IOSG：從建鏈到搶用戶，Web3的新戰線在應用層

· 流動性停滯，散戶缺席。 穩定幣總市值僅比 2021 歷史高點高約 25 %，近期增量主要來自機構為資產負債表購入 BTC/ETH，而非生態內循環的投機資本。

· 核心論點

-監管政策友好將解鎖「第二波」發展浪潮。更明確的美國政策（川普政府、穩定幣法案）擴大 TAM，並吸引只關心可觸碰的應用、而非底層技術架構的 Web2 用戶。

-敘事市場獎勵真實使用。具有可觀營收與 PMF 的項目——如 Hyperliquid（約 9 億美元 ARR）、Pump.fun（約 5 億美元 ARR）、Polymarket（約 120 億美元成交量）——遠勝過高融資但缺乏用戶的基礎設施項目（Berachain、SEI、Story Protocol）。

-Web2 本質是注意力經濟（分發 > 技術）；隨著 Web3 與 Web2 深度融合，市場也將如此——B2C 應用將做大蛋糕。

· 目前已達 PMF 的消費者賽道（加密原生）：

-交易／永續合約（Hyperliquid, Axiom）

-Launch/Punch/p Kaito）

· 下一波上升賽道（Web2 編碼）：

-一站式入金 / 出金 + DeFi 超級應用程式－集錢包、銀行、收益、交易於一體（Robinhood 式體驗但無廣告）。

-娛樂/社群平台，以鏈上變現（兌換、下注、獎金池、創作者代幣）取代廣告，優化 UX 並改善創作者收益。

· AI 與遊戲仍處於 PMF 前階段。 消費者 AI 需更安全的帳號抽象與基礎建設；Web3 遊戲受「羊毛黨」經濟困擾。待某款以遊戲性為核心、而非加密元素的鏈遊爆發後才會突圍。

· 超級鏈（Superchain）理論。 活躍度正向少數對消費者應用友善的鏈集中（Solana、Hyperliquid、Monad、MegaETH）。應挑選這些生態的殺手級應用及直接支撐它們的基礎設施。

· 投資消費者應用的觀點：

-分發與執行 > 純技術（網路效應、病毒循環、品牌）。

-UX、速度、流動性、敘事契合度決定勝負。

-以「企業」而非「協議」評估：真實收入、可擴展模式、明確的產業支配路徑。

· 底線：純基礎設施交易難再複製 2021 式估值倍增。未來 5 年超額報酬將來自將加密底層轉化為數百萬 Web2 用戶日常體驗的消費者應用。

引言

過去業界高度關注科技 / 基礎設施，專注於建構「軌道」－新的 Layer-1、擴容層、開發者工具和安全原語。驅動力是「技術為王」的產業信條：只要技術夠好、夠創新，用戶自然就會來。然而事實並非如此。看看 Berachain、SEI、Story Protocol 等項目，融資估值離譜，卻被吹捧為「下一件大事」。

本輪週期中，隨著消費者應用專案登上聚光燈，討論已明確轉向「這些軌道究竟用來幹什麼」。當核心基礎設施達到「夠用」的成熟度、邊際提升趨於遞減，人才與資本開始追逐面向消費者的應用 / 產品——社交、遊戲、創作者、商業場景——向零售與日常用戶展示區塊鏈的價值。消費者應用市場本質是注意力經濟，這也使整個加密市場成為敘事和注意力的戰場。

本洞察報告將探討：

1. 整體市場背景

2. 市場中的消費者應用類型

a.具 PMF PMF 的賽道可達到 PMF 軌道的賽道

3. 針對消費者應用提出框架與投資論－機構如何辨識贏家？

敘事－為什麼是現在？

本週期缺乏 2021 年級別的散戶 FOMO 與 NFT/Alt 炒作，加之宏觀環境收緊限制了 VC 和機構的資本投入，新流動性增長陷入“滯漲”局面。

▲ 穩定幣市值走勢圖

如上圖所示，2021-2022 年穩定幣總市值約 50 倍，而本125 倍穩定後20 倍穩定幣總增長 20 倍穩定幣（200 倍穩定乍看之下似乎是有機且健康的穩定增長，但實際上具有誤導性：當前市值僅比 2021 高點高 ~25 %，以 4 年維度看任何行業都屬低速。這還是在穩定幣迎來最明確監管順風、出現強力挺幣總統的背景下。

資本流入增速顯著放緩，而且主要從 2025 年 1 月川普當選後才開始。至今，新資本並非投機或真正「活水」，更多是機構將 BTC/ETH 納入資產負債表，以及政府、企業擴大穩定幣支付所致。流動性並非因市場對新產品 / 解決方案的興趣，而是監管利多；這些資金非投機性，不會直接注入二級市場。 這不是免費資本，也非散戶驅動，因此即便價格創高，業界仍未重現 2021 狂熱。

