Toàn văn bài phát biểu của Xiao Feng tại Bitcoin Asia 2025: DAT phù hợp với tài sản mã hóa hơn so với ETF

Biên soạn gốc: Deep Tide TechFlow

Ngày 28 tháng 8, Chủ tịch kiêm CEO của HashKey Group, Tiến sĩ Xiao Feng đã có bài phát biểu chủ đề mang tên “ETF không tệ! DAT còn tốt hơn!” tại Bitcoin Asia 2025. Nội dung được tổng hợp từ ghi chú tại sự kiện, có một số lược bỏ không ảnh hưởng đến ý chính.

Trong vài tháng gần đây, rất nhiều bạn bè đã hỏi tôi một câu hỏi: từ giao dịch bitcoin On-chain đến giao dịch cổ phiếu Off-chain, trở thành một công cụ đầu tư rất hot trong giao dịch cổ phiếu, vậy công cụ đầu tư như vậy, nên sử dụng hình thức ETF hay hình thức DAT (Digital Asset Treasury - Kho bạc tài sản số) thì phù hợp hơn?

Kết luận cá nhân của tôi là, có lẽ mô hình DAT này, giống như khi ETF mới xuất hiện, là một cuộc cách mạng về công cụ tài chính mới.

Chúng ta biết rằng cổ phiếu từ giao dịch từng mã riêng lẻ trên sàn, sau đó xuất hiện quỹ chỉ số (Index Fund), rồi tiếp tục xuất hiện ETF của quỹ chỉ số. Sự đổi mới của công cụ tài chính đều mang lại một mảng tài sản mới rất lớn. Crypto từ On-chain chuyển sang Off-chain, thông qua thị trường cổ phiếu, bằng một cách mà 99% mọi người hiện nay đều dễ dàng chấp nhận, giúp tất cả nhà đầu tư trên thị trường cổ phiếu có thể tiếp cận tài sản Crypto một cách dễ dàng, quen thuộc. Vậy rốt cuộc cách nào tốt hơn? ETF tốt hơn, hay DAT tốt hơn?

Quan điểm cá nhân của tôi là: DAT có lẽ là cách tốt nhất để tài sản mã hóa chuyển từ On-chain sang Off-chain. Chúng ta có thể thấy, cho đến nay, công cụ đầu tư tài sản đơn lẻ duy nhất trên thị trường vốn toàn cầu, ETF lớn nhất chính là vàng. Cổ phiếu sẽ không có ETF cho từng mã riêng lẻ, vì cổ phiếu vốn đã được giao dịch trên sàn, bạn có thể dễ dàng mua cổ phiếu. Nếu muốn mua một rổ cổ phiếu, ví dụ quỹ chỉ số, thì cần công cụ đầu tư khác, Index Fund hoặc ETF chính là công cụ tiện lợi nhất cho nhà đầu tư truyền thống. Vì vậy, trước ETF tài sản đơn lẻ chỉ có vàng, sau khi ETF BTC ra mắt, chúng ta bắt đầu có loại ETF tài sản đơn lẻ thứ hai, đây là một quá trình tự nhiên, thuận theo xu thế, vì mọi người đã quen dùng ETF để tạo ra công cụ đầu tư, giúp nhà đầu tư cổ phiếu truyền thống dễ dàng đầu tư vào tài sản thay thế như Crypto.

Tuy nhiên, khi định giá ETF, chúng ta dùng giá trị tài sản ròng (Net Asset Value); còn với DAT, chúng ta dùng giá trị thị trường (Market Value). Hai khái niệm này hoàn toàn khác nhau. Giá trị thị trường sẽ mang lại biến động giá lớn hơn, còn biến động của giá trị tài sản ròng nhỏ hơn rất nhiều. Vì vậy, với tư cách là công cụ đầu tư đơn lẻ cho Crypto, tôi cho rằng DAT là cách tốt hơn.

Thanh khoản tốt hơn

Điểm mạnh lớn nhất của DAT là có thanh khoản tốt hơn ETF, đây là điều mà bất kỳ nhà đầu tư nào cũng quan tâm và là yếu tố cốt lõi nhất.

