Bitcoin ETF-и знаходяться на 60% у збитку, створюючи кризову "карткову хатинку" на 100 мільярдів доларів

Bitcoin торгується поблизу $86,000, оскільки збитки зростають серед ETF, компаній-скарбників і майнерів.

Згідно з приміткою Checkonchain від 15 грудня "System Stress", інвестори несуть близько 100 мільярдів доларів нереалізованих збитків.

Системний стрес Bitcoin (Джерело: Checkonchain)

Майнери зменшують хешрейт, багато акцій компаній-скарбників торгуються нижче їхньої балансової вартості Bitcoin, а близько 60% притоку в спотові Bitcoin ETF знаходяться у збитку.

Графік Checkonchain щодо середньої собівартості притоку ETF та співвідношення ринкової вартості ETF до реалізованої вартості (MVRV) розміщує собівартість ETF та True Market Mean в одній зоні, близько $80,000–$82,000.

Це розміщує значну частину інституційних позицій поблизу точки беззбитковості.

Ці орієнтири важливі, оскільки вони пов'язують цінову динаміку з балансами, а не лише з графічними патернами.

Коли ціна знаходиться на рівні або нижче сукупної собівартості, реалізовані збитки можуть зростати, а ліквідність зменшуватися, оскільки учасники виходять із позицій під час відскоків.

Коли цю зону поділяють когорти, які стали ключовими джерелами попиту у 2024 та 2025 роках, ринок змушений визначити, чи інституційні позиції слугують підлогою собівартості.

Водночас, якщо цей рівень буде пробито, він може стати тригером для подальшого падіння.

Glassnode встановлює схожу карту

У своєму звіті Week On-Chain за 49 тиждень Glassnode написав, що Bitcoin знаходиться в діапазоні між собівартістю короткострокових власників близько $102,700 та True Market Mean близько $81,300.

Він визначив $95,000 (0.75 квантиль собівартості) як ранній рівень відновлення.

Bitwise також визначив True Market Mean близько $82,000 як орієнтир підтримки.

Він описав канал підтримки від близько $82,000 до $75,000, пов'язуючи цю зону з собівартістю IBIT близько $81,000 та собівартістю Strategy близько $75,000.

Собівартість Bitcoin ETF (Джерело: Bitwise)

Bitwise оцінив нереалізовані збитки близько 152 мільярдів доларів (близько 6.6% ринкової капіталізації) після приблизно 35% зниження, що довело загальні збитки до близько 765 мільярдів доларів.

Ознакою стресу є обсяг капіталу ETF між $75,000 та $85,000.

Сукупна собівартість спотових Bitcoin ETF становить близько $80,000 під приблизно 127 мільярдами доларів капіталу.

Однак лише 2.9% цього капіталу знаходиться в діапазоні $75,000–$85,000, залишаючи менший буфер, якщо ціна впаде нижче центрального кластеру.

Amberdata також описала щільнішу "фортецю" на рівні $65,000–$70,000, яка утримує 15.2% капіталу ETF.

Цей розподіл може призвести до швидших рухів вниз, якщо ринок пройде через розрив $75,000–$85,000.

Реалізація збитків вже підвищена навіть при відскоках ціни

Glassnode оцінив скориговані на сутності реалізовані збитки (30-денна проста ковзна середня) близько 555 мільйонів доларів на день, що є найвищим рівнем з часів розпродажу FTX.

Було зазначено, що це відбувається навіть при відскоку цін з мінімумів кінця листопада до рівнів трохи вище $90,000.

У тому ж звіті відносний нереалізований збиток (30-денна SMA) становив близько 4.4% після майже двох років, піднявшись з рівня нижче 2%.

Це співпадає з думкою Checkonchain, що цикл увійшов у режим стресу.

ETF залишаються центральними, оскільки вони слугують як структурними каналами розподілу, так і короткостроковим клапаном ліквідності.

Згідно з трекером ETF від Bitbo, станом на 15 грудня американські спотові Bitcoin ETF колективно утримували близько 1,311,862 BTC (близько 117.3 мільярдів доларів).

