Powell: Việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12 vẫn chưa chắc chắn, ủy ban có nhiều bất đồng, thị trường việc làm vẫn đang hạ nhiệt, lạm phát ngắn hạn chịu áp lực tăng (kèm toàn văn)

Một số thành viên FOMC cho rằng đã đến lúc nên tạm dừng. Powell cho biết, mức thuế cao hơn đang đẩy giá của một số loại hàng hóa tăng lên, từ đó khiến lạm phát tổng thể tăng cao.

Tác giả: Zhao Yuhe

Nguồn: Wallstreet Insights

Tóm tắt những điểm chính trong buổi họp báo tháng 10 của Powell:

1. Triển vọng lãi suất chính sách: Việc Fed tiếp tục cắt giảm lãi suất vào tháng 12 không phải là điều chắc chắn. Ý kiến hôm nay rất khác biệt. Một số thành viên FOMC cho rằng đã đến lúc nên tạm dừng.

2. Bảng cân đối kế toán: Hôm nay không có quyết định về thành phần của bảng cân đối kế toán. Việc điều chỉnh cấu trúc bảng cân đối là một quá trình dài hạn, sẽ được thực hiện từng bước. Mong muốn điều chỉnh bảng cân đối theo hướng nắm giữ tài sản có kỳ hạn ngắn hơn.

3. Thị trường lao động: Do chính sách mang tính hạn chế, thị trường lao động vẫn đang hạ nhiệt. Không phát hiện vấn đề suy yếu nghiêm trọng hơn ở thị trường lao động, số vị trí tuyển dụng cho thấy thị trường vẫn ổn định trong bốn tuần gần đây. Nguồn cung lao động giảm mạnh, ảnh hưởng đến thị trường lao động. Fed luôn theo dõi sát các quyết định sa thải.

4. Lạm phát: CPI tháng 9 ôn hòa hơn dự kiến. Lạm phát dịch vụ loại trừ thị trường nhà ở vẫn duy trì xu hướng một chiều. Core PCE loại trừ thuế quan có thể ở mức 2,3% hoặc 2,4%. Đến nay, lạm phát không do thuế quan vẫn chưa rời xa mục tiêu 2%. Dự báo cơ bản là Mỹ sẽ còn xuất hiện thêm một số lạm phát do thuế quan.

5. Chính phủ đóng cửa: Dữ liệu do khu vực tư nhân công bố không thể thay thế kết quả thống kê của các cơ quan chính phủ (như BLS). Có thể tưởng tượng rằng việc chính phủ Trump đóng cửa sẽ ảnh hưởng đến cuộc họp chính sách tiền tệ FOMC tháng 12.

Vào thứ Tư theo giờ miền Đông nước Mỹ, Fed thông báo tại Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) sẽ hạ mục tiêu lãi suất quỹ liên bang từ 4,00%-4,25% xuống 3,75%-4,00%, đồng thời quyết định kết thúc việc thu hẹp bảng cân đối từ ngày 1/12, đây là lần thứ hai liên tiếp Fed cắt giảm lãi suất trong một năm. Chủ tịch Fed Powell cho biết tại cuộc họp báo sau cuộc họp rằng việc tiếp tục cắt giảm lãi suất vào tháng 12 không phải là điều chắc chắn.

Trong phần mở đầu họp báo, Powell nói rằng mặc dù một số dữ liệu quan trọng của chính phủ liên bang bị trì hoãn công bố do chính phủ đóng cửa, nhưng các dữ liệu công và tư mà Fed hiện có cho thấy kể từ cuộc họp tháng 9, triển vọng việc làm và lạm phát không thay đổi nhiều.

Điều kiện thị trường lao động dường như đang dần hạ nhiệt, lạm phát vẫn hơi cao.

Powell cho biết các chỉ số hiện tại cho thấy hoạt động kinh tế đang mở rộng với tốc độ vừa phải. GDP nửa đầu năm nay tăng 1,6%, thấp hơn mức 2,4% của năm ngoái.

Dữ liệu công bố trước khi chính phủ đóng cửa cho thấy tốc độ tăng trưởng kinh tế có thể tốt hơn dự kiến, chủ yếu phản ánh chi tiêu tiêu dùng mạnh mẽ hơn.

Đầu tư của doanh nghiệp vào thiết bị và tài sản vô hình vẫn tiếp tục tăng, trong khi hoạt động thị trường nhà ở vẫn yếu. Việc chính phủ liên bang đóng cửa trong thời gian kéo dài sẽ làm giảm hoạt động kinh tế, nhưng sau khi mở cửa trở lại, những ảnh hưởng này sẽ đảo ngược.

Về thị trường lao động, Powell cho biết đến tháng 8, tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức tương đối thấp. Tăng trưởng việc làm đã chậm lại rõ rệt kể từ đầu năm, trong đó một phần lớn là do tăng trưởng lao động giảm, nguyên nhân bao gồm giảm nhập cư và tỷ lệ tham gia lao động giảm, tuy nhiên nhu cầu lao động cũng rõ ràng suy yếu.

Mặc dù dữ liệu việc làm chính thức tháng 9 bị trì hoãn, nhưng bằng chứng hiện có cho thấy sa thải và tuyển dụng vẫn duy trì ở mức thấp; cảm nhận của các hộ gia đình về cơ hội việc làm, cũng như cảm nhận của doanh nghiệp về khó khăn tuyển dụng, đều đang giảm dần.

Trong bối cảnh thị trường lao động thiếu sức sống và hơi yếu, rủi ro giảm đối với việc làm đã tăng lên trong vài tháng gần đây.

Thuế quan đang đẩy giá một số hàng hóa tăng, việc cắt giảm lãi suất tháng 12 không phải là điều chắc chắn

Về lạm phát, Powell cho biết lạm phát đã giảm đáng kể so với mức đỉnh giữa năm 2022, nhưng vẫn hơi cao so với mục tiêu dài hạn 2% của Fed. Theo ước tính dựa trên chỉ số giá tiêu dùng (CPI), trong 12 tháng tính đến tháng 9, chỉ số giá PCE tổng thể tăng 2,8%; loại trừ thực phẩm và năng lượng, chỉ số giá PCE lõi cũng tăng 2,8%.

Những con số này cao hơn mức đầu năm nay, chủ yếu do lạm phát hàng hóa tăng trở lại. Ngược lại, lạm phát dịch vụ dường như vẫn tiếp tục giảm. Do ảnh hưởng của tin tức về thuế quan, kỳ vọng lạm phát ngắn hạn đã tăng lên trong năm nay, cả trên thị trường lẫn các chỉ số khảo sát.

Tuy nhiên, trong một đến hai năm tới, hầu hết các chỉ số kỳ vọng lạm phát dài hạn vẫn phù hợp với mục tiêu lạm phát 2% của chúng tôi.

Powell cho biết, mức thuế cao hơn đang đẩy giá của một số loại hàng hóa tăng lên, từ đó khiến lạm phát tổng thể tăng cao.

Đánh giá hợp lý là những tác động lạm phát này sẽ tương đối ngắn hạn – tức là một lần tăng mức giá. Nhưng cũng có khả năng tác động lạm phát sẽ kéo dài hơn, đây là rủi ro mà chúng tôi cần đánh giá và quản lý.

