Muallif: Jeff Park
Tarjima: AididiaoJP, Foresight News
Bitcoin ilgari to‘rt yillik siklga amal qilgan, bu sikl qazib olish iqtisodiyoti va xulq-atvor psixologiyasining birikmasi sifatida tavsiflanishi mumkin.
Keling, avvalo ushbu sikl nimani anglatishini ko‘rib chiqamiz: har bir halving yangi ta’minotni mexanik tarzda qisqartiradi va maynerlarning foyda marjasini siqib qo‘yadi, bu esa kuchsiz ishtirokchilarni bozorga chiqishdan majbur qiladi va sotuv bosimini kamaytiradi. Bu esa yangi BTCning chegara qiymatini refleksiv tarzda oshiradi va natijada sekin, lekin tuzilmaviy ta’minot siqilishiga olib keladi. Ushbu jarayon davomida, ishtiyoqmand investorlar bashorat qilinadigan halving narrativiga bog‘lanib, psixologik fikr-mulohaza siklini yaratadi. Ushbu sikl: erta joylashish, narxning ko‘tarilishi, ommaviy axborot vositalari orqali virus kabi tarqalish, chakana FOMO, oxir-oqibat esa kreditli ishtiyoq va inqiroz bilan yakunlanadi. Ushbu sikl samarali bo‘lishining sababi, u dasturlashtirilgan ta’minot zarbasi va uning deyarli ishonchli tarzda refleksiv podachilik xatti-harakatlarini qo‘zg‘atishining birikmasidir.
Lekin bu o‘tgan Bitcoin bozori edi.
Chunki biz tenglamadagi ta’minot qismi hozirgidan ko‘ra kamroq ta’sirga ega ekanini bilamiz.
Bitcoinning muomaladagi ta’minoti va kamayib borayotgan chegara inflyatsiyasi ta’siri
Xo‘sh, kelajakdan nimani kutishimiz kerak?
Men taklif qilamanki, kelajakda Bitcoin “ikki yillik sikl”ga amal qiladi, bu sikl fond menejerlari iqtisodiyoti va ETF izlari boshchiligidagi xulq-atvor psixologiyasi sifatida tavsiflanadi. Albatta, men bu yerda uchta ixtiyoriy va bahsli taxminlarni kiritdim:
-
Investorlar Bitcoin investitsiyalarini bir yoki ikki yillik vaqt doirasida (uzoq emas, chunki bu ko‘pchilik aktivlarni boshqaruvchi kompaniyalar likvid fondlarni boshqarish kontekstida ishlaydigan vaqt doirasidir. Ular Bitcoinni saqlovchi xususiy/fond yopiq tuzilmalar emas. Bu, shuningdek, moliyaviy maslahatchilar va ro‘yxatdan o‘tgan investitsiya maslahatchilari ham shunga o‘xshash doirada ishlashini taxmin qiladi);
-
“Yangi likvidlik manbai” nuqtai nazaridan, ETF orqali professional investorlar oqimi Bitcoin likvidligini boshqaradi va ETF kuzatilishi kerak bo‘lgan asosiy ko‘rsatkichga aylanadi;
-
Bozordagi eng yirik ta’minot qaror qiluvchilari bo‘lgan eski yirik kitlarning sotish harakati o‘zgarmaydi/yoki tahlilning bir qismi sifatida ko‘rib chiqilmaydi.
Aktivlarni boshqarishda, kapital oqimiga ta’sir qiluvchi bir nechta muhim omillar mavjud. Birinchisi, umumiy egalar riski va yil boshidan hozirgacha bo‘lgan foyda yoki zarar.
Umumiy egalar riski deganda, “hamma bir xil aktivga ega” degan xavotir tushuniladi, shuning uchun likvidlik bir yo‘nalishda bo‘lsa, hamma bir xil savdo qilishga majbur bo‘ladi va bu potentsial harakatni kuchaytiradi. Bunday holatlarni ko‘pincha sektor rotatsiyasi (mavzu konsentratsiyasi), short squeeze, juftlik savdosi (nisbiy qiymat) va xato bo‘lgan M&A arbitraj/voqealar asosidagi holatlarda ko‘ramiz. Lekin biz buni ko‘p aktivli sohada ham ko‘ramiz, masalan, CTA modellari, risk paritet strategiyalari va, albatta, aksiyalar inflyatsiyasini ifodalovchi fiskal dominant savdolarda. Ushbu dinamik omillarni modellashtirish qiyin, ular pozitsiyalar haqida ko‘p maxfiy ma’lumot talab qiladi, shuning uchun oddiy investorlar uchun ularni olish yoki tushunish oson emas.
Lekin oson kuzatiladigan narsa 2-band: yil boshidan hozirgacha bo‘lgan foyda yoki zarar.