BlackRock’s IBIT утримував близько 778,052 BTC (близько 69.6 мільярдів доларів) після змішаних потоків за останні два тижні, що завершилося скромним чистим притоком у 100 мільйонів доларів.

Це нагадує, що попит на ETF може швидко змінюватися під час періодів уникнення ризику.

Економіка майнінгу додає ще один тиск, оскільки слабші доходи можуть призвести до продажу запасів або відкладених інвестицій.

У своєму огляді за листопад Luxor’s Hashrate Index повідомив, що середня USD hashprice склала близько $39.82, знизившись на 17.9% місяць до місяця.

22 листопада вона досягла історичного мінімуму близько $35.06.

Індекс hashprice Bitcoin (Джерело: Luxor)

Luxor повідомив, що форвардні криві на грудень 2025 – квітень 2026 впали приблизно на 16–18% у доларовому еквіваленті.

Checkonchain також написав, що майнери зменшують хешрейт.

Це зосереджує увагу на тому, чи наближається сектор до капітуляційного зливу або до тривалішої фази стиснення маржі.

Третя когорта, акції компаній-скарбників Bitcoin, одночасно стикається з обмеженням фінансування.

Reuters повідомив, що компанії-скарбники Bitcoin купили близько 50 мільярдів доларів Bitcoin за останній рік, але багато з них зараз торгуються зі знижкою до їхньої чистої вартості активів.

Це зменшує перевагу випуску акцій для купівлі додаткового Bitcoin.

Коли ці акції коштують менше, ніж вартість підлеглих активів, механізм "випускати акції, купувати BTC" стає важче масштабувати.

Макрозв’язок став підсилювачем

Reuters посилається на дані LSEG, які показують, що середня кореляція Bitcoin з S&P 500 у 2025 році становить близько 0.5 проти приблизно 0.29 у 2024 році.

Також зазначено кореляцію з Nasdaq 100 близько 0.52 проти приблизно 0.23, пов’язуючи багато зниження з режимами ризику на ринку акцій, а не лише з крипто-триґерами.

Коливання ціни Bitcoin (Джерело: LSEG/Reuters)

Ставки мають значення в цій структурі, оскільки вони задають тон апетиту до ризику. Bank of America очікує ще два зниження у червні та липні 2026 року.

Це тримає траєкторію ставок на 2026 рік у центрі дебатів щодо ризикових активів.

У сукупності саме тому Checkonchain називає поточну ситуацію найнегативнішою з 2022 року.

Капітал у збитку зосереджений у когортах із балансами, чутливими до ціни; база рефлексивних покупців має меншу гнучкість фінансування; маржа майнерів стискається до початку 2026 року; а зв’язок Bitcoin із ризиковими активами тісніший, ніж торік.

Для читачів, які намагаються перекласти це у прогностичну структуру без перетворення на торгову пораду, стрес можна відстежувати за вимірюваними індикаторами.

Рівень (приблизно) Що він представляє

$81k–$82k	Кластер True Market Mean та собівартості притоку ETF
$95k	0.75 квантиль собівартості (орієнтир відновлення)
$102.7k	Собівартість короткострокового власника
$75k	Нижня межа каналу підтримки Bitwise (орієнтир собівартості MSTR)
$65k–$70k	Вища концентрація капіталу ETF

На ланцюгу перший крок — визначити, чи показники реалізованих збитків почнуть знижуватися з поточних рівнів, якщо ціна перестане оновлювати мінімуми поблизу True Market Mean.

У потоках питання полягає в тому, чи залишаться дні великих відтоків частими, чи поступляться місцем стабільнішій чистій динаміці.

У майнінгу важливо стежити, чи стабілізуються hashprice і форвардна крива до початку 2026 року, чи стрес маржі поглибиться і змусить до подальшого скорочення операцій.

Наступний тест для балансів — це діапазон собівартості $80,000–$82,000.

Публікація Bitcoin ETFs are 60% underwater, creating a $100 billion distressed house of cards вперше з’явилася на CryptoSlate.