IOSG 周报｜应用周期：亚洲开发者的黄金时代

Chainfeeds 导读：

尽管这轮基建热潮让后来诞⽣的 Google 和 Facebook 能够在廉价、⽆处不在的⽹络上⽣根发芽，但对于当时狂热的投资者来说，这也带来了阵痛：基建的估值泡沫迅速破裂，Cisco 等明星公司市值在⼏年间缩⽔超过七成。

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IOSG Ventures

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IOSG Ventures：在加密行业早期发展过程中，扩容和区块链不可能三角是长达数年的核心主题。以太坊等早期公链的吞吐量极为有限，区块空间一度成为稀缺资源。以 DeFi Summer 为例，由于链上活动的叠加，用户在 DEX 上进行一次简单交互往往需要支付 20–50 美元的 gas，极端情况下甚至高达数百美元。进入 NFT 周期后，扩容需求进一步达到顶峰。以太坊的可组合性虽然带来了生态繁荣，但也显著提高了单笔调用的复杂度与 gas 消耗，使得有限的区块容量主要被高价值交易占据。彼时，市场普遍将 L1 的手续费与燃烧机制视为其估值锚点，并形成「胖协议、瘦应用」的主流叙事 —— 大量价值将由底层基础设施捕获，推动了扩容赛道的技术热潮甚至泡沫。随着模块化架构的发展以及 EIP-4844 的正式实施，以太坊将 L2 数据可用性从昂贵的 calldata 迁移至更低成本的 blob，使主流 L2 的单位成本下降到几美分量级。Rollup-as-a-Service、定制化应用链以及支持不同虚拟机的 Alt-L1 激增，使区块空间从稀缺资产逐渐过渡为高度可替代的互联网商品。区块空间成本的长期下行，使得更多应用可以将核心逻辑直接上链，而无需复杂的链下架构。这一结构性变化促使价值捕获从以往聚焦底层基础设施，逐步向能直接承接用户流量、提升转化并形成稳定现金流闭环的应用与分发层迁移。 在收入层面，应用的价值捕获方式明显优于协议：相比于质押收益、治理权或模糊的手续费分成，应用可以通过手续费、服务费、订阅费等方式形成直接的链上收入，并进一步用于回购销毁或再投资，从而构成闭环增长模型。来自 Dune 的统计显示，自 2020 年以来，应用的收入占比持续提升，2025 年已攀升至约 80%。TokenTerminal 的 30 日协议收入排行中，前 20 名项目里仅有约 20% 为 L1 或 L2，而主导榜单的则是稳定币、DeFi 协议、钱包与交易工具等应用类产品。与此同时，回购行为使应用代币的价格表现与收入数据相关性日益增强，例如 Hyperliquid 每日约 400 万美元的回购，为代币价格提供了明确支撑，成为推动价格反弹的重要因素。在应用周期崛起的同时，亚洲开发者群体迎来结构性机遇。Electric Capital 的最新报告显示，亚洲区块链开发者占比首次升至 32%，超过北美成为全球最大开发者聚集地。过去十年，TikTok、Temu、DeepSeek 等产品已证明华人团队在工程、产品力、增长与运营上的综合优势。 在一级市场投资中，交易类、资产发行类与金融化应用仍然是最具 PMF 且能穿越牛熊周期的方向，典型代表包括 Hyperliquid（永续交易）、Pump.fun（Launchpad）、Ethena（利差产品大众化）。对于不确定性较大的细分赛道，可以选择投资赛道 Beta，例如预测市场。尽管市面上公开的预测市场项目多达 97 个，但 Polymarket、Kalshi 已稳居领先，长尾项目弯道超车的概率极低；相比押注黑马，更具确定性的选择是预测市场周边工具，如聚合器、筹码分析工具等，它们能直接享受赛道增长带来的红利。应用周期的下一个关键环节，是让产品真正走向大众。除了 Social Login 等典型入口，聚合性的交易前端与移动端体验将成为关键。无论是交易、预测市场还是金融应用，移动端都是用户最自然的触达场景，也是首笔存款与高频操作发生的主要界面。聚合前端的重要性在于流量分发能力，而流量端的转化效率直接决定项目的现金流结构。钱包在此阶段具有类似 Web2 浏览器的地位：它既能捕获订单流并将其分发给区块构建者与搜索者从而变现，也是用户使用跨链桥、DEX、Staking 的第一入口，掌握着最重要的用户关系与流量调度能力。