SignalPlus宏觀分析：謹慎追高市場，短期或出現雙向波動

原文標題：《SignalPlus 宏觀分析特別版: Summer Break》

原文來源：SignalPlus

本週沒有太多新動態可報告，因為標普 500 指數在非農戶資料後的高農資料後的高度發布，重新接近歷史中恢復。另一方面，納斯達克指數受益於強勁的財報表現，創下新紀錄，無視川普政府持續的政治風波以及新的進口關稅問題。

全球風險資產同樣表現良好，歐洲和日本股市因持續的貿易解決方案而上漲，美國在關稅疊加和汽車稅收減免方面做出了讓步。

另一方面，本周美中貿易休戰協定即將到期，部分市場參與者預期截止日期會再次延長，但也有人擔心美國可能會因為中國購買俄羅斯石油而徵收新關稅——此前印度因同樣行為已被制裁。

利好消息是，美國和俄羅斯計劃在本週的阿拉斯加峰會前起草一項新的烏克蘭和平協定，這為風險資產提供了又一順風，並因戰爭溢價持續消退而壓低了油價。

美國資本流動仍強勁，國內外投資者大規模回歸。最新資料顯示，淨購買量創下月度流入新紀錄，交易量也突破新高，形成正面印證。

2025 年美國股市交易量創下歷史新高，遠超往年，這主要得益於年初至今零售交易的強勢回歸。根據花旗資料，2025 年上半年的平均每日交易量比前五年平均水準高出近 50%，較 2024 年創下的前紀錄大幅躍升 40%。這一趨勢在 7 月得以延續，平均每日交易量達到 180 億股。

事實上，2025 年表現如此驚人，歷史上 20 個最大單日成交量中有 17 個發生在 2025 年，其中僅第二季度就有 13 天。絕對令人難以置信。

年初至今，散戶參與度推動了極高的個股集中度，2025 年某些交易日中，前五大股票成交量佔市場總成交量的比例超過 20%。散戶在認購選擇權（call option）的活動也大幅反彈，達到新冠疫情以來的最高水準。

在財報方面，已公佈業績的標普 500 公司中約 80% 超出預期，同比增長 12%，超預期幅度達 9%，由科技和金融板塊領漲。在關稅擔憂之後預期被調低的背景下，2025 年第二季每股收益顯著超出預期。

目前的反彈已將股市和信貸市場對經濟衰退的預期機率推回至個位數低點。美國固定收益市場則（如往常一樣）是個例外，它們對聯準會進一步寬鬆的定價仍然最為激進。

在通膨方面，儘管聯準會表示樂於忽略近期的價格壓力，但 ISM（供應管理協會）分項資料顯示支付價格令人擔憂的反彈，這往往領先 CPI 約一個季度，可能給美聯儲帶來麻煩今年的下降期。不過目前，在風險偏好情緒主導下，市場樂於維持高位運行，直到硬資料證明情況有變。

加密貨幣本周也經歷了類似的反彈，主要受川普命令監管機構「研究」將加密貨幣（和私募股權）納入 401k 投資組合可能性的頭條聲明推動。如果此舉成真，顯然將打開巨大的購買需求。不過，距離其可能成為法律還有很長的路要走。

更令人興奮的是，以太坊引領了本週的上漲，週漲幅達+20%。最新的主流專家/跟風者將 ETH 吹捧為公開股權領域最新的 FOMO（錯失恐懼症）標的。散戶交易者積極回應，推動 BNMR 本週上漲近 60%，向「原生賭徒」展示了在受監管世界如何正確地進行 FOMO。

不出所料，以太坊 ETF 在本週最後兩天新增流入資金約 7 億美元，推動累計流入再創歷史新高，年初至今累計資產管理規模增長兩倍至近 100 億美元（vs 年初 30 億美元）。

ETH 近期的反彈也導致了短期波動率的分化，比特幣的隱含波動率仍徘徊在歷史低點附近，而 ETH 的波動率則大幅躍升。 ETH 的期限結構目前也呈現倒掛狀態，長期波動率預期將回落至~70% 區間，而 BTC 的 IV 曲線則相反，短期波動率被嚴重壓縮，現貨市場停留在 12 萬美元左右。

作為比較，一個月前市場定價僅隱含 ETH 在 8 月觸及 4.5 千美元的 5% 可能性，而現貨市場的實際走勢遠超隱含路徑，令許多參與者措手不及。

展望未來，在當前節點，我們認為沒有強烈必要追高市場，因為我們預期未來一個月左右市場資產將出現雙向波動。小心美元指數大幅逆轉或通膨意外抬頭等潛在的下行催化劑。各位交易者請保持警惕，祝交易順利！

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