Sự chọn lọc tự nhiên của DeFi: Kẻ thích nghi sẽ tồn tại

Tự nhiên không quan tâm đến TVL hay APY của bạn, nó chỉ quan tâm liệu thiết kế của bạn có thể sống sót qua sự kiện tuyệt chủng tiếp theo hay không.

Tác giả: cryptographic

Biên dịch: Block unicorn

Lời mở đầu

Tự nhiên là tàn nhẫn, nó không có cảm xúc, không có cảm giác, không có sự gắn bó, nó chỉ tiến hành một cuộc thử nghiệm không bao giờ kết thúc: thiết kế này có xứng đáng để tồn tại không.

Thị trường tài chính cũng vậy, theo thời gian, nó sẽ loại bỏ những thiết kế yếu kém, cấu trúc dễ vỡ và các chiến lược không xem xét đầy đủ rủi ro, đồng thời tích hợp những chiến lược hiệu quả. Đó chính là bản chất của chọn lọc tự nhiên — một cuộc thử thách tàn nhẫn, không ngừng nghỉ để đảm bảo kẻ thích nghi sẽ sống sót.

DeFi cũng không ngoại lệ, sau nhiều năm thử nghiệm và hàng ngàn giao thức, một mô hình đã trở nên rõ ràng: mỗi sự kiện tuyệt chủng không hẳn là “thiên nga đen”, mà là chọn lọc tự nhiên đang loại bỏ kẻ yếu, đảm bảo chỉ kẻ mạnh mới tồn tại.

Aave là một ví dụ điển hình.

Dù đã trải qua nhiều sự kiện tuyệt chủng trong ngành như sự sụp đổ của Luna, FTX và việc những nhà hiệu quả vị tha nổi tiếng nhất trong crypto lạm dụng tiền gửi của khách hàng, thị trường cho vay của Aave vẫn sở hữu hàng chục tỷ USD tiền gửi, chỉ riêng v3 đã liên tục dẫn đầu TVL cho vay DeFi.

Sự sống sót và vị thế thống trị của Aave không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả của lợi nhuận kép từ các tham số bảo thủ, cùng với một văn hóa giả định rằng đối tác giao dịch sẽ thất bại và lên kế hoạch dựa trên điều đó.

Điều này dẫn đến Stream Finance và vòng chọn lọc tự nhiên mới nhất.

Stream Finance

Stream Finance tự định vị mình là một nguyên thủy lợi nhuận, phát hành tài sản tổng hợp (xUSD, xBTC, xETH), người dùng có thể dùng tiền gửi để đúc các tài sản này, sau đó triển khai tài sản tổng hợp mới đúc vào DeFi. Các token tổng hợp này được sử dụng rộng rãi làm tài sản thế chấp và được tích hợp vào các thị trường cho vay và vault được chọn lọc.

Khi nhà quản lý bên ngoài chịu trách nhiệm giám sát một phần tài sản của Stream báo cáo khoản lỗ 93 triệu USD, Stream buộc phải tạm dừng gửi và rút tiền, xUSD mất neo với USD, và YAM đã liên kết khoản vay 285 triệu USD cùng với các vị thế stablecoin với tài sản thế chấp liên quan đến Stream, bao gồm Euler, Silo, Morpho và các stablecoin phái sinh như deUSD.

Đây không phải là thất bại của hợp đồng thông minh, mà là thất bại về kiến trúc và thiết kế, nguyên nhân là do thiếu minh bạch cũng như:

• Quỹ được ủy thác cho các nhà quản lý bên ngoài
• xAssets được sử dụng làm tài sản thế chấp ở nhiều nơi
• Các vault “cô lập” được chọn lọc tích hợp các xAssets này, cùng với vòng lặp tái thế chấp mạnh mẽ, tạo ra nhiều yêu cầu đối với cùng một tài sản cơ sở.

Hệ thống lẽ ra phải hoàn toàn cô lập, nhưng thực tế lại gắn kết chặt chẽ. Khi quỹ ủy thác của Stream biến mất và xUSD mất neo, tổn thất không còn được cô lập mà lan sang các thị trường và nền tảng được xây dựng dựa trên cùng tài sản thế chấp cơ sở. Mô hình vault + quản lý vốn lẽ ra độc lập đã thất bại, một điểm lỗi đơn lẻ lẽ ra phải được cô lập đã trở thành vấn đề toàn mạng lưới.

