Останнє інтерв’ю Тома Лі: бичачий ринок ще далеко не завершився, наступного року ETH зросте до 12 000 доларів США

Оригінальна назва: Tom Lee: The Biggest Market Shake-Up Is Coming

Оригінальний автор: Fundstrat

Переклад: Yuliya, PANews

У той час, коли більшість аналітиків дотримуються обережної чи навіть песимістичної позиції щодо ринку, голова BitMine та досвідчений стратег Tom Lee висловлює абсолютно протилежний бичачий настрій. У цьому інтерв’ю Fundstrat Tom Lee детально розглядає поточний макроекономічний цикл, суперцикл штучного інтелекту, зміни ринкових настроїв, ризики інфляції та майбутні тенденції криптоактивів. Tom Lee вважає, що ринок знаходиться на ключовій точці "суперциклу", а неправильна інтерпретація макросигналів, кривої прибутковості, логіки інфляції та циклу індустрії AI призводить до систематичних помилок. Він не лише дає прогноз щодо руху американських акцій до 7000-7500 пунктів до кінця року, а й вказує на можливість потужного відновлення Ethereum та Bitcoin. PANews підготував текстову версію цієї розмови.

Ми перебуваємо у нерозуміному "суперциклі"

Ведучий: Tom, вітаємо. Давайте згадаємо: за останні три роки ринок зріс більш ніж на 80%. І ти залишався одним із небагатьох, хто зберігав бичачий настрій. На твою думку, з 2023 по 2024 рік, і навіть цього року, в чому помилялися ті 90% аналітиків і ведмедів?

Tom Lee: 80% торгівлі по суті залежить від макроекономічного середовища. За останні три роки інвестори майже всі вважали себе "макротрейдерами", але вони зробили дві ключові помилки.

· По-перше, вони занадто довіряли "науковості" кривої прибутковості. Коли крива прибутковості інвертується, всі вважають це сигналом рецесії. Але ми у Fundstrat пояснювали, що цього разу інверсія була викликана інфляційними очікуваннями — короткострокова інфляція висока, тому короткострокові номінальні ставки мають бути вищими, але в довгостроковій перспективі вони знижуються — саме це і спричинило інверсію.

· По-друге, наше покоління ніколи по-справжньому не стикалося з інфляцією, тому всі беруть "стагфляцію" 1970-х як шаблон, не усвідомлюючи, що сьогодні немає тих складних умов для тривалої інфляції.

Тому люди структурно налаштовані ведмежо, вважаючи, що "інверсія кривої означає рецесію, стагфляція неминуча". Вони повністю ігнорують, що компанії в реальному часі динамічно адаптують свої бізнес-моделі для протидії інфляції та політиці жорсткості ФРС, і зрештою демонструють відмінні прибутки. На фондовому ринку час — найкращий друг великих компаній і найгірший ворог посередніх, як у період інфляції, так і на бичачому ринку — це істина.

Ведучий: Я помітив, що ти вважаєш поточне ринкове середовище схожим на 2022 рік, коли майже всі стали ведмежими, а зараз, коли знову з’являється тривога, ти знову на бичачій стороні. Яка, на твою думку, найбільша помилка у сприйнятті нинішньої ринкової ситуації?

Tom Lee: Я вважаю, що найскладніше для людей — зрозуміти і осягнути "суперцикл". У 2009 році ми перейшли до структурного бичачого настрою, бо наші дослідження циклів показали початок довгострокового бичачого ринку. А у 2018 році ми ідентифікували два майбутні суперцикли:

· Покоління міленіалів (Millennials): вони входять у золотий вік праці, що стане потужним попутним вітром на наступні 20 років.

· Глобальний дефіцит робочої сили у золотому віці: це звучить буденно, але саме цей фактор заклав основу для буму штучного інтелекту (AI).

Чому AI-бум принципово відрізняється від інтернет-бульбашки?

