【英文】Galaxy Research：数字资产金库公司（DATCOs）的崛起

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一个全新的上市公司类别正在加密货币与传统金融（TradFi）的交汇处崛起：数字资产金库公司（DATCOs）。这些公司将积累数字资产（通常是比特币）作为其核心业务战略之一。

文章来源：

Galaxy Research

观点：

Galaxy Research：一种新的上市公司类别正逐渐在加密货币与传统金融的交汇处兴起：数字资产金库公司（DATCOs）。这些公司将积累数字资产（通常是比特币）作为其核心商业策略。虽然 MicroStrategy（现称 Strategy）早在 2020 年就开创了通过资产负债表持有 BTC 的先河，但到 2025 年，这一策略已被多家新兴企业采纳，形成了一个新的资本叙事。目前，DATCOs 共计持有超过 1000 亿美元的数字资产，其中以 Strategy（MSTR）、Metaplanet（3350.T）和 SharpLink Gaming（SBET）为首。比特币仍占主导，DATCOs 总共控制了约 791,662 BTC，占流通总量的近 4%；以太坊的持仓量也突破 131 万枚，占流通总量的约 1.1%。Strategy 持有的 BTC 市值高达 718 亿美元，账面未实现利润超过 280 亿美元。尽管这些公司面临估值溢价波动和资本市场变化的风险，但目前它们正形成一个积极的反馈循环，推高加密货币价格。 DATCO 模型的核心机制在于其通过市场上的溢价交易，募集资本并将其高效地转化为每股持有的加密资产数量。最常见的两种融资方式是「市场增发计划（ATM）」和「私募配售（PIPE）」。ATM 允许公司在当前市场价格下逐步增发股份，每募集到 1 美元，如果公司股价高于每股净资产（NAV），那么理论上公司能购买更多的加密资产而不被稀释。相比之下，PIPE 是与大型机构投资者协商进行的私下定价融资，虽然资金到位快，但通常伴随着大量稀释和短期价格风险。像 Metaplanet 这样的公司利用 ATM 策略将资本转化效率最大化，从而维持高溢价并持续积累 BTC。此外，比特币的单位产出效率也成为衡量 DATCO 表现的重要指标，即每单位稀释后股份所能带来的 BTC 增长。这一指标越高，公司越可能获得更高的市场估值溢价。 截至 2025 年 7 月，DATCOs 已成为全球现象。根据 Galaxy Research 的地图数据，DATCO 活跃国家被分为三类：高浓度（如美国、日本），中等浓度（如韩国、德国），以及低浓度（如法国、新加坡）。日本之所以被列入高浓度国家，主要得益于 Metaplanet 拥有大量 BTC 储备。尽管 DATCOs 拥有类似的资产配置策略，但市场给予它们的估值溢价差异巨大。例如，Strategy 的溢价为 58%，反映了其规模与成熟度，而 Metaplanet 的溢价高达 179%，得益于其极具进攻性的资本运作方式。以太坊类 DATCOs 的估值差异更加明显，如 Bit Digital 以 108% 的溢价交易，显示出市场对其 ETH 收益策略的高度认可。此外，一些 DATCOs（如 SharpLink Gaming 和 Tron Inc.）除了持有加密资产外，还拥有实际业务收入或生态整合优势。这类公司往往因叙事符号与品牌联动而获得额外溢价，即使其加密资产总量并不突出。DATCO 模式已经不仅是资产配置行为，更是一种围绕资本效率与市场叙事建立的复杂策略网络。【原文为英文】