Mô hình vault cô lập + quản lý vốn

Stream đã phơi bày sự mong manh của mô hình vault cô lập + quản lý vốn hiện tại, mô hình này vận hành như sau:

1. Một nguyên thủy cho vay không cần cấp phép (như MorphoLabs) làm lớp nền tảng.
2. Bên trên là lớp quản lý vốn, nơi các nhà quản lý vận hành các vault “cô lập”, thiết lập tham số và quảng bá các đường dẫn lợi nhuận “được chọn lọc”.

Về lý thuyết, mỗi vault nên có lớp cô lập độc lập, nhà quản lý vốn phải là chuyên gia, có kinh nghiệm và kiến thức chuyên môn cần thiết, cuối cùng, rủi ro phải minh bạch và có tính mô-đun.

Tuy nhiên, thực tế không phải vậy, sự phá sản của Stream đã phơi bày ba khiếm khuyết chính:

1. Tài sản tổng hợp có rủi ro từ nhà phát hành: các vault cô lập chấp nhận tài sản tổng hợp như xUSD sẽ phải đối mặt với rủi ro từ phía nhà phát hành ở thượng nguồn.
2. Động lực sai lệch: các nhà quản lý vốn cạnh tranh bằng APY và TVL, APY cao hơn = thị phần lớn hơn = phần thưởng quản lý vốn cao hơn, và khi không có khoản lỗ đầu tiên (lợi ích của nhà quản lý vốn không gắn với lợi ích thị trường), mọi rủi ro giảm giá đều do nhà cung cấp thanh khoản chịu.
3. Vòng lặp và tái thế chấp: cùng một tài sản tổng hợp được sử dụng lặp lại, làm tài sản thế chấp trên thị trường cho vay, đóng gói thành một tổ hợp tài sản ổn định khác, rồi lại quay vòng qua các vault được quản lý chọn lọc, dẫn đến nhiều yêu cầu đối với cùng một tài sản thế chấp cơ sở. Nói ngắn gọn, trong thời kỳ căng thẳng, số tiền rút có thể vượt quá tài sản thế chấp khả dụng, “vault cô lập” đột nhiên không còn cô lập nữa.

Chọn lọc tự nhiên

Tự nhiên là người thầy tốt nhất, bài học mà nó dạy chúng ta rất rõ ràng: sự cô lập dựa trên lợi ích chung chỉ là ảo tưởng.

Stream Finance là kết quả của chọn lọc tự nhiên phát huy tác dụng tốt nhất, nó loại bỏ những thiết kế yếu kém ưu tiên tăng trưởng thay vì khả năng chống chịu, ưu tiên lợi nhuận thay vì minh bạch, ưu tiên thị phần thay vì sự sống còn.

Mô hình vault cô lập + quản lý vốn tự nó không sai, nhưng hiện tại nó không thể vượt qua bài kiểm tra cơ bản nhất… Liệu nó có thể tồn tại không? Khi nhà phát hành thất bại, tài sản thế chấp bốc hơi, các yêu cầu dây chuyền phơi bày “cô lập” chỉ là chiêu trò tiếp thị, liệu nó có thể sống sót không?

Aave sống sót vì nó giả định thất bại; Stream sụp đổ vì nó giả định sự tin tưởng.

Thị trường như thường lệ đã thể hiện quan điểm của mình qua quy luật chọn lọc tự nhiên tàn khốc — quy luật của hiệu quả và không hiệu quả. Những giao thức ngoại hóa rủi ro, sử dụng tài sản thế chấp không minh bạch để đòn bẩy chồng chất, chạy theo lợi suất hàng năm thay vì khả năng sống sót sẽ không có cơ hội thứ hai, chúng sẽ bị thanh lý, tổng giá trị bị khóa sẽ được phân phối lại cho những giao thức thực sự hiệu quả.

DeFi không cần tiếp tục quảng bá bất tận về cơ chế lợi nhuận, điều nó cần là thiết kế chặt chẽ hơn, tài sản thế chấp minh bạch hơn, và người ra quyết định phải chịu nhiều rủi ro hơn. Những giao thức có thể sống sót sẽ là những giao thức có thể đối phó với đối tác vỡ nợ, giả định áp lực thị trường thay vì sự ổn định, và biến chủ nghĩa bảo thủ thành vị thế thống trị.

Tự nhiên không quan tâm đến TVL hay APY của bạn, nó chỉ quan tâm liệu thiết kế của bạn có thể sống sót qua sự kiện tuyệt chủng tiếp theo hay không.

Và lần tiếp theo đã đến.