Bu aktivlarni boshqarish sohasi kalendar yil siklida ishlashining natijasidir, chunki fond to‘lovlari 31-dekabrdagi natijalarga ko‘ra yillik reja asosida standartlashtiriladi. Bu, ayniqsa, hedj fondlarida yaqqol ko‘rinadi, ular yil oxirigacha o‘zlarining carried interest’ini standartlashtirishlari kerak. Boshqacha qilib aytganda, yil oxiriga yaqin o‘zgaruvchanlik oshganda va fond menejeri yil boshida yetarli “qulflangan” foyda yoki zarar zaxirasiga ega bo‘lmasa, ular eng xavfli pozitsiyalarini sotishga ko‘proq moyil bo‘lishadi. Bu 2026-yilda yana imkoniyatga ega bo‘lish yoki ishdan bo‘shatilish masalasidir.
“Kapital oqimi, narx bosimi va hedj fondi daromadlari” maqolasida Ahoniemi & Jylhä kapital oqimi mexanik tarzda daromadlarni oshirishini, bu yuqori daromad esa qo‘shimcha kapital oqimini jalb qilishini, oxir-oqibat sikl teskari aylanishini va butun daromad reversiyasi jarayoni deyarli ikki yil davom etishini qayd etishgan. Ular, shuningdek, hedj fondi daromadlarining taxminan uchdan bir qismi aslida ushbu kapital oqimi ta’siriga bog‘liqligini, menejer mahoratiga emasligini hisoblashgan. Bu potentsial siklik dinamikani tushunish uchun aniq asos yaratadi, ya’ni daromadlar asosan investor xatti-harakati va likvidlik bosimi bilan shakllanadi, faqat asosiy strategiya natijalari bilan emas, va bu omillar Bitcoin aktivlar sinfiga kirayotgan yangi kapital oqimini belgilaydi.
Shu sababli, fond menejeri Bitcoin kabi pozitsiyani qanday baholashini tasavvur qiling. Ular investitsiya qo‘mitasi oldida, Bitcoinning yillik murakkab o‘sish sur’ati taxminan 25% ekanini va shu vaqt doirasida 50% dan ortiq murakkab o‘sishni amalga oshirish zarurligini asoslashlari mumkin.
1-scenariyda (tashkil etilganidan 2024-yil oxirigacha) Bitcoin 1 yil ichida 100% ga oshdi, bu juda yaxshi. Saylor taklif qilganidek, kelgusi 20 yil davomida 30% yillik murakkab o‘sish “institutsional to‘siq” bo‘lsa, bunday yil 2.6 yillik natijani oldindan amalga oshiradi.
Lekin 2-scenariyda (2025-yil boshidan hozirgacha) Bitcoin 7% ga tushib ketdi, bu esa unchalik yaxshi emas. 2025-yil 1-yanvarda kirgan investorlar hozir zarar ko‘rmoqda. Ular endi keyingi bir yil ichida 80% dan ortiq daromad yoki keyingi ikki yil ichida 50% daromad olishlari kerak bo‘ladi, to‘siqqa erishish uchun.
3-scenariyda, tashkil etilganidan hozirgacha/2025-yil oxirigacha Bitcoinni ushlab turgan investorlar taxminan 2 yil ichida 85% daromad ko‘rishdi. Bu investorlar 30% yillik murakkab o‘sish uchun zarur bo‘lgan 70% daromaddan biroz yuqoriroq, lekin ular 2025-yil 31-dekabrda bu nuqtani ko‘rganlarida ko‘proq edi, bu esa ularga muhim savol tug‘diradi: hozir sotib, foydani mustahkamlab, yutib chiqaymi yoki uni uzoqroq davom ettiraymi?
Shu nuqtada, fond boshqaruvidagi ratsional investor sotishni ko‘rib chiqadi. Buning sababi yuqorida aytganimdek, ya’ni
-
To‘lovlarni standartlashtirish
-
Obro‘ni himoya qilish
-
“Risk boshqaruvi”ni doimiy flyuvil effektli mukofotli xizmat sifatida isbotlash
Xo‘sh, bu nimani anglatadi?
Bitcoin hozir 84 000 dollarlik tobora muhim narxga yaqinlashmoqda, bu ETFga kirgan umumiy kapitalning tashkil etilganidan beri o‘rtacha narxi.
Lekin faqat ushbu rasmga qarash to‘liq emas. CoinMarketCap’dan olingan ushbu grafikni ko‘ring, u tashkil etilganidan beri har oyda sof kapital oqimini ko‘rsatadi.
Bu yerda ko‘rishingiz mumkinki, ijobiy foydaning asosiy qismi 2024-yilda, 2025-yilda esa deyarli barcha ETF kapital oqimi zarar holatida (martdan tashqari). Eng katta oylik kapital oqimi 2024-yil oktabrda sodir bo‘lganini hisobga olsak, o‘sha paytda Bitcoin narxi allaqachon 70 000 dollar edi.
