Ma'lumotlar tahlili: Bitcoin yil boshidan buyon o‘sish sur’ati salbiyga o‘tdi, to‘liq ayiq bozori haqiqatan ham keldimi?

Bozor to‘liq mudofaa bosqichiga kirdi.

Mualliflar: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Tarjima: Luffy, Foresight News

TL;TR

• Bitcoin qisqa muddatli egalari (STH) xarajat bazasi oraliqidan pastga tushdi, yaqinda sotib olganlar bosim ostida; 95 000 - 97 000 dollar oraliqi hozirda muhim qarshilik darajasiga aylandi, agar bu oraliq qayta olinadigan bo‘lsa, bu bozor tuzilmasining tiklanishiga dastlabki ishora bo‘ladi.
• Spot talab sustligicha qolmoqda, AQSh spot ETF laridan mablag‘ chiqishi kuchaymoqda, an’anaviy moliyaviy investorlar tomonidan yangi xaridlar kuzatilmayapti.
• Spekulyativ kreditlar bosqichma-bosqich qisqarib bormoqda, fyuchers ochiq pozitsiyalar hajmi kamaymoqda, moliyalashtirish stavkalari siklik past darajaga tushdi.
• Opsion bozorida xavf qayta baholanmoqda, barcha muddatlarda implitsit volatilite oshdi, treyderlar pasayish xavfini hedjlash uchun yuqori premium to‘lamoqda.
• Put opsionlar kapital oqimida ustunlik qilmoqda, muhim strike narxlari (masalan, 90 000 dollar) uchun talab kuchli, bu mudofaa pozitsiyalarini mustahkamlamoqda, treyderlar riskni faol hedjlashga moyil, yuqoriga ochiqlikni oshirishga emas.
• Raqamli aktivlar volatilite indeksi (DVOL) oylik eng yuqori darajaga qaytdi, bu volatilite, skew va kapital oqimi kabi ko‘rsatkichlarning xavfi qayta baholanayotganini aks ettiradi va qisqa muddatli volatilitening yuqori bo‘lishi mumkinligini ko‘rsatadi.

Bitcoin oldingi konsolidatsiya oraliqidan pastga tushdi va qisqa muddatda 89 000 dollarga yetdi, yangi mahalliy past darajani o‘rnatdi va yil boshidan o‘sish salbiyga o‘tdi. Bu chuqur tuzatish o‘tgan haftada qayd etilgan yumshoq ayiq bozor tendensiyasini davom ettirdi va bozor tuzilmasi qo‘llab-quvvatlanishi qachon tiklanishi haqida savollarni keltirib chiqardi. Ushbu maqolada onchain narxlash modellari va qisqa muddatli egalarning zarar realizatsiyasi ma’lumotlari orqali bozorning bu pasayishga munosabati baholanadi; shuningdek, opsion bozori, ETF kapital oqimi va fyuchers pozitsiyalari tahlil qilinadi hamda spekulyantlarning bozor yana zaiflashgan sharoitda kayfiyati qanday o‘zgargani muhokama qilinadi.

Onchain tahlil

Pastki oraliqdan pastga tushish

Bitcoin o‘tgan haftadagi “osilib turgan oraliq” pastki chegarasi 97 000 dollardan pastga tushdi, bu esa yanada chuqurroq tuzatish xavfini bildiradi. Narx keyin 89 000 dollargacha keskin tushdi va qisqa muddatli egalarning xarajat bazasi (hozirda taxminan 109 500 dollar) bo‘yicha manfiy bir standart og‘ish (taxminan 95 400 dollar) dan ham past yangi mahalliy past darajani o‘rnatdi.

Bu pasayish deyarli barcha yaqinda kirgan investorlar guruhlari hozirda zarar holatida ekanini ko‘rsatadi. Tarixda bunday holat vahimali sotuvlarni va bozor impulsining zaiflashishini keltirib chiqargan, bu esa tiklanish uchun vaqt talab qiladi. Qisqa muddatda 95 000 - 97 000 dollar oraliqi mahalliy qarshilik darajasiga aylanadi, bu oraliq qayta olinadigan bo‘lsa, bozor tuzilmasining tiklanishiga dastlabki ishora bo‘ladi.

Vahimali sotuv cho‘qqisiga yetdi

Investorlar xatti-harakatidan kelib chiqib, bu pasayish 2024 yil boshidan beri narx uchinchi marta qisqa muddatli egalarning xarajat bazasi pastki oraliqidan pastga tushganini anglatadi. Ammo bu safar asosiy xaridorlarning vahima darajasi ancha yuqori: qisqa muddatli egalarning realizatsiya qilingan zarari bo‘yicha 7 kunlik o‘rtacha har kuni 523 million dollarga yetdi, bu FTX qulashidan beri eng yuqori daraja.

