傳統企業入局 RWA 要花多少錢？

Chainfeeds 導讀：

RWA 大規模落地不僅是監管或成本的局部問題，而是一個由技術、人才與渠道共同組成的體系化挑戰。

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PANews

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PANews：RWA 的核心定義是將現實世界的有形和無形資產（如不動產、私募股權、票據、債券等）通過區塊鏈技術進行代幣化，使其能夠在加密市場中流通與應用。然而，並非所有資產都適合代幣化，其底層資產品質與類別至關重要。標準化和高流動性資產是首要條件，例如貨幣基金、美債等已實現金融化的產品，在合規與發行順暢度上具備優勢。其次，RWA 產品的收益率必須具備競爭力，不僅需要與 TradFi 市場中的無風險利率（如美債）抗衡，還要與 DeFi 協議的收益率競爭，因此許多 RWA 產品會採用「雙重收益」模式：即底層資產的收益疊加代幣激勵。相比之下，光伏換電樁等非標資產雖具敘事吸引力，但因規模化與流動性不足，難以成為主流。RWA 的價值主張更多體現在三個維度：全球價格發現與全天候流動性、可編程的組合性與普適性、以及發行效率優勢。它並非取代 TradFi 的證券化與盡調體系，而是為資產賦予區塊鏈的技術加持，拓展投資邊界，提升流動性與可組合性，成為疊加層而非替代品。RWA 項目的落地涉及多重成本支出，因業務模式不同而呈現差異。以香港為例，RWA 項目分為單次發行與長期布局兩種模式。單次發行成本通常在 300–600 萬人民幣之間，其中券商費用占比最高，高達 200–300 萬，用於合規把控、盡調、承銷與發行通道。法律合規費用則在 10–20 萬之間，主要用於搭建 SPV 架構並滿足跨境要求，這是資產權屬確證與風險隔離的核心步驟。技術上鏈成本約為 50–80 萬，包括智能合約開發、安全審計和鏈上鏈下數據同步，複雜資產如私募股權基金則需更高投入。募資成本一般為金額的 2%–5%，受收益率與品牌知名度影響；QFLP 通道費約為募資額的 1%，用於大陸資金跨境合規回流。宣發成本則依市場階段而定，早期可依賴媒體熱情，但長期需專業化投放。此外，若進行長期布局，還需搭建離岸架構與申請多類牌照，其中 1 號、4 號、9 號及 VASP 牌照申請成本從百萬至千萬不等，且需長期維護費用。這一「重資產」模式雖資金門檻高，卻同時構築了行業護城河。除了成本壁壘，RWA 項目還面臨生態層面的結構性挑戰。首先是技術基礎設施仍不成熟，例如預言機與跨鏈協議存在單點風險，目前 Chainlink 幾乎處於壟斷地位，一旦出現問題將對需依賴鏈下數據同步的 RWA 造成系統性衝擊。其次是複合型人才的缺乏，行業急需既懂 TradFi 又熟悉 DeFi 的資產管理人，缺位導致許多項目難以實現鏈下資產與鏈上協議的有效結合。最後是分銷渠道缺口，亞太地區缺乏成熟的鏈上分銷生態，使得本地優質資產難以建立完整的流動性循環，多數香港 RWA 產品仍依賴成本高昂的鏈下券商通道，而非 DeFi 協議。鏈上分銷具備低成本與可組合性的優勢，卻難以滿足監管要求；鏈下券商渠道雖合規性高，但費用極大，形成顯著進入壁壘。由此可見，RWA 的大規模落地不僅是監管與成本的挑戰，更是技術、人才與渠道的系統性難題。未來的突破需要在這三方面協同演進，才能推動 RWA 從局部試點走向產業化規模落地。