Kripto bozorining makro tahlili: AQSH Federal Reserve foiz stavkasini pasaytirishi, Yaponiya Markaziy bankining foiz stavkasini oshirishi va Rojdestvo ta'tillari fonida likvidlikning qayta baholanishi

I. AQSh Federal Rezervi foiz stavkalarini pasaytirishi: Foiz stavkasi pasayganidan keyingi yumshoq siyosat yo‘li

11-dekabr kuni AQSh Federal Rezervi kutilganidek foiz stavkasini 25 bazis punktga pasaytirishini e’lon qildi. Yuzaki qaraganda, bu qaror bozor kutganiga to‘liq mos keladi va hatto pul-kredit siyosati yumshashga o‘tmoqda degan signal sifatida talqin qilindi. Biroq, bozor tezda sovib ketdi, AQSh fond bozori va kripto aktivlar bir vaqtda pasaydi, xavfga moyillik ancha qisqardi. Bu qarama-qarshi ko‘rinadigan harakat aslida hozirgi makro muhitdagi muhim bir faktni ochib beradi: foiz stavkasini pasaytirishning o‘zi likvidlikning yumshashini anglatmaydi. Bu safargi super markaziy banklar haftasida Federal Rezerv uzatgan signal “qayta pul quyish” emas, balki kelajakdagi siyosat imkoniyatlariga aniq cheklov qo‘ydi. Siyosat tafsilotlariga qaraganda, nuqta diagrammasidagi o‘zgarishlar bozor kutganiga sezilarli ta’sir ko‘rsatdi. Eng so‘nggi prognozlar shuni ko‘rsatadiki, 2026-yilda Federal Rezerv faqat bir marta foiz stavkasini pasaytirishi mumkin, bu esa ilgari bozor tomonidan keng tarqalgan 2-3 marta pasaytirish yo‘liga nisbatan ancha past. Eng muhimi, bu yig‘ilishdagi ovoz berish tarkibida 12 nafar ovoz beruvchi a’zodan 3 nafari foiz stavkasini pasaytirishga ochiqchasiga qarshi chiqdi, ulardan 2 nafari foiz stavkasini o‘zgartirmaslik tarafdori bo‘ldi. Bu tafovut chekka shovqin emas, balki Federal Rezerv ichida inflyatsiya xavfiga bo‘lgan ehtiyotkorlik darajasi bozor tushunganidan ancha yuqori ekanini aniq ko‘rsatadi. Boshqacha aytganda, bu safargi foiz stavkasini pasaytirish yumshoq siyosat davrining boshlanishi emas, balki yuqori foiz stavkalari muhitida moliyaviy shartlarning haddan tashqari qattiqlashuvining oldini olish uchun amalga oshirilgan texnik tuzatishga o‘xshaydi.

