Небо світу цифрових активів лише тимчасово прояснилося, але це не означає справжнього потепління.
Теплий вітер зростаючих очікувань на зниження ставки Федеральною резервною системою США підштовхнув весняну воду на глобальних ринках активів. Американські акції відновлюються другий день поспіль, а Nasdaq показав найбільше денне зростання за понад пів року.
На тлі загального піднесення на традиційних фінансових ринках, крипторинок також демонструє ознаки відновлення: Bitcoin відскочив від мінімумів початку листопада та знову наближається до позначки 90 тисяч доларів.
Це, здавалося б, несподіване відновлення стикається з випробуванням на міцність. Відтік коштів з американських Bitcoin ETF досяг історичного максимуму, індекс премії Coinbase залишається негативним, а ознаки виходу інституційних коштів очевидні. Все це натякає: поточне зростання може бути лише відскоком у низхідному тренді.
1. Глобальне відновлення ризикових активів
24 листопада глобальні ризикові активи масово зросли. Dow Jones піднявся на 0,44%, S&P 500 — на 1,55%, а Nasdaq виріс на значні 2,69%.
Технологічні акції стали лідерами ринку: Tesla та Google зросли більш ніж на 6%, а Nvidia також додала понад 2%.
● Цей раунд оптимізму на ринку був викликаний послідовними сигналами про зниження ставки від посадовців Федеральної резервної системи. Член ради ФРС Waller відкрито заявив: “Більшість приватних даних свідчать про слабкість ринку праці, і він виступає за зниження ставки у грудні”.
● Президент Федерального резервного банку Сан-Франциско Daly також підтримує зниження ставки наступного місяця, аргументуючи це тим, що ймовірність раптового погіршення ринку праці вища, ніж різке зростання інфляції.
● За даними CME “FedWatch”, ймовірність зниження ставки ФРС на 25 базисних пунктів у грудні вже зросла до 82,9%, що значно вище за 69,4% попереднього дня. Ця серія сигналів суттєво підбадьорила інвесторів і сприяла поверненню коштів у ризикові активи.
2. Три докази відскоку, а не розвороту
Доказ 1: Історичний відтік коштів з Bitcoin ETF
● Bitcoin ETF стикаються з найсерйознішим відтоком коштів з моменту їхнього запуску у січні цього року. Станом на 21 листопада, чистий відтік з усіх Bitcoin ETF у листопаді вже досяг 3,5 мільярдів доларів, що майже дорівнює рекордним 3,6 мільярдам доларів у лютому цього року.
● Фонд IBIT від BlackRock, який володіє близько 60% активів ринку Bitcoin ETF, у листопаді зафіксував викуп на 2,2 мільярда доларів, що, ймовірно, стане найгіршим місячним результатом для цього фонду.
● Згідно з дослідженням Citi, кожні 1 мільярд доларів відтоку з Bitcoin ETF призводять до зниження ціни приблизно на 3,4%. За цією моделлю, лише відтік коштів з ETF створює значний тиск на зниження ціни Bitcoin.
Доказ 2: Індекс премії Coinbase залишається негативним
● Як ключовий індикатор потоків інституційних коштів у США, індекс премії Bitcoin на Coinbase з 31 жовтня вже кілька днів поспіль залишається у негативній зоні.
● Цей індекс вимірює відхилення ціни Bitcoin на Coinbase від середньої ціни на глобальному ринку. Коли індекс негативний, це означає, що ціна Bitcoin у США постійно нижча за світову середню, що свідчить про те, що американські професійні інвестори не купують на дні, а навпаки — активно скорочують позиції.
● Такий глибоко негативний преміальний стан цього року спостерігається вперше, що чітко демонструє ставлення американських інституційних коштів до крипторинку.
Доказ 3: Леверидж-ліквідації та крихка ринкова структура
● Під час цього падіння ринку леверидж-ліквідації відіграли роль каталізатора. Дані показують, що у жовтні на ринку було примусово ліквідовано леверидж-позицій майже на 20 мільярдів доларів за один день.
● Масові примусові ліквідації залишили після себе фрагментовані позиції та крихку ліквідність у книгах ордерів.
● У такому середовищі, щойно ціна пробиває ключові круглі рівні (наприклад, 100 тисяч, 90 тисяч доларів), стоп-лоси та маржинальні лінії, розміщені на цих рівнях, масово спрацьовують, а примусові ліквідації на біржах механічно прискорюють розпродаж, утворюючи класичний “ліквідаційний водоспад”.
