。

（五） SharpLink 如何在競爭中贏得優勢

Chris Perkins：從長遠來看，您計劃如何定位自身，以應對包括ETH及其他代幣在內的多方面競爭？

Joseph Chalom：我們可以借鑑 Michael Saylor 的策略，但 ETH 的資金管理方式截然不同，因為它具備更高的收益率潛力。

我將競爭對手視為值得支持的對象。我們非常尊重像 BM&R這樣的團隊。許多來自傳統機構的參與者都認同這是一個長期機會。參與方式主要有兩種：直接持有 ETH，或透過生態應用使其產生收益。我們歡迎這種競爭，參與者越多，行業越繁榮。最終，這個領域可能會由少數積極累積 ETH 的機構主導。

我們主要透過以下三點實現差異化：第一，成為最受機構信任的團隊。我們雖規模精簡，但匯聚了頂尖專家，以專業、嚴謹的方式管理資產。

第二，與 ConsenSys 的合作關係。他們的專業能力為我們提供了獨特的戰略優勢。

第三，營運業務。除了累積和增值資產，我們也營運一家專注於遊戲行業聯盟行銷的公司，以確保符合 SEC 和納斯達克的監管要求。

未來，若能透過營運業務賺取 ETH，將形成一個強大的增長飛輪。質押收益、債務複利，加上ETH計價收入，共同加速資金儲備的擴充。這一方向未必適用於所有ETH資金管理機構。

（六） 戰略布局：併購與全球擴張計劃

Chris Perkins：您對未來併購策略的整體看法和方向是什麼？

Joseph Chalom：如果ETH債務規模顯著增長，而部分債務缺乏流動性，就可能帶來機會。目前，該領域上市公司主要透過每日市場計劃融資。若股票流動性良好，便可有效利用這一渠道融資。而有些公司難以融資，可能以低於淨資產的價格交易，或尋求合併，這也是一種獲取更多ETH的創新方式。

隨著行業逐漸成熟，收益率可能從ETH供應量的0.5%-1%逐步提升至1.5%-2.5%。在不同地區發行結構相似的姊妹債券或許是明智之舉，例如面向亞洲或歐洲市場，發行條件相同，並共享核心營運成本與基礎設施，從而覆蓋更廣泛的投資者。

未來我們有望開展此類創造性併購，具體時機尚不確定。

我認為，行業在進入整合期之前，會先經歷一個初期的分化階段，技術發展和業務演進往往遵循這一規律。穩定幣領域很可能也會出現類似的整合與併購動向，這將非常值得關注。

Chris Perkins：為何如此重視透明度？每日公開營運細節的主要動機是什麼？

Joseph Chalom：大多數公司並不頻繁發行股票，通常多年才進行一次。根據SEC規定，企業只需在季度報告中披露流通股數量。

在我們的行業，融資可能以每日、每週或其他頻率進行。因此，為全面反映營運狀況，必須公開一系列關鍵指標。如：持有的ETH數量、籌集資金總額、每週ETH增持量、是否實際持有ETH或僅持有衍生品敞口、質押比例及收益等。

我們每週二上午都會發布新聞稿及AK文件，向投資者更新這些數據。儘管短期內某些指標可能不佔優，但透明操作長期將增強投資者的信任與黏性。

投資者有權清楚了解自己所購買的產品，隱瞞資訊難以立足。

（七） SharpLink未來12至18個月的增長藍圖

Chris Perkins：您對公司在接下來一年到一年半的發展有何規劃或願景？

Joseph Chalom：首要任務是打造一支世界級團隊，但這無法一蹴而就。我們持續招募關鍵人才，組建一個不足20人的精幹團隊，每位成員都在自身領域表現卓越、協作融洽，共同推動成長。

第二，繼續以不稀釋股東權益的方式融資，根據市場節奏靈活調整籌資力度，長期目標是持續提升每股ETH的集中度。

第三，積極累積ETH。若堅信以太坊的潛力，就應把握時機，以最低成本高效增持——即便那些僅將5%配置於ETH的基金，也應如此。

第四，深度融入生態系統。作為一家以太坊企業或金庫，若不善用所持ETH創造生態價值，實為失職。我們可憑藉數十億規模的ETH，透過出借、提供流動性等方式助力協議發展，並以有益生態的方式推進。

最後，我希望在一年半後，我們能建立一至兩家企業，支持以太坊生態中的交易閉環，並產生以ETH計價的收入，從而形成良性循環。

（八） 核心投資洞察：未來需關注的重點

Chris Perkins：對於正在考慮將SBET納入投資計劃的潛在投資者，您還有什麼建議或資訊需要補充？

Joseph Chalom：當前傳統金融體系存在顯著摩擦，資金流動效率低、交易結算延遲,即便最快也需 T+1，這帶來了巨大的結算風險、交易對手風險和抵押品管理風險。變革將從穩定幣開始。目前穩定幣規模已達 2750 億美元，且主要運行於以太坊。但真正的潛力在於代幣化資產。

正如貝贊特部長所言，穩定幣規模有望在未來幾年內從當前水準增長至 2-3 萬億美元。代幣化的基金、股票、債券、不動產及私募股權等資產規模可能達到數萬億美元，並將在以太坊這類去中心化平台上運行。

一些人被其收益潛力吸引，更多人則看好其未來。ETH 不僅是一種商品，更可產生收益。隨著數萬億美元穩定幣湧入以太坊生態，ETH 無疑成為一種戰略性資產。我們必須建立 ETH 的戰略儲備，因為你需要持有一定供應，才能保障美元與資產在系統中的流動。我想不出比這更具戰略意義的資產。

更重要的是，像 Superstate 和 Galaxy 發行的首支鏈上證券，標誌著區塊鏈正迎來最大的解鎖之一。現實世界資產不再被鎖於託管箱中，而是透過代幣化直接融入生態。這是一個尚未被廣泛認知、卻將深刻改變金融格局的轉折點。

Chris Perkins：發展速度遠超預期。規範資產才剛剛落地；隨著更多此類資產持續湧入，一個全新的生態正在形成，並將極大加速資產在以太坊及其他區塊鏈上的發展與整合。

Joseph Chalom：關於為何要進行代幣化，人們常提到可編程、無國界、即時或原子結算、中立和可信等特性。但更深層的原因是，當前的全球金融體系高度碎片化：股票、債券等資產被限定在特定地點交易，缺乏互操作性，且每筆交易通常需透過法幣中轉。

未來，隨著即時結算和可組合性的實現，智能合約將支持自動化交易與資產再平衡，近乎回歸“以物易物”的靈活交換方式。例如，標普500指數為何不能以Mag 7組合的形式交易？無論是透過掉期、借貸或其他形式，金融工具將變得高度可組合，打破“特定場所交易”的傳統觀念。

這不僅將釋放巨大的經濟潛力，透過重構價值交換的底層邏輯，更將重塑整個金融生態。至於SBET，我們計劃在不久的將來推出符合規範的代幣化版本，並優先選擇以太坊而非Solana作為底層基礎設施。