新高附近做空比特幣的交易員，在想什麼？ ｜交易員觀察

在監管突破、結構性資金入場與市場信心回升的多重驅動下，比特幣再次逼近歷史高點。隨著《GENIUS 穩定幣法案》推進至參議院最終表決階段，一條千億級資金流入加密市場的通道即將打通，美國 SEC 也同步啟動新一輪加密規則擬定工作，釋放出前所未有的政策友好信號。

同時，鏈上數據顯示比特幣非流動性供應創下新高，籌碼正從短線投機者向長期持有者穩步遷移。現貨 ETF 持續吸金，資金費率低位運行，顯示本輪上漲並非過熱，而是由機構買盤與結構性收緊推動。

比特幣正在脫離早期的投機邏輯，進入一個更成熟、穩定、資本主導的新周期。當市場情緒仍克制、波動率尚未擴張之際，交易員與機構對新高的判斷不一，BlockBeats 進行了整理供讀者參考。

交易員分析

持股未破新高，價格先破 = 健康上漲？

@CryptoPainter_X

BTC 目前終於達到最高水準的歷史水準了！

距離之前價格破新高時的持倉 695.68 億美元，還有 29 億美元的可提升空間；

當前價格距離破新高僅剩 2000 美元，所以即使完全由期貨拉盤，也不一定能帶來 292億美元持股的增加，也就是說，這裡很難形成持倉與價格上的背離；

如果價格出現回調，在回調後持倉開始逐步增加甚至超過歷史最高水平，那麼就有可能形成持倉背離，這類大結構牛頂背離，在 2021 年底出現過。

所以當下的邏輯很簡單，在持倉破新高之前價格就破了新高，代表市場依舊沒有過度 FOMO，很健康！

而在價格破新高之前，持倉就破了新高，代表投機情緒太強，殺持倉行情就會很容易到來。

「以漲代跌」：主動買盤化解拋壓

@biupa

從 Coinkarma指標看，比特幣「以漲代跌」持續進行中

昨天我在騰訊會議直播之中認為五月下旬會有一波繼續向上突破測試前高。一方面是比特幣大會前拉盤的預期，另一方面則是從 CoinKarma 指標來看，比特幣的 LIQ 不斷在改善。 LIQ 衡量的是上下訂單薄差值。出現「紅色」表示上方的現貨賣單遠多於下方的現貨買單（掛單）。通常來講，這是一個「危險」的訊號。

在首次突破 10 萬之後（5 月 9 號-14 號），比特幣和 Overall（即“大盤”）都給出了紅色 - 也就是通常來講的“危險信號”。不過我們也給過主升浪的預期，參考 BTCUSDLONGS 和 ETHBTCLONGS。因此我們繼續觀察，可以看到後面仍然有幾次“零星的紅色”，但出現頻率是越來越低，但比特幣仍然處於 102000 以上的高位。

最近一次出現紅色則是在 106000 區間。可以看到，明明價格升高了，但 LIQ 的紅色提示大幅減少，這是什麼原因？這是我所說的「以漲代跌」的行情，也是多頭強勢的關鍵證據。

通常來講，LIQ 紅色需要透過下跌來化解。當某個位置（例如 105000）賣單過多，比特幣向阻力比較小的方向（下跌）運行。當比特幣跌回 99000，上方的賣單變少，下方買單變多，多空雙方重新均衡，因此比特幣才會止跌，LIQ 指標也會回歸正常值。

而「以漲代跌」的理解則是，主動買盤一直存在，連續衝擊賣單牆，使 105000 關鍵位置的掛單越來越少，直至被完全吸收。因此價格繼續往上運轉的時候，LIQ 反而出現了改善的現象。

在觀察到前天 106000 才出現紅色，而且回調至 105000 區間 LIQ 就大幅改善的客觀現實，我對於做多實際是非常自信的。這也幫助了我拿住了自己手裡 PEPE MOODENG 等一系列多單，以獲得獲利。

