Bu kripto bozoridagi keskin pasayishning hech kim aytishga jur'at qilmaydigan haqiqiy sababi

Muallif: Inversion asoschisi, kripto OG Santiago R Santos

Tarjima: BitpushNews

“Hurmatli LPlar: Biz ETHdan ustun keldik, lekin fond hanuz 80% zarar ko‘rdi. Biz kazino aylanishini davriy daromad deb baholadik. Ishtirokingiz uchun rahmat.”

Kripto bozoridagi har bir kishi quyidagi sarlavhalarga e’tibor qaratmoqda:

• ETF allaqachon ishga tushdi.

• Haqiqiy kompaniyalar stablecoinlarni integratsiya qilmoqda.

• Regulyatorlar yanada do‘stona munosabatda.

Bu biz ilgari xohlagan hamma narsa edi.

Xo‘sh, nega narxlar hanuz pasaymoqda?

Nega Bitcoin AQSh fond bozori yil davomida 15% dan 20% gacha o‘sgan bo‘lsa-da, joyida turibdi yoki hatto o‘sishdan voz kechmoqda?

Nega “kripto endi firibgarlik emas” degan asosiy konsensusga qaramay, siz yoqtirgan ayrim altcoinlar hanuz suv ostida?

Men bu masala haqida jiddiy gaplashmoqchiman.

Qabul qilish ≠ Narx oshishi (Number Go Up)

Kripto Twitterda chuqur ildiz otgan bir taxmin bor:

“Institutsiyalar kirsa, regulyatsiya aniq bo‘lsa, JPMorgan token chiqarsa... hammasi tugadi, narxlar osmonga chiqadi.”

Xo‘sh, ular keldi. Biz sarlavhalarni ko‘rdik. Lekin biz joyimizda turibmiz.

Sarmoyada haqiqiy savol faqat bitta:

Bu allaqachon narxda aks ettirilganmi?

Bu har doim eng qiyin bilish mumkin bo‘lgan narsa. Lekin bozor harakati bizga noqulay haqiqatlarni aytmoqda:

Biz xohlagan hamma narsani oldik — lekin bu narxlarni oshirmadi.

Bozor samarasiz bo‘lishi mumkinmi? Albatta.

Nega? Chunki ko‘pchilik kriptovalyutalarning bahosi haqiqatdan ancha uzoqlashgan.

1.5 trillion dollar... Nima uchun?

Keling, kengroq nuqtai nazardan qaraylik.

Bitcoin o‘z toifasida yagona — u mukammal meme, xuddi oltin kabi. Uning bozor qiymati taxminan 1.9 trillion dollar, oltin esa taxminan 29 trillion dollar. Bitcoin oltin bozorining 10% ga ham yetmaydi. Bu orqada toza hedj qiymati + opsion qiymati mantiqi yotadi.

Ethereum + Ripple + Solana va boshqa hammasi birga yana taxminan 1.5 trillion dollar bozor qiymatini qo‘shadi, ular esa ancha zaif narrativlarga tayanadi.

Endi hech kim bu texnologiyaning salohiyatiga jiddiy shubha qilmaydi. Kamdan-kam odam butun sohani firibgarlik deb bahslashadi. Bu bosqich o‘tdi.

Lekin salohiyat haqiqiy savolga javob bera olmaydi:

Taxminan 40 million faol foydalanuvchisi bo‘lgan soha haqiqatdan ham trillionlab dollarga arziydimi?

Ayni paytda, OpenAI deyarli 1 trillion dollarlik bahoda IPO qilishi haqida mish-mishlar bor, uning foydalanuvchilari butun kripto ekotizimidan 20 baravar ko‘p bo‘lishi mumkin.

Bu savol ustida o‘ylab ko‘ring.

Bunday lahzalar bizni haqiqiy savolga duch keltiradi:

Endi boshlab, kripto ekspozitsiyasini olishning eng yaxshi yo‘li qaysi?

Tarixan: infratuzilma. Dastlabki ETH, dastlabki SOL, dastlabki DeFi.

Bu savdo ishladi.

Bugun-chi? Ko‘pchilik infratuzilmaning bahosi, xuddi biz 100 baravar foydalanish va 100 baravar to‘lovga erishamiz deb kafolat bergandek. Narx mukammal, lekin xavfsizlik chekkasi yo‘q.

Bozor ahmoq emas, faqat ochko‘z

Bu sikl bizga barcha sarlavhalarni berdi... lekin ayrim haqiqatlar aniq bo‘ldi:

1. Bozor sizning hikoyangizga ahamiyat bermaydi — u narx va asosiy ko‘rsatkichlar o‘rtasidagi tafovutga ahamiyat beradi.

   Agar bu tafovut yetarlicha uzoq davom etsa, bozor oxir-oqibat sizga ishonch bonusini bermay qo‘yadi. Ayniqsa, siz haqiqiy daromad ko‘rsata boshlaganingizda.

