【英文长推】收益新范式：HYPE 的价值捕获转向解读

Chainfeeds 导读：

传统的「真实收益」模式，例如分红或手续费共享，表面上看起来具有吸引力，但往往成为基金会或大型代币持有者的便捷提款通道。

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Ponyo : : FP

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Ponyo : : FP：传统的真收益模型，比如用协议收入分红（ETH、USDC）或手续费共享，表面上为持币人提供了稳定收益，但实际上，这种机制常常被基金会或大户当作无声提款通道。由于直接抛售代币容易在链上引发市场恐慌，他们更倾向于领取 ETH/USDC 分红，然后在链下转换为现金，实现退出。与此同时，普通社区用户却难以享受类似规模的收益提取，且往往看不到协议如何再投资这些资金。这种看似中立的分红模式，本质上构建了一个无形虹吸管，允许内部人持续提取协议价值，而不承担公开透明的市场责任与压力。Hyperliquid 反其道而行之，采用 Buyback & Burn 模型，直接用协议收入在市场上回购 $HYPE 并销毁。这一机制对小持有者更为友好，因为销毁行为会减少流通供应，从而推升币价，任何持币者都可以按自己节奏选择变现，而不是依赖分红。相比之下，基金会若想大额出售 $HYPE，必然在链上暴露，引发声誉风险。因此，Buyback 模型自然限制了大户随意退出的可能，也提高了协议对长期价值的信任感。即便在加密行业，光是以太坊基金会出售少量 ETH，就曾引发舆论压力，说明链上抛售的敏感性有多强。 代币的长期价值来源于供需关系和对未来预期的信心。传统分红模型虽然短期内能吸引追逐收益的资金，但它实际上是漏斗式的：协议创造的价值不断流出，最终弱化了代币的复利效应。而 Buyback & Burn 则反其道而行之，将收入直接回注到代币中，构建了自循环的价值体系。每一次回购和销毁都减少了供给，提高了所有持有者的相对份额，从而激发持有意愿，形成价格向上的反馈机制。以 Hyperliquid 为例，其目前总共质押了 4.22 亿枚 $HYPE，其中基金会质押占比高达 64%。如果采用分红模式，仅基金会每年即可领取 1400 万枚 $HYPE 或价值约 3.52 亿美元的分红，这显然会造成极大的价值流失，并放大内部人获益的不对等。而通过 Buyback 机制，这部分收入反而被强制用于提升全体代币持有者的价值，同时避免了基金会吃掉收益的路径。这种机制还激发了市场的正向信号 —— 当协议自动买入时，市场往往跟随进场，强化了共识。这种机制的关键优势在于它不依赖持有者自发用分红买币，而是将价值回注动作自动化，始终保持强关联。 Hyperliquid 之所以能在众多项目中脱颖而出，很大一部分原因在于其从 Day 1 就秉持「社区优先」的设计理念。项目没有分配任何 VC 份额，而是通过一次规模庞大的空投将 3.1 亿枚 $HYPE（约 16 亿美元）分发给超过 9 万名用户。这种广泛的初始分配机制不仅避免了「机构抛压」的短期风险，也构建了一个忠诚度高、参与度强的社区基础。更重要的是，超 70% 的 $HYPE 都被保留给社区激励与后续空投，形成了持续的用户参与驱动力。而基金会将自己的大部分代币用于质押，参与协议安全和收益回注，并没有采取「高频变现」的提取策略。这是一种公开表态：我们和用户站在一起，我们赚取的收益是建立在代币增值基础之上的，而不是在社区头上套利。对于散户而言，这种模式不仅更透明，而且在币价上涨过程中拥有更大灵活性与获利空间。相较于将 ETH 或 USDC 分红直接流出协议、且收益集中于大户的传统模式，Hyperliquid 的 buyback & burn 更像是对利益再分配的一次去中心化实验。尤其在当前加密市场转向长期主义与社区驱动的背景下，Hyperliquid 所代表的机制创新有望成为新一轮代币价值捕获的范式基础。