Ông cho biết, trong ngắn hạn, rủi ro lạm phát nghiêng về phía tăng, rủi ro việc làm nghiêng về phía giảm, đây là một tình huống đầy thách thức. Do rủi ro giảm đối với việc làm đã tăng lên trong những tháng gần đây, cân bằng rủi ro đã thay đổi.

Với quyết định lãi suất hôm nay, chúng tôi đang ở vị trí thuận lợi để kịp thời ứng phó với những thay đổi kinh tế tiềm ẩn. Chúng tôi sẽ tiếp tục quyết định lập trường chính sách tiền tệ phù hợp dựa trên dữ liệu mới nhất, thay đổi triển vọng kinh tế và cân bằng rủi ro. Chúng tôi vẫn đối mặt với rủi ro hai chiều.

Powell tiết lộ, trong cuộc thảo luận tại cuộc họp lần này, các thành viên có ý kiến khác biệt rõ rệt về cách hành động vào tháng 12.

Việc tiếp tục cắt giảm lãi suất tại cuộc họp tháng 12 không phải là điều chắc chắn, còn lâu mới như vậy. Chính sách không có lộ trình định sẵn.

Kết thúc thu hẹp bảng cân đối từ ngày 1/12

Ngoài ra, FOMC cũng quyết định kết thúc việc thu hẹp bảng cân đối từ ngày 1/12. Powell cho biết, kế hoạch lâu dài của Fed là dừng việc thu hẹp bảng cân đối khi mức dự trữ cao hơn một chút so với tiêu chuẩn "dự trữ dồi dào (ample reserves)" mà Fed cho là phù hợp. Hiện đã có dấu hiệu rõ ràng cho thấy Fed đã đạt đến tiêu chuẩn này.

Powell cho biết, trên thị trường tiền tệ, lãi suất repo đã tăng so với lãi suất điều hành của Fed, và áp lực này rõ rệt hơn vào các ngày cụ thể, đồng thời việc sử dụng công cụ repo thường trực (SRF) cũng tăng lên.

Ngoài ra, lãi suất quỹ liên bang hiệu quả cũng bắt đầu tăng so với lãi suất dự trữ vượt mức. Những tình huống này phù hợp với dự báo trước đây của chúng tôi về việc sẽ xuất hiện khi quy mô bảng cân đối giảm, do đó cũng ủng hộ quyết định dừng thu hẹp bảng cân đối hôm nay.

Trong ba năm rưỡi qua, quy mô nắm giữ chứng khoán của Fed đã giảm 2,2 nghìn tỷ USD. Tính theo tỷ lệ GDP danh nghĩa, quy mô bảng cân đối đã giảm từ 35% xuống khoảng 21%.

Ông cho biết, từ tháng 12, Fed sẽ bước vào giai đoạn tiếp theo của kế hoạch bình thường hóa, tức là duy trì ổn định quy mô bảng cân đối trong một thời gian. Đồng thời, khi các khoản nợ không phải dự trữ khác (như tiền mặt lưu thông) tiếp tục tăng, số dư dự trữ sẽ tiếp tục giảm dần.

Fed sẽ tiếp tục cho phép chứng khoán của các tổ chức (như MBS) đáo hạn và rút khỏi bảng cân đối, đồng thời tái đầu tư số tiền thu hồi vào trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, nhằm thúc đẩy điều chỉnh cơ cấu danh mục đầu tư theo hướng chủ yếu là trái phiếu kho bạc Mỹ. Chiến lược tái đầu tư này cũng sẽ giúp kỳ hạn trung bình có trọng số của danh mục đầu tư của chúng tôi gần hơn với cấu trúc kỳ hạn của thị trường trái phiếu kho bạc, từ đó tiếp tục thúc đẩy bình thường hóa cấu trúc bảng cân đối.

Dưới đây là bản ghi phần hỏi đáp trong buổi họp báo của Powell:

Q1: Thị trường hiện gần như coi việc cắt giảm lãi suất tại cuộc họp tiếp theo của các ông là điều chắc chắn. Ông có cảm thấy lo lắng về cách định giá này của thị trường không? Tháng trước, ông và một số đồng nghiệp, cũng như hôm nay, đều mô tả khuôn khổ quyết sách là "quản lý rủi ro". Ông đánh giá thế nào là đã "mua đủ bảo hiểm"? Ông cần thấy triển vọng cải thiện mới dừng lại, hay sẽ tiếp tục điều chỉnh nhỏ trong thời gian dài như năm ngoái, vừa đi vừa quan sát?

Powell: Như tôi vừa nói, việc có tiếp tục cắt giảm lãi suất tại cuộc họp tháng 12 hay không, không phải là điều chắc chắn. Vì vậy, tôi nghĩ thị trường cần cân nhắc điều này.

Tôi muốn nhấn mạnh một điểm: Ủy ban có tổng cộng 19 thành viên tham dự, tất cả đều làm việc rất chăm chỉ, trong thời kỳ hai mục tiêu hiện tại có mâu thuẫn, các thành viên sẽ có quan điểm rất khác biệt. Như tôi đã đề cập, tại cuộc họp hôm nay đã có những ý kiến khác nhau rõ rệt. Kết luận là: Chúng tôi chưa đưa ra quyết định về tháng 12. Chúng tôi sẽ dựa vào dữ liệu, tác động đến triển vọng và cân bằng rủi ro để đánh giá, đó là tất cả những gì tôi có thể nói lúc này.

Cách suy nghĩ của tôi là như sau: Trong thời gian dài, rủi ro của chúng tôi luôn nghiêng rõ rệt về phía lạm phát quá cao. Nhưng tình hình đã thay đổi. Đặc biệt là sau cuộc họp tháng 7, chúng tôi đã thấy điều chỉnh giảm tăng trưởng việc làm, bức tranh thị trường lao động thay đổi, cho thấy rủi ro giảm đối với việc làm lớn hơn chúng tôi dự đoán. Điều này có nghĩa là chính sách – trước đây chúng tôi duy trì ở mức mà tôi gọi là "hơi thắt chặt" (người khác có thể gọi là "trung bình thắt chặt") – cần dần chuyển về mức trung tính theo thời gian.

Nếu rủi ro của hai mục tiêu tương đương, một bên yêu cầu tăng lãi suất, một bên yêu cầu giảm lãi suất, thì chính sách nên ở mức trung tính để cân bằng cả hai. Theo nghĩa này, đây là quản lý rủi ro. Lý do quyết định hôm nay cũng tương tự. Còn tương lai, sẽ là tình huống khác.

Q2: Ông vừa nhấn mạnh, về tháng 12 thì cả thảo luận lẫn kết luận đều chưa có gì chắc chắn. Cuộc họp đã có những quan điểm nào? Ví dụ, có bàn đến việc đầu tư liên quan đến AI tăng mạnh, cũng như việc thị trường chứng khoán tăng do AI, thúc đẩy tài sản hộ gia đình tăng không? Về thu hẹp bảng cân đối, áp lực trên thị trường vốn hiện nay có bao nhiêu là do Bộ Tài chính Mỹ phát hành thêm nhiều trái phiếu ngắn hạn gần đây?

Powell: Tôi sẽ không nói những yếu tố này đóng vai trò trong đánh giá triển vọng kinh tế của tất cả các thành viên, cũng không nói nó là yếu tố chính trong đánh giá của bất kỳ ai.

