2,93 trillion dollar — bu 18-dekabrgacha bo‘lgan haftada Federal Reserve zaxira balansining so‘nggi ko‘rsatkichi bo‘lib, o‘tgan haftaga nisbatan 4,01 milliard dollarga kamaydi va dekabr boshidan buyon eng past darajaga yetdi.
Federal Reserve balansidagi bu tobora qisqarayotgan raqam endi texnik ko‘rsatkichdan global bozor likvidligi uchun bo‘ron markaziga aylangan.
Bank tizimidagi zaxira balanslari 2025-yil iyun oxiridagi taxminan 3,2 trillion dollardan pasayib, yarim yil ichida jami 270 milliard dollarga kamaydi va 2024-yil sentabr oxirida ilk bor 3 trillion dollar psixologik chegarasidan pastga tushgandan beri pasayishda davom etmoqda.
I. Kvantitatif qisqarishning uch yillik jarayoni
Kvantitatif qisqarish (QT) siyosati 2022-yil 1-iyundan boshlangan bo‘lib, o‘sha paytda AQSh iqtisodiyoti so‘nggi o‘n yilliklarning eng kuchli inflyatsiya bosimi ostida edi.
● Federal Reserve har oyda eng ko‘pi bilan 60 milliard dollar davlat obligatsiyalari va 35 milliard dollar agentlik ipoteka bilan ta’minlangan qimmatli qog‘ozlarni muddati tugagach qayta investitsiya qilmasdan, moliyaviy tizimdan har oyda eng ko‘pi bilan 95 milliard dollar likvidlikni olib chiqmoqda.
● Bu likvidlik qisqarish jarayoni bir necha bor o‘zgartirildi. 2024-yil iyun oyida Federal Reserve davlat obligatsiyalari bo‘yicha oylik muddati tugash limitini 60 milliard dollardan 25 milliard dollarga tushirdi. 2025-yil apreliga kelib, davlat obligatsiyalari limiti 5 milliard dollargacha, MBS limiti esa 35 milliard dollarga tushirildi va oylik balans qisqarish hajmi 38,5 milliard dollardan pastga tushdi.
● 2025-yil 22-oktabrga kelib, Federal Reserve jami aktivlari 6,54 trillion dollarni tashkil etdi, bu 2022-yil aprelidagi 8,96 trillion dollar cho‘qqisidan 2,42 trillion dollarga kamaygan.
II. Zaxiralar muhim chegaradan pastga tushdi
● 2025-yil ikkinchi yarmiga kirib, bank tizimi zaxiralari doimiy ravishda pasayib, eng ko‘p e’tibor qaratilgan ko‘rsatkichga aylandi. Sentabr oxirida zaxira balanslari ilk bor 3 trillion dollardan pastga tushib, 2,93 trillion dollarga yetdi va 2020-yil iyunidan buyon eng past darajani qayd etdi.
● 22-oktabrga kelib, bu raqam 2,93 trillion dollarda saqlanib qoldi va ketma-ket sakkizinchi hafta pasaydi, bu esa 2025-yil yanvaridan buyon eng past ko‘rsatkichdir. Federal Reserve boshqaruvchisi Waller “yetarli” darajani taxminan 2,7 trillion dollar deb baholagan, u yaqinda zaxiralar bu pastki chegaraga yaqinlashganini ta’kidladi.
● Bank of America strateglari ta’kidladi: “Hozirgi yoki undan yuqori pul bozori foiz stavkalari Federal Reserve uchun zaxiralar endi ‘yetarli’ emasligini ko‘rsatishi kerak. Ba’zi ko‘rsatkichlarga ko‘ra, Federal Reserve ham zaxiralar endi ‘yetarli’ emas deb hisoblaydi.”