Bunday katta zarar realizatsiyasi 106 000 - 118 000 dollar oraliqida og‘ir yuqori tuzilmani ko‘rsatadi, bu oraliqda chiplar zichligi oldingi sikl cho‘qqilaridan ancha yuqori. Bu shuni anglatadiki, yoki sotuvchilarning bosimini kuchli xaridorlar qoplashlari kerak, yoki bozor muvozanatga qaytishi uchun uzoqroq va chuqurroq akkumulatsiya bosqichidan o‘tishi lozim.

Faol talabni sinash

Baholash modellari nuqtai nazaridan, bozor hozir noma’lum hududga kirdi, yumshoq ayiq bozor bosqichida spekulyativ qiziqish ancha oshdi. Birinchi asosiy mudofaa oraliqi faol investorlar realizatsiya qilingan narxi (hozirda taxminan 88 600 dollar) atrofida joylashgan. Bitcoin shu narx atrofida savdo qilsa, bu so‘nggi oylar davomida faol savdo qilgan, uxlamagan egalarning xarajat bazasiga to‘g‘ri keladi va o‘rta muddatli savdo oraliqiga aylanishi mumkin.

Biroq, agar bu narx darajasidan qat’iy pastga tushsa, bu siklda birinchi marta narx faol investorlar xarajat bazasidan pastga tushadi va bu ayiq bozor impulsining ustunligini aniq ko‘rsatadi.

Turli xil tuzatishlar

Qisqa muddatli egalarning xarajat bazasi asosiy pastki oraliqidan pastga tushganiga qaramay, investorlarning zarar hajmi va kuchi hali 2022-2023 yilgi ayiq bozorining ekstremal darajasiga yetgani yo‘q. Quyidagi grafik hozirda zarar holatidagi barcha bitcoinlarni kuzatadi va ularni nerealizatsiya qilingan tuzatish darajasiga ko‘ra guruhlaydi: taxminan 6,3 million bitcoin hozirda suzuvchi zarar holatida, ularning aksariyati 10%-23,6% oralig‘ida zarar ko‘rmoqda.

Bu taqsimot 2022 yil birinchi choragidagi qisqa muddatli oraliq tebranish bozoriga juda o‘xshaydi, chuqur taslim bo‘lish bosqichiga emas. Shu sababli faol investorlar realizatsiya qilingan narxi (88 600 dollar) va haqiqiy bozor o‘rtacha qiymati (82 000 dollar) oralig‘i yumshoq ayiq bozor bosqichi va 2022-2023 yilgi to‘liq ayiq bozor tuzilmasini ajratib turuvchi asosiy chegara bo‘lishi mumkin.

Offchain tahlil

ETF talabi yetarli emas

AQSh spot ETF lariga kapital oqimi aniq talab yetishmasligini ko‘rsatmoqda, so‘nggi haftalarda 7 kunlik o‘rtacha doimiy manfiy bo‘lib turibdi. Davomli kapital chiqishi an’anaviy moliyaviy investorlar hozirgi tuzatish jarayonida ochiqlikni oshirishga tayyor emasligini bildiradi, bu ilgari bozor o‘sishini qo‘llab-quvvatlagan kuchli kapital oqimidan ancha farq qiladi. Hozirgi sustlik mustaqil portfel tuzish istagi ancha pasayganini va bozorning eng yirik chegara xaridorlari guruhidan yangi xaridlar yo‘qligini ko‘rsatadi, bu esa talab cheklangan umumiy muhitni kuchaytiradi.

Doimiy kapital oqimi yo‘qligi asosiy talab ustuni ishga tushmaganini bildiradi va hozirgi bozor asosiy talab manbasidan mahrum.

Xavfga moyillik tiklanish belgilari yo‘q

Ushbu siklda fyuchers ochiq pozitsiyalari hajmi doimiy ravishda pasaymoqda va narx bilan birga tushmoqda, bu spekulyativ faoliyatning qisqarishini ko‘rsatadi. Treyderlar bozor zaiflashganda ochiqlikni oshirish o‘rniga tizimli ravishda xavfni qisqartirmoqda, natijada derivativ bozoridagi pozitsiyalar hajmi oldingi tuzatish bosqichlariga nisbatan ancha past. Yangi kreditlarning yo‘qligi bozor ishtirokchilarining ehtiyotkor pozitsiyasini ko‘rsatadi va barcha xavf guruhlari talabining pasayishi bilan mos keladi.

Fyuchers pozitsiyalarining doimiy qisqarishi bozor hali ham kapital joylashtirishga tayyor emasligini bildiradi va bu hozirgi narx harakati ortida ishonch yetishmasligini tasdiqlaydi.