Buni bearish (pasayuvchi) holat deb talqin qilish mumkin, chunki 2024-yil oxirida eng ko‘p kapital kiritgan, lekin hali o‘z to‘siqlariga erishmagan investorlar keyingi bir yil ichida ikki yillik muddati kelganda qaror qabul qilish nuqtasiga keladi, 2025-yilda investitsiya qilganlar esa 2026-yilda yaxshi natija ko‘rsatishi kerak bo‘ladi, bu esa ularni oldindan zarar to‘xtatib chiqib ketishga undashi mumkin, ayniqsa, boshqa joyda yuqoriroq investitsiya daromadi olish mumkinligiga ishonishsa. Boshqacha qilib aytganda, agar biz ayiq bozoriga kiradigan bo‘lsak, bu to‘rt yillik sikl tufayli emas, balki ikki yillik sikl fond menejerlarining yangi kapitali chiqib ketayotgan investorlarning foyda olish nuqtasiga nisbatan mos kirish nuqtasida kirishiga imkon bermagani uchun bo‘ladi.
2024-yil oktabrda yopilish narxi 70 000 dollar. 2024-yil noyabrda yopilish narxi 96 000 dollar. Bu degani, bir yillik muddat kelganda, ularning to‘siqlari mos ravishda 91 000 va 125 000 dollarda (bu juda qo‘pol, chunki oy ichidagi narxlarni hisobga olmaydi, yanada to‘g‘ri tuzatish kerak). Agar siz 2025-yil iyuniga (bu yil boshidan eng katta kapital oqimi oyi) xuddi shunday yondashsangiz, 107 000 dollarlik narx 2026-yil iyunida 140 000 dollar to‘siq bo‘lishini anglatadi. Siz o‘sha vaqtda muvaffaqiyatga erishasiz yoki yana muvaffaqiyatsizlikka uchraysiz. Endi siz ehtimol intuitiv ravishda tushunishingiz mumkin, umumiy tahlil barcha ushbu kapital oqimini vaqt bo‘yicha o‘rtacha og‘irlikda birlashtirishdan iborat.
Quyida ko‘rsatilganidek, biz burilish nuqtasida turibmiz, agar shu yerdan 10% pasaysa, Bitcoin ETF’ning boshqaruv ostidagi aktivlari hajmi yil boshida boshlagan darajaga (103.5 milliard dollar) qaytishi mumkin.
Bularning barchasi shuni ko‘rsatadiki, ETF egalarining o‘rtacha xarajat asosini kuzatish bilan birga, kirish davri bo‘yicha ushbu foyda yoki zarar harakatlanuvchi o‘rtacha qiymatini kuzatish ham tobora muhim bo‘lib bormoqda. Ishonamanki, kelajakda Bitcoin narx harakatida bu omillar tarixiy to‘rt yillik sikldan ko‘ra muhimroq likvidlik ta’minoti va uzilish mexanizmi bosimi manbaiga aylanadi. Bu “dinamik ikki yillik sikl”ga olib keladi.
Bu yerda ikkinchi eng muhim xulosa shuki, agar Bitcoin narxi o‘zgarmasa, lekin vaqt o‘tishda davom etsa (siz xohlasangiz ham, xohlamasangiz ham, vaqt o‘tadi!), bu institutsional davrda Bitcoin uchun oxir-oqibat salbiy bo‘ladi, chunki fond menejerlarining investitsiya daromadi pasayadi. Aktivlarni boshqarish bu “kapital qiymati” va nisbiy imkoniyatlar haqidagi biznesdir. Shuning uchun, agar Bitcoin investitsiya daromadi pasaysa, bu uning ko‘tarilishi yoki tushishi emas, balki narx bir joyda turib qolishi tufayli bo‘lsa ham, bu Bitcoin uchun baribir salbiy va investorlar investitsiya daromadi 30% dan pastga tushganda sotishga olib keladi.
Xulosa qilib aytganda, to‘rt yillik sikl aniq tugadi, lekin eski fokuslarning yo‘qolishi yangi fokuslar yo‘qligini anglatmaydi, ushbu maxsus xulq-atvor psixologiyasini tushunadiganlar ishlash uchun yangi sikl topadilar. Bu ancha murakkab, chunki bu kapital harakatini xarajat asosini tushunish kontekstida yanada dinamik tarzda tushunishni talab qiladi, lekin oxir-oqibat, bu Bitcoin haqidagi haqiqatni yana bir bor tasdiqlaydi: u har doim chegara talab va chegara ta’minot hamda foyda olish xatti-harakatiga asoslanib tebranishda davom etadi.
Faqat xaridorlar o‘zgardi va ta’minotning o‘zi endi unchalik muhim emas. Yaxshi yangilik shundaki: ushbu xaridorlar boshqalar kapitalining vakili sifatida harakat qilgani uchun yanada bashoratli, va ta’minot cheklovi kamroq muhim bo‘lgani sababli, yanada bashoratli omillar ustunlik qiladi.