III. Bozor likvidlik xavfini signal qilmoqda
Bir qator bozor ko‘rsatkichlari bir vaqtda xavf signalini yoqdi, bu moliyaviy tizim likvidligi xavfsizlik yostiqchasi tezda yupqalashayotganini ko‘rsatmoqda. Over-night reverse repo vositasi balanslari 2024-yil dekabr oxiridagi 2,55 trillion dollar cho‘qqisidan boshlab, 2025-yil 25-oktabrda atigi 219 milliard dollarga tushdi.
● Qisqa muddatli moliyalashtirish bozori foiz stavkalari o‘zgaruvchanligi sezilarli oshdi. Federal funds effective rate va Interest on Reserve Balances o‘rtasidagi farq 2025-yil uchinchi choragida kengaydi, sentabrda o‘rtacha 7 bazis punktga, oktyabrda esa 9 bazis punktgacha yetdi.
● Yanada xavotirli jihati shundaki, Federal Reserve doimiy repo vositasi (SRF) oktyabr o‘rtalarida ketma-ket katta hajmda ishga tushirildi. 15-oktabrda SRF bir kunda 6,75 milliard dollarlik operatsiyani amalga oshirdi; keyingi kuni esa 8,35 milliard dollarga yetib, COVID-19 pandemiyasi boshlanganidan beri eng katta hajmga chiqdi (mavsum oxiri bo‘lmagan sharoitda).
● Tahlilchilarning fikricha, agar SRF va boshqa vositalardan foydalanish yuqori darajada davom etsa yoki odatiy holga aylansa, bu moliyaviy institutlar bozor orqali mablag‘ topa olmasligini va bozorning o‘zini o‘zi tartibga solish qobiliyati pasayganini ko‘rsatadi.
IV. Balans qisqarishini to‘xtatish qarori va mulohazalar
Bozor bosimi tobora kuchayib borayotgan bir paytda, Federal Reserve siyosat ishlab chiquvchilari oktyabr oyidagi yig‘ilishda muhim qaror qabul qildi.
30-oktabr kuni Federal Reserve Federal Open Market Committee rasmiy ravishda 2025-yil 1-dekabrdan boshlab kvantitatif qisqarish dasturini yakunlashini, qimmatli qog‘ozlarni faol ravishda kamaytirishni to‘xtatishini e’lon qildi.
Bu qaror Federal Reserve balans boshqaruvi yangi bosqichga o‘tganini anglatadi — ikki yil davom etgan passiv qisqarishdan neytral qayta investitsiya holatiga o‘tildi.
Federal Reserve raisi Powell qaror qabul qilish mantiqini matbuot anjumanida 42 daqiqa davomida tushuntirdi: “Biz mablag‘larning sof chiqishini to‘xtatish uchun mos nuqtaga yetdik, qisqarishni davom ettirish bank zaxiralarining yetishmasligiga olib keladi, pul-kredit siyosatining real iqtisodiyotga samarali uzatilishiga xalaqit beradi va moliyaviy barqarorlik xavfini oshiradi.”
Bu qaror to‘rtta asosiy o‘zgarishni o‘z ichiga oladi: Birinchisi, balansning passiv qisqarish mexanizmini to‘xtatish; ikkinchisi, qayta investitsiya ob’ektini uzoq muddatli davlat obligatsiyalaridan qisqa muddatli Treasury bills ga to‘liq o‘tkazish; uchinchisi, kelajakda balans hajmi bank tizimi zaxira ehtiyoji, nominal YIM o‘sishi va moliyaviy barqarorlik maqsadlari bilan dinamik moslashtiriladi; to‘rtinchisi, bu harakat kvantitatif yumshatish (QE) emasligi aniq ko‘rsatildi.
V. Mexanizm transformatsiyasi va yashirin yumshatish
● QT yakuniga yetar ekan, 2026-yil yanvaridan boshlab “Reserve Management Purchases” (RMP) deb nomlangan yangi mexanizm ishga tushadi. Federal Reserve RMP ni moliyaviy tizimda yetarli likvidlikni ta’minlash uchun “texnik operatsiya” deb ta’riflaydi, biroq bozorlar uni ko‘proq “yashirin yumshatish” yoki “kvazi-QE” sifatida talqin qilmoqda.
