Sức mạnh kinh tế vượt ngoài dự đoán, lạm phát dai dẳng, nội bộ Fed đang diễn ra một cuộc tranh luận gay gắt về lộ trình lãi suất. “Nhiều bằng chứng thực tế và dữ liệu cho thấy hoạt động kinh tế có sức bền nội tại vượt quá kỳ vọng của tôi.” Chủ tịch Fed Minneapolis Kashkari phát biểu trong một cuộc phỏng vấn ngày 13/11.
Vị quan chức Fed này, người từng dự đoán sẽ có hai lần cắt giảm lãi suất nữa vào năm 2025, nay thừa nhận rằng ông vẫn “chưa quyết định” về hành động tốt nhất cho cuộc họp chính sách tháng 12.
Kashkari không phải là trường hợp cá biệt. Khi Chủ tịch Fed Cleveland Harker nhấn mạnh lãi suất “chưa đủ hạn chế”, Chủ tịch Fed Boston Collins công khai phản đối việc cắt giảm lãi suất thêm nữa, phe diều hâu trong Fed đang tiếp tục mở rộng.
1. Mâu thuẫn nội bộ FOMC ngày càng gay gắt
● Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) của Fed đang đối mặt với sự chia rẽ rõ rệt nhất trong nhiều năm, vết nứt này đã lộ rõ trong quyết định lãi suất tháng 10. Cuộc họp tháng 10 của Fed kết thúc với việc giảm lãi suất 25 điểm cơ bản, nhưng có hai thành viên bất đồng: Một người đề xuất giảm 50 điểm cơ bản, người còn lại phản đối cắt giảm lãi suất.
● Đây là lần đầu tiên trong chu kỳ cắt giảm lãi suất này xuất hiện tình trạng “phản đối hai cực”, cho thấy sự chia rẽ sâu sắc trong ban lãnh đạo Fed về định hướng chính sách tiền tệ.
● Chủ tịch Fed Powell cũng phải thừa nhận sau cuộc họp rằng, các thành viên có sự khác biệt rõ rệt về hành động nên thực hiện vào tháng 12, việc cắt giảm lãi suất trong cuộc họp tháng 12 “còn lâu mới chắc chắn”.
2. Phe diều hâu tiếp tục mở rộng
Gần đây, nhiều quan chức Fed đã bày tỏ quan điểm dè dặt rõ ràng về việc cắt giảm lãi suất thêm, tiếng nói của phe diều hâu ngày càng mạnh mẽ.
Kashkari: Sức bền kinh tế vượt kỳ vọng
● Kashkari cho biết ông không ủng hộ quyết định cắt giảm lãi suất lần trước của Fed và giữ thái độ quan sát đối với cuộc họp tháng 12. “Dựa vào xu hướng dữ liệu, tôi có thể đưa ra lý lẽ cho việc cắt giảm lãi suất, cũng có thể đưa ra lý do để giữ nguyên, mọi thứ vẫn cần quan sát thêm.” Kashkari phát biểu ngày 13/11.
Là quan chức không có quyền biểu quyết về lãi suất năm nay, Kashkari vẫn tham gia thảo luận chính sách của FOMC, sự thay đổi lập trường của ông thu hút sự chú ý lớn từ thị trường.
Harker: Lãi suất chưa đủ hạn chế
● Chủ tịch Fed Cleveland Harker có quan điểm rõ ràng hơn, bà chỉ ra rằng lãi suất hiện tại “dù có tính hạn chế, nhưng mức độ còn khá hạn chế”. “Nhìn chung, chúng ta cần duy trì chính sách hạn chế nhất định, tiếp tục gây áp lực để lạm phát trở lại mục tiêu.” Harker phát biểu tại một sự kiện của Câu lạc bộ Kinh tế Pittsburgh.
Bà dự đoán áp lực lạm phát sẽ kéo dài đến cuối năm nay và tiếp tục sang đầu năm sau, nhấn mạnh các doanh nghiệp đang tìm cách chuyển chi phí tăng lên cho người tiêu dùng.
Collins: Nâng cao ngưỡng cắt giảm lãi suất
● Chủ tịch Fed Boston Collins hôm thứ Tư khẳng định lãi suất nên duy trì ở mức hiện tại “trong một thời gian”. Bà cho rằng, việc nới lỏng chính sách thêm trong thời gian tới có “ngưỡng khá cao”, trừ khi có bằng chứng cho thấy thị trường lao động xấu đi rõ rệt, nếu không bà sẽ do dự trong việc nới lỏng thêm.
3. Quyết định lịch sử về cắt giảm lãi suất và thu hẹp bảng cân đối
Nhìn lại lộ trình chính sách tiền tệ gần đây của Fed, có thể thấy sự chia rẽ hiện tại đã manh nha từ trước:
● Tháng 10, Fed thông báo sẽ kết thúc việc thu hẹp bảng cân đối kể từ ngày 1/12, đánh dấu kết thúc quá trình thắt chặt định lượng kéo dài ba năm rưỡi. Theo quyết định này, từ tháng 12, Fed sẽ tái đầu tư số tiền thu về từ chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp (MBS) đáo hạn vào trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn.