Tôi muốn giải thích như sau: Tình hình hiện nay là, rủi ro lạm phát nghiêng về phía tăng, còn rủi ro việc làm nghiêng về phía giảm. Chúng tôi chỉ có một công cụ (lãi suất), không thể đồng thời "chính xác cân bằng" hai rủi ro ngược chiều này. Nên không thể giải quyết cả hai cùng lúc.

Hơn nữa, các thành viên có dự báo khác nhau về triển vọng, có người dự đoán lạm phát hoặc việc làm sẽ cải thiện nhanh hơn hoặc chậm hơn; khẩu vị rủi ro cũng khác nhau, có người lo lắng lạm phát vượt mục tiêu, có người lo lắng việc làm không đủ. Tổng hợp lại sẽ xuất hiện bất đồng.

Ông có thể cảm nhận sự khác biệt này từ bản tóm tắt dự báo kinh tế mới nhất (SCP) cũng như các phát biểu công khai giữa các cuộc họp, quan điểm rất đa dạng, và điều này được thể hiện rõ trong cuộc họp hôm nay. Tôi cũng đã đề cập điều này trong phát biểu của mình.

Đây cũng là lý do tôi nhấn mạnh, chúng tôi chưa đưa ra quyết định về tháng 12. Tôi từng nói, Fed sẽ không quyết định trước, và hôm nay tôi muốn bổ sung: Thị trường không nên coi việc cắt giảm lãi suất tháng 12 là điều chắc chắn – thực tế hoàn toàn không phải vậy.

Về thu hẹp bảng cân đối, chúng tôi nhận thấy lãi suất repo và lãi suất quỹ liên bang tăng, đây chính là tín hiệu mà chúng tôi dự đoán sẽ xuất hiện trước và sau khi đạt tiêu chuẩn "dự trữ dồi dào". Chúng tôi từng nói, khi cảm thấy mức dự trữ cao hơn một chút so với tiêu chuẩn "dồi dào", chúng tôi sẽ dừng thu hẹp bảng cân đối. Sau đó, khi các khoản nợ không phải dự trữ khác tăng (như tiền mặt lưu thông), số dư dự trữ sẽ tiếp tục giảm.

Thời gian qua, điều kiện thị trường tiền tệ đã dần thắt chặt. Đặc biệt trong khoảng ba tuần gần đây, mức độ căng thẳng tăng rõ rệt, do đó chúng tôi đánh giá đã đạt điều kiện dừng thu hẹp bảng cân đối.

Hơn nữa, tốc độ thu hẹp bảng cân đối hiện nay đã rất chậm, quy mô bảng cân đối đã giảm khoảng một nửa, tiếp tục giảm nữa cũng không có nhiều ý nghĩa vì dự trữ bản thân cũng sẽ tiếp tục giảm.

Vì vậy, ủy ban ủng hộ việc công bố dừng thu hẹp bảng cân đối từ ngày 1/12. Ngày 1/12 sẽ cho thị trường thời gian thích nghi nhất định.

Q3: Một trong những lý do chính các ông cắt giảm lãi suất hiện nay là lo ngại rủi ro giảm đối với thị trường lao động. Nhưng nếu những rủi ro này cuối cùng không xảy ra, thị trường lao động duy trì ổn định, thậm chí hồi phục nhẹ, các ông có đánh giá lại mức lãi suất cần giảm xuống không? Khi đó các ông có lo lắng hơn về lạm phát và hiệu ứng vòng hai do thuế quan gây ra không? Nếu chính phủ đóng cửa kéo dài, thiếu dữ liệu kinh tế quan trọng, các ông có khó đánh giá thị trường lao động hơn, ảnh hưởng đến quyết sách tháng 12 không?

Powell: Về nguyên tắc, nếu dữ liệu cho thấy thị trường lao động mạnh lên, hoặc ít nhất ổn định, điều này chắc chắn sẽ ảnh hưởng đến đánh giá chính sách tương lai của chúng tôi.

Chúng tôi sẽ tiếp tục nhận được một số dữ liệu, ví dụ dữ liệu đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu của các bang, hiện vẫn cho thấy thị trường lao động giữ nguyên trạng thái hiện tại. Chúng tôi cũng sẽ xem dữ liệu vị trí tuyển dụng, các loại khảo sát, cũng như tình hình trong Beige Book.

Hiện tại, chưa thấy số đơn xin trợ cấp tăng hoặc số vị trí tuyển dụng giảm rõ rệt, điều này cho thấy thị trường lao động có thể tiếp tục hạ nhiệt rất chậm, nhưng không vượt quá mức này. Điều này mang lại cho chúng tôi một chút tự tin.

(Dù chính phủ đóng cửa), chúng tôi vẫn sẽ nhận được một số dữ liệu về thị trường lao động, lạm phát và hoạt động kinh tế, cũng như thông tin từ Beige Book. Dù chi tiết có thể không đầy đủ, nhưng nếu kinh tế thay đổi đáng kể, tôi nghĩ chúng tôi vẫn có thể cảm nhận được từ các dữ liệu này.

Về ảnh hưởng đến tháng 12, hiện rất khó đánh giá – còn sáu tuần nữa mới đến cuộc họp. Nếu có mức độ bất định cao, bản thân điều này có thể là lý do ủng hộ hành động thận trọng hơn. Nhưng chúng tôi cần chờ diễn biến tiếp theo.

Q4: Quyết định lần này có phải là một quyết định "miễn cưỡng thông qua" không? Hay là có sự giằng co mạnh về hướng đi?

Powell: Cái tôi vừa nói về "giằng co" là chỉ triển vọng tháng 12, không phải bản thân quyết định lần này. Trong cuộc bỏ phiếu hôm nay có hai phiếu bất đồng: một phiếu muốn giảm lãi suất 50 điểm cơ bản, một phiếu muốn không giảm. Quyết định giảm 25 điểm cơ bản lần này nhận được sự ủng hộ mạnh mẽ.

"Sự khác biệt rõ rệt" chủ yếu thể hiện ở con đường tương lai: tiếp theo nên làm gì. Một số thành viên chú ý đến hoạt động kinh tế gần đây mạnh lên, nhiều tổ chức dự báo đang nâng dự báo tăng trưởng năm nay và năm sau, có nơi nâng khá rõ rệt.

Đồng thời, chúng tôi thấy thị trường lao động, tôi không muốn nói là hoàn toàn ổn định, nhưng thực sự không có dấu hiệu xấu đi rõ rệt, mà có thể tiếp tục hạ nhiệt rất chậm. Các thành viên khác nhau có dự báo khác nhau về triển vọng kinh tế, khẩu vị rủi ro cũng khác nhau. Ông xem các phát biểu gần đây của từng người sẽ cảm nhận được sự khác biệt trong ủy ban, vì vậy tôi mới nhấn mạnh chưa quyết định sẽ làm gì vào tháng 12.

Q5: Giờ các ông dừng thu hẹp bảng cân đối, vậy năm sau có phải tăng nắm giữ tài sản trở lại không? Nếu không, tỷ lệ bảng cân đối trên GDP sẽ tiếp tục giảm, dẫn đến thắt chặt thêm?

