Muallif: Jeff Dorman, CFA
Tarjima: Deep Tide TechFlow
Asosiy ko'rsatkichlar va narx o'rtasidagi tafovutni ochib berish
Kripto sohasida hozirda faqat uchta yo'nalish doimiy o'sishda davom etmoqda: stablecoinlar (Stablecoins), markazlashmagan moliya (DeFi) va real dunyo aktivlari (RWAs). Bundan tashqari, bu sohalar nafaqat o'smoqda, balki portlovchi o'sish tendensiyasini namoyon qilmoqda.
Quyidagi diagrammalarga qarang:
-
Stablecoinlarning o'sishi (ko'proq o'sish ma'lumotlarini ko'rish uchun bosing):
-
DeFi o'sishi (ko'proq ma'lumot uchun bosing: bu yerda, bu yerda va bu yerda):
-
Real dunyo aktivlari (RWA) o'sishi (ko'proq ma'lumot uchun bosing):
Aynan mana shu sohalar kripto industriyasining keng tan olinishi kerak bo'lgan ilovalardir. Bu o'sish tendensiyalari aks etgan grafiklar aslida CNBC, The Wall Street Journal, Wall Street tadqiqot hisobotlarida va har bir kripto birjasi hamda kripto narxlari sahifalarida ajratib ko'rsatilishi kerak edi. Har qanday ob'ektiv o'sishga yo'naltirilgan investor stablecoin boshqaruvidagi aktivlar hajmi (AUM) va savdo hajmining o'sishi, RWA kengayishi va DeFi rivojlanishining kuchli ma'lumotlarini ko'rib, savol beradi: “Qanday qilib men ushbu sohalarga investitsiya qila olaman?”
Bu sohalarning o'sish tendensiyalari istisnosiz “yuqoriga va o'ngga” harakat qilmoqda. Stablecoinlardan tashqari, bu sohalarning barchasiga tokenlar orqali oson investitsiya qilish mumkin (masalan, HYPE, UNI, AAVE, AERO, SYRUP, PUMP va boshqalar). Ushbu markazlashmagan ilovalar (dApps) hozirda kripto industriyasi umumiy daromadining 60% dan ortig'ini tashkil qilmoqda, biroq bu ilovalarning asosiy tokenlari kripto bozorining umumiy kapitallashuvining atigi 7% ini tashkil qiladi. Bu gapni yana bir bor o'qing, bu haqiqatan ham ishonib bo'lmaydigan holat.
Shunga qaramay, ommaviy axborot vositalari va birjalar e'tiborini bitcoin va memecoinlarga qaratishda davom etmoqda. Ko'pchilik investorlar hali ham kriptovalyutani bitcoin (BTC), birinchi qatlam protokollari (Layer-1, masalan ETH, SOL va AVAX) va memecoinlar bilan bog'laydi. Biroq, bozor aniq daromad va foydaga e'tibor qaratishga o'tdi, lekin ko'pchilik hali ham tokenlar aslida qiymatni ushlash va foydani taqsimlash uchun ajoyib vosita ekanini tushunmayapti.
Sohamiz yuqori naqd pul oqimi va barqaror o'sishni qadrlaydigan asosiy investorlarni jalb qila olmadi, garchi bu investorlar dunyodagi eng katta va eng muhim investorlar guruhini tashkil etsa ham. Aksincha, noma'lum sabablarga ko'ra, bu soha eng kichik va ahamiyatsiz investorlar guruhiga (masalan, texnologik venchur kapitali va tez pul ishlashga yo'naltirilgan makro/CTA fondlari) xizmat qilishda davom etmoqda.