後續走勢我根據季節性和事件驅動的原則，認為至少到 26 號之前會有繼續上攻的可能性。在 26 號之後則需要謹慎了。 （不管是不是主升浪，實事求是）

此外，山寨仍然是需要等比特幣站穩 11 萬及以上才有希望大幅補漲，在此之前只能做短多。

合約流出有限，主力未走，謹慎看多

@roger73005305

跟大盤的行情，剛買了大盤跌普 500 標價。

目前大餅合約的累積數據，最高的時候累積 6.6B-7B 之間吧，目前最大流出 1.7B，流出的比例不算很大。另外現在淨流入還有 5.65B，我比較傾向主力還沒走，這時候，我還是偏向看多一些。

很多朋友說 BTC 主力昨天畫了很多門，其實真正的門就一個，就是我箭頭花的這個，你要看大級別的門，不能去看 15min 和 1h 的，起碼要看 4h 或 1D 的。

那麼主力想突破之前，來一次假跌破，讓做多的止損，讓做空爆倉，然後真正的意圖就出來了，要上漲. 另外我們一直說主力的底部籌碼一直沒有出，大概率還是漲的。

所以大方向是漲的，那麼我自己不會去做空，一直找機會做多優質幣。

關鍵點站穩，歷史高點前仍不能看空

@Cato_CryptoM

昨晚的判斷看來還是「草率」了，比特幣一開始於美股開始同步，隨後在 23點開始了自己的獨立行情，目前情況推翻了我昨天的兩個觀點：

1，短期觸頂信號，小時級別與日線級別已經推翻

2，穩定幣法案對市場的推動效果還在，再次之前市場並未充分預期以及定價

750 4p> 150p年第二高點，價格突破意味著此處堆積籌碼形成有效換手，價格將會進一步向上推進，所以短期無法看空。

2，穩定幣立法在最終川普簽字並且形成法律之前都不算利好落地，一旦川普簽署了該法案形成法律，就要注意利好落地。

3，下一個關鍵換手阻力就是歷史新高，這是一個心理預期的關鍵位置也是一個重點的換手區。

當然，小夥伴一定要問我的空單還在不在，答案是在的，第一次補倉的位置等待歷史高點在看。

籌碼集中度停頓：方向臨界，波動將至

@Murphychen888

從 5 月 7 日-5 月 14 日，BTC 的籌碼集中度在短短 7 日內從 15.5% 的高點下降到 8.2%。說明隨著價格的拉升，已逐漸遠離了籌碼集中區。如果集中度曲線持續下降，大機率伴隨的是價格繼續拉升。

但我們發現在 5 月 14 日以後集中度曲線在 8.2% 左右突然停止下降，並有一點要重新拐頭向上的樣子。 8.2% 的密集度說高不高，說低也不低。

如果價格下跌重新回到集中區，那麼集中度曲線又會快速上升，並醞釀更大的波動性。類似圖中標註的 2025.1.23 就是價格回調導致集中度從高點下降後，又中途拐頭重新向上，此後價格波動性被放大。

還有一種可能，就是價格繼續拉升，那麼集中度曲線只是稍作停留後繼續向下。類似圖中圖標註的 2024.11.3 的情況。

總之，目前集中度曲線沒有一路絲滑向下反而中途停頓，就給市場方向又帶來了不確定性。透過這個指標，我們很難猜測是看多還是看空，它只告訴我們行情可能又要選擇方向了。

不過，當集中度上升到某一高度時，考慮做多波動率會是不錯的選擇。

機構觀察

CryptoQuant ：未顯現市場過熱跡象

每當幣價出現強勢上漲，導致大量原本處於虧損的代幣迅速轉為盈利時，未花費交易輸出（UTXO）盈虧比的30 日簡單移動平均線（SMA）就會上升至 200 以上。這個指標飆升得越高，市場就越可能接近「過熱」或「拋壓釋放」階段。