Powell: Ông hiểu đúng rồi. Từ ngày 1/12, chúng tôi sẽ đóng băng quy mô bảng cân đối. Khi MBS đáo hạn, chúng tôi sẽ tái đầu tư vào T-bills ngắn hạn, điều này sẽ tăng tỷ trọng trái phiếu kho bạc Mỹ trong bảng cân đối, và kỳ hạn ngắn hơn.

Trong trường hợp đóng băng quy mô bảng cân đối, các khoản nợ không phải dự trữ (như tiền mặt lưu thông) vẫn sẽ tăng tự nhiên, do đó số dư dự trữ sẽ tiếp tục giảm, mà dự trữ là phần chúng tôi cần giữ ở mức "dồi dào". Tình trạng dự trữ tiếp tục giảm này sẽ kéo dài một thời gian, nhưng không quá lâu.

Cuối cùng, đến một thời điểm nào đó, chúng tôi cần để số dư dự trữ tăng trở lại dần dần, để phù hợp với quy mô hệ thống ngân hàng và nền kinh tế mở rộng, do đó ở một giai đoạn nào đó trong tương lai sẽ tăng dự trữ trở lại.

Hơn nữa, dù hôm nay chúng tôi chưa quyết định về vấn đề này, nhưng chúng tôi thực sự đã thảo luận về cấu trúc bảng cân đối. Hiện tại kỳ hạn tài sản của chúng tôi dài hơn đáng kể so với kỳ hạn trung bình của trái phiếu kho bạc trên thị trường, chúng tôi muốn dần rút ngắn kỳ hạn, để cấu trúc bảng cân đối gần hơn với phân bổ kỳ hạn của thị trường trái phiếu kho bạc. Quá trình này sẽ rất chậm, kéo dài lâu, sẽ không gây biến động rõ rệt trên thị trường, nhưng đó là hướng điều chỉnh trong tương lai.

Q6: Các quan chức đánh giá thế nào về báo cáo CPI mới nhất? Một số hạng mục thấp hơn dự báo, nhưng lạm phát lõi vẫn ở mức 3%. Từ dữ liệu hiện tại, các ông có nhận thức mới nào về các yếu tố thúc đẩy lạm phát? Ngoài ra, ông cho rằng Fed dễ mắc sai lầm ở khía cạnh nào hơn – việc làm hay lạm phát? Đối với lạm phát dịch vụ dai dẳng, các ông có thể làm gì để đối phó? Đặc biệt là khi nguồn cung lao động có thể bị hạn chế?

Powell: Về báo cáo CPI tháng 9, chúng tôi chưa có dữ liệu PPI sau đó, mà PPI rất quan trọng để ước tính lạm phát PCE mà chúng tôi quan tâm hơn. Tuy nhiên, dù vậy, chúng tôi vẫn có thể đánh giá sơ bộ hướng đi, khi có PPI sẽ có điều chỉnh nhỏ.

Nhìn chung, dữ liệu lạm phát mềm hơn dự báo một chút. Chúng tôi thường chia lạm phát thành ba phần:

Thứ nhất, giá hàng hóa đang tăng, chủ yếu do thuế quan thúc đẩy. So với xu hướng giảm phát nhẹ của hàng hóa trong thời gian dài trước đây, nay giá hàng hóa tăng do thuế quan đang đẩy lạm phát tổng thể lên.

Thứ hai, lạm phát dịch vụ nhà ở đang giảm, và dự kiến sẽ tiếp tục giảm. Nếu ông còn nhớ một hai năm trước, ai cũng nghĩ nó sẽ giảm nhưng mãi không xảy ra, còn giờ nó đã giảm một thời gian, chúng tôi dự kiến sẽ tiếp tục.

Thứ ba, lạm phát dịch vụ ngoài nhà ở (tức dịch vụ lõi) trong vài tháng qua chủ yếu đi ngang. Phần này có tỷ trọng đáng kể là "dịch vụ phi thị trường", biến động giá của nó không phản ánh tốt mức độ chặt chẽ của nền kinh tế, nên giá trị tín hiệu hạn chế.

Tổng hợp lại, có mấy điểm:

Thứ nhất, nếu loại trừ tác động của thuế quan, lạm phát hiện tại thực ra không cách xa mục tiêu 2% của chúng tôi. Các phép tính khác nhau một chút, nhưng nếu core PCE là 2,8%, loại trừ thuế quan thì khoảng 2,3%-2,4%, không cách xa mục tiêu.

Thứ hai, lạm phát do thuế quan trong kịch bản cơ sở nên là một lần, dù nó có thể tiếp tục đẩy lạm phát tăng trong ngắn hạn. Nhưng năm nay chúng tôi rất chú ý đảm bảo nó không biến thành lạm phát dai dẳng, và đánh giá nghiêm túc các kênh có thể khiến "một lần" thành "lạm phát dai dẳng".

Một khả năng là thị trường lao động cực kỳ chặt chẽ, nhưng hiện chúng tôi chưa thấy; một khả năng khác là kỳ vọng lạm phát tăng, nhưng cũng chưa thấy. Do đó chúng tôi cảnh giác cao, chứ không cho rằng lạm phát do thuế quan chắc chắn là một lần. Chúng tôi hoàn toàn hiểu đây là rủi ro cần theo dõi sát và quản lý cuối cùng.

Trong lạm phát dịch vụ, hiện chưa có phần nào giảm như chúng tôi mong muốn, chủ yếu là "dịch vụ lõi phi nhà ở" trong "dịch vụ phi thị trường". Chúng tôi dự kiến phần này sẽ dần giảm, nó chủ yếu phản ánh thu nhập trong dịch vụ tài chính "tính theo giá trị thị trường chứ không phải thực nhận", liên quan đến thị trường chứng khoán tăng.

Hơn nữa, tôi cho rằng chính sách hiện vẫn ở trạng thái "hơi thắt chặt" (modestly restrictive), điều này sẽ thúc đẩy kinh tế dần hạ nhiệt, cũng là một nguyên nhân khiến thị trường lao động hạ nhiệt rất chậm. Chính sách tiền tệ hơi thắt chặt, tự nó đã giúp lạm phát dịch vụ dần giảm.

Tôi muốn nhấn mạnh, chúng tôi hoàn toàn cam kết đưa lạm phát về 2%. Ông có thể thấy từ kỳ vọng lạm phát dài hạn và định giá thị trường, cam kết chính sách vẫn rất đáng tin cậy, không nên có nghi ngờ gì về việc chúng tôi sẽ đạt mục tiêu cuối cùng.

Q7: Hiện hạ tầng AI đang trải qua làn sóng xây dựng quy mô lớn. Liệu làn sóng đầu tư này có nghĩa là lãi suất thực ra không quá thắt chặt? Nếu tiếp tục cắt giảm lãi suất, liệu có thể đẩy đầu tư lên cao hơn, thậm chí tạo bong bóng tài sản? Fed nhìn nhận thế nào về điều này? Ông nói khi thiếu dữ liệu chính phủ, vẫn có một số dữ liệu để theo dõi lạm phát và tăng trưởng. Về việc làm thì khá rõ, còn khi thiếu dữ liệu chính thức, các ông dựa vào chỉ số nào để theo dõi lạm phát?