Yana ham yomoni, ko'pchilik hali ham aksiyalarga investitsiya qilish kompaniyaning naqd pul oqimiga huquqiy da'vo beradi, deb o'ylaydi, tokenlar orqali investitsiya esa hech qanday egalik bermaydi, deb hisoblaydi. Men ushbu ikki standart — aksiyalar investorlari va kripto investorlari o'rtasidagi tafovutni olti yildan ortiq vaqt davomida ta'kidlab kelmoqdaman. Kompaniya aksiyadori sifatida siz kompaniyaning naqd pulini qanday sarflashini hech qachon hal qilganmisiz? Albatta, yo'q. Siz kompaniyaning xodimlarga to'laydigan maoshi, R&D xarajatlari, sotib olishlar, aksiyalarni qayta sotib olish yoki dividend to'lash ustidan nazoratga ega emassiz. Bularning barchasini boshqaruv hal qiladi. Aksiyador sifatida sizda faqat quyidagi huquqiy huquqlar yoki himoya mavjud:
-
Kompaniya sotilganda, siz tegishli daromadni olish huquqiga egasiz (bu juda muhim).
-
Kompaniya bankrot bo'lsa, siz qarzlardan so'ng qolgan aktivlarni olish huquqiga egasiz (lekin bu deyarli ahamiyatsiz, chunki kreditorlar odatda qayta tashkil etilgan kompaniyaning barcha aksiyalarini oladi va aksiyadorlar deyarli hech narsa olmaydi).
-
Siz boshqaruvni almashtirish uchun direktorlar kengashiga qo'shilish orqali proksi kurashda ishtirok etish huquqiga egasiz (bu kripto sohasida ham amal qiladi — so'nggi 8 yil ichida Arca uchta token aktivizmi harakatiga boshchilik qilib, Gnosis, Aragon va Anchor kabi kripto kompaniyalarini o'zgarishga majbur qildi).
Aslida, aksiyador yoki token egasi sifatida siz har doim boshqaruvning naqd pul oqimini boshqarish qarorlariga bog'liq bo'lasiz. Aksiyalar yoki tokenlar bo'ladimi, sotib olish holatidan tashqari, siz har doim kompaniyaning naqd pul oqimini qanday ishlatishini boshqaruv hal qilishiga tayanasiz, masalan, qayta sotib olish bo'ladimi yoki yo'q. Bu jihatdan ikkalasi o'rtasida hech qanday asosiy farq yo'q.
Hyperliquid (HYPE) va Pump.Fun (PUMP) haqiqiy daromad va yoqish mexanizmi orqali qiymatni ushlash bo'yicha bozorda katta qiziqish uyg'otdi. Ko'plab rivojlangan loyihalar, masalan, Aave, Raydium va PancakeSwap ham shunga o'xshash mexanizmlarni joriy qilmoqda. O'tgan hafta Uniswap (UNI) nihoyat “to'lovlarni bo'lishish” funksiyasini ishga tushirgani sababli asosiy yangilik bo'ldi, bu esa UNI egalariga protokol daromadining bir qismini ulash imkonini berdi.
Yana bir bor isbotlandi: bozor o'zgarib bormoqda. Faqat 2025 yilda kripto protokollari va kompaniyalari 1.5 milliard dollardan ortiq tokenlarni qayta sotib oldi, shundan 10 ta token jami qayta sotib olish hajmining 92% ini tashkil etdi. (Shuni ta'kidlash kerakki, ushbu maqoladagi ZRO ma'lumotlari noto'g'ri, HYPE va PUMP qayta sotib olish hajmi ko'rsatilgan darajadan ancha yuqori.)
Bu hodisani yaxshiroq tushunish uchun, hozirda butun likvid kripto bozorining umumiy kapitallashuvi (bitcoin va stablecoinlarsiz) atigi 1 trillion dollar. 1.5 milliard dollarlik token qayta sotib olish esa bozor umumiy qiymatining atigi 0.15% ini tashkil qiladi. Ammo eng ko'p qayta sotib olingan tokenlarni alohida ko'rsak, ularning qayta sotib olish hajmi kapitallashuvining 10% iga yetishi mumkin. Taqqoslash uchun, AQSh aksiyalari bozorida bu yil aksiyalarni qayta sotib olish hajmi taxminan 1 trillion dollar, bu esa 67 trillion dollarlik bozor qiymatining 1.5% ini tashkil qiladi.