Shu sababli, bozor aslida “bir martalik foiz stavkasini pasaytirish”ni emas, balki aniq, barqaror va oldindan ko‘riladigan yumshoq siyosat yo‘lini kutmoqda. Xavfli aktivlarning narxlash logikasi hozirgi foiz stavkasining mutlaq darajasiga emas, balki kelajakdagi likvidlik muhitining diskontiga bog‘liq. Investorlar bu safargi foiz stavkasini pasaytirish yangi yumshoq siyosat imkoniyatini ochmaganini, aksincha, kelajakdagi siyosat moslashuvchanligini oldindan cheklab qo‘yganini anglaganlarida, avvalgi optimistik kutishlar tezda tuzatildi. Federal Rezerv uzatgan signal “og‘riq qoldiruvchi”ga o‘xshaydi, qisqa muddatli taranglikni yumshatadi, lekin muammoning o‘zini o‘zgartirmaydi; shu bilan birga, siyosat oldindan ko‘rsatilgan ehtiyotkorlik pozitsiyasi bozorni kelajakdagi xavf mukofotini qayta baholashga majbur qiladi. Bunday sharoitda foiz stavkasini pasaytirish aksincha “yaxshi yangiliklar tugadi” holatiga aylanadi. Ilgari yumshoq siyosat kutishiga asoslangan uzun pozitsiyalar bo‘shashishni boshlaydi, yuqori baholangan aktivlar birinchi bo‘lib bosim ostida qoladi. AQSh fond bozorida o‘sish sektori va yuqori beta sektorlari birinchi bo‘lib bosimga uchradi, kripto bozori ham bundan mustasno bo‘lmadi. Bitcoin va boshqa asosiy kripto aktivlarning tuzatilishi bitta salbiy yangilik natijasi emas, balki “likvidlik tezda qaytmaydi” degan haqiqatga passiv javobdir. Fyuçers bazasi qisqarib, ETF chekkadagi xarid kuchi pasayib, xavfga moyillik umumiy ravishda kamayganda, narxlar tabiiy ravishda ehtiyotkor muvozanat darajasiga yaqinlashadi. Yanada chuqurroq o‘zgarish AQSh iqtisodiy xavf tuzilmasining o‘zgarishida namoyon bo‘lmoqda. Ko‘plab tadqiqotlar shuni ko‘rsatadiki, 2026-yilda AQSh iqtisodiyoti uchun asosiy xavf an’anaviy tsiklik inqiroz emas, balki aktiv narxlarining keskin tuzatilishi natijasida yuzaga keladigan talab tomoni qisqarishi bo‘lishi mumkin. Pandemiyadan so‘ng, AQShda taxminan 2.5 million kishilik “ortiqcha nafaqaga chiqqanlar” guruhi paydo bo‘ldi, bu guruhning boyligi asosan fond bozori va xavfli aktivlar natijasiga bog‘liq, ularning iste’mol harakati va aktiv narxlari o‘rtasida yuqori bog‘liqlik mavjud. Agar fond bozori yoki boshqa xavfli aktivlar doimiy pasaysa, bu guruhning iste’mol qobiliyati ham qisqaradi va butun iqtisodiyotga salbiy ta’sir ko‘rsatadi. Bunday iqtisodiy tuzilma sharoitida Federal Rezerv siyosat tanlash imkoniyatini yanada qisqartiradi. Bir tomondan, qattiq inflyatsiya bosimi hanuz mavjud, juda erta yoki haddan tashqari yumshoq siyosat narxlarning yana oshishiga olib kelishi mumkin; boshqa tomondan, agar moliyaviy shartlar doimiy qattiqlashsa va aktiv narxlari tizimli tuzatishga uchrasa, bu boylik effekti orqali real iqtisodiyotga tezda o‘tadi va talabning pasayishiga sabab bo‘ladi. Federal Rezerv shuning uchun nihoyatda murakkab ikkita muammoli vaziyatga tushib qoldi: inflyatsiyani kuchli bosim ostida ushlab turish aktiv narxlarining qulashiga olib kelishi mumkin; yuqoriroq inflyatsiya darajasiga ko‘z yumish esa moliyaviy barqarorlik va aktiv narxlarini saqlab turishga yordam beradi.

Ko‘plab bozor ishtirokchilari shunday xulosaga kela boshladi: kelajakdagi siyosat o‘yinida Federal Rezerv muhim pallada “bozorni saqlash”ni, “inflyatsiyani saqlash”dan ko‘ra ko‘proq tanlashi mumkin. Bu uzoq muddatda inflyatsiya markazi yuqoriga ko‘tarilishi mumkinligini, ammo qisqa muddatda likvidlik chiqarilishi ehtiyotkor va bosqichma-bosqich bo‘lishini anglatadi, doimiy yumshoq siyosat to‘lqini emas. Xavfli aktivlar uchun bu qulay muhit emas — foiz stavkalarining pasayish tezligi baholashni ko‘tarishga yetarli emas, likvidlikdagi noaniqlik esa doimiy saqlanib qoladi. Aynan shunday makro muhitda bu safargi super markaziy banklar haftasining ta’siri faqat 25 bazis punktlik foiz stavkasini pasaytirish bilan cheklanmaydi. Bu “cheksiz likvidlik davri” kutishining yanada tuzatilishiga olib keldi va keyingi Yapon Bankining foiz stavkasini oshirishi va yil oxiridagi likvidlik qisqarishiga zamin yaratdi. Kripto bozori uchun bu trendning yakuni emas, lekin xavfni qayta kalibrlash va makro cheklovlarni qayta tushunish uchun muhim bosqichdir.