Powell: Ông nói đúng, hiện có rất nhiều trung tâm dữ liệu được xây dựng và đầu tư trên toàn nước Mỹ và toàn cầu. Các doanh nghiệp lớn của Mỹ đang đầu tư mạnh vào nghiên cứu AI ảnh hưởng đến hoạt động của họ thế nào, và AI sẽ dựa vào các trung tâm dữ liệu này để vận hành, nên đây là việc rất quan trọng.

Nhưng tôi không cho rằng đầu tư xây dựng trung tâm dữ liệu loại này nhạy cảm đặc biệt với lãi suất. Nó dựa nhiều hơn vào đánh giá dài hạn – cho rằng đây là lĩnh vực đầu tư tương lai rất lớn, có thể nâng cao năng suất. Hiệu quả cuối cùng thế nào, chúng tôi không biết, nhưng so với các ngành khác, tôi cho rằng chúng không nhạy cảm với lãi suất.

(Về dữ liệu kinh tế), chúng tôi sẽ xem nhiều nguồn, nhưng cần nhấn mạnh, các dữ liệu này không thể thay thế dữ liệu chính thức của chính phủ. Tôi lấy ví dụ: PriceStats, Adobe cung cấp dữ liệu giá trực tuyến; về lương sẽ xem dữ liệu ADP; về chi tiêu – tôi biết ông cũng sẽ hỏi – chúng tôi cũng có nhiều dữ liệu thay thế.

Hơn nữa, còn có Beige Book cũng cung cấp thông tin, nó sẽ được phát hành như thường lệ trong chu kỳ này. Các dữ liệu này không thể thay thế dữ liệu chính phủ, nhưng giúp chúng tôi nắm bắt tình hình chung. Nếu kinh tế thay đổi lớn, tôi nghĩ chúng tôi có thể nhận ra tín hiệu từ các dữ liệu này. Nhưng khi thiếu dữ liệu chính thức, chúng tôi thực sự không thể đánh giá chi tiết, ở mức độ hạt nhỏ như bình thường.

Q8: Tôi muốn ông giải thích thêm quan điểm vừa đề cập: Chính phủ đóng cửa dẫn đến thiếu dữ liệu, sẽ khiến hành động tháng 12 khó khăn hơn, thậm chí các ông sẽ thận trọng hơn. Nếu các ông phải dựa nhiều hơn vào dữ liệu tư nhân chất lượng kém hơn dữ liệu chính thức, hoặc dựa vào khảo sát, Beige Book, ông có lo sẽ rơi vào tình trạng "làm chính sách dựa trên thông tin vụn vặt" không?

Powell: Đây là tình huống tạm thời. Công việc của chúng tôi là cố gắng thu thập tất cả dữ liệu, thông tin có thể tìm được và đánh giá nghiêm túc. Chúng tôi sẽ làm như vậy, đó là trách nhiệm của chúng tôi.

Ông hỏi việc đóng cửa có ảnh hưởng đến quyết định tháng 12 không? Tôi không nói chắc chắn sẽ có, nhưng thực sự có khả năng. Nói cách khác, nếu ông lái xe trong sương mù, ông sẽ giảm tốc. Liệu tình huống này có xảy ra không, tôi không thể đánh giá bây giờ, nhưng hoàn toàn có thể.

Nếu dữ liệu được công bố lại thì tốt; nhưng nếu vẫn thiếu dữ liệu, thì hành động thận trọng hơn có thể là lựa chọn hợp lý. Tôi không cam kết gì, chỉ nói: Thực sự có khả năng – khi tầm nhìn không rõ, ông sẽ chọn "đi chậm lại".

Q9: Gần đây chúng ta thấy các công ty lớn như Amazon công bố sa thải. Tôi muốn biết những dấu hiệu này có được đưa vào thảo luận hôm nay không? Sự căng thẳng giữa thị trường lao động và tăng trưởng kinh tế dường như đang nghiêng về phía bất lợi cho việc làm. Thứ hai, về lo ngại "kinh tế hình chữ K" – ví dụ chi phí bảo hiểm y tế của các hộ thu nhập thấp có thể tăng mạnh, liệu những dấu hiệu này có được đưa vào cân nhắc chính sách không?

Powell: Chúng tôi đều theo dõi rất sát những tình huống này.

Về sa thải, ông nói đúng, thực sự có nhiều công ty thông báo giảm tuyển dụng, thậm chí sa thải. Nhiều công ty đề cập đến AI và những thay đổi nó mang lại. Chúng tôi rất chú ý điều này, vì nó thực sự có thể ảnh hưởng đến tăng trưởng việc làm. Tuy nhiên, hiện tại chúng tôi chưa thấy điều này thể hiện rõ trong dữ liệu đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu – điều này không bất ngờ, dữ liệu thường có độ trễ, nhưng chúng tôi sẽ theo dõi rất sát.

Về "kinh tế hình chữ K", tình hình cũng tương tự. Ông nghe các cuộc họp báo cáo tài chính doanh nghiệp, đặc biệt là các công ty phục vụ thị trường tiêu dùng, nhiều công ty đều nói cùng một hiện tượng: kinh tế phân hóa, nhóm thu nhập thấp chịu áp lực, giảm chi tiêu, chuyển sang hàng rẻ hơn; còn nhóm thu nhập cao và giàu có vẫn chi tiêu mạnh. Chúng tôi thu thập được rất nhiều thông tin dạng này.

Chúng tôi cho rằng hiện tượng này là có thật.

Q10: Ông nói "việc tiếp tục cắt giảm lãi suất tháng 12 không phải là điều chắc chắn, thậm chí còn lâu mới như vậy". Nếu lý do không cắt giảm lãi suất tháng 12 không phải do thiếu dữ liệu, thì còn những yếu tố nào khiến các ông không muốn cắt giảm? Nói cách khác, nếu không phải do thiếu dữ liệu, thì lo lắng là gì? Ông nói bất đồng trong ủy ban chủ yếu tập trung vào con đường lãi suất tương lai, vậy bất đồng này chủ yếu do lo lắng về lạm phát, về việc làm, hay do khác biệt sâu xa về quan điểm chính sách?

Powell: Từ góc độ ủy ban, năm nay chúng tôi đã cắt giảm lãi suất tổng cộng 150 điểm cơ bản, hiện phạm vi lãi suất là 3%-4%, trong khi nhiều ước tính về lãi suất trung tính (neutral rate) cũng ở khoảng 3%-4%. Lãi suất hiện tại đã gần mức trung tính, và cao hơn ước tính trung vị của các thành viên ủy ban.

Tất nhiên, cũng có thành viên cho rằng lãi suất trung tính cao hơn, các quan điểm này đều có thể thảo luận, vì lãi suất trung tính không thể quan sát trực tiếp.

Đối với một số thành viên, bây giờ có lẽ là lúc nên dừng lại, quan sát – xem việc làm có thực sự có rủi ro giảm không, cũng xem tăng trưởng kinh tế gần đây có thực sự, bền vững không.

Thông thường, thị trường lao động phản ánh động lực thực sự của kinh tế tốt hơn dữ liệu chi tiêu. Nhưng lần này dấu hiệu chậm lại của việc làm khiến việc giải thích trở nên phức tạp hơn. Trong hai cuộc họp gần đây, chúng tôi đã cắt giảm thêm 50 điểm cơ bản, một số thành viên cho rằng nên "tạm dừng", số khác muốn tiếp tục cắt giảm. Đó là lý do tôi nói "có sự khác biệt rõ rệt".

