7 年長跑後，政策終領路，Circle 離上市只差臨門一腳

作者： Golem ，Odaily 星球日報

合規穩定幣巨頭 Circle 或許將成為美國穩定幣法案《GENIUS Act》通過後的第一個受益方。

5 月 27 日 Circle 披露紐交所 IPO 上市申請最新進展，Circle 將發行 2400 萬股 A 類股，其中 960 萬股由公司發行， 1440 萬股來自現有股東出售，預計定價區間為每股 24 至 26 美元，Circle 可籌集近 2.5 億美元，而出售股份的股東則可能為其股份獲得近 3.75 億美元。

Circle 此次披露目標估值 67.1 億美元，高出此前 40-50 億美元的預估區間。雖然 Circle IPO 上市進展保持順利，但最終結果仍未板上釘釘，在接下來的 3-5 個月內，Circle 仍將接受美 SEC 的詢問。與此同時，美國主流資本市場對加密認可度上升，但有退市邊緣的美股公司"借殼裝幣"拉升股價，美國主流資本市場急需更多真正優質的"加密股"……

7 年上市計畫長跑

從頭來看，Circle 的上市之路類似一部大型的修仙小說，主角歷盡 7 年艱辛坎坷，最終得以飛升。

IPO 想法初生，遇熊市滑鐵盧

Circle 的 IPO 上市想法最早在 2018 年就已經展露，當時，Circle 推出了穩定幣 USDC，並收購了加密交易所 Poloniex。同年，Circle 獲得比特大陸、IDG 資本、Breyer Capital 等機構的 1.1 億美元融資，估值達到 30 億美元。

然而 2019 年加密市場突然走熊打得所有人措手不及，Circle 估值暴跌 75% 至 7.5 億美元，並且被迫將 Poloniex 出售給了孫宇晨。危急降臨，Circle 的 IPO 計畫自然也泡了湯。

借 SPAC 合併上市，被監管鐵拳重擊

時間來到 2021 年，經過兩年的合規探索與業務發展，USDC 已然成為市場上排 USDT 後第二大影響力的穩定幣產品，於是 Circle 的 IPO 上市計畫這次成功露出台面。2021 年 7 月 8 日，Circle 宣布將通過 SPAC（特殊目的收購公司）Concord Acquisition Corp 上市，代碼為"CRCL"，Circle 估值為 45 億美元。雖然此時加密市場行情回暖，但監管對加密的敵意仍未消退，Circle 想通過借殼上市的方式規避傳統 IPO 和監管對加密的嚴格審查。

然而，Circle 這次的 IPO 上市計畫再次流產。2021 年 7 月，Circle 對外宣稱收到了美國 SEC 執法部門傳票，要求 Circle 證明 USDC 不是證券。在經歷一系列漫長的監管爭端和交易推遲後， 2022 年 12 月 Circle 宣布終止 SPAC 合併上市計畫。

不過這次的失敗和美 SEC 持續打出的"監管鐵拳"仍未使 Circle 放棄，Circle 首席執行官 Jeremy Allaire 在計畫失敗後表示，"Circle 仍然長期致力於成為一家上市公司"。 2023 年 6 月，Circle 再次招聘能"協助潛在上市流程"的企業法律顧問。

連續提交 IPO 申請，堅持多年迎曙光

2024 年開年，或許是吸取了第二次失敗的教訓，Circle 選擇了更傳統的道路，于同年 1 月份秘密提交了 IPO 申請，並沒有透露計畫出售的股票數量或新 IPO 申請的擬議價格範圍。此次 Circle 的上市申請極為低調，自被媒體爆出後，公司一直拒絕就 Circle 與 SEC 或其他監管機構的任何接觸發表評論，而是通過加強人員配置、穩定財務狀況等操作，提高 IPO 審批的通過率。

經歷漫長的等待， 2025 年 4 月 2 日，Circle 再次向美 SEC 提交 S-1 文件，擬以代碼"CRCL"在紐交所上市，不過 IPO 定價區間仍未公布。據後續市場消息，Circle 也仍在推遲 IPO。5 月 20 日 Circle 表示仍在推進 IPO 計畫，目標估值至少 50 億美元，並且已經拒絕 Coinbase 和 Ripple 的收購請求。