II. Yaponiya Banki foiz stavkasini oshirishi: Haqiqiy “likvidlik bombasi zararsizlantiruvchisi”

Agar Federal Rezerv super markaziy banklar haftasida “kelajak likvidligi” bo‘yicha bozorni xafa qilgan va kutishlarni tuzatgan bo‘lsa, Yapon Banki 19-dekabr kuni amalga oshiradigan harakati butun global moliyaviy tuzilmaning asosi bo‘ylab to‘g‘ridan-to‘g‘ri “bombani zararsizlantirish”ga o‘xshaydi. Hozirda bozor Yapon Bankining foiz stavkasini 25 bazis punktga oshirishi, siyosiy foiz stavkasini 0.50% dan 0.75% ga ko‘tarishi ehtimoli deyarli 90% ga yetdi, bu yumshoq ko‘rinadigan foiz stavkasi o‘zgarishi Yaponiyani so‘nggi 30 yildagi eng yuqori siyosiy foiz stavkasiga olib chiqadi. Muammoning asosi foiz stavkasining mutlaq qiymatida emas, balki bu o‘zgarish global kapital harakati logikasiga olib keladigan zanjirli ta’sirda. Uzoq yillar davomida Yaponiya global moliyaviy tizimda eng muhim va eng barqaror arzon moliyalashtirish manbai bo‘lib keldi, bu asos buzilsa, ta’siri Yaponiya ichki bozoridan ancha oshib ketadi.

So‘nggi o‘n yildan ortiq vaqt davomida global kapital bozori deyarli o‘z-o‘zidan shakllangan strukturaviy konsensusga ega bo‘ldi: yen “doimiy arzon valyuta”. Uzoq muddatli ultra-yumshoq siyosat tufayli institutsional investorlar yapon yenini deyarli nol yoki manfiy xarajat bilan qarzga olib, uni dollar yoki boshqa yuqori daromadli valyutalarga almashtirib, AQSh fond bozori, kripto aktivlar, rivojlanayotgan bozor obligatsiyalari va boshqa xavfli aktivlarga joylashtirishlari mumkin edi. Bu model qisqa muddatli arbitraj emas, balki o‘nlab trillion dollarlik uzoq muddatli kapital tuzilmasiga aylandi va global aktiv narxlash tizimiga chuqur singib ketdi. Uzoq davom etgani va barqarorligi sababli, yen arbitraj savdosi “strategiya”dan “asosiy fon taxmini”ga aylandi va bozorda kamdan-kam hollarda asosiy xavf omili sifatida narxlandi. Biroq, Yapon Banki foiz stavkasini oshirish yo‘liga aniq kirsa, bu taxmin majburan qayta baholanadi. Foiz stavkasini oshirish faqat moliyalashtirish xarajatining chekka o‘sishi emas, eng muhimi, bu bozorning yen kursining uzoq muddatli yo‘nalishi haqidagi kutishlarini o‘zgartiradi. Siyosiy foiz stavkasi ko‘tarilib, inflyatsiya va ish haqi tuzilmasi o‘zgarganda, yen endi faqat passiv qadrsizlanadigan moliyalashtirish valyutasi emas, balki qadrlanish potentsialiga ega aktivga aylanishi mumkin. Bunday kutish ostida arbitraj savdosi logikasi tubdan buziladi. Avval “foiz farqi” asosida harakat qilgan kapital oqimi endi “valyuta riski”ni ham hisobga oladi, kapitalning xavf-daromad nisbati tezda yomonlashadi.