整體可類比 2001 年 .com 泡棉後，市場尋找下一成長方向－這次方向將是消費者應用。過去的成長同樣由消費者應用驅動，只是產品是 NFT 和山寨幣，而非應用。

核心論斷

未來 5 年，加密市場將迎來由 Web2/ 散戶推動的第二波增長

· 特朗普政府更清晰的加密政策為創始人開綠燈

· 穩定幣立法顯著擴大所有加密應用 TAM：過去流動性瓶頸在於缺乏清晰框架、市場孤島效應明顯；如今因穩定幣法規明朗而利好流動性

· 政治層面的強烈正面情緒對消費者應用的影響更大，對消費者應用程式比對Web2 用戶只在乎能直接互動的應用層、能為自己帶來價值的產品——他們要的是 Web3 的「Robinhood」，不是「加密版AWS”

-Robinhood

-Google/YouTube

-Facebook

-Instagram

-Snapchat

-ChatGPT

開發技術

· 敘事市場中，資本持續流向有真實收入、真實 PMF 的項目，且絕大多數為消費者應用，因為它們擁有真實用戶

-Hyperliquid

-Pump.fun>

-Hyperliquid

-Pump.fun>

-Hyperliquid

-Pump.fun>

· 方法：統一的極致 UX + 價值捕獲機制的項目將吸引用戶。使用者並不在乎技術是否稍好，除非能「體感」到

· Builders 正從 2019-2023「科技為王」轉向「使用者至上」。具備實際需求、而非只靠補貼生態或工具可得的鏈，才吸引開發者

-過去市場讓開發者為了補貼去給 Firefox 寫擴展，而不是在 Chrome 上獲取真實用戶

-典型反例：CanoCano

Web技術）；Web3 與 Web2 深度融合後也會如此－B2C 應用將擴張整體市場

· 病毒傳播與注意力才是勝負手 → 消費者應用最容易實現

· 因為網路效應在消費者應用中極易嵌入 → 如綁定 Twitter 並因發帖獲協議獎勵（Loudio、Kaito）

· 因此消費者應用內容極易產生 → 易病毒式傳播、佔領心智

Hyperliquid）

· 病毒傳播帶來注意力，注意力帶來用戶 → 病毒式應用將吸引新散戶並擴大市場

市場中的消費者應用類型

市場中的消費者應用類型

1111>市場中的消費者應用類型

111116p Crypto Coded

交易

· Hyperliquid：約 9 億美元 ARR；融資 0

· Axiom：約 1.2 億美元 ARR；融資 2100萬美元

Launchpad

· Pump.fun：約 5 億美元 ARR；融資 0

· BelieveApp：年化費用約 6,000 萬美元；預測市場

· Polymarket：年成交量約 120 億美元（0 % 費率）；融資 0

· Kaito：約 3300 萬美元 ARR；融資 1080 萬美元

關注此類賽道項目應被重點關注此類賽道項目。

比較 :

· Berachain：自上線以來費用僅 16.5 萬美元；融資 1.42 億美元；距 ATH 跌幅 85 %+

. 75 %+

· Story Protocol：自上線以來費用僅 2.4 萬美元；融資 1.34 億美元；跌幅 60 %

缺乏實際用例的純技術 / 基礎設施已不再是出路。機構無法再依賴此類標的複製 2021 式超額收益。

從這些平台可見，多數更偏 Web3 原生，符合其加密功能定位。但也有傳統消費者賽道（見下文）被加密軌道顛覆並走向大眾。

可藉「加密技術」升級並最終達到 PMF 的垂直賽道 – Web2 Coded

Web2⇄Web3 入金 / 出金 + DeFi 前端

Web2⇄Web3 入金 / 出金 + DeFi 前端

/ 出金並造訪 DeFi。眼下市場高度碎片化，使用者流程笨拙。

現況之痛

· 跳房子式上鍊：75-80 % 首次購幣用戶仍先在中心化交易所（Binance、Coinbase）買幣，再轉至自託管錢包或 DeFi 協議，導致至少 2 次橋套電話、自託管錢包或 DeFi 協議，導致至少 2 次橋套。