2. Kriptovalyuta endi eng issiq savdo emas. AI esa shunday.

   Kapital oqimi impulsni quvadi. Zamonaviy bozorlar shunday ishlaydi. Hozir AI bosh rolni o‘ynamoqda. Kripto emas.

3. Kompaniyalar biznes mantiqiga amal qiladi, ideologiyaga emas.

   Stripe Temponi (ehtimol ichki yoki maxsus xizmat) ishga tushirgani ogohlantiruvchi signal. Balki, faqat balki, kompaniyalar Bankless dasturida Ethereum “dunyo superkompyuteri” ekanini eshitgani uchun emas, o‘zlari uchun eng foydali variantni tanlashadi.

Shuning uchun sizning portfelingiz o‘sib ketmaganidan hayron emasman, faqat Larry Fink kripto firibgarlik emasligini anglagani uchun.

Narsa mukammal baholanganida, Powellning kichik harakati yoki Jensen Huangning g‘alati nigohi butun argumentni yo‘qqa chiqarishi mumkin.

Tez hisob-kitob: ETH, SOL va nega “daromad” ≠ foyda

Keling, asosiy L1 zanjirlarni taxminan hisoblaymiz.

Avvalo, staking — bu foyda emas:

• Solana:

  Taxminan 419 million SOL stakingda × taxminan 6% ≈ har yili 25 million SOL

  Taxminan $140 bo‘yicha → har yili taxminan $3.5 milliard “mukofot”

• Ethereum:

  Taxminan 33.8 million ETH stakingda × taxminan 4% ≈ har yili 1.35 million ETH

  Taxminan $3,100 bo‘yicha → har yili taxminan $4.2 milliard “mukofot”

Ba’zi odamlar stakingga ishora qilib deydi:

“Mana, staking qiluvchilar mukofot olmoqda! Bu qiymatni ushlash!”

Bu to‘g‘ri emas. Staking mukofoti qiymatni ushlash emas.

Ular token emissiyasi, suyultirish va xavfsizlik xarajatlari, foyda emas.

Haqiqiy iqtisodiy qiymat = foydalanuvchi to‘lovlari + choychaqa + MEV. Bu blokcheynning “daromad”ga eng yaqin narsa.

Bu borada:

• Ethereum 2024 yilda taxminan $2.7 milliard tranzaksiya to‘lovlari ishlab chiqardi, barcha zanjirlar ichida yetakchi.

• Solana yaqinda tarmoq daromadi bo‘yicha yetakchilik qilmoqda, har chorakda yuzlab million dollar olib kelmoqda.

Shunday qilib, hozirgi holatni taxminan baholaymiz:

• Ethereum taxminan $400 milliard bozor qiymatida, har yili $1–2 milliard to‘lov + MEV “daromad” ishlab chiqarmoqda. Bu 200–400 baravar P/S (narx/sotuvlar) ko‘rsatkichi, bu asosan sikl cho‘qqisidagi kazino daromadi.

• Solana taxminan $75–80 milliard bozor qiymatida, yillik daromad $1 milliarddan ortiq. Bu 20–60 baravar P/S ko‘rsatkichi, yillik hisoblashga qarab (faqat cho‘qqi oyliklarni yillik qilib hisoblamang).

Bu raqamlar aniq emas. Aniq bo‘lishi ham shart emas. Biz AQSh Qimmatli qog‘ozlar va birja komissiyasiga (SEC) hujjat topshirmayapmiz. Faqat bir galaktikadamizmi, shuni ko‘rmoqchimiz.

Bu hali haqiqiy muammoni ko‘rib chiqmayapti:

Haqiqiy muammo: bu doimiy daromad emas

Bular barqaror, korporativ darajadagi daromad oqimlari emas.

Ular juda siklik, spekulyativ, takrorlanuvchi oqimlar:

• Perpetual kontraktlar (Perps)

• Memecoinlar

• Likvidatsiyalar

• MEV portlashi

• Spekulyativ almashuv (Degenerate churn)

Bo‘r bozorida to‘lovlar va MEV portlaydi. Ayiq bozorida ular yo‘qoladi.

Bu SaaS (dasturiy ta’minot xizmatlari) daromadi emas. Bu Las-Vegas kazinosi.

Faqat har 3-4 yilda kazino to‘la bo‘lsa daromad oladigan biznesga Shopify bahosini bera olmaysiz.