Mỗi thành viên trong ủy ban đều nỗ lực làm điều đúng đắn để đạt mục tiêu chính sách. Sự khác biệt một phần đến từ dự báo kinh tế khác nhau, nhưng cũng phần lớn đến từ khẩu vị rủi ro khác nhau – điều này luôn tồn tại ở mọi Fed.

Mỗi người có mức chịu đựng rủi ro khác nhau, điều này tự nhiên dẫn đến quan điểm khác nhau. Ông có thể cảm nhận được điều này từ các phát biểu công khai gần đây của các thành viên.

Hiện tại, chúng tôi đã cắt giảm lãi suất hai lần liên tiếp, hiện cách "mức trung tính" khoảng 150 điểm cơ bản. Ngày càng có nhiều ý kiến cho rằng, có lẽ nên "chờ thêm một chu kỳ", quan sát rồi quyết định. Mọi việc rất rõ ràng, minh bạch.

Ông đã thấy sự khác biệt này trong dự báo kinh tế tháng 9 (SEP) và các phát biểu công khai của các thành viên. Tôi cũng có thể nói với ông, những quan điểm này sẽ được thể hiện trong biên bản cuộc họp. Những gì tôi nói bây giờ là những gì thực sự xảy ra trong cuộc họp hôm nay.

Q11: Ông giải thích thế nào về nguyên nhân thị trường lao động yếu đi hiện nay? Việc cắt giảm lãi suất lần này sẽ có tác động gì đến cải thiện triển vọng việc làm?

Powell: Tôi cho rằng thị trường lao động yếu đi chủ yếu có hai nguyên nhân.

Thứ nhất, nguồn cung lao động giảm mạnh, gồm hai khía cạnh, một là tỷ lệ tham gia lao động giảm (có yếu tố chu kỳ), hai là nhập cư giảm – đây là thay đổi chính sách lớn bắt đầu từ chính phủ trước và tăng tốc dưới chính phủ hiện tại. Do đó, phần lớn nguyên nhân đến từ phía cung. Ngoài ra, nhu cầu lao động cũng giảm.

Tỷ lệ thất nghiệp giảm nghĩa là mức giảm nhu cầu lao động lớn hơn mức giảm cung lao động. Tổng thể, tình hình hiện tại chủ yếu do thay đổi phía cung, đây là đánh giá mà tôi và nhiều người đồng tình.

Vậy công cụ của Fed có thể làm gì? Công cụ của chúng tôi chủ yếu tác động đến nhu cầu.

Trong tình hình hiện tại, nếu điều chỉnh việc làm (xem xét yếu tố có thể "đánh giá quá cao tăng trưởng việc làm"), việc làm mới gần như bằng 0. Nếu duy trì mức 0 lâu dài, khó gọi là "trạng thái việc làm tối đa bền vững", đây là một "cân bằng" không lành mạnh.

Vì vậy, tôi và nhiều thành viên ủy ban cho rằng, trong hai cuộc họp gần đây, cắt giảm lãi suất để hỗ trợ nhu cầu là việc làm phù hợp. Chúng tôi đã làm vậy, lãi suất hiện không còn thắt chặt như trước (dù tôi không nói là đã chuyển sang nới lỏng), điều này sẽ giúp thị trường lao động không xấu đi nữa. Nhưng tình hình vẫn khá phức tạp.

Có người cho rằng vấn đề hiện tại chủ yếu từ phía cung, chính sách tiền tệ tác động hạn chế; nhưng cũng có người – tôi cũng vậy – cho rằng phía cầu vẫn có vai trò, nên khi thấy rủi ro chúng tôi nên dùng công cụ chính sách hỗ trợ việc làm.

Q12: Ông cũng đề cập thuế quan mang lại "một lần tăng giá". Vậy người tiêu dùng Mỹ có tiếp tục cảm nhận rõ việc giá cả tăng do thuế quan trong năm nay không?

Powell: Dự báo cơ bản của chúng tôi là, thuế quan sẽ tiếp tục đẩy lạm phát tăng trong một thời gian, vì thuế quan cần thời gian để truyền dần qua chuỗi sản xuất đến người tiêu dùng.

Các tác động của thuế quan áp dụng trong vài tháng trước đang dần thể hiện. Các thuế quan mới có hiệu lực vào tháng 2, 3, 4, 5, những tác động này sẽ kéo dài một thời gian, có thể đến mùa xuân năm sau.

Những tác động này không lớn, có thể đẩy lạm phát tăng 0,1-0,3 điểm phần trăm. Khi tất cả thuế quan đã áp dụng xong, chúng sẽ không tiếp tục tăng lạm phát nữa, mà chỉ tạo ra một lần tăng mức giá, sau đó lạm phát sẽ quay về mức loại trừ thuế quan, mà hiện tại lạm phát loại trừ thuế quan không cách xa 2%.

Nhưng người tiêu dùng không quan tâm đến giải thích kỹ thuật này, họ chỉ thấy giá cao hơn trước rất nhiều. Điều thực sự khiến công chúng không hài lòng về lạm phát là mức tăng giá lớn trong các năm 2021, 2022, 2023. Dù hiện tốc độ tăng đã chậm lại, giá vẫn cao hơn nhiều so với ba năm trước, người dân vẫn cảm thấy áp lực. Khi thu nhập thực tế tăng lên, tình hình sẽ dần cải thiện, nhưng cần thời gian.

Q13: Ông có lo ngại định giá thị trường chứng khoán hiện nay quá cao không? Ông cũng biết, cắt giảm lãi suất sẽ đẩy giá tài sản lên. Vậy làm sao cân bằng giữa "cắt giảm lãi suất hỗ trợ việc làm" và "kích thích đầu tư AI thậm chí dẫn đến sa thải nhiều hơn"? Vài tuần gần đây đã có hàng nghìn thông báo sa thải liên quan đến AI.

Powell: Chúng tôi không nhìn vào một loại giá tài sản nào để nói "điều này không hợp lý". Đó không phải là nhiệm vụ của Fed. Chúng tôi quan tâm đến việc hệ thống tài chính tổng thể có vững mạnh, có chịu được cú sốc không.

Hiện tại vốn của các ngân hàng đủ mạnh; dù nhóm thu nhập thấp chịu áp lực, nhưng nhìn chung tài sản và nợ của hộ gia đình vẫn khá lành mạnh, mức nợ kiểm soát được. Chi tiêu ở nhóm dưới thực sự chậm lại, nhưng tổng thể không quá đáng lo.

Nhắc lại, giá tài sản do thị trường quyết định, không phải Fed quyết định.

Tôi không cho rằng lãi suất là yếu tố then chốt thúc đẩy đầu tư trung tâm dữ liệu. Doanh nghiệp xây dựng trung tâm dữ liệu vì họ cho rằng đầu tư này có lợi nhuận kinh tế rất tốt, giá trị dòng tiền chiết khấu cao. Đây không phải là chuyện "25 điểm cơ bản" quyết định.

Nhiệm vụ của Fed là dùng công cụ hỗ trợ việc làm và duy trì ổn định giá cả. Cắt giảm lãi suất sẽ hỗ trợ nhu cầu ở mức biên, từ đó hỗ trợ việc làm, đó là lý do chúng tôi làm vậy.