· 提領現難：美國持牌 CEX 可凍結法幣 24-72 小時；歐盟銀行愈發將出境 SEPA 轉帳標記為「高風險」。

· 高費率：入金價差 ~0.8 %（ACH）至 4-5 %（信用卡）；穩定幣提現費視地區和量在 0.1-7 % 間波動。

· 缺乏聚合收益解決方案：尚無一站式 DeFi 模組讓使用者集中取得收益堆疊。

支付巨頭正在搶灘

· PayPal 現在允許美國用戶將 PYUSD 直接提現到 Ethereum 和 Solana 並在 <30 秒內退至任意借記卡（費率 0.4-1 %）。

· Stripe 2025 年 4 月向所有平台開放「加密提領」API，可在 45 國即時提取 USDC 到本地頻道。

· MoonPay 去年為 1,400 萬用戶處理 186 億美元交易量，因新增即時出金服務覆蓋 160+ 國，實現 123 % 年成長。

PMF 的畫像

一款全球超級應用，使用者可無縫入金 / 出金、介面簡潔，並在同一平台存取全部 DeFi 功能。

· 單一平台帳號持有資金，可無縫連接銀行帳戶及加密錢包

-僅大額需 KYC

-無高費或提現延遲

-類似儲蓄帳戶但以加密計價

· 涵蓋主流現貨 / 永續交易介面

娛樂 / 媒體 / 社交

當下內容平台（YouTube, Twitch, Facebook）主要靠攫取用戶注意力並透過展示廣告賣給廣告主獲益。然而這條轉換鏈天生低效，在漏斗的多階段損失潛在客戶。更關鍵的是，展示廣告「強插」內容，天然破壞 UX。

加密範式可徹底改寫並優化傳統 Web2 娛樂平台結構。

平台層解鎖：

· 引進並創造收入新途徑

-DEX整合－兌換費

-創作者掛鉤代幣

-直播賽事下注

-獎池

-向用戶空投

· 去廣告，提升用戶留存

· 不再依賴外部利害關係人

-兌換費分成

-賽事費分成

在此新範式下，平臺本身是分發管道，而非變現產品。 Web2 已有先例：Twitch → Amazon，Kick → Stake，Twitter → 會員訂閱 + GrokAI；Web3 亦見雛形，如 Parti 與 Pump.fun 直播。

用戶層解鎖

-去廣告帶來更好 UX

-透過獎金池、空投因支持 / 觀看喜歡的創作者而獲益

-代幣分紅

創作者層解鎖

·基於貢獻的收益模型；更透明公平

-兌換費分成

-賽事費分成

為何不是 AI 或遊戲？

目前 AI 消費應用仍偏早。需等到能真正實現「一鍵 DeFi/ 帳戶管理」的應用程式出現，才會迎來爆發；目前在安全與可行性基礎設施層面仍不足。

遊戲方面，鏈遊難以破圈，因核心用戶多為「Farmer」、追逐金錢而非遊戲樂趣，留存低。但未來或有遊戲在底層隱性使用加密範式（如經濟、物品系統），而玩家 / 開發者關注點仍是可玩性——若 CSGO 曾用鏈上經濟，或許會非常成功。

就此而言，利用加密機制的小遊戲已有一定成功案例（Freysa、DFK、Axie）。

論點與架構

整體觀點：市場成熟 → 鏈間碎片化減少 → 少數「超級鏈」勝出 → 機構應押注這些超級鏈上的下一代消費者應用及其支撐基礎設施。

此趨勢已在發生，活躍度正集中於少數鏈，而非分散在 100 多個 L2。

此處「超級鏈」指以消費者為中心、最佳化速度與體驗的鏈，如 Solana、Hyperliquid、Monad、MegaETH。

類比：

· 超級鏈：iOS、Android

· 應用：Instagram、Cash App、Robinhood

· Cloud

如前所述，消費者應用可拆為兩類重點：

Web2 原生：首先吸引 Web2 用戶的應用，利用加密範式解鎖新行為－應專注於後端無縫加密、卻不自詡如同一個加密應用程式的產品（例如加密應用程式加密、卻不自訌的加密應用程式）。

Web3 原生：已驗證決定因素是更好 UX + 極速界面 + 充足流動性 + 一站式解決方案（破除碎片）。新一代 Web3 使用者更重視 UX > 收益或技術，超越某個門檻後才關心後兩者。懂此道的團隊和應用理應估值溢價。

普遍還需具備以下要素：

結語

消費者投資標的主張不必完全依賴化價值（雖然不必完全依賴差異化）。 Snapchat 並非技術革命，而是把現有技術（聊天模組、攝影 AIO）重新組合，創造新解鎖。因此以傳統基礎設施視角評估消費者標的是偏頗的；機構應考慮：該項目能否成為好生意，並最終為基金創造收益。

為此，應評估：

1.分發能力勝於產品本身－他們能否接觸到使用者？

2.是否有效重組既有模組，創造全新體驗？

基金已無法靠純基礎設施來驅動回報。並非說基礎設施不重要，而是它們在以敘事為王的市場中必須擁有真實吸引力與用例，而非沒人關心的價值主張。整體而言，針對消費者標的，多數投資者過度「右偏」——過於字面地奉行「第一原理」，而真正贏家往往憑藉更好的品牌與 UX——這些特質隱性卻關鍵。