Bunday vaziyatda arbitraj kapitali uchun tanlov oddiy, lekin juda zararli: yoki oldindan pozitsiyani yopish va yen bo‘yicha qarz majburiyatini kamaytirish, yoki valyuta va foiz stavkasi bosimiga passiv dosh berish. Katta hajmli va yuqori leveragega ega kapital uchun birinchi yo‘l ko‘pincha yagona amaliy variant bo‘ladi. Pozitsiyani yopish usuli ham juda to‘g‘ridan-to‘g‘ri — mavjud xavfli aktivlarni sotib, yen sotib olish va moliyalashtirishni to‘lash. Bu jarayon aktiv sifati, asosiy ko‘rsatkichlar yoki uzoq muddatli istiqbolni farqlamaydi, faqat umumiy ochiq pozitsiyani kamaytirish yagona maqsad bo‘ladi, shuning uchun “farqsiz sotuv” xususiyatini ko‘rsatadi. AQSh fond bozori, kripto aktivlar, rivojlanayotgan bozor aktivlari ko‘pincha bir vaqtda bosim ostida qoladi va yuqori korrelyatsiyali pasayish yuzaga keladi. Tarixda bu mexanizm bir necha bor tasdiqlangan. 2025-yil avgustida Yapon Banki siyosiy foiz stavkasini kutilmaganda 0.25% ga oshirdi, bu an’anaviy nuqtai nazardan agressiv bo‘lmasa-da, global bozorda kuchli reaksiya keltirib chiqardi. Bitcoin bir kunda 18% ga pasaydi, ko‘plab xavfli aktivlar bir vaqtda bosim ostida qoldi, bozor to‘liq tiklanishi uchun deyarli uch hafta kerak bo‘ldi. O‘sha zarba aynan foiz stavkasining kutilmaganda oshirilgani va arbitraj kapitali tayyorgarliksiz tezda leverage qisqartirishga majbur bo‘lgani uchun kuchli bo‘ldi. Yaqinlashib kelayotgan 19-dekabr yig‘ilishi esa o‘sha “qora oqqush”dan farqli, oldindan ko‘rinib turgan “kulrang karkidon”ga o‘xshaydi. Bozor allaqachon foiz stavkasining oshirilishini kutmoqda, lekin kutishning o‘zi xavf to‘liq so‘rilganini anglatmaydi, ayniqsa foiz stavkasi oshishi kattaroq va boshqa makro noaniqliklar bilan birga bo‘lsa.

Yana bir muhim jihat shuki, bu safargi Yapon Banki foiz stavkasini oshirishi avvalgi davrlarga nisbatan yanada murakkab makro muhitda amalga oshirilmoqda. Global asosiy markaziy banklar siyosati farqlanmoqda, Federal Rezerv nomigagina foiz stavkasini pasaytirmoqda, lekin kutish darajasida kelajakdagi yumshoq siyosat imkoniyatini qisqartirmoqda; Yevropa Markaziy Banki va Angliya Markaziy Banki nisbatan ehtiyotkor; Yapon Banki esa siyosatni aniq tarzda qattiqlashtirayotgan kam sonli asosiy iqtisodiyotlardan biri bo‘lib qoldi. Bunday siyosiy farqlanish valyutalararo kapital oqimining o‘zgaruvchanligini kuchaytiradi, arbitraj savdosining yopilishi bir martalik emas, balki bosqichma-bosqich va takrorlanuvchi jarayonga aylanishi mumkin. Global likvidlikka yuqori darajada bog‘liq bo‘lgan kripto bozori uchun bunday noaniqlikning doimiy mavjudligi narx o‘zgaruvchanligi markazining bir muddat yuqori darajada qolishini anglatadi. Shunday qilib, Yapon Bankining 19-dekabr kungi foiz stavkasini oshirishi faqat mintaqaviy pul-kredit siyosati o‘zgarishi emas, balki global kapital tuzilmasining qayta muvozanatlanishini boshlovchi muhim nuqtadir. U “zararsizlantirayotgan” narsa bitta bozor xavfi emas, balki global moliyaviy tizimda uzoq yillar davomida to‘plangan arzon leverage taxminidir. Bu jarayonda kripto aktivlar yuqori likvidligi va yuqori beta xususiyati tufayli birinchi bo‘lib zarbani qabul qiladi. Bu zarba uzoq muddatli trendning o‘zgarishini anglatmaydi, lekin qisqa muddatda o‘zgaruvchanlikni oshirishi, xavfga moyillikni pasaytirishi va bozorni so‘nggi yillarda o‘z-o‘zidan qabul qilingan kapital logikasini qayta ko‘rib chiqishga majbur qilishi deyarli muqarrar.