Tất nhiên, dù giảm 25 hay 50 điểm cơ bản cũng không tạo ra tác động quyết định ngay lập tức, nhưng lãi suất thấp hơn sẽ hỗ trợ nhu cầu và thúc đẩy tuyển dụng theo thời gian. Đồng thời, chúng tôi phải tiến hành thận trọng, vì rất rõ ràng lạm phát vẫn còn bất định, nên lộ trình cắt giảm lãi suất luôn là "đi từng bước nhỏ".

Q14: Về AI, tăng trưởng kinh tế hiện nay có phần lớn đến từ đầu tư AI. Nếu đầu tư công nghệ đột ngột giảm, ông có lo sẽ ảnh hưởng đến kinh tế tổng thể không? Ngành khác có đủ sức chống đỡ không? Đặc biệt, ông có cho rằng có thể rút kinh nghiệm từ thập niên 90 (thời bong bóng Internet) để ứng phó tình hình hiện nay không?

Powell: Lần này khác. Hiện nay các công ty công nghệ có định giá cao thực sự có lợi nhuận, mô hình kinh doanh và lợi nhuận hỗ trợ. Nếu nhìn lại "bong bóng Internet" thập niên 90, khi đó nhiều cái chỉ là ý tưởng, chưa phải công ty trưởng thành, đó thực sự là bong bóng. (Tôi không nêu tên công ty nào) Nhưng hiện nay các công ty này có lợi nhuận, mô hình kinh doanh trưởng thành, nên bản chất hoàn toàn khác.

Hiện đầu tư thiết bị cũng như đầu tư liên quan đến trung tâm dữ liệu và AI là một trong những động lực tăng trưởng kinh tế quan trọng.

Đồng thời, quy mô chi tiêu tiêu dùng lớn hơn nhiều so với đầu tư AI, và từ đầu năm đến nay vẫn mạnh hơn nhiều dự báo bi quan. Người tiêu dùng vẫn chi tiêu, dù chủ yếu là nhóm thu nhập cao, nhưng chi tiêu vẫn mạnh, mà tiêu dùng chiếm tỷ trọng lớn hơn nhiều so với đầu tư AI trong kinh tế.

Xét về đóng góp tăng trưởng, AI là yếu tố quan trọng, nhưng tiêu dùng thúc đẩy kinh tế mạnh hơn.

Lý do chính khiến thị trường lao động chậm lại là nguồn cung lao động giảm mạnh, chủ yếu do nhập cư giảm, đồng thời tỷ lệ tham gia lao động giảm. Điều này có nghĩa là nhu cầu về việc làm mới giảm, vì không có đủ lao động mới gia nhập thị trường cần hấp thụ.

Nói cách khác, không còn nhiều người tìm việc mới nữa.

Hơn nữa, nhu cầu lao động cũng giảm. Sự sụt giảm tỷ lệ tham gia lao động lần này phản ánh nhu cầu yếu, không chỉ là yếu tố xu hướng. Do đó chúng tôi thực sự thấy thị trường lao động yếu đi.

Tăng trưởng kinh tế cũng đang chậm lại. Năm ngoái tăng trưởng 2,4%, chúng tôi dự báo năm nay là 1,6%. Nếu không có ảnh hưởng của chính phủ đóng cửa, có thể còn cao hơn vài điểm cơ bản. Sau khi mở cửa lại sẽ có phục hồi, nhưng nhìn chung, kinh tế vẫn tăng trưởng vừa phải.

Q15: Tôi muốn ông nói rõ hơn, khi thiếu dữ liệu, ông suy nghĩ chính sách tiền tệ thế nào? Tình trạng "thiếu dữ liệu" này khiến ông nghiêng về giữ nguyên lộ trình, hay do bất định mà thận trọng hơn?

Powell: Đến khi thực sự đối mặt với tình huống này, chúng tôi mới biết phải làm gì – nếu thực sự xảy ra. Cách giải thích tình huống này có thể theo hai hướng.

Như tôi đã nói vài lần, nếu thực sự không có đủ thông tin, không đánh giá rõ, mà kinh tế vẫn có vẻ ổn định, không thay đổi rõ rệt, sẽ có người đưa ra quan điểm: khi tầm nhìn không rõ, nên đi chậm lại. Tôi không biết quan điểm này lúc đó sẽ thuyết phục đến đâu, nhưng chắc chắn sẽ có người đề xuất.

Tất nhiên, cũng sẽ có người nói ngược lại: đã không thấy thay đổi thì cứ theo kế hoạch. Nhưng vấn đề là, ông có thể không biết thực sự có thay đổi không.

Tôi không biết cuối cùng chúng tôi có gặp tình huống này không. Tôi hy vọng không, hy vọng đến cuộc họp tháng 12 dữ liệu sẽ trở lại bình thường, nhưng dù thế nào, chúng tôi cũng phải làm tốt công việc của mình.

Q16: Vài năm trước ông từng nói, mức vốn tổng thể của hệ thống tài chính là phù hợp. Hiện Fed đang thúc đẩy sửa đổi, liên quan đến yêu cầu vốn bổ sung cho các ngân hàng quan trọng toàn cầu (G-SIB), điều này có thay đổi quan điểm của ông về mức vốn không? Ông có dự định giảm mạnh mức vốn trong hệ thống không?

Powell: Hiện các cơ quan quản lý đang thảo luận, tôi không muốn bình luận trước kết quả. Tôi vẫn cho rằng, như tôi nói năm 2020, khi đó mức vốn của hệ thống là phù hợp. Sau đó, qua nhiều cơ chế, mức vốn còn tăng thêm nữa.

Tôi mong các cuộc thảo luận tiếp tục. Hiện thảo luận còn ở giai đoạn đầu, chưa có phương án hoàn chỉnh, nên tôi chưa có gì bổ sung.

Q17: Thị trường lao động yếu đi có đang tăng tốc không? Nếu cắt giảm lãi suất không thể giúp việc làm chậm lại, nhóm nào đối mặt rủi ro lớn nhất? Khi quyết định cắt giảm lãi suất, ông cân nhắc nhiều hơn về nhóm thu nhập thấp, hay những người có thể mất việc do tự động hóa? Có nhóm nào ông đặc biệt quan tâm không?

Powell: Hiện chúng tôi chưa thấy dấu hiệu "thị trường lao động yếu đi đang tăng tốc" như ông nói. Đúng là chúng tôi chưa có báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 9, nhưng chúng tôi xem số đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu, các dữ liệu này vẫn ổn định. Ông cũng có thể xem dữ liệu liên quan, bốn tuần qua không có dấu hiệu xấu đi. Xem dữ liệu vị trí tuyển dụng trên Indeed, cũng ổn định, không cho thấy bất kỳ phần nào của thị trường lao động hay kinh tế đang xấu đi rõ rệt.

Nhưng như tôi đã nói, ông sẽ thấy một số công ty lớn công bố sa thải, hoặc nói vài năm tới không mở rộng tổng số nhân viên nữa. Họ có thể điều chỉnh cơ cấu nhân sự, nhưng không cần quy mô nhân viên lớn hơn.