Bu boshqa biznes. Boshqa baholash ko‘rsatkichi.

“Asosiy ko‘rsatkichlar”ga qaytish

Normal dunyoda quyidagilar mantiqsiz:

• $400 milliarddan ortiq bozor qiymatiga ega Ethereum, har yili faqat $1–2 milliard yuqori siklik to‘lovlarga asoslanib, “qiymat” xaridi deb hisoblanadi.

  Bu 200–400 baravar P/S, o‘sish sekinlashmoqda, L2lar qiymatni olib chiqmoqda. ETH federativ hukumatga o‘xshamaydi; u federativ hukumatdek harakat qiladi, lekin qandaydir tarzda faqat shtat darajasidagi soliq daromadini oladi, haqiqiy foyda (L2lar) esa asosan shtatlar (L2lar)ga ketmoqda.

Biz ETHni “dunyo kompyuteri” deb targ‘ib qildik, lekin uning pul oqimi hikoyasi narxi bilan mos kelmaydi. Ethereum menga Cisco’ning katta energiyasini eslatadi: dastlab yetakchi, lekin baholash ko‘rsatkichi noto‘g‘ri va ehtimol hech qachon tarixiy cho‘qqisiga qaytmaydi.

Solana esa nisbatan unchalik telba emas — arzon emas, lekin unchalik bema’ni ham emas.

Taxminan $75–80 milliard bozor qiymatida, har yili milliardlab dollar yillik daromad — hayratlanarli 20–40 baravar P/S.

Hali ham yuqori. Hali ham ortiqcha baholangan. Lekin ETHga nisbatan “nisbatan arzon”.

“Hurmatli LPlar, biz ETHdan ustun keldik — lekin fond hanuz 80% zarar ko‘rdi.”

Ma’lum bo‘lishicha, biz kazino aylanishini davriy dasturiy ta’minot daromadi deb baholadik. Ishtirokingiz uchun rahmat :)

Bu baholash ko‘rsatkichlari haqida tasavvur uchun:

Dunyodagi eng hurmatli o‘sish aksiyasi “Nvidia”, uning P/E (narx/foyda, P/S emas!) 40–45 baravar — va u quyidagilarga ega:

• Haqiqiy daromad

• Haqiqiy foyda

• Global korporativ talab

• Doimiy, shartnomaviy savdo

• Va kripto kazinosidan tashqari mijozlar (Qiziqarli fakt: kripto maynerlari Nvidia’ning birinchi haqiqiy o‘sish to‘lqini bo‘lgan)

Yana bir bor: bu blokcheynlarning daromadi davriy kazino daromadiga asoslangan, barqaror, bashorat qilinadigan pul oqimiga emas.

Agar aytish kerak bo‘lsa, bu zanjirlar chegirma baholash ko‘rsatkichi bilan savdo qilishi kerak — texnologik kompaniyalardan yuqori narxda emas.

Agar butun soha to‘lovlari spekulyativ almashuvdan haqiqiy, doimiy iqtisodiy qiymatga o‘tmasa, ko‘pchilik baholar qayta baholanishi kerak bo‘ladi.

Biz juda erta... Lekin u qadar ham emas

Bir kun kelib, narxlar asosiy ko‘rsatkichlar bilan qayta bog‘lanadi. Hozircha biz bu bosqichda emasmiz.

Hozircha:

• Ko‘pchilik tokenlar uchun yuqori baholash ko‘rsatkichini to‘lash uchun asosiy sabab yo‘q.

• Agar token emissiyasi va airdrop farmingni olib tashlasangiz, ko‘plab tarmoqlarda qiymatni ushlash yo‘qoladi.

• Ko‘pchilik “foyda” kazino mahsulotlarining spekulyativ faoliyati bilan bog‘liq.

Biz butun dunyo bo‘ylab arzon, 24/7, bir zumda pul o‘tkazish yo‘llarini qurdik... va eng yaxshi use-case sifatida slot mashinasini tanladik.

Qisqa muddatli ochko‘zlik; uzoq muddatli dangasalik.

Netflix hammuassisi Mark Randolph so‘zlarini keltiraman: “Madaniyat — bu siz aytgan emas. Bu siz qilgan.”

Agar sizning flagman mahsulotingiz Fartcoin’ning 10 baravar levered perpetual kontrakti bo‘lsa, menga decentralizatsiya haqida dars bermang.

Biz yaxshiroq qila olamiz.

Bu bizning “ortiqcha moliyalashtirilgan nishon kazino”dan haqiqiy, uzoq muddatli soha bo‘lishimizning yagona yo‘li.

Bu yakun, lekin boshlanish ham

Men bu kriptovalyutaning oxiri deb o‘ylamayman. Lekin bu “haqiqiy boshlanish” deb hisoblayman.

