赴美 IPO：加密企業的終極歸宿還是權宜之計？動盪時局下，以太坊"換骨求變"能否再創新高？Circle 上市強勢破局，監管加速，穩定幣戰局走向分水嶺？5 位加密 KOL 講述成長與挑戰：影響力、定位與突圍之道

整理：ChainCatcher

當前約 13 家加密企業正在 SEC 排隊申請赴美上市，涵蓋交易所、礦企及 DeFi 協議等各類機構。

為什麼那麼多加密公司都想去美國上市？ 赴美 IPO 的核心吸引力在哪裡？對於加密公司而言，赴美 IPO 是通往成功的康莊大道，還是隱藏著不可忽視的挑戰與風險？

在本期 Space「赴美 IPO，加密公司的終點站？」中，我們邀請 OSL 戰略合作主管 Kevin Law、富途加拿大 BDM Midori Ge、HashKey Group 公關經理兼研究員 Jade、EVG 合夥人 Sean Tao、Waterdrip Capital 投資經理 Joy Chen、 Distill AI 貢獻者 XinGPT、BM Capital CEO Tim 以及 0G 華語負責人 JT Song圍繞"赴美上市是否已成為加密企業發展的終極目標"展開深度對話。

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問題一：為何眾多加密企業選擇赴美上市？赴美IPO的核心吸引力究竟體現在哪些方面？

Kevin：赴美 IPO 及傳統金融與 Web3 的結合將是未來發展重點，Web3 正在從技術到資本市場層面逐步實現與 Web2 的融合。

Midori：我在香港 Metisport 負責東南亞展覽業務兩年，現居多倫多，近期十分關注海外市場。

富途案例顯示，赴美上市對加密企業的核心價值在於：納斯達克等交易所提供市場深度、估值溢價和全球品牌背書，這對提升行業公信力和獲取流量至關重要。

Sean：Circle 單日交易量峰值達 260 億美元，超過除 BTC 和 ETH 外所有代幣的流動性總和。

今年加密企業密集赴美上市主要基於：

• 監管環境優化
• 美股估值優勢（如Circle市值超USDC發行量）
• 更強的品牌溢價效應

Joy：市場反饋顯示一個現象：即便是一些年營收達數千萬美元、現金流穩定的優質加密項目，在登陸幣圈交易所後，其市值、流通性和成交量都難以真實反映業務基本面。

相比之下，美股和港股等成熟資本市場能更準確地體現項目價值。這正是越來越多 Crypto Native 項目選擇在這些市場上市的核心原因。

XinGPT：作為 Lindulabs 華語市場負責人，我專注加密資產及美股港股交易數據分析。基於交易所風投和 AI 領域的研究經驗，我對加密企業上市持審慎態度：目前僅交易所、穩定幣等少數領域具備穩定現金流，多數項目仍依賴代幣經濟。

業務清晰的加密企業（如 Circle）更具上市潛力，而原生項目（如 pump.fund）與傳統資本市場存在適配難題。行業未來在於建立幣股雙向通道：

• 推動優質DeFi項目（如ARV）反向上市
• 鼓勵傳統企業發行代幣，構建創新金融機制

JT：Circle 作為連接加密與傳統金融的橋樑，具備商業模式成熟、政策支持明確、盈利穩定等核心優勢，符合機構投資者的 Web3 配置需求。其全球流動性表現突出，僅三天，韓國市場交易量即達 5 億美元，展現了傳統加密市場難以比擬的資本吸引力。

Kevin：我們注意到傳統金融機構對加密領域展現出興趣，近期收到多家頭部中介機構諮詢，涉及代幣化項目和貨幣市場基金等業務。這些機構面臨的核心挑戰與美國上市類似------需要向監管機構清晰闡述項目架構、應用場景及合規性。

問題二：加密企業赴美上市的核心合規挑戰是什麼？如何應對監管分類、財務透明度和業務模式合規性這三大關卡？已發行代幣的企業有哪些可行的合規路徑？

Midory：加密企業赴美上市面臨的核心合規挑戰在於證券屬性認定問題，特別是對已發行代幣的公司而言。這涉及兩個關鍵維度：一是如何滿足 Howey Test 等證券認定標準，二是如何建立符合要求的財務審計透明度。

以 Ripple 等案例可見，證券屬性的判定往往需要經歷長期論證。而像 Sortium 這類業務結構相對簡單的公司，其上市路徑則更為清晰。對多數加密企業來說，最大的挑戰在於如何將既有的代幣經濟模型進行合規化改造，使其既符合監管要求，又能滿足資本市場的審計標準。這一合規進程實質上是加密金融與傳統金融體系對接的關鍵橋樑。

Jade：從實際操作層面來看，已發行代幣的企業赴美上市確實面臨特殊挑戰。正如 Midary 老師所言，關鍵在於構建合規的業務架構。目前港股市場通過注資、增發等方式實現加密資產與傳統股票的融合，確實提供了相對便捷的路徑。

Sean：從美國上市實踐來看，加密企業需滿足兩個關鍵條件：業務結構簡明且收入清晰。我們投資的擬上市企業均需完善財務披露。對於已發幣企業，目前主流做法是通過私募渠道向合格投資者募資，類似孫宇晨收購 SRM 的模式。