III. Rojdestvo ta’tili bozor harakati: E’tibordan chetda qolgan “likvidlik kuchaytiruvchisi”

23-dekabrdan boshlab, Shimoliy Amerikaning asosiy institutsional investorlar asta-sekin Rojdestvo ta’tili rejimiga o‘tadi va global moliyaviy bozor yilning eng tipik va eng ko‘p e’tibordan chetda qoladigan likvidlik qisqarish bosqichiga kiradi. Makro ma’lumotlar yoki markaziy bank qarorlaridan farqli o‘laroq, ta’til hech qanday asosiy o‘zgaruvchini o‘zgartirmaydi, lekin qisqa vaqt ichida bozorning zarbani “so‘rib olish” qobiliyatini sezilarli darajada zaiflashtiradi. Kripto aktivlar kabi doimiy savdo va market-meyker chuqurligiga yuqori darajada bog‘liq bozorlar uchun bunday strukturaviy likvidlik pasayishi ko‘pincha bitta salbiy voqeadan ko‘ra ko‘proq zararli bo‘ladi. Oddiy savdo muhitida bozor yetarli qarshi tomon va xavfni qabul qilish qobiliyatiga ega. Ko‘plab market-meykerlar, arbitraj kapitali va institutsional investorlar doimiy ikki tomonlama likvidlik ta’minlaydi, shuning uchun sotuv bosimi tarqaladi, kechiktiriladi yoki hatto xedjlanadi.

 Yana bir xavotirli jihat shuki, Rojdestvo ta’tili alohida emas, balki aynan hozirgi bir qator makro noaniqliklar bir vaqtda yuzaga chiqayotgan davrga to‘g‘ri keladi. Federal Rezerv super markaziy banklar haftasida “foiz stavkasini pasaytirish, lekin qattiq” signalini uzatib, bozorning kelajak likvidligi kutishlarini ancha qisqartirdi; shu bilan birga, Yapon Bankining 19-dekabr kuni bo‘lib o‘tadigan foiz stavkasini oshirish qarori global yen arbitraj savdosi kabi uzoq muddatli kapital tuzilmasini larzaga keltirmoqda. Oddiy sharoitda bu ikki makro zarba bozor tomonidan uzoq vaqt davomida bosqichma-bosqich so‘riladi, narxlar takroriy savdolar orqali qayta baholanadi. Ammo ular aynan Rojdestvo ta’tili kabi eng zaif likvidlik oynasida yuzaga chiqsa, ta’siri chiziqli bo‘lmaydi, balki aniq kuchaytiruvchi effektga ega bo‘ladi. Bu kuchaytiruvchi effektning mohiyati vahima emas, balki bozor mexanizmining o‘zgarishidir. Likvidlik yetishmasligi narx aniqlash jarayonini qisqartiradi, bozor doimiy savdo orqali ma’lumotni bosqichma-bosqich so‘ra olmaydi, aksincha, narxning keskin sakrashi orqali moslashishga majbur bo‘ladi. Kripto bozori uchun bunday muhitda pasayish ko‘pincha yangi katta salbiy yangilik talab qilmaydi, faqat mavjud noaniqlikning bir martalik kuchli chiqishi zanjirli reaksiya uchun yetarli: narx pasayishi leverage pozitsiyalarining majburiy yopilishini keltirib chiqaradi, majburiy yopilish sotuv bosimini kuchaytiradi, sotuv bosimi sayoz order bookda tezda kuchayadi va natijada qisqa vaqt ichida kuchli o‘zgaruvchanlik yuzaga keladi. Tarixiy ma’lumotlarga ko‘ra, bu model istisno emas. Bitcoinning ilk davrlaridan to so‘nggi yillardagi yetuk bosqichgacha, dekabr oxiri va yanvar boshida kripto bozorining o‘zgaruvchanligi yil davomidagi o‘rtacha ko‘rsatkichdan ancha yuqori bo‘lgan. Hatto makro muhit nisbatan barqaror bo‘lgan yillarda ham, ta’til likvidligi pasayishi tez narx ko‘tarilishi yoki pasayishi bilan birga bo‘lgan; makro noaniqlik yuqori bo‘lgan yillarda esa bu vaqt oynasi trend harakatining “tezlatkichi”ga aylanadi. Boshqacha aytganda, ta’til yo‘nalishni belgilamaydi, lekin yo‘nalish aniqlangandan keyin narx harakatini ancha kuchaytiradi.