Nhìn vào dữ liệu tổng thể chưa thấy rõ, nhưng việc làm mới rất thấp, tỷ lệ người thất nghiệp tìm được việc mới cũng thấp. Đồng thời, tỷ lệ thất nghiệp vẫn rất thấp – 4,3% vẫn là mức thấp.

Công cụ của chúng tôi không thể hỗ trợ có mục tiêu cho bất kỳ nhóm người hay tầng lớp thu nhập nào. Nhưng tôi thực sự cho rằng, khi thị trường lao động tốt, người dân bình thường là nhóm hưởng lợi lớn nhất.

Chúng tôi đã thấy điều này trong quá trình phục hồi kéo dài sau khủng hoảng tài chính toàn cầu. Nếu thị trường lao động mạnh, nhóm thu nhập thấp hưởng lợi lớn nhất. Trong hai ba năm qua, thu nhập nhóm thu nhập thấp cải thiện mạnh nhất, khi đó cấu trúc dân số và xu hướng việc làm đều tích cực.

Hiện chúng tôi không còn ở giai đoạn đó. Thị trường lao động mạnh hơn là điều quan trọng nhất chúng tôi có thể làm cho công chúng. Đó là một nửa trách nhiệm của chúng tôi. Giữ ổn định giá cả là nửa còn lại. Lạm phát gây hại đặc biệt lớn cho nhóm thu nhập cố định, nên chúng tôi phải cân bằng cả hai.

Q18: Nhiệm kỳ của 12 chủ tịch Fed khu vực sẽ kết thúc vào cuối tháng 2 năm sau. Ông có thể tiết lộ lịch trình hội đồng xét duyệt các quyết định tái bổ nhiệm này không? Chúng ta sẽ thấy tất cả được tái bổ nhiệm, hay có thể có thay đổi? Ba cuộc họp FOMC gần đây đều có phiếu phản đối theo hướng khác nhau về quyết định lãi suất. Khi chủ trì các cuộc họp này, ông có cảm thấy áp lực không? Sự khác biệt này có ý nghĩa gì với ông?

Powell: Quy trình liên quan sẽ được thực hiện theo quy định pháp luật. Theo luật, chủ tịch Fed khu vực cứ 5 năm phải đánh giá tái bổ nhiệm một lần. Hiện quy trình này đang diễn ra, chúng tôi sẽ hoàn thành đúng thời hạn. Tôi chỉ có thể nói vậy.

(Về phiếu phản đối theo hướng ngược lại), tôi không nhìn nhận như vậy, cũng không nói điều này gây áp lực cho tôi. Chúng tôi phải đối mặt với tình hình trước mắt, hiện thực sự rất thách thức: tỷ lệ thất nghiệp 4,3%, tăng trưởng kinh tế gần 2%, tổng thể không tệ. Nhưng từ góc độ chính sách, chúng tôi đồng thời đối mặt với rủi ro lạm phát tăng, việc làm giảm.

Với Fed, điều này rất khó, vì một rủi ro hướng về cắt giảm lãi suất, một rủi ro hướng về tăng lãi suất, mà chúng tôi không thể đáp ứng cả hai, chỉ có thể cân bằng ở giữa.

Trong môi trường này, ông đương nhiên sẽ thấy các thành viên có quan điểm khác nhau, bao gồm nên hành động thế nào, tốc độ ra sao. Điều này hoàn toàn dễ hiểu. Các thành viên ủy ban đều rất nghiêm túc, nỗ lực, và muốn đưa ra quyết định tốt nhất cho người dân Mỹ, chỉ là về "điều gì là đúng" thì có đánh giá khác nhau.

Được làm việc với những người tận tâm như vậy là vinh dự của tôi. Tôi không thấy điều này không công bằng hay gây thất vọng. Đây chỉ là giai đoạn chúng tôi phải điều chỉnh khó khăn trong môi trường thời gian thực. Tôi cho rằng các hành động của chúng tôi từ đầu năm đến nay là đúng đắn và thận trọng. Không thể bỏ qua vấn đề lạm phát, cũng không thể giả vờ nó không tồn tại.

Đồng thời, từ tháng 4 đến nay rủi ro "lạm phát dai dẳng" đã giảm rõ rệt. Nếu tương lai cắt giảm lãi suất là phù hợp, chúng tôi sẽ làm vậy.

Cuối cùng, chúng tôi hy vọng khi kết thúc chu kỳ này, thị trường lao động vẫn vững mạnh, lạm phát giảm về 3% và tiếp tục hướng về 2%. Chúng tôi đang nỗ lực hết sức trong môi trường rất phức tạp để đạt được điều đó.

Q19: Dù là ngân hàng khu vực hay ngân hàng lớn, đều có khoản vay bị lỗ và quá hạn. Như Jamie Dimon nói, "nếu thấy một con gián, có thể còn nhiều con khác". Ông nhìn nhận thế nào về các khoản vay lỗ này? Nó có tạo ra rủi ro cho kinh tế không? Đây có phải là tín hiệu cảnh báo không?

Powell: Chúng tôi luôn theo dõi rất sát tình hình tín dụng. Ông nói đúng, chúng tôi đã thấy tỷ lệ vỡ nợ tín dụng dưới chuẩn (subprime) tăng một thời gian. Gần đây, một số tổ chức cho vay ô tô dưới chuẩn bị lỗ lớn, một phần thiệt hại cũng thể hiện trên bảng cân đối ngân hàng. Chúng tôi đang theo dõi sát tình hình này.

Nhưng hiện tại, tôi không cho rằng đây là vấn đề nợ rộng lớn hơn. Nó dường như chưa lan rộng trong các tổ chức tài chính. Nhưng chúng tôi sẽ tiếp tục giám sát chặt chẽ để đảm bảo đúng như vậy.

Q20: Hiện kinh tế thể hiện "phân hóa hai cực": nhóm tài sản cao vẫn chi tiêu, còn nhóm thu nhập thấp thu hẹp chi tiêu. Hiện tiêu dùng vẫn giữ được sức mạnh, có bao nhiêu phần nhờ thị trường chứng khoán mạnh? Thị trường chứng khoán có phần nào đỡ kinh tế không?

Powell: Thị trường chứng khoán thực sự có vai trò nhất định, nhưng cần nhớ: càng giàu, hiệu quả biên của tài sản mới đối với tiêu dùng càng thấp. Khi tài sản đạt quy mô nhất định, xu hướng tiêu dùng biên sẽ giảm mạnh.

Vì vậy, thị trường chứng khoán giảm thực sự sẽ ảnh hưởng tiêu dùng, nhưng trừ khi giảm rất mạnh, nếu không sẽ không gây sụt giảm tiêu dùng đột ngột.

Nhóm thu nhập thấp và tài sản thấp có xu hướng tiêu dùng biên cao hơn nhiều, họ nhận được thu nhập hoặc tài sản bổ sung sẽ chuyển hóa thành tiêu dùng trực tiếp, nhưng họ không có nhiều tài sản chứng khoán.

Vì vậy, thị trường chứng khoán thực sự là một trong những yếu tố hỗ trợ tiêu dùng hiện nay. Nếu thị trường chứng khoán điều chỉnh mạnh, ông sẽ thấy một phần tiêu dùng yếu đi, nhưng không nên nghĩ rằng cứ mỗi USD thị trường chứng khoán giảm là tiêu dùng giảm tương ứng, thực tế không phải vậy.