但已發幣企業直接赴美上市難度顯著增加，核心挑戰在於代幣屬性認定。Circle 耗時多年才確立其穩定幣的監管地位，目前尚未有發幣企業能同時滿足 SEC 和 CFTC 的監管框架。

Joy：美股上市標準明確（如淨利潤 75 萬美元或市值 5000 萬美元），收入並非硬性要求，生物科技公司無收入上市的先例表明市場預期同樣重要。

加密項目具備類似特質，但已發幣企業面臨更高門檻，需明確區分發幣與上市業務。行業共識是簡化融資結構，審慎規劃上市與發幣順序。

現有案例證明，複雜業務結構通過合規論證亦可上市。

Tim：加密企業赴美上市需突破兩大合規關卡：首先是證券法合規，需依據 Howey Test 判定代幣屬性，項目白皮書將成為關鍵證據；其次是財務披露標準，代幣經濟白皮書不能替代招股說明書，企業需完善財務透明度、治理結構及反洗錢體系。

對已發幣企業而言，實現上市需進行雙重重構：

• 重新定義代幣功能，剝離其與平台財務的關聯；
• 通過SPV或雙層架構，將業務包裝為技術服務公司。

這兩項重構是獲取合理估值的必要前提。

JT：加密行業面臨雙重透明度問題，即 VC 投資不透明與鏈上數據過度透明。監管呈現雙向趨勢------穩定幣政策放寬，交易所監管趨嚴。

若項目達到上市公司透明度標準，上市門檻將降低。未來可能形成"股票+代幣"並行模式，TGE 與 IPO 界限模糊化，推動更國際化的融資創新。

問題三：加密企業集中 IPO 究竟會加速 Web3 與傳統金融的融合，還是會背離加密行業的去中心化精神？

Tim：這確實是個兼具理想主義與現實意義的問題。去中心化的本質並非反對資本主義，而是抵制壟斷與暗箱操作。從積極角度看，IPO 通過引入監管透明度，有助於推動 Web3 突破小眾圈層，實現行業進化。

但潛在風險同樣值得警惕：VC、銀行家和審計機構可能成為 Web3 的新"守門人"，導致原生用戶權益稀釋和治理話語權的機構化傾向。加密企業 IPO 本質上是一把雙刃劍，需要在行業發展和去中心化初心之間尋求平衡。

Jade：加密市場當前面臨流動性緊縮，頭部項目擠壓生態的現象本質是周期性調整。隨著美聯儲可能降息，新流動性注入將為創新項目帶來機會。加密與傳統金融的融合已成趨勢，比特幣"美股化"表明 IPO 或成普及新路徑。

長期看，合規化與去中心化將並行發展，當前調整是行業成熟的必經階段。

JT：加密企業 IPO 本質上促進了 Web3 與傳統金融的融合。當前加密行業的核心發展路徑------無論是帳戶抽象還是交易解決方案------都在推動金融普惠化。當投資者開始關注加密概念股時，自然會深入研究其商業邏輯，這實際上完成了以下市場教育過程：

• 認知加密項目的網絡效應
• 發現未被開發的創新領域
• 逐步建立行業認知框架

Joy：Circle 市值遠超預期，從預估的 300 億美元躍升至 400-500 億美元，直接推動了加密企業赴美 IPO 熱潮。

企業加密資產配置策略呈現兩極分化：博亞互動等採用保守策略（比特幣作為資產儲備），2023-2024 年市值穩健增長（如博亞互動 2.2 億→23 億美元）；微策略等激進策略（發債增持比特幣）則導致股價劇烈波動。

目前美股市場的加密概念股主要分為三類：比特幣配置股、礦企股和交易服務股。這些上市企業的共同特徵是現金流明確、業務穩定且合規性強。但值得注意的是，大多數原生加密項目並不具備這些特徵，其發展可能更適合保持在幣圈生態內。

問題四：在當前加密企業上市熱潮中，原生用戶可把握哪些投資機會？同時需要規避哪些潛在風險？

Tim：這種"買幣謀增長"策略本質上是一種周期性豪賭，與特斯拉效應類似，MicroStrategy 已成為比特幣 ETF 的替代品。該策略高度依賴市場行情：牛市時市值膨脹，管理層被譽為股神；熊市則面臨資產減值和投資者反噬，導致基本面惡化。

這更像是一種品牌金融操作，而非可持續的商業模式。當前上市公司採用這種策略，實質上是披著合規外衣的高風險投機------成功則被譽為金融創新，失敗則淪為財務黑洞。

Kevin：從市場熱度與基本面分析來看，Circle 上市案例頗具代表性。其股價從發行價 30 餘美元起步，一度飆升至近 300 美元，但需注意兩個關鍵因素：一是公司需將半數利息分配給特定機構，二是其市值已顯著高於 USDC 實際規模。這種估值偏離現象反映出市場非理性的一面。

近期與業內資深人士的交流也印證了這一觀點：即便成功上市，股價的長期走勢仍需回歸基本面。這提醒我們，在參與 IPO 熱潮時，必須審慎評估資產的實際價值，而非僅追逐短期市場熱度。

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