Biz infratuzilmaga haddan tashqari sarmoya kiritdik — 100 milliard dollardan ortiq zanjirlar, ko‘priklar, L2, infratuzilma loyihalariga — lekin deployment, mahsulot va haqiqiy foydalanuvchilarga sarmoya yetarli emas.

Biz doim maqtandik:

• TPS (sekundiga tranzaksiya soni)

• Blok joyi (Blockspace)

• Zo‘r Rollup arxitekturasi

Lekin foydalanuvchilar bularni o‘ylamaydi. Ular quyidagilarga ahamiyat beradi:

• Bu arzonroqmi?

• Bu tezroqmi?

• Bu osonroqmi?

• Bu haqiqatan ham ularning muammosini hal qiladimi?

Pul oqimiga qaytish.

Birlik iqtisodiy samaradorligiga qaytish.

Asosiy ko‘rsatkichlarga qaytish: foydalanuvchi kim, biz qaysi muammoni hal qilmoqdamiz?

Haqiqiy o‘sish qayerda

Men kriptovalyutani o‘n yildan ortiq vaqt davomida long qilganman. Bu o‘zgarmadi.

Hanuz ishonaman:

• Stablecoinlar default to‘lov yo‘li bo‘ladi.

• Ochiq, neytral infratuzilma global moliyani orqa fonda harakatlantiradi.

• Kompaniyalar bu texnologiyadan iqtisodiy jihatdan foydali bo‘lgani uchun foydalanadi, ideologiya uchun emas.

Lekin menimcha, kelasi o‘n yillikning eng katta g‘oliblari bugungi L1 yoki L2 bo‘lmaydi.

Tarixan, har bir texnologik siklning g‘oliblari foydalanuvchi agregatsiyasi qatlamida paydo bo‘lgan, infratuzilma qatlamida emas.

Internet hisoblash/saqlashni arzonlashtirdi. Boylik Amazon, Google, Apple’ga bordi — arzon infratuzilmani milliardlab odamga xizmat qilish uchun ishlatganlarga.

Kriptovalyuta ham shunga o‘xshaydi:

• Blok joyi tovar.

• Infratuzilma yangilanishining chegaraviy foydasi tobora kamaymoqda.

• Foydalanuvchilar har doim qulaylik uchun to‘lashga tayyor.

• Foydalanuvchi agregatorlari asosiy qiymatni ushlaydi.

Hozirgi eng katta imkoniyat — bu texnologiyani allaqachon masshtabga ega korxonalarga joriy qilish. Internet davrigacha bo‘lgan moliyaviy infratuzilmani buzib, kripto yo‘llari bilan almashtirish, chunki ular haqiqatan ham xarajatlarni kamaytiradi va samaradorlikni oshiradi — xuddi internet chakana savdodan sanoat kompaniyalarigacha hamma narsani yangilagani kabi, chunki uning iqtisodiy samaradorligi e’tibordan chetda qolmaydi.

Hamma internet va dasturiy ta’minotni iqtisodiy jihatdan foydali bo‘lgani uchun qabul qildi. Kriptovalyuta bundan mustasno emas.

Biz bu ish sodir bo‘lishini yana o‘n yil kutishimiz mumkin.

Yoki hoziroq boshlashimiz mumkin.

Taxminlarni yangilash

Xo‘sh, bular bizga nima beradi?

• Texnologiya ishlaydi.

• Salohiyat ulkan.

• Biz haqiqiy qabul qilishda hanuz erta bosqichdamiz.

Hammasini qayta baholash arziydi:

• Tarmoq qiymatini haqiqiy foydalanish va to‘lov sifati asosida baholash, ideologiya emas.

• Hamma to‘lovlar teng emas: doimiy to‘lovlar vs. qayta yuzaga keladigan to‘lovlar.

• O‘tgan o‘n yillik g‘oliblari keyingi o‘n yillikda hukmronlik qilmaydi.

• Token narxini texnologiya tasdig‘ining ballari sifatida ko‘rishni to‘xtating.

Biz hanuz shunchalik erta bosqichdamizki, xatti-harakatlarimiz token narxi texnologiya ishlayaptimi-yo‘qmi, shuni ko‘rsatadigandek. Hech kim Amazon yoki Microsoft aksiyalari bu hafta o‘sgani uchun AWSni Azure’dan tanlamaydi.

Biz o‘n yil kutib, kompaniyalar uni qabul qilishini kutishimiz mumkin. Yoki hoziroq boshlashimiz mumkin.

Haqiqiy YaIMni zanjirga olib chiqing.

Inqilob hali tugamadi.