«Фінансова панорамна в’язниця» не є неминучою: голова SEC прагне створити третій шлях

Автор: Чжан Фен

Голова Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) Paul S. Atkins виступив із промовою на круглому столі робочої групи з криптовалют 15 грудня 2025 року, глибоко розкривши питання балансу між фінансовою приватністю та регулюванням у добу блокчейну. Він чітко зазначив, щоякщо регуляторний курс буде обрано неправильно, криптовалюти можуть перетворитися на "найпотужнішу фінансову систему спостереження в історії", а вся індустрія опиниться на межі "фінансової паноптичної в'язниці". У сучасних умовах глибокої інтеграції цифрових і блокчейн-технологій питання ефективного фінансового регулювання без порушення особистої приватності стало спільним викликом для регуляторів усього світу.

І. Чому це питання є надзвичайно важливим? — Помилкове регулювання може призвести до "фінансової паноптичної в'язниці"

Atkins у своїй промові одразу зазначив, що криптовалюти та блокчейн-технології забезпечують безпрецедентну прозорість і відстежуваність транзакцій. Кожна транзакція на ланцюгу записується у відкритий реєстр, а компанії з аналізу блокчейну вже можуть ефективно допомагати правоохоронним органам пов'язувати діяльність на ланцюгу з реальними особами.Ця технологічна особливість — це як обоюдогострий меч: з одного боку, вона допомагає боротися з незаконною фінансовою діяльністю, з іншого — може бути використана як інструмент тотального контролю.

Якщо регулятори оберуть екстремальний, всеохопний підхід — наприклад, розглядати кожен гаманець як брокера, кожен фрагмент коду як біржу, кожну транзакцію як обов'язкову для звітування — вся екосистема криптовалют буде змушена перейти у стан "паноптичного спостереження". У такому випадку кожен переказ, кожна зміна позиції, кожна взаємодія зі смарт-контрактом користувача стане повністю відкритою,особиста фінансова приватність буде знищена, а інноваційний потенціал — придушений.

Як попереджає Atkins: "Публічний блокчейн є прозорішим, ніж будь-яка традиційна фінансова система... Якщо регуляторний курс буде обрано неправильно, криптовалюти можуть стати найпотужнішою фінансовою системою спостереження в історії". Це питання не лише технологічної етики, а й ключова дилема сучасної фінансової системи:де провести межу між забезпеченням безпеки та захистом свободи?

ІІ. Основні принципи вирішення: баланс між державною безпекою та приватністю громадян

Atkins підкреслив, що ця проблема має "яскраво виражений американський характер",чи можуть люди брати участь у сучасній фінансовій діяльності, не жертвуючи приватністю. Це відображає давню ціннісну дилему американського суспільства між державною безпекою та особистою свободою.

З одного боку, уряд зобов'язаний використовувати такі інструменти, як Закон про банківську таємницю, щоб стримувати незаконну фінансову діяльність і захищати громадян та державу від загроз безпеці; з іншого боку, "право громадян вільно розпоряджатися особистими справами без державного нагляду" — одна з основних цінностей США. Поява криптовалют дає можливість переосмислити цей баланс у технологічному контексті XXI століття.

Отже, основний принцип регулювання має бути:ефективно запобігати ризикам і захищати державну безпеку, водночас повністю поважаючи та забезпечуючи фінансову приватність громадян. Будь-яка політика, що однобічно наголошує на контролі або повній вседозволеності, зашкодить довгостроковому здоровому розвитку фінансової системи.

ІІІ. Існуючі інструменти комісії та межі їх використання: самоконтроль регулятора на прикладі системи CAT

SEC за останні роки створила низку інструментів збору та моніторингу даних, таких якConsolidated Audit Trail (CAT), сховища даних по свопах і форма PF. Ці інструменти певною мірою підвищили прозорість ринку та допомогли боротися з шахрайством, але також виявили ризики надмірного розширення регуляторних повноважень.

