TVL 回升背後，DeFi 老炮正在幹掉“單機模式”

作者：Scof，ChainCatcher

編輯：TB，ChainCatcher

過去一個月，DeFi領域似乎悄然發生了結構性的變化。與以往的各自為戰不同，一些頭部協議正在通過合作、集成甚至直接綁定利益的方式走向"抱團"。

本文我們從借貸與交易整合、穩定幣格局演變、以及RWA融合這三個板塊切入，梳理目前最具代表性的"抱團動作"，並分析它們背後的邏輯變化和潛在影響。

借貸+交易：協議間的利益綁定

DeFi協議之間的合作，正在從表面的資產集成走向更深層次的結構融合。Uniswap 和 Aave 近期的聯動，正是這種趨勢的一個代表。

Uniswap V4 的核心升級不在於節省gas，而是引入了 Hook 機制。它允許開發者在流動性池的關鍵環節（如添加或移除流動性、交易執行前後）插入自定義邏輯，實現白名單控制、動態費率、定制化價格曲線，甚至嵌入遊戲規則。這讓 Uniswap 從一個交易協議演變為更開放的流動性底層架構。

基於此，Aave 計劃支持 Uniswap V4 的 LP Token 用作借貸抵押，並將借出穩定幣 GHO 的利息部分返還給 Uniswap DAO。兩者在資產、功能和收益層面形成了實質綁定。這種合作提升了 LP 的資金使用效率，也為協議間的互補關係提供了更具現實價值的模板。

從市場數據來看，這種"抱團效應"正在釋放積極信號。5月以來，Aave 的 TVL 從 197.08 億美元上漲至 233.47 億美元，漲幅超過 18%。Uniswap 的 TVL 同期也增長了約 11%，從 41.78 億美元升至 46.5 億美元。兩者同時走強，可能並非巧合。

穩定幣：分化與專業化的新階段

穩定幣賽道的競爭已經不再局限於"誰更中心化"或"誰更高收益"。更多協議正在將穩定幣產品向專業用途、結構分層的方向推進。

以 Ethena 為例，當前其生態內最活躍的穩定幣是 USDe，與 Aave 深度集成，並支持最高90%的借貸抵押率（LTV）。然而，5月以來，USDe 的 TVL 從 57.25 億美元下滑至 49.93 億美元，下降幅度近13%。在這背後，Ethena 正在推出另一款更加保守的新型產品 USDtb。

USDe的供給量變化，來源https://app.ethena.fi

USDtb 是一種無收益但全額抵押的穩定幣，資產由貝萊德的代幣化貨幣市場基金（BUIDL）與 USDC 構成。當前鏈上供應超過 14.4 億美元，抵押率維持在 99.4%。與 USDe 的策略性對沖不同，USDtb 更像是"鏈上美元"，為機構提供可依賴的、無波動的穩定錨點。特別是在市場出現負資金利率時，Ethena 可將 USDe 的對沖資金轉移至 USDtb，以穩定整個資產池結構。

USDtb的供給量，來源：Dune

穩定幣格局的另一變數是 USDT₀。這款由 Tether 聯合 LayerZero 推出的全鏈穩定幣基於 OFT 協議進行流通，目前已擴展至 Arbitrum、Unichain、Hyperliquid 等多個鏈，TVL 在5月也從10.42億美元增長至11.71億美元。相比之下，它的目標並非金融創新，而是打通多鏈流動性，成為 DeFi 中的穩定"燃料"。

這場穩定幣競爭不再是單一維度的效率戰，而是演變為結構化、場景化的產品體系。GHO、USDe、USDtb、USDT₀等產品分別在借貸、對沖、安全、跨鏈和支付領域占位，反映出穩定幣生態正在經歷一次"功能專業化"和"應用場景明確化"的洗牌。

RWA：現實世界資產的鏈上合縱

曾被視為"傳統金融附屬品"的 RWA，如今正成為 DeFi 巨頭們戰略性的合作入口。過去幾個月，多個協議和組織圍繞代幣化美國國債形成了清晰的抱團趨勢，並開始在鏈上實際部署。

最具代表性的案例是 Arbitrum DAO。5月8日，社區通過提案，將 3500 萬個 ARB 分配給三家 RWA 發行平台：Franklin Templeton（$BENJI）、Spiko（$USTBL）和 WisdomTree。這三家公司分別是傳統金融和資產管理領域的重量級玩家，提供的資產均為代幣化的美國國庫券。這筆資金通過 STEP（Stable Treasury Endowment Program）配置，目標是建立鏈上穩定、可生息的國庫資產池。據官方數據，該計劃第一期已創造超過 65 萬美元的收益。

Aave 的 RWA 平台 Horizon 走的則是"使用場景優先"的路線。Horizon 上線的主要資產是代幣化貨幣市場基金（MMFs），機構可以將其作為抵押品借出 GHO 或 USDC。這意味著 RWA 不再只是投資標的，而是實際被集成到 DeFi 協議的核心功能中，變成可流轉、可借貸的金融部件。

無論是 DAO、借貸平台，還是基礎設施提供者，RWA 現在被視為實現鏈上真實收益、對接傳統金融、提升用戶信心的關鍵路徑。

DeFi 不是抱團取暖，而是合縱進化

表面看，這一輪 DeFi 協議之間的抱團像是一種"賽道焦慮"下的聯手，但從實際結構來看，更像是一次系統性的整合與再造。

這些變化不是單純的功能擴展，而是協議之間協作方式的升級。它預示著下一個階段的 DeFi，將從孤立的單點工具走向相互嵌套、相互綁定的金融網絡系統。

對普通投資者來說，重點也許不在於誰的 TVL 更高，而在於哪些組合結構更穩定、更高效、也更能穿越波動周期。抱團不等於漲價，但可能正是下一輪增長的底座。