2.93万亿美元，这是截至12月18日当周美联储准备金余额的最新数字，较前一周锐减401亿美元，触及12月初以来的最低点。
美联储资产负债表上这个不断缩小的数字，已经从一项技术性指标演变为一场关乎全球市场流动性的风暴眼。
银行体系的准备金余额从2025年6月末的约3.2万亿美元水平一路下滑，半年内累计减少了约2700亿美元，自9月底首次跌破3万亿美元心理关口后持续下行。
一、量化紧缩的三年历程
量化紧缩政策始于2022年6月1日，当时美国经济正面临数十年来最严峻的通胀压力。
● 美联储每月允许最多600亿美元国债和350亿美元机构抵押贷款支持证券自然到期而不予再投资，以每月最高950亿美元的规模从金融体系中抽离流动性。
● 这场流动性收缩过程经历了数次调整。2024年6月，美联储将国债每月到期上限从600亿美元下调至250亿美元。到了2025年4月，国债上限进一步降至50亿美元，MBS上限同步降至350亿美元，月度缩表规模被压缩至385亿美元以下。
● 截至2025年10月22日当周，美联储总资产规模为6.54万亿美元，较2022年4月峰值的8.96万亿美元已累计缩减2.42万亿美元。
二、准备金跌破关键关口
● 进入2025年下半年，银行体系准备金持续下滑成为最受关注的指标。9月末，准备金余额首次跌破3万亿美元，降至2.93万亿美元，创下自2020年6月以来的最低水平。
● 到10月22日当周，该数字维持在2.93万亿美元，已是连续第八周下降，创下今年1月以来的最低水平。美联储理事沃勒曾估计“充足”水平约为2.7万亿美元，他最近暗示准备金可能已经接近该下限。
● 美国银行策略师指出：“当前或更高的货币市场利率应向美联储发出信号，表明准备金已不再‘充裕’。从部分指标来看，美联储可能也会认为准备金已不再‘充足’。”
三、市场拉响流动性警报
一系列市场指标同步亮起红灯，预示着金融体系流动性的安全垫正在快速变薄。隔夜逆回购工具余额从2024年12月末的2.55万亿美元高点逐步回落，至2025年10月25日仅剩2190亿美元。
● 短期融资市场利率波动性显著上升。联邦基金有效利率与利息储备金率之间的利差在2025年三季度扩大，9月平均达到7个基点，10月一度升至9个基点。
● 更具警示意义的是，美联储的常备回购便利工具在10月中旬被连续大规模启用。10月15日，SRF单日操作规模达67.5亿美元；次日更达到83.5亿美元，创下非季末环境下自新冠疫情暴发以来的最大规模。
● 分析认为，如果SRF等使用量持续处于高位，甚至常态化使用，表明金融机构无法通过市场满足资金需求，市场自我调节能力下降。
四、停止缩表的决策与考量
面对日益明显的市场压力，美联储政策制定者们在10月的议息会议上做出了关键决策。
10月30日，美联储联邦公开市场委员会正式宣布，自2025年12月1日起结束量化紧缩计划，停止对证券持仓的主动减持。
这一决定标志着美联储资产负债表管理进入全新阶段，从持续两年的被动收缩模式转向中性再投资状态。
美联储主席鲍威尔在会后记者会上用时42分钟解释决策逻辑：“我们已到达停止资金净流出的合适时点，继续缩表将导致银行储备金短缺，干扰货币政策向实体经济的有效传导，增加金融稳定风险。”
这一决策包含四项核心变化：一是终止资产负债表被动缩减机制；二是再投资标的从长期国债全面转向短期国库券；三是未来资产负债表规模将与银行体系储备需求、名义GDP增长和金融稳定目标保持动态匹配；四是明确此举不构成量化宽松。
五、机制转型与隐形宽松
● 随着QT的落幕，一个名为“储备管理购买”的新机制将在2026年1月登台。美联储官方将RMP定义为确保金融系统流动性充足的“技术性操作”，但市场更倾向于将其解读为一种“隐蔽的宽松”或“准量化宽松”。
● 这一转型背后，是货币市场发出的明确警报：银行间市场宁愿支付更高溢价在市场上融资，也不愿动用存放在美联储的准备金，这暴露出金融体系流动性分布已出现结构性梗阻。
● 芝商所报告指出，这一变化的深层逻辑与美联储理事斯蒂芬·米兰所提的“监管主导”假说紧密相关。
● 后危机时代的严厉监管迫使银行必须持有远超经营所需的优质流动资产，而在监管指标的核算中，现金往往比国债更具优势，这无形中大幅推升了银行体系对准备金的基础需求水平。
六、对各类资产的传导效应
流动性环境的边际变化，已经开始在各类资产价格中留下印记。
● 债券市场对QT终结反应迅速。10年期美国国债收益率从10月30日会议前的4.28%快速回落至4.08%。30年期国债收益率从4.55%降至4.38%，长短端利差收窄。
● 房地产市场直接受益于长期利率下行。房利美经济与战略研究小组预测，2025年30年固定抵押贷款利率全年均值可能降至6.3%，较2024年实际均值下降70个基点。
● 企业融资环境同步改善。2025年三季度美国投资级企业债发行总额达4500亿美元，创2023年一季度以来新高。高收益债发行量达1100亿美元，利差从2024年底的450个基点收窄至2025年10月的300个基点。
加密市场对比特币的核心驱动逻辑也与此密切相关。分析指出：“当美联储印钱、放水时，比特币涨；当美联储缩表、抽水时，比特币跌。”
美联储主席鲍威尔的“可以边走边看”仍在耳畔，但市场已经意识到，从QT到RMP的转变不仅仅是技术调整。
当2026年1月新机制启动时，美联储的资产负债表将不再是一台单纯的“金融抽水机”，而可能变为根据银行体系需求进行“滴灌”的精密系统。
