透視美國 401(k) 退休金投資策略的世紀躍遷

作者：陳默 cmDeFi

2025 年 8 月 7 日，美國總統唐納德·特朗普簽署了一項行政令，允許 401(k) 退休儲蓄計劃投資更多元化的資產，包括私募股權、房地產以及首次引入的加密資產。

這一政策就像字面上看到的那樣，很好解讀

• 為加密市場提供「國家級別」背書，釋放推動加密市場成熟的信號。
• 退休金拓展多元化投資和回報，但引入了更高波動和風險。

在加密領域，這已經足以載入史冊。

縱觀 401(k) 的發展歷程，其關鍵轉折點是在大蕭條時期通過退休金改革允許投資股票。儘管歷史和經濟背景各異，這一變化與當前引入加密資產的趨勢有著諸多相似之處。

1/6 · 大蕭條前的退休金體系

20 世紀初至 1920 年代，美國的退休金主要以固定收益計劃（Defined Benefit Plan）為主，雇主承諾為員工提供退休後穩定的月度退休金。這種模式源於 19 世紀末的工業化進程，旨在吸引和留住勞動力。

這個階段退休金資金的投資策略高度保守。當時的主流觀念認為，退休金應追求安全性而非高收益，受「法律清單」（Legal List）法規限制，主要被限定在政府債券、優質公司債券和市政債券等低風險資產。

這種保守策略在經濟繁榮期運行順利，但也限制了潛在回報。

2/6 · 大蕭條的衝擊與退休金危機

1929 年 10 月的華爾街股災標誌著大蕭條的開端，道瓊斯指數從峰值下跌近 90%，引發全球經濟崩潰。失業率飆升至 25%，無數企業破產。

雖然退休金基金當時極少投資股票，但危機仍通過間接渠道打擊它們。許多雇主企業倒閉，無法履行退休金承諾，導致退休金支付中斷或縮減。

這引發了公眾對雇主和政府退休金管理能力的質疑，推動了聯邦干預。1935 年，《社會保障法》（Social Security Act）出台，建立全國性退休金體系，但私營和公共退休金仍由地方主導。

監管者強調，退休金應避免股票等「賭博」資產。

……

轉折開始：危機後經濟復甦緩慢，債券收益率開始下降（部分因聯邦稅收擴張），這為後續變革埋下種子。此時收益率不足的情況逐漸顯現，難以覆蓋承諾的回報。

3/6 · 後大蕭條時期的投資轉向與爭議

大蕭條結束後，特別是二戰期間和戰後（1940s-1950s），退休金投資策略開始緩慢演變，從保守債券轉向包括股票在內的權益資產。這一轉變並非一帆風順，而是伴隨著激烈爭議。

戰後經濟復甦，但市政債券市場停滯，收益率降至 1.2% 低點，無法滿足退休金的擔保回報。公共退休金面臨「赤字支付」壓力，納稅人負擔加重。

同時，私人信託基金開始採用「謹慎人規則」（Prudent Man Rule），該規則源於 19 世紀的信託法，但 1940s 被重新詮釋為只要整體「謹慎」，就允許其進行多元化投資以追求更高回報。這一規則最初適用於私人信託，但逐步開始影響公共退休金。

1950 年，紐約州率先部分採納謹慎人規則，允許退休金投資高達 35% 的權益資產（如股票）。這標誌著從「法律清單」向靈活投資的轉變。其他州跟進，如北卡羅來納州在 1957 年授權投資公司債券，並在 1961 年允許 10% 股票配置，到 1964 年增至 15%。

這一改變引發了較大爭議，反對者（主要是精算師和工會）認為，股票投資重蹈 1929 年股災覆轍，將退休資金置於市場波動風險中。媒體和政治家稱其為「拿工人血汗錢賭博」，擔心經濟 downturn 時退休金崩盤。

為緩和爭議，投資比例被嚴格限制（初始不超過 10-20%），並優先投資「藍籌股」。後面的一段時間，受益於戰後牛市，爭議逐漸消失，證明了其回報潛力。

4/6 · 後續發展與制度化

到 1960 年，公共退休金非政府證券占比超 40%。紐約州市政債券持有率從 1955 年的 32.3% 降至 1966 年的 1.7%。這一轉變減少了納稅人負擔，但也使退休金更依賴市場。

1974 年《雇員退休收入保障法》（ERISA）出台，將謹慎投資者標準應用於公共退休金，儘管初期爭議，股票投資最終被接受，但也暴露出一些問題，如 2008 年危機中退休金損失慘重，重燃類似辯論。

5/6 · 信號釋放

當前 401(k) 引入加密資產與之前引入股票投資的爭議高度相似，兩者均涉及從保守投資向高風險資產的躍遷。顯然加密資產目前的成熟度更低而波動性更高，這可視為一種更為激進的退休金改革，從這裡也釋放出一些信號。

加密資產的推廣、監管、教育都將前進一個等級，以輔助人們對這類新興資產的接納程度、風險意識。

從市場層面來說，股票納入退休金計劃在美股的長牛態勢中受益，加密資產要複製這條路也必須走出穩定向上的市場。同時，由於 401(k) 資金相當於被鎖定，

退休金買入加密資產相當於「囤幣」，等於另外一個「加密資產戰略儲備」。

無論從哪個層面來解讀，這對於 Crypto 都是巨大的利好。

以下為資料補充，專業人士可跳過

6/6 · 附 - 401(k) 的含義與具體運作機制

401(k) 是美國《國內稅收法典》第 401(k) 條下的一種雇主贊助的退休儲蓄計劃，1978 年首次引入。它允許員工通過稅前工資（或稅後工資，視具體計劃而定）存入個人退休賬戶，用於長期儲蓄和投資。

401(k) 是一種「固定繳款計劃」（Defined Contribution Plan），與傳統的「固定收益計劃」（Defined Benefit Plan）不同，其核心在於員工和雇主共同供款，投資收益或損失由員工個人承擔。

6.1 供款

員工可以從每期工資中扣除一定比例作為 401(k) 供款，存入個人賬戶。雇主提供「匹配供款」，即根據員工供款的一定比例追加資金，匹配金額視雇主政策而定，非強制性。

6.2 投資

401(k) 不是單一基金，而是一個由員工控制的個人賬戶，資金可投資於雇主預設的「菜單」選項。常見包括：標普 500 指數基金、債券基金、混合配置基金等。2025 年行政令允許加入私募股權、房地產和加密資產。

員工需從菜單中選擇投資組合，或接受默認選項。雇主只提供選項，不負責具體投資。

• 收益歸屬：投資收益完全歸員工所有，無需與雇主或他人分享。
• 風險承擔：若市場下跌，損失由員工自行承擔，無兜底機制。

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