Kripto investitsiyasi va qiymatni ushlash bo'yicha tushunchalar tafovuti juda katta. Bir tomondan, ko'pchilik tokenlar umuman investitsiya qiymatiga ega emas, deb aytish mumkin; boshqa tomondan, eng sifatli tokenlar esa jiddiy past baholanmoqda, ehtimol, past sifatli aktivlarning ta'siri tufayli. Natijada, ko'plab hollarda, loyihaning o'sishi va daromad ko'rsatkichlari yuqoriga qarab harakat qilmoqda, lekin token narxi esa pastga tushmoqda. Eng tez o'sayotgan, eng ko'p daromad va qayta sotib olishni amalga oshirayotgan uchta sohada ham ko'plab yetakchi tokenlar juda yomon natija ko'rsatmoqda.
Muammo hanuzgacha mavjud: nega kripto sohasidagi ko'proq yetakchilar haqiqatan ham o'sayotgan sohalarni targ'ib qilishga e'tibor qaratmayapti? Axir, bu soha ushbu sohalarning tokenlarini namoyish qilishi, ularning ajoyib tokenomikasini ta'kidlashi va investorlar uchun ularga qanday investitsiya qilishni tushuntirishi kerak emasmi? Investorlar tushunishi kerakki, kripto investitsiyasi ortida mantiq va asosiy ko'rsatkichlar bor, shunda ular ushbu investitsiyalarni o'rganishga vaqt ajratishga tayyor bo'lishadi. Agar biz sifatli tokenlar past sifatli tokenlardan yaxshi natija ko'rsatishini istasak, odamlarni sifatli tokenlarni qanday aniqlashni o'rgatishni boshlashimiz kerak.
Birinchi yillarda deyarli hech bir kripto mahsuloti sezilarli daromad keltira olmas edi. Bugun esa ko'plab loyihalar nafaqat sezilarli daromad yaratmoqda, balki uning katta qismini (ba'zida 99% gacha) tokenlarni qayta sotib olishga sarflamoqda. Bundan tashqari, an'anaviy aksiyalarga nisbatan bu tokenlar juda arzon narxda savdo qilinmoqda. Aslida, bu tokenlar mohiyatan aksiyalardir, faqat yetarlicha bilimli va qat'iyatli xaridorlar guruhi yo'q.
Xo'sh, agar bu aktivlar haqiqatan ham aksiyalar bo'lganida, ular qanday narxda savdo qilgan bo'lardi? Agar investorlar daromad keltiruvchi va qayta sotib olinadigan tokenlar “kriptovalyuta” yoki “aqlli kontrakt protokoli”dan farq qilishini tushunsa, ular qanday narxda savdo qilgan bo'lardi?
Keling, bozordagi ikki eng yaxshi misol orqali tushuntiramiz:
Hyperliquid (HYPE) va Pumpfun (PUMP)
Hyperliquid allaqachon markazlashmagan doimiy shartnomalar birjasining yetakchisiga aylangan, deyarli barcha ko'rsatkichlar bu kompaniyaning tez va barqaror o'sayotganini ko'rsatmoqda.
Savdo hajmining o'sishi:
Manba: Artemis
To'lovlar:
Manba: Artemis
Savdo hajmi va to'lovlarning o'sishi tufayli, Hyperliquid an'anaviy baholash modellari bo'yicha eng arzon tokenlardan biriga aylandi. HYPEning yillik daromadi 1.28 milliard dollar (so'nggi 90 kun asosida), P/E ko'rsatkichi atigi 16.40 barobar, va yil davomida o'sish 110% ni tashkil etmoqda. Eng e'tiborga molik jihati, loyiha daromadining 99% ini tokenlarni qayta sotib olishga sarflaydi. Hozirgacha HYPE muomaladagi tokenlarning 10% dan ortig'ini qayta sotib oldi (HYPE 1.36 milliard dollarlik tokenlarni qayta sotib oldi). Bu nafaqat kripto tarixida, balki butun moliyaviy bozorlar tarixidagi eng muvaffaqiyatli misollardan biridir.