● Bu transformatsiya ortida pul bozori aniq signal bermoqda: banklar bozor orqali moliyalashtirish uchun yuqoriroq narx to‘lashga tayyor, lekin Federal Reserve dagi zaxiralarni ishlatishni istamayapti, bu esa moliyaviy tizimda likvidlik taqsimotida strukturaviy to‘siq paydo bo‘lganini ko‘rsatadi.
● CME Group hisobotida aytilishicha, bu o‘zgarishning chuqur mantiqi Federal Reserve boshqaruvchisi Steven Miran ilgari surgan “regulyator boshqaruvi” gipotezasi bilan chambarchas bog‘liq.
● Krizisdan keyingi davrda kuchli regulyatsiya banklarni operatsion ehtiyojdan ancha yuqori sifatli likvid aktivlarni ushlab turishga majbur qilmoqda, regulyator ko‘rsatkichlarida esa naqd pul ko‘pincha davlat obligatsiyalariga qaraganda ustunlikka ega, bu esa bank tizimining zaxiralarga bo‘lgan asosiy ehtiyojini sezilarli darajada oshirdi.
VI. Turli aktivlarga uzatilish effekti
Likvidlik muhitidagi chekka o‘zgarishlar allaqachon turli aktivlar narxlarida o‘z izini qoldira boshladi.
● Obligatsiya bozori QT yakuniga tezda javob berdi. 10 yillik AQSh davlat obligatsiyalari rentabelligi 30-oktabr yig‘ilishidan oldingi 4,28% dan tezda 4,08% ga tushdi. 30 yillik obligatsiyalar rentabelligi 4,55% dan 4,38% ga tushdi, uzoq va qisqa muddatli foiz stavkalari farqi qisqardi.
● Ko‘chmas mulk bozori uzoq muddatli foiz stavkalari pasayishidan bevosita foyda ko‘rdi. Fannie Mae iqtisodiy va strategik tadqiqot guruhi prognoziga ko‘ra, 2025-yilda 30 yillik ipoteka foiz stavkasi yil davomida o‘rtacha 6,3% ga tushishi mumkin, bu 2024-yil o‘rtacha ko‘rsatkichidan 70 bazis punktga past.
● Korporativ moliyalashtirish muhiti ham yaxshilandi. 2025-yil uchinchi choragida AQSh investitsiya darajasidagi korporativ obligatsiyalar chiqarilishi 450 milliard dollarga yetib, 2023-yil birinchi choragidan buyon eng yuqori ko‘rsatkichga chiqdi. Yuqori daromadli obligatsiyalar chiqarilishi 110 milliard dollarga yetdi, spred esa 2024-yil oxiridagi 450 bazis punktdan 2025-yil oktyabrida 300 bazis punktgacha qisqardi.
Kripto bozorida bitcoin uchun asosiy harakatlantiruvchi omil ham aynan shu bilan bog‘liq. Tahlilchilar ta’kidlaydi: “Federal Reserve pul bosib, likvidlikni oshirganda, bitcoin ko‘tariladi; Federal Reserve balans qisqartirganda, likvidlikni qisqartirganda, bitcoin tushadi.”
Federal Reserve raisi Powellning “yo‘lda qaror qabul qilishimiz mumkin” degan so‘zlari hali ham quloqda jaranglaydi, biroq bozor allaqachon tushundi: QT dan RMP ga o‘tish shunchaki texnik o‘zgarish emas.
2026-yil yanvarida yangi mexanizm ishga tushganda, Federal Reserve balanslari endi oddiy “moliyaviy suv chiqaruvchi nasos” bo‘lmaydi, balki bank tizimi ehtiyojiga ko‘ra “tomchilab sug‘orish” qiluvchi murakkab tizimga aylanishi mumkin.