● Powell giải thích rằng, mức dự trữ hiện tại đã cao hơn một chút so với tiêu chuẩn “dự trữ dồi dào”, áp lực tăng lãi suất trên thị trường tiền tệ gần đây càng củng cố quyết định này.
4. Hai kịch bản có thể xảy ra tại cuộc họp tháng 12
Trước sự đối lập nội bộ ngày càng rõ rệt, cuộc họp FOMC tháng 12 có thể diễn ra theo những kịch bản nào?
● Kết quả cuộc họp tháng 12 dường như nghiêng về “hai lựa chọn”: hoặc giữ nguyên lãi suất, hoặc vừa cắt giảm lãi suất vừa đặt ra ngưỡng cao hơn cho các chính sách nới lỏng tiếp theo thông qua định hướng chính sách. Dù quyết định cuối cùng ra sao, Powell có thể sẽ đối mặt với nhiều phiếu phản đối hơn so với cuộc họp tháng 10.
● Phó Chủ tịch Evercore ISI Krishna Guha phân tích rằng, nếu Fed quyết định cắt giảm lãi suất, Chủ tịch Fed Kansas City Schmid có thể nhận được sự ủng hộ từ Collins và Musalem.
● Nếu Fed quyết định giữ nguyên, thì thành viên hội đồng Milan, người từng đề xuất cắt giảm mạnh hơn, có thể sẽ cùng các thành viên ủng hộ nới lỏng như Waller và Bowman bỏ phiếu phản đối.
5. Nguyên nhân sâu xa của sự chia rẽ chính sách
Tại sao nội bộ Fed lại xuất hiện sự chia rẽ rõ rệt vào thời điểm này? Nguyên nhân nằm ở sự khác biệt trong đánh giá ba vấn đề then chốt của các quan chức:
Lo ngại về tính dai dẳng của lạm phát
● Phe diều hâu lo ngại rằng, các doanh nghiệp năm sau sẽ chuyển nhiều chi phí liên quan đến thuế quan hơn cho người tiêu dùng, khiến áp lực giá cả kéo dài.
● Phe bồ câu cho rằng, các doanh nghiệp đến nay không muốn chuyển chi phí thuế quan, cho thấy nhu cầu quá yếu, không đủ để duy trì lạm phát.
Diễn giải khác nhau về thị trường lao động
Đối với việc tăng lương hàng tháng chậm lại, phe diều hâu cho rằng nguyên nhân chính là di cư giảm dẫn đến nguồn cung yếu đi, còn phe bồ câu lại cho rằng là do doanh nghiệp giảm nhu cầu lao động.
Nếu là nguyên nhân đầu, duy trì lãi suất cao có thể gây rủi ro suy thoái; nếu là nguyên nhân sau, cắt giảm lãi suất có thể kích thích nhu cầu quá mức.
Đánh giá về mức độ hạn chế của lãi suất
● Phe diều hâu cho rằng, sau khi cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản năm nay, lãi suất đã gần mức “trung tính” – không kích thích cũng không kìm hãm tăng trưởng, việc cắt giảm thêm là rủi ro.
● Phe bồ câu lại cho rằng lãi suất vẫn còn tính hạn chế, giúp Fed có không gian hỗ trợ thị trường lao động mà không làm bùng phát lạm phát trở lại.
6. Ảnh hưởng và triển vọng thị trường
Sự chia rẽ chính sách trong nội bộ Fed đã tác động rõ rệt đến thị trường.
Xác suất cắt giảm lãi suất biến động mạnh
● Theo hợp đồng tương lai quỹ liên bang, nhà đầu tư đã giảm xác suất cắt giảm lãi suất tháng 12 xuống còn khoảng 47%, trong khi trước cuộc họp Fed tháng 10, thị trường từng kỳ vọng xác suất này lên tới 100%. Sự thay đổi đột ngột này phản ánh việc thị trường định giá lại lộ trình chính sách của Fed, đồng thời cho thấy sự bất định về định hướng chính sách tiền tệ.
Thị trường tiền mã hóa và chứng khoán Mỹ bị ảnh hưởng
● Khi kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất giảm xuống, thị trường tiền mã hóa chịu cú sốc mạnh. Ngày 14/11, bitcoin từng giảm xuống 98,000 USD, ethereum cũng rớt dưới 3,200 USD. Các cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa trên thị trường chứng khoán Mỹ đồng loạt giảm, trong đó MARA Holdings giảm 11.31%, Riot Platforms giảm 10.22%.
● Ba chỉ số lớn của chứng khoán Mỹ cũng đóng cửa giảm, chỉ số Nasdaq giảm mạnh 2.3%, Dow Jones và S&P 500 đều giảm 1.6%.
Cuộc họp Fed tháng 12 đang trở thành một trận chiến then chốt quyết định xu hướng giá tài sản toàn cầu năm 2025. Khi phe diều hâu tiếp tục mở rộng, việc Powell cân bằng mâu thuẫn nội bộ và bên ngoài đã trở thành tâm điểm chú ý của thị trường.
Việc Chủ tịch Fed Boston Collins công khai phản đối cắt giảm lãi suất tháng 12 càng làm dấy lên lo ngại về khả năng Powell quản lý sự chia rẽ nội bộ FOMC.
