都在歡慶9月降息，鮑威爾的講話真有這麼「鴿派」嗎？

原文標題：《都在歡慶 9 月降息，鮑威爾的演講真有這麼「鴿派」嗎？ 》

原文作者：李笑寅，華爾街見聞

上週五美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾全球央行年會上的講話，被普遍解讀為 9 月降息的明確信號，這一表態瞬間點燃了市場熱情，美股再創歷史新高。

然而，美國經濟學家、史丹佛大學校長 Jonathan Levin 週六在彭博專欄撰文表示，深入解讀鮑威爾在傑克遜霍爾的講話，會發現其核心信息並非無條件的寬鬆，而是在一個充滿迷霧的經濟環境中，艱難地萎靡勞動力市場與通脹高企的權衡風險。

Levin 表示，市場週五狂歡式的反應，很大程度上忽略了鮑威爾講話中關鍵的微妙之處。他強調，如果聯準會真的降息，原因可能是經濟陷入了麻煩，央行不得不出手幹預，而非因為通膨降溫。這層意味深長的背景，被市場的第一反應所淹沒。

文章強調，鮑威爾在演講中坦承，決策者正面臨一項棘手的任務，即在促進充分就業和維持物價穩定的雙重使命之間取得平衡。這種政策上的兩難境地，預示著未來的降息路徑可能比市場預期的更為緩慢和不確定。

雙重目標下的艱難抉擇

文章指出，當通膨率在 2022 年飆升至 9.1% 時，聯準會的目標非常明確，政策共識也相對容易達成。但如今，政策制定者面臨的局面要複雜得多。

鮑威爾也在致詞中強調：

「當我們的目標像這樣處於緊張狀態時，我們的框架要求我們平衡雙重使命的兩個方面。」

Levin 解釋稱，一方面，儘管失業率已搖位。另一方面，通膨率仍略高於聯準會 2% 的目標。

文章引述鮑威爾的演講稱，「我們的政策利率現在比一年前更接近中性水準 100 個基點」，這使得聯準會可以「謹慎行事」。但他同時警告，「貨幣政策並未設定在預設的軌道上」。

這種政策上的分歧在聯準會內部已經顯現。 7 月將利率維持在 4.25% 至 4.5% 的決定，引發了兩位理事的反對，這是自 1992 年以來首次出現的情況，凸顯了在如何解讀當前經濟數據上的巨大分歧。

勞動市場的下行風險

文章強調，市場歡呼降息的背後，一個被忽視的關鍵點是：聯準會降息的主要動機，可能源於對經濟惡化的擔憂。

在周五的演講中，鮑威爾特別指出，當前勞動力市場處於一種「奇特的平衡」，即勞動力供給和需求同時顯著放緩，這部分是由於移民政策收緊所致。

鮑威爾對此直言不諱：

「這種不尋常的情況表明，就業的下行風險正在上升。如果這些風險成為現實，它們可能會以裁員急劇增加和失業率上升的形式迅速出現。」

文章指出，支持這項擔憂的還有其他數據。鮑威爾提到，今年上半年美國的 GDP 成長率僅 2024 年的一半左右，部分原因是消費者支出放緩。這與股市持續牛市的基礎並不相符。

通膨難題懸而未決

在擔憂就業市場的同時，通膨風險依然存在。

文章稱，許多經濟學家持續擔心，川普推行的關稅政策將在未來數月乃至數季推高商品價格。儘管目前影響尚顯溫和，但業內人士預計，當 2026 年新車上市時，價格上漲的壓力將真正顯現。

如何應對關稅帶來的價格衝擊，本身就是一個激烈辯論的議題。鴿派人士認為，決策者應忽略這種「一次性」的價格水準變化；而鷹派則擔心，在已經忍受了近五年高通膨的背景下，這可能會加劇通膨預期的失控。

Levin 認為，鮑威爾本人似乎傾向於「忽略」關稅影響的陣營，這可能是他演講中為數不多的偏鴿派的細微信號。但他同時明確警告，「我們不能理所當然地認為通膨預期會保持穩定」，並承認了這方面的擔憂。

市場反應可能過度

文章最後強調，市場對鮑威爾講話的鴿派解讀可能有些過度，或者是因為投資者此前普遍預期其立場會更加強硬，從而導致了頭寸調整。實際情況遠比這平淡，但對於當前的經濟情勢而言卻完全恰當。

在政策挑戰之外，鮑威爾的演講也巧妙地迴避了來自川普要求其大幅降息的政治壓力。從任何角度看，鮑威爾的演講都沒有屈服於壓力的跡象。

Levin 表示，基於現有數據，聯準會看起來準備最早在下個月降息，並在此後恢復摸索支持可持續增長和低通脹的適當利率水平。但前景仍高度不確定，政策寬鬆進程可能比市場預期更緩慢。

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