以太坊 OG 如何看待上市公司 ETH 財庫趨勢

原文作者：以太坊核心開發者 Eric Conner

引言：ETH 財庫模式的興起

2025 年 7 月 17 日，資深以太坊觀察者 Eric Conner 在 X 平台發文，指出 ETH 財庫策略正迅速成為市場關注焦點。他寫道："最近關於 ETH 財庫策略的討論很多，值得仔細拆解一下它的含義和背景。"在他看來，這一趨勢代表著企業財務策略的範式轉變------越來越多上市公司正模仿 MicroStrategy 的路徑，開始籌資購入 ETH，並通過質押獲取收益。這些企業不僅看中了 ETH 的收益性與通縮特性，更在用鏈上資產探索一種新型資本結構與增長模型。

本文將系統拆解 ETH 財庫戰略的底層邏輯、操作路徑、潛在風險與發展前景。

為什麼是 ETH？財庫偏好的底層邏輯

Conner 提出了四個 ETH 被財庫青睞的核心原因：

• 質押收益率在 3%-5%；
• 通縮機制（EIP-1559 銷毀抵消發行）；
• GAAP 準則允許按公允價值計價；
• ETH 是 DeFi 中最主要的抵押資產。

他指出，以太坊的權益證明機制提供穩定年化收益，而 EIP-1559 引入的銷毀機制帶來通縮預期，增強了 ETH 的"價值存儲"角色。此外，美國會計準則 GAAP 的最新修訂，允許企業將 ETH 按市值入帳，降低財務報告扭曲風險。最後，ETH 作為 DeFi 抵押物的地位幾乎無可替代，進一步強化其資產層級的安全性與流動性。

操作路徑：企業如何部署 ETH 財庫戰略

Conner 簡明地概括了這類企業的執行路徑：

"典型模式是：通過 ATM 或 PIPE 模式募資，OTC 買入 ETH，進行質押（可自持或通過 Lido、Rocket Pool、托管方），配合 PR 宣發，循環質押收益，或將質押資產抵押借貸再投入。"

這一策略融合了資本市場的融資機制與加密原生的資產收益邏輯，形成了一個高度金融化、鏈上驅動的"再投資飛輪"：企業先募資購入 ETH，利用質押獲得收益，再通過復投或借貸放大資產池，形成增長循環。同時，通過對外宣傳這一佈局，也可能獲得二級市場的額外關注與溢價。

風險敞口：價格波動與合規監管

Conner 並未忽視其中的潛在風險：

"關鍵風險包括：ETH 價格劇烈波動、驗證節點被罰（Slashing）、可能觸發 SEC 的投資公司認定、以及質押解鎖需等待 7 天，期間缺乏靈活性。"

ETH 的價格不穩定對以財庫形式持有的企業來說是一大挑戰；質押機制中的"懲罰性削減"也可能帶來實際資產損失。此外，若企業過度依賴投資型收益，可能觸及美國證券法下的"投資公司"監管紅線。而相較於場外市場的流動性，質押資產需等待 7 天退出，也削弱了短期流動調度能力。

誰在率先行動？頭部財庫企業概覽

截至 2025 年 7 月，Conner 給出當前主導該策略的上市企業：

• SharpLink (SBET)：持有 285,000 ETH（質押率高達 99%）；
• BitMine (BMNR)：163,000 ETH；
• BitDigital (BTBT)：101,000 ETH；
• BTCS：29,000 ETH。

這些企業合計控制了超過 600,000 枚 ETH，已形成相當規模的鏈上財庫集群。其中 SharpLink 以高質押率與最大體量引領行業風潮，成為"以太坊財庫化"最具代表性的樣板企業之一。

收益再投資策略：從質押獎勵到槓桿運作

Conner 指出，多數企業會將質押獎勵直接復投，進一步增持 ETH。"部分企業則將質押 ETH（如 stETH）作為抵押物，借出穩定幣用於運營周轉或槓桿增配。"這一策略既可提高資本效率，也為企業提供了更靈活的財務操作空間，但同時也引入了利率波動與清算風險等新變量。

機會體量：機構配置 ETH 的潛能有多大？

Conner 用一組對比數據強調了 ETH 財庫戰略的增長潛力：

"S\&P500 的現金儲備總額約為 22 萬億美元。若僅有 1% 轉為 ETH 配置，相當於 6,500 萬枚 ETH，占當前總供給的一半以上。而現實中，當前企業財庫配置還不到這個體量的 0.5%。"

換言之，ETH 財庫策略的滲透率仍處於極早期階段，未來一旦傳統企業或機構加大配置力度，可能在供需層面對 ETH 的價格與金融地位產生結構性影響。

投資者需關注的關鍵變量

Conner 提醒，投資者應重點關注以下幾個觀察點：

• 稀釋計算（Dilution）情況；
• 質押服務提供商的安全性與合規性；
• 公司董事會如何參與 ETH 治理投票；
• L2 層重質押（Restaking）策略是否被納入未來計劃。

這些因素不僅會影響企業財務表現，也會左右其在以太坊網絡治理與生態中的實際影響力。

未來展望

Conner 預判，隨著 ETH 財務屬性的進一步明確，會有越來越多行業跟進這一策略：

"未來不只礦工，一些 SaaS 公司、甚至生物科技企業，也可能因 ETH 的財務優勢與收益屬性，開始採用鏈上財庫配置。"

ETH 財庫戰略正在逐步從邊緣實驗走向主流共識，甚至可能重塑企業資產負債表的結構邏輯。

結語：財庫結構的一場革新

ETH 財庫策略所代表的，不僅是一種資產配置邏輯的變化，更是企業財務結構對加密原生特性的主動吸收。它融合了鏈上資產的透明性、可編程性與收益性，正在引領一場"從加密原生走向財務主流"的結構性變革。

正如 Conner 所調侃的："不妨把這篇文章轉發給還在說 ETH 是 '互聯網魔法幣' 的 CFO 看看。"

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