終於， 2025 年 5 月 28 日，Circle 更新 IPO 上市細節，Circle 將發行 2400 萬股 A 類股，其中 960 萬股由公司發行， 1440 萬股來自現有股東出售，預計定價區間為每股 24 至 26 美元。根據路透社的 報導 ，Circle 此次以 67.1 億美元的目標估值。

雖然此次更新並未說明具體 IPO 上市時間，但 Cathie Wood 旗下的 ARK 投資公司已經表示有意在 IPO 中購買價值 1.5 億美元 Circle 的股票。

此次更新表明 Circle 上市已是板上釘釘了嗎？

多年來， Circle 為了完成上市願望做了許多合規要求，如更加透明公開的審計機制、獲取紐約州虛擬貨幣業務牌照（BitLicense）、發行歐元穩定幣 EUROC 並符合 MiCA 要求等。那這次申請 IPO 上市的結果已經板上釘釘了嗎？

雖然 Circle 已經正式提交了 IPO 申請，但距離正式在紐交所挂牌交易還有幾個必要流程：

• SEC 審查與註冊聲明生效

Circle 提交申請但並未代表已經生效，Circle 也在最新的 Form S-1 文件中指出，"本次發行需視市場狀況而定，不能保證發行何時或是否會完成"。此外，在上市前，SEC 需對其註冊聲明進行詢問（Comment Letter）並確認無重大異議，隨後註冊聲明才能"生效"（effective）。詢問通常會進行一至兩輪，需要花費 3 到 5 個月時間完成。

• 路演定價與超額配售選擇權

SEC 批准生效後，Circle 股票的承銷團（包括摩根大通、花旗、高盛等）會開展短期路演，收集機構投資人需求並確定最終發行價。Circle 還授予承銷商 30 天內超額配售多達 360 萬股的選擇權。

• 正式挂牌交易

只有在定價完成的第二天（通常為定價日後 1 個交易日），CRCL 股票才會在紐交所挂牌交易。至此，Circle 的 IPO 上市才算真正落地。

綜上，提交 IPO 申請只是一塊"敲門磚"，到目前為止 Circle 的 IPO 成功還不能說是板上釘釘的結果。但就市場及監管環境而言，只要接下來的數周內在美 SEC 對 Circle 的詢問期間美聯儲政策穩定、監管繼續對加密行業友好及市場無劇烈波動或黑天鵝事件發生，Circle 上市成功概率可達 80% 以上。

主流資本市場急需真正的"加密股"

若此次 Circle 紐交所上市最後成功，對於整個加密市場而言也具有里程碑意義，也將會加深主流資產市場對加密行業的肯定。

若 Circle 成功上市，同樣將激勵其他加密企業積極進行 IPO 申請。此前就有多家加密企業期望上市：

• Kraken：自 2021 年 Coinbase 成功上市後，Kraken 就一直渴望效仿但也多次遭遇失敗，據彭博社報導其正在積極籌備於 2026 年第一季度進行首次公開募股 (IPO)；

• Gemini：加密交易所 Gemini 早在 2021 年就暗示將進行 IPO，甚至有傳言稱其已秘密提交了 IPO 申請，正在與高盛和花旗集團合作推進，最早也可能在 2025 年內上市；

• Bullish：加密交易所 Bullish 在 2021 年也意圖通過 SPAC 上市，但最終計畫被搁置。

• BitGo：美國加密托管公司 BitGo 也考慮最早於 2025 年下半年進行 IPO。

• ……

隨著穩定幣法案通過，特朗普集團持續對加密市場釋放利好，美國主流資本市場也在被激勵進入加密行業投資，"美國的股市願意為 1 美元的加密資產支付 2 美元以上的價格"，主流資本市場對加密行業顯露的瘋狂已經逐漸顯露。但不可否認的是，在美國主流資本市場中，投資者接觸到的加密品類仍有限，因此只能投資於一些與加密相關的股票，如積極建立加密儲備的公司。

然而，這也給處在退市邊緣的垃圾美股提供了機會，購買和持有少量加密資產從而拉升股價、提高自身估值。但這些公司的基本面並未改變，世界上只有一個 Strategy，當這個把戲最終被主流資本市場識破，真正的加密行業或許也會受到傷害。

讓更多真正優質的"加密股"進入美國主流資本市場已經刻不容緩了。