Theo quan sát của tôi, cách chuyển đổi mượt mà nhất, tốt nhất giữa Crypto và tài sản tài chính truyền thống là thông qua giao dịch tại sàn Exchange. Quy mô ETF tăng trưởng nhờ vào việc mua vào và bán ra, cần sự tham gia của ba bên hoặc nhiều trung gian hơn, mất 1-2 ngày để hoàn tất giao dịch. Rõ ràng không thuận tiện bằng việc chuyển đổi qua giao dịch trên sổ cái phân tán, có thể chỉ mất 2 phút, 10 phút. Do đó, phương thức giao dịch có thể sẽ là cách chuyển đổi chính giữa tài chính truyền thống và tài sản mã hóa trong tương lai, vì vậy thanh khoản tốt hơn là lợi thế cốt lõi của DAT so với ETF.

Độ co giãn giá tốt hơn

Đồng thời, giá trị thị trường có độ co giãn giá phù hợp hơn so với giá trị tài sản ròng. Chúng ta biết MicroStrategy có thể liên tục xây dựng cấu trúc tài chính của mình thông qua nhiều công cụ huy động vốn và nắm giữ lượng lớn bitcoin, một lý do quan trọng là BTC có biến động lớn. Đồng thời, lý do các quỹ phòng hộ và nhà đầu tư thay thế khác sẵn sàng đầu tư cũng chính là vì họ có thể sở hữu một tài sản có biến động lớn hơn thông qua cổ phần, có thể tách equity và bond ngoài sàn, biến biến động thành một công cụ khác, vừa bảo vệ giá, vừa có thể arbitrage. Đặc biệt là trái phiếu chuyển đổi (CB), thường được các quỹ phòng hộ hoặc tổ chức đầu tư thay thế tạo thành sản phẩm cấu trúc ngoài sàn, tách rời chúng. Vì vậy, các tổ chức này thích đầu tư vào các công ty như MicroStrategy, mua cổ phiếu hoặc trái phiếu chuyển đổi của họ, vì có thể thực hiện các thao tác cấu trúc trên đó. Độ co giãn giá tốt hơn, đây cũng là điều mà ETF không có được.

Tỷ lệ đòn bẩy phù hợp hơn

Thứ ba, nó có một tỷ lệ đòn bẩy phù hợp hơn. Trước đây, đầu tư tài sản đơn lẻ chỉ có hai thái cực - hoặc nắm giữ BTC hoặc ETH spot, hoặc mua hợp đồng tương lai hoặc hợp đồng CME. Ở giữa tồn tại một khoảng trống lớn, khoảng trống này cho phép các công ty niêm yết thiết kế cấu trúc huy động vốn đòn bẩy phù hợp, bạn chỉ cần nắm giữ cổ phiếu, công ty sẽ tự quản lý cấu trúc đòn bẩy, từ đó giúp bạn hưởng lợi nhuận cao hơn so với mức tăng giá của crypto.

Tự động bảo vệ khi giá giảm

Các công cụ như DAT có thể mang lại premium, đồng thời tự động bảo vệ khi giá giảm. Hãy tưởng tượng, nếu giá cổ phiếu giảm vượt quá giá trị tài sản ròng, tức là mang lại cho nhà đầu tư cơ hội mua BTC hoặc ETH với giá chiết khấu. Tình trạng giá thị trường như vậy sẽ nhanh chóng được thị trường điều chỉnh, vì vậy bản thân nó đã là một cơ chế bảo vệ khi giá giảm rất tốt. Nếu không, bạn sẽ chọn mua cổ phiếu, tương đương với việc mua BTC hoặc ETH với giá chiết khấu.

Tổng hợp các yếu tố trên, DAT có lẽ là công cụ huy động vốn phù hợp hơn cho tài sản mã hóa. Giống như ETF rất phù hợp với chiến lược đầu tư chỉ số hoặc rổ cổ phiếu trên thị trường cổ phiếu trước đây, có lẽ DAT sẽ là xu hướng mới mà chúng ta sẽ thấy trong 3 đến 5 năm tới.

Quy mô tài sản mà DAT nắm giữ có thể sẽ tiệm cận quy mô mà ETF trên thị trường cổ phiếu hiện nay đang bao phủ, có thể cần thêm mười năm nữa. Vì vậy, tôi cho rằng DAT là một công cụ đầu tư mới có tiềm năng tăng trưởng lớn nhất trong tương lai, nó phù hợp hơn với tài sản crypto, còn ETF có thể phù hợp hơn với tài sản cổ phiếu.

Tất nhiên đây chỉ là quan điểm cá nhân của tôi, cảm ơn mọi người.