IV. Xulosa

Umuman olganda, hozirgi kripto bozorida kuzatilayotgan tuzatish global likvidlik yo‘lining o‘zgarishi natijasida yuzaga kelgan bosqichli qayta baholashga o‘xshaydi, oddiy trendning teskari aylanishi emas. Federal Rezervning foiz stavkasini pasaytirishi xavfli aktivlar uchun yangi baholash asosini yaratmadi, aksincha, oldindan ko‘rsatgan cheklovlari bozorni “foiz stavkasi pasayadi, lekin likvidlik yetarli emas” degan yangi muhitga moslashishga majbur qildi. Bunday sharoitda yuqori baholangan va yuqori leveragega ega aktivlar bosim ostida qoladi, kripto bozorining tuzatilishi aniq makro asosga ega.

Shu bilan birga, Yapon Bankining foiz stavkasini oshirishi bu safargi tuzatishdagi eng muhim strukturaviy o‘zgaruvchiga aylandi. Yen uzoq yillar global arbitraj savdosining asosiy moliyalashtirish valyutasi bo‘lib kelgan, uning arzonlik taxmini buzilsa, bu faqat mahalliy kapital oqimi emas, balki global xavfli aktivlar ochiq pozitsiyasining tizimli qisqarishiga olib keladi. Tarixiy tajriba shuni ko‘rsatadiki, bunday tuzatishlar bosqichma-bosqich va takroriy bo‘ladi, ta’siri bir kunlik savdoda to‘liq namoyon bo‘lmaydi, balki davomli o‘zgaruvchanlik orqali leverage qisqartirish jarayoni yakunlanadi. Kripto aktivlar yuqori likvidligi va yuqori beta xususiyati tufayli bu jarayonda birinchi bo‘lib bosimni aks ettiradi, lekin bu ularning uzoq muddatli logikasini inkor etmaydi.

Investorlar uchun bu bosqichdagi asosiy muammo yo‘nalishni aniqlash emas, balki muhit o‘zgarishini aniqlashdir. Siyosat noaniqligi va likvidlik qisqarishi bir vaqtda mavjud bo‘lsa, xavfni boshqarish trendni aniqlashdan ko‘ra muhimroq bo‘ladi. Haqiqiy ahamiyatli bozor signallari ko‘pincha makro o‘zgaruvchilar bosqichma-bosqich amalga oshgandan va arbitraj kapitali bosqichli tuzatishni yakunlagandan keyin paydo bo‘ladi. Kripto bozori uchun hozirgi vaziyat xavfni qayta kalibrlash va kutishlarni qayta qurish uchun o‘tish davriga o‘xshaydi, trendning yakuni emas. Kelajakdagi narxlarning o‘rta muddatli yo‘nalishi global likvidlik ta’til tugagandan keyin qay darajada tiklanishiga va asosiy markaziy banklar siyosatidagi tafovut yanada chuqurlashishiga bog‘liq bo‘ladi.