Taqqoslash uchun, S&P 500 ning P/E ko'rsatkichi taxminan 24 barobar, Nasdaq esa 27 barobar. Coinbase ning P/E ko'rsatkichi taxminan 25 barobar, Robinhood (HOOD) esa 50 barobarga yetadi, lekin uning daromadi HYPEdan atigi 2 baravar yuqori (taxminan 2 milliard dollar, HYPE esa 1 milliard dollar).
HYPE yil boshidan buyon tezroq o'smoqda (110% Robinhoodning 65% ga nisbatan).
Bundan tashqari, Hyperliquid ham Layer-1 protokoli bo'lib, bu xususiyat hali bozor tomonidan to'liq baholanmagan. Hozirgi vaqtda bozor HYPEni faqat birja sifatida ko'rmoqda.
Eng muhimi, HYPEning har bir dollarlik daromadi token egalariga qayta sotib olish orqali taqsimlanadi, Robinhood esa na qayta sotib olish, na dividend siyosatiga ega emas.
Bu yoki bozor Hyperliquidning o'sishi sezilarli darajada sekinlashadi va bozor ulushini yo'qotadi, deb kutmoqda, yoki bozor muhim omillarni e'tibordan chetda qoldirmoqda. HYPEning bahosi Robinhood (HOOD)dan past bo'lishi ma'lum darajada mantiqan: HYPE tokeni atigi bir yil oldin ishga tushirilgan va kuchli raqobatga duch kelmoqda, raqamli aktivlar esa odatda aniq himoya devoriga ega emas. Biroq, HOODning P/E ko'rsatkichi HYPEdan 5 baravar yuqori, o'sish sur'ati sekinroq, foyda marjasi ham pastroq — bu tafovut haddan tashqari bo'rttirilgan, ehtimol, bu aksiyalar investorlari kripto investorlarga nisbatan ancha yetuk bo'lganidan, aktivlarning o'zidan emas.
Boshqa har qanday sohada, agar siz quyidagi diagrammadagi kabi holatni ko'rsangiz — daromad doimiy o'smoqda, narx esa pasaymoqda — siz barcha mablag'ingizni ushbu investitsiyaga kiritgan bo'lardingiz.
Manba: Skewga
Endi esa Pumpfun (PUMP) ga nazar tashlaymiz. Hyperliquidga o'xshab, Pumpfunning biznes modeli ham juda oddiy va aniq. Pumpfun token chiqaruvchilarga token chiqarishda yordam beradi va token chiqarish hamda keyingi savdolardan to'lov oladi.
Bu ham kripto tarixidagi eng muvaffaqiyatli misollardan biri bo'lib, uning o'tgan daromadi 1 milliard dollardan oshdi.
Manba: Blockworks
PUMP tokeni joriy yil boshida $0.004 narxda birinchi marta chiqarildi. Maksimal taklifi 1 trillion token bo'lsa-da, hozirda atigi 590 milliard token muomalada. To'rt oydan kam vaqt ichida Pumpfun 3.97 milliard PUMP tokenini qayta sotib oldi va daromadining 99% ini tokenlarni qayta sotib olishga sarfladi. Tuzatilgan kapitallashuv bo'yicha, PUMPning P/E ko'rsatkichi atigi 6.18 barobar (va barcha daromad qayta sotib olishga yo'naltirilgan).
Manba: Blockworks
Ochig'ini aytganda, biz Pumpfun va Hyperliquid kabi tez o'sayotgan kompaniyalarni hech qachon ko'rmagan edik, ular deyarli barcha erkin naqd pul oqimini investorlarni rag'batlantirishga sarflaydi. Bu investitsiya tarixidagi eng muvaffaqiyatli misollar, shuningdek, kripto tarixidagi eng yaxshi tokenlardir.
Agar bu aktivlar aksiyalar bo'lganida, ularning savdo narxi kamida 10 baravar, hatto undan ham yuqori bo'lar edi. Afsuski, investorlar bazasi hali yetarlicha rivojlanmagan. Shuning uchun, bu qiymatni anglay oladiganlar kutishdan boshqa iloji yo'q. Muammo bu aktivlarning o'zida emas, hamda qiymat uzatish mexanizmida ham emas.
Asosiy muammo — bu ta'lim.