Atkins на прикладі CAT зазначив, що система спочатку була створена для кращого розуміння SEC ринкових операцій, але поступово перетворилася на "потужну систему спостереження", що наблизила SEC "на крок до масового контролю". Ще важливіше те, щоуряд навіть не використовує повною мірою всю подану інформацію, але інвестори вже несуть непотрібні витрати та ризики для приватності.

З цієї причини SEC вже вжила заходів для скорочення найбільш чутливих елементів даних у CAT і перегляду її обсягу та вартості. Такий підхід демонструє необхідний для регуляторасамоконтроль і раціональність у використанні інструментів — не сліпо збирати максимум даних, а обережно оцінювати необхідність і доцільність кожної категорії інформації.

IV. Виклики регулювання в цифрову епоху: чим легше отримати інформацію, тим більше потрібна стриманість

У "аналогову епоху" фінансове регулювання обмежувалося паперовими записами, фізичною відстанню та ручними процесами, що неявно забезпечувало певний рівень приватності. Але в цифрову епоху, особливо після поширення блокчейн-технологій,вартість і поріг доступу до інформації різко знизилися, і регулятори можуть майже в реальному часі отримувати повну картину транзакцій користувачів.

Якщо ці технологічні переваги будуть використані зловмисно, це легко призведе до надмірного контролю. Atkins цитує економіста Хаєка з "Фатальної самовпевненості", критикуючи бюрократичне мислення, що "достатньо зібрати всю інформацію та залучити експертів — і буде знайдено ідеальне рішення". Насправді,інформація не дорівнює мудрості, а накопичення даних — не ефективному регулюванню.

Тому в цифрову епоху регулятори повинні зберігати "скромність і принциповість", уникаючи surveillance overreach (надмірного контролю) через технологічну зручність. Дискусія про криптовалюти та технології підвищення приватності (наприклад, zero-knowledge proof) особливо важлива саме в цьому контексті.

V. Уникати надмірного регулювання: не перетворювати кожен елемент на вузол спостереження

Atkins чітко виступає проти включення кожного елементу криптоекосистеми до сфери регулювання. Він зазначає, що якщо уряд "розглядатиме кожен гаманець як брокера, кожне програмне забезпечення як біржу, кожну транзакцію як подію для звітування, кожен протокол як вузол спостереження", вся система перетвориться на "фінансову паноптичну в'язницю".

На щастя,сама блокчейн-технологія також надає інструменти для захисту приватності, такі як zero-knowledge proof, селективне розкриття, гаманці з доказом відповідності тощо. Ці технології дозволяють користувачам підтверджувати відповідність регуляторним вимогам без повного розкриття фінансових деталей. Наприклад, регульовані платформи можуть підтверджувати, що їхні користувачі пройшли перевірку на відмивання грошей, не зберігаючи повний запис кожної транзакції назавжди.

Це відкриває можливість для "менше розкриття — більше відповідності" і прокладає новий шлях для регуляторних інновацій:не посилювати контроль шляхом збільшення звітності, а використовувати технології для забезпечення відповідності без шкоди для приватності.

VI. Забезпечення нормальної роботи бізнесу: дозволити часткову непублічність для підтримки здоров'я ринку

Нормальне функціонування фінансових ринків неможливе без певного рівня приватності та конфіденційності. Atkins зазначає, що багато інституцій залежать відможливості створювати позиції, тестувати стратегії, забезпечувати ліквідність, і якщо ці дії будуть повністю публічними в реальному часі, це призведе до фронт-раннінгу, копіювання, "панічних розпродажів" та інших викривлень.

Наприклад, якщо маркетмейкери та андеррайтери повинні будуть розкривати кожну зміну запасів або рух коштів у реальному часі, привабливість їхнього бізнесу різко знизиться, а ліквідність ринку може постраждати. Тому,помірна непрозорість інформації є необхідною умовою для здорового функціонування ринку, і регулювання має залишати простір для обґрунтованої комерційної приватності.