3. Властивості криптоактивів переосмислюються
Bitcoin переживає трансформацію з “захисного активу” у “високоризиковий зростаючий актив”.
● За останні шість тижнів загальна ринкова капіталізація глобальних криптоактивів скоротилася приблизно на 1,2 трильйона доларів, що становить близько чверті. Bitcoin відступив майже на 30% від жовтневого максимуму, а темпи корекції співпали з деякими переоціненими технологічними акціями та AI-активами.
● Це явище свідчить, що після зростання частки інституційних інвесторів Bitcoin більше не функціонує у “незалежному циклі”, а дедалі більше інтегрується у глобальну структуру ризикових активів.
● Коли потрібно знизити ризик у портфелі, Bitcoin, як і високобета-технологічні акції, потрапляє під ту ж “кнопку скорочення позицій”.
● Макрополітика та геоекономічні події стали ключовими екзогенними факторами, що визначають середньострокову динаміку Bitcoin. Від інфляційних побоювань через тарифну політику США до змін очікувань щодо зниження ставки ФРС — ці “ключові слова” традиційних фінансів тепер безпосередньо впливають на ціну Bitcoin.
4. Криза ліквідності: хто висушує ринкові кошти?
● За останні три тижні криптовалютний ринок переживає тиху кризу ліквідності. Індекс премії Coinbase глибоко негативний, Bitcoin ETF фіксують рекордний відтік коштів, а резерви на біржах постійно зменшуються — три ключові індикатори одночасно сигналізують про масовий вихід американських інституційних коштів.
● Централізовані біржі у листопаді скоротили чисті запаси на 8 181 BTC порівняно з жовтнем, що дорівнює приблизно 842 мільйонам доларів. Більш загальні дані показують, що загальний резерв Bitcoin на всіх централізованих біржах знизився на 18% порівняно з кінцем 2024 року.
● Така тривала “втрата крові” свідчить, що інвестори переводять активи з бірж у приватні гаманці або інші інвестиційні канали, а ліквідність бірж поступово виснажується.
● На тлі загального відтоку різні біржі демонструють явну диференціацію. Платформи, орієнтовані на інституційних інвесторів, такі як Coinbase і Kraken, фіксують найбільший відтік, тоді як Binance, де переважають роздрібні користувачі, певною мірою виступає “поглиначем” цих активів.
Така стратифікація ліквідності може призвести до стійких цінових розбіжностей для одного й того ж активу на різних платформах, що збільшує можливості для арбітражу, але також підвищує торгові витрати.
5. Перспективи: ключові сигнали розвороту ринку
Для стабілізації ринку слід звертати увагу на кілька ключових сигналів:
● Повернення індексу премії Coinbase у позитивну зону — найпряміший доказ відновлення попиту з боку американських інституцій;
● Уповільнення відтоку коштів з ETF до щоденного чистого відтоку менше 100 мільйонів доларів може свідчити про наближення завершення тиску продажів;
● Позитивний чистий приплив на біржі зазвичай сигналізує про формування цінового дна.
Декілька факторів можуть стати каталізаторами розвороту ринку:
● Якщо грудневе засідання FOMC дасть чіткий “голубиний” сигнал, це може знову підвищити апетит до ризику;
● Інформація про позиції Bitcoin у квартальних звітах великих публічних компаній може вплинути на ринкові настрої;
● Якщо технічний аналіз покаже ефективний прорив попередніх максимумів, це зламає поточний низхідний тренд і приверне трейдерів, що торгують за трендом.
● З точки зору циклу халвінгу Bitcoin, зараз триває 18-й місяць після третього халвінгу. Історичні дані свідчать, що цей етап часто супроводжується сильними коливаннями та корекціями інституційних позицій, але також є ключовим періодом накопичення енергії для наступної хвилі зростання.
Alex Saunders з Citi встановив ведмежу ціль для Bitcoin на кінець цього року на рівні 82 тисяч доларів, виходячи з припущення про нульовий приплив коштів. Якщо відтік коштів триватиме, Bitcoin може зіткнутися з ще більшим тиском на зниження.
Ринок завжди народжується у відчаї, зростає у нерішучості, зріє в оптимізмі. Поточні труднощі Bitcoin відображають неминучий шлях нового активу — бути переосмисленим у традиційній фінансовій структурі, неодноразово переоціненим інституційними коштами, і зрештою знайти свою цінову рівновагу.
Коли індекс премії Coinbase повернеться у позитивну зону, а відтік коштів з ETF припиниться — це стануть ключовими індикаторами справжнього відновлення ринку.