目前，該指標處於 99，因此還沒有顯現出市場過熱的跡象。如果這個均線持續突破 200，將成為市場情緒進入新一輪狂熱期的明確訊號。換句話說，市場仍有可能繼續創新高，但推動盈虧比上升的「輕鬆燃料」基本上已經耗盡，後續需要更強勁的價格動能或劇烈的波動，才能讓該指標再次走高。

如我昨天所說，本輪週期的第三次「壓縮期」正是推動此指標衝破 200、邁入過熱階段的關鍵彈性。

Matrixport：現貨買盤驅動，長期資金逐漸取代短線投機

比特幣行情再現歷史趨勢：價格逼近新高，未平倉合約也隨之上升至 340 億美元的歷史高點。然而，資金費率仍接近零。顯示本輪趨勢由現貨買盤驅動，而非槓桿合約。

低迷的資金費率意味著市場投機泡沫有限，由槓桿引發的劇烈回檔風險較低。受此影響，波動率在本輪週期維持低位，短期內大幅波動的可能性不大。

比特幣市場結構正在演變，長期資金逐漸取代短線投機，成為主導驅動力。

10x Research：長期持有者的持幣量仍在上升，週期尚未結束

鏈上數據分析顯示，在 2025 年，比特幣的「OG」錢包——即早期投資者、礦工和老牌交易所的錢包一直在持續分發比特幣。這並非恐慌性拋售，而是有計劃、有節奏的資產輪動，比特幣正在穩步流向高淨值個體、對沖基金，以及像 MicroStrategy 這樣的企業財庫。同時，交易平台存幣量依然維持低位，市場波動也正在被壓制。這一輪並不是 2017 年或 2021 年那種由散戶衝動推動的快速上漲。

這次的行情是緩慢的、策略性的、機構主導的。只要大戶能持續吸收拋壓，比特幣還有上漲空間。比特幣的歷史法則表明，真正的風險不是長期持有者開始賣出，而是他們停止賣出的時候。那是需求開始減弱、吸收失敗的時候，早期投資人又被迫重新變回「被動持有者」。在 2024 年 3 月看到這種情形，在 2025 年 1 月也再次上演。那兩個訊號都很明確——我們也在當時及時轉向看空。

而現在，長期持有者的持幣量仍在上升，說明本輪週期尚未結束。我們準確預測了比特幣突破 84，500 美元，隨後漲至 95，000 美元和 106，000 美元。我們下一個目標位是 122，000 美元，這項判斷依舊基於我們對宏觀週期和行為資金流動的分析模型，這些模型曾多次成功識別重大拐點。

QCP：新高後將會進一步 FOMO

30 年期日本國債（JGB）收益率突破 3%，衝破歷史關口，日本不斷膨脹的債務問題長期以來一直是潛在隱憂，如今正在逼近臨界點。如果這波債券拋售持續，且財政擔憂加劇，市場對日本風險的重新評估可能會在短期內推動日圓升值。日本市場的震盪已經開始波及全球市場。美國 30 年期公債殖利率重新突破 5%，投資人正將視線投向美國自身的債務路徑。

同時，比特幣今日嘗試突破 10.8 萬美元關口，但未能維持動能。目前價格走勢與 Strategy 和 Metaplanet 的增加密切相關，這兩者仍是目前主要買盤來源。但市場愈發擔憂，它們或許已代表「邊際買家」的最後一波力量。若其購入放緩，可能觸發其他投資者獲利了結，從而逆轉當前的上漲趨勢。

儘管面臨宏觀層面的持續逆風，包括債券殖利率飆升、關稅升級，以及美國在 2024 年第三季和第四季潛在的滯脹風險，比特幣在過去一個月中表現出驚人的韌性。話雖如此，一旦價格成功突破歷史高點，可能引發新一輪 FOMO 情緒，將場外觀望資金拉入場內，進一步推高幣價。