Moliyalashtirish stavkalari siklik past darajaga tushdi

Fyuchers ochiq pozitsiyalari hajmi kamayishda davom etar ekan, derivativ bozori spekulyativ pozitsiyalarning aniq qisqarishini ko‘rsatmoqda. Treyderlar bozor zaiflashganda ochiqlikni oshirish o‘rniga xavfni qisqartirishni tanlamoqda, natijada ochiq pozitsiyalardagi kredit darajasi oldingi tuzatish bosqichlariga nisbatan ancha past.

Bu dinamika moliyalashtirish stavkalari bozorida ham aks etmoqda: eng yaxshi 500 aktivning moliyalashtirish stavkalari aniq neytral yoki manfiy oraliqqa o‘tdi. Yil boshidagi ijobiy premium holatiga nisbatan bu o‘zgarish kreditli long talabining to‘liq pasayganini va bozor yanada mudofaa pozitsiyalariga o‘tayotganini ko‘rsatadi.

Ochiq pozitsiyalar hajmining pasayishi va manfiy moliyalashtirish stavkalari spekulyativ kreditlar tizimli ravishda bozorga chiqarib yuborilayotganini va xavfdan qochish kayfiyati kuchayganini bildiradi.

Implitsit volatilite keskin oshdi

Opsion bozori odatda xavfni qayta baholashda eng tezkor soha hisoblanadi. Bitcoin qisqa muddatda 90 000 dollardan pastga tushgach, opsion bozori tezda javob berdi: barcha muddatlarda implitsit volatilite keskin oshdi, qisqa muddatli kontraktlar eng kuchli reaksiya ko‘rsatdi. Grafikda qisqa muddatli volatilitening aniq oshgani va butun volatilite egri chizig‘ining qayta baholanganini ko‘rish mumkin.

Bu o‘sish ikki asosiy omil bilan bog‘liq: birinchisi, treyderlar yanada chuqurroq tuzatish ehtimoliga qarshi pastga himoya qilishga ehtiyoj sezmoqda; ikkinchisi, Gamma short qilgan treyderlarning javobi. Ko‘plab treyderlar short qilgan opsionlarni qayta sotib olish va pozitsiyalarini yuqoriga ko‘chirishga majbur bo‘ldi, bu esa mexanik tarzda qisqa muddatli implitsit volatiliteni oshirdi.

Hozirgi implitsit volatilite 10-oktabr likvidatsiya voqeasi davridagi darajaga yaqinlashdi, bu treyderlarning qisqa muddatli xavfni qayta baholash tezligini ko‘rsatadi.

Skew vahima kayfiyatini tasdiqlaydi

Implitsit volatilitedan skew indikatoriga o‘tsak, opsion bozori xuddi shu signalni beradi: barcha muddatlarda 25 delta skew manfiy bo‘lib turibdi, bir haftalik muddatda skew ekstremal bearish darajaga yaqin (Izoh: skew indikator turli strike narxlaridagi opsionlarning implitsit volatilite farqini solishtirib, bozor kayfiyati va xavfga moyillikni o‘lchaydi. 25 Delta skew opsion bozorida volatilite og‘ish darajasini o‘lchash uchun ishlatiladi, odatda 25 Delta put va 25 Delta call opsionlarning implitsit volatilite farqi orqali hisoblanadi). Bir haftalik put opsionlarning premiumi taxminan 14%, bu spot narxidan qat’i nazar, treyderlar pastga himoya uchun yuqoriroq narx to‘lashga tayyorligini bildiradi.

Bunday xatti-harakat o‘z-o‘zini amalga oshiradigan bashoratga aylanishi mumkin: treyderlar bu put opsionlarni sotib olganda, market-meykerlar ko‘pincha delta short holatiga tushadi. Bu ochiqlikni hedjlash uchun market-meykerlar fyuchers yoki perpetual kontraktlarni sotadi, bu esa bozorga bosim o‘tkazadi va treyderlar oldini olishga harakat qilgan pasayishni kuchaytirishi mumkin.

Uzoq muddatli skew ham bearish, lekin unchalik kuchli emas: olti oylik muddatda skew 5% dan biroz past, bu bozor xavfi asosan qisqa muddatga jamlanganini bildiradi, butun muddat oralig‘iga emas.

Pastga himoya talabi kuchli

Skewdan haqiqiy savdo faoliyatiga o‘tsak, o‘tgan yetti kunlik kapital oqimi xuddi shu tuzilmani ko‘rsatadi. Treyderlar put opsionlarga katta premium to‘lab sotib olishdi, bu call opsionlarga nisbatan ancha yuqori. Bu hedjlash xatti-harakati bilan mos keladi va bozor yanada pasayishdan ko‘ra ko‘proq himoyalanishga moyilligini aks ettiradi.