Це стосується і ринку криптовалют. Якщо кожна транзакція на ланцюгу, кожен виклик смарт-контракту буде повністю відкритим, це не лише стримуватиме участь інституцій, а й може сприяти маніпуляціям на ринку. Тому регуляторна система повинна знаходити баланс між прозорістю та конфіденційністю.

VII. Побудова цільової рамки: технологічний прогрес не повинен коштувати особистої свободи

Atkins у завершенні промови наголосив, що кінцева мета — побудуватирегуляторну систему, яка сприяє технологічним інноваціям і фінансовому розвитку, не жертвуючи особистою свободою. Ця система повинна мати такі риси:

Принциповість: баланс між державною безпекою та приватністю громадян як основний принцип;

Технологічна нейтральність: ефективне використання технологій підвищення приватності для досягнення "відповідності без контролю";

Багаторівневе регулювання: розрізнення різних суб'єктів і ризиків, уникнення підходу "один розмір для всіх";

Динамічне коригування: постійна оптимізація регуляторних інструментів відповідно до розвитку технологій і змін на ринку.

Він підкреслив, що це питання "має глибокий і тривалий вплив" і потребує спільної участі регуляторів, індустрії та громадськості в обговоренні та розробці. Лише через співпрацю можна знайти "реальний шлях, що поєднує безпеку та інновації без жертвування приватністю".

VIII. Висновки для регулювання в нашій країні: переосмислення цілей, принципів, інструментів і рамок

Обговорення SEC у США має важливі висновки і для практики регулювання цифрових валют і блокчейну в нашій країні:

Регуляторні цілі мають бути чітко збалансовані.У процесі розвитку блокчейн-технологій і регулювання криптовалютних транзакцій у нашій країні також слід встановитибаланс між безпекою та свободою як регуляторну мету. Необхідно як запобігати фінансовим ризикам і боротися зі злочинністю, так і захищати законні права користувачів і заохочувати технологічні інновації.

Регуляторні принципи мають підкреслювати стриманість.Використовуючи великі дані, блокчейн-аналітику тощо, регулятори повинні зберігати раціональність у використанні інструментів і стриманість у повноваженнях, уникаючи надмірного контролю через технологічну зручність. Можна взяти за приклад переосмислення SEC системи CAT і створитимеханізм оцінки необхідності збору даних.

Регуляторні інструменти мають бути технологічно адаптовані.У нашій країні слід активно досліджувати застосуванняzero-knowledge proof, гомоморфного шифрування, багатосторонніх обчислень для захисту приватності у відповідності, сприяючи моделі "мінімізації даних, довіреної перевірки". Наприклад, у моніторингу відмивання грошей можна "довести відповідність без розкриття деталей транзакцій".

Регуляторна рамка має заохочувати інновації.Під час розробки відповідних нормативних актів слід залишати простір для технологічних і бізнес-інновацій, уникаючи надмірної деталізації правил, що може придушити інновації. Можна розглянутирегуляторні пісочниці, пілотні проекти за категоріями для пошуку балансу між регулюванням і приватністю в контрольованому середовищі.

Саморегулювання індустрії має відігравати роль.Слід заохочувати галузеві організації до розробки стандартів захисту приватності та відповідності, сприяти впровадженню технологій підвищення приватності компаніями, формуючитриступеневу систему управління: державне регулювання, саморегулювання індустрії, свідома відповідальність компаній.

Промова Paul S. Atkins глибоко розкриває основні суперечності та можливі шляхи фінансового регулювання в епоху криптовалют. У часи безпрецедентних технологічних можливостей регуляторам слід зберігати ясність і стриманість, уникаючи пастки "паноптичного контролю".Ефективне використання наявних інструментів, забезпечення нормальної роботи бізнесу, збереження стриманості у повноваженнях — можливо, це і є ключ до балансу між крипторегулюванням і захистом приватності. Це виклик не лише для США, а й для кожної країни, що досліджує майбутнє цифрових фінансів.