Call opsionlar bo‘yicha savdo faolligi cheklangan, bu treyderlar yil oxirigacha sezilarli xavf ochiqligini oshirishni istamasligini bildiradi. Call opsionlarni sotib olish yoki sotish hajmi put opsionlar kapital oqimiga nisbatan past, bu “ehtiyotkorlik spekulyatsiyadan ustun” degan fikrni qo‘llab-quvvatlaydi.

Umuman olganda, bunday kapital oqimi kombinatsiyasi bozor volatilite oshishiga tayyorlanayotganini va ochiqlikni kengaytirishdan ko‘ra mudofaani afzal ko‘rayotganini ko‘rsatadi.

90 000 dollar strike narxli opsion premiumi

Umumiy kapital oqimi ma’lumotlaridan yanada chuqurroq tahlil qilinsa, 90 000 dollar strike narxli put opsion premiumi narx pasaygani sari himoya talabi tez o‘sayotganini ko‘rsatadi. So‘nggi ikki haftada bu strike narx bo‘yicha sof put opsion premiumi nisbatan muvozanatda edi, to Bitcoin 93 000 dollar darajasidan pastga tushguncha. Bu qo‘llab-quvvatlash darajasi buzilgach, treyderlar bu put opsionlarning narxini faol oshira boshladi va 90 000 dollar strike narxli sotib olish premiumi keskin oshdi.

Bu xatti-harakat spot sotuv bosimi kuchaygani sari treyderlar pastga himoya olish uchun tobora yuqoriroq narx to‘lashga tayyorligini bildiradi. Bu tendensiya avval kuzatilgan qisqa muddatli implitsit volatilitening oshishi bilan mos keladi.

90 000 dollar put opsionlarining keskin qayta baholanishi muhim narx darajalari buzilganda pastga hedjlash faolligining tezlashuvini ko‘rsatadi.

Bozor narxlashining zaifligi

Yagona strike narxidan kengroq volatilite indikatoriga o‘tsak, DVOL indeksi bozor xavfini qayta baholash darajasini ko‘rsatadi: indeks uch hafta oldingi taxminan 40 dan oylik eng yuqori daraja bo‘lgan 50 ga yaqinlashdi. DVOL ma’lum muddatli opsion savatining implitsit volatilitesini aks ettiradi, shuning uchun uning oshishi treyderlar kelajakda narx tebranishi kuchayishini kutayotganini bildiradi.

Bu o‘sish tendensiyasi opsion bozoridagi barcha kuzatuvlarni birlashtiradi: barcha muddatlarda implitsit volatilitening oshishi, skew manfiy bo‘lib turishi, yaqinda kapital oqimining delta manfiy bo‘lishi, treyderlar yil oxirigacha deyarli xavf ochiqligini oshirishga tayyor emasligi. Bu omillar birgalikda beqaror narx harakatiga tayyorlanayotgan bozorni ko‘rsatadi, asosiy drayverlar sifatida perpetual kontraktlar likvidatsiya xavfi, makro noaniqlik va ETF kapital oqimi natijasida spot talab yetishmasligi mavjud.

Keyingi uch haftadan so‘ng bo‘lib o‘tadigan Federal Reserve ochiq bozor qo‘mitasi yig‘ilishi bu volatilite tuzilmasini o‘zgartirishi mumkin bo‘lgan asosiy voqea bo‘ladi. Ungacha opsion bozori ehtiyotkorlik signallarini uzatishda davom etadi va mudofaa pozitsiyalarini afzal ko‘radi.

DVOL ning oshishi bozor kelajakda yanada kuchli tebranishlarga tayyorlanayotganini va treyderlar volatilite atrofida pozitsiyalarini moslashtirayotganini ko‘rsatadi.

Xulosa

Bitcoin hali ham murakkab bozor bosqichini boshdan kechirmoqda, bu bosqich bozor tuzilmasining zaiflashuvi, spekulyativ talabning pasayishi va derivativ bozorining to‘liq xavfdan qochish pozitsiyalariga o‘tishi bilan tavsiflanadi. Spot bozorida talab yetishmayapti, ETF kapital oqimi manfiy, fyuchers bozori zaiflashuv jarayonida kreditni oshirishga tayyor emas. Shu bilan birga, implitsit volatilite, skew va hedjlash kapital oqimi qisqa muddatli pasayish xavfi oshayotganini ko‘rsatmoqda, investorlar himoya olish uchun to‘layotgan premium doimiy oshmoqda. Bu dinamikalar birgalikda “barqarorlik izlayotgan” bozor muhitini shakllantirmoqda. Kelajakdagi harakatlar muhim xarajat bazasi darajalari atrofida talab qayta paydo bo‘ladimi yoki hozirgi bozor zaifligi yanada chuqurroq tuzatish yoki ayiq bozoriga aylanadimi, shunga bog‘liq bo‘ladi.