Tom Lee: Ми зараз у періоді буму, що рухається AI, і це піднімає ціни активів. Це класичний приклад: з 1991 по 1999 рік був дефіцит робочої сили — бум технологічних акцій; з 1948 по 1967 рік — теж дефіцит робочої сили і знову бум технологій. Сьогодні хвиля AI повторює цю модель.

Але проблема в тому, що багато хто сприймає акції з високим коефіцієнтом Шарпа як бульбашку і намагається шортити такі компанії, як Nvidia, але це може бути помилкою. Вони забувають, що сьогоднішня AI-індустрія зовсім не те саме, що інтернет 90-х. Тоді інтернет був лише "бумом капітальних витрат", а AI — це "функціональне зростання" (gain of function).

Ведучий: Багато хто порівнює нинішній AI-бум із інтернет-бульбашкою кінця 90-х і навіть порівнює Nvidia з Cisco того часу. Ти був свідком тієї епохи. У чому, на твою думку, принципова різниця?

Tom Lee: Це цікаве порівняння, але воно має фундаментальну помилку. Життєвий цикл телеком-капітальних витрат (Cisco) і GPU (Nvidia) зовсім різний.

Люди забувають, що наприкінці 90-х бум капітальних витрат був зосереджений на телекомунікаціях — прокладанні оптоволокна, а не на самому інтернеті. Тоді витрати на телеком у країнах, що розвиваються, були прив’язані до зростання ВВП, і ця хвиля дійшла до США, де такі компанії, як Quest, прокладали оптоволокно вздовж залізниць і під вулицями, а Global Crossing прокладала підводні кабелі по всьому світу. Проблема була в тому, що інтернет споживав ці кабелі набагато повільніше, ніж їх прокладали, у піковий період близько 99% оптоволокна було невикористаним "темним волокном".

Сьогодні ситуація протилежна. Попит на чіпи Nvidia залишається дуже високим, зараз їхнє використання майже 100% — вони одразу використовуються і повністю задовольняють попит. Пропозиція чіпів Nvidia значно відстає від попиту, навіть якщо виробництво зросте на 50%, всі чіпи все одно будуть миттєво розкуплені. Галузь нині стикається з трьома основними обмеженнями: постачання чіпів Nvidia, відповідних кремнієвих матеріалів та енергопостачання. Ці фактори разом стримують темпи розширення ринку. Водночас функціональні можливості AI зростають швидше, ніж очікувалося, що ще більше підсилює попит на апаратне забезпечення. Проте капітальні витрати ще не встигають за цим трендом, і вся індустрія все ще перебуває у стані дефіциту пропозиції. Іншими словами, капітальні витрати AI все ще "відстають від інноваційного процесу".

Прогноз на кінець року та потенціал криптовалют

Ведучий: Ти неодноразово згадував, що S&P 500 до кінця року може досягти 7000 або навіть 7500 пунктів. Який сектор, на твою думку, найбільше здивує інвесторів у цьому бичачому русі?

Tom Lee: По-перше, останніми тижнями ринкові настрої стали досить песимістичними. Через тимчасове припинення роботи уряду з економіки було вилучено кошти, Міністерство фінансів не здійснювало виплат, що призвело до скорочення ліквідності і коливань на ринку акцій. Коли S&P 500 падає на 2-3% або AI-акції на 5%, люди стають дуже обережними. Я вважаю, що основа бичачих настроїв дуже хитка, всі думають, що вершина ринку вже близько. Але хочу підкреслити: коли всі думають, що вершина близько, вона не настає. Вершина інтернет-бульбашки виникла тому, що тоді ніхто не вірив у падіння акцій.

По-друге, пам’ятайте, що за останні шість місяців ринок показав сильні результати, але позиції інвесторів були серйозно невідповідними, що означає величезний потенційний попит на акції. У квітні цього року, через проблеми з тарифами, багато економістів оголосили про неминучу рецесію, і інституційні інвестори діяли відповідно — вони готувалися до масштабного ведмежого ринку. Такі помилкові позиції не виправляються за шість місяців.

Зараз ми підходимо до кінця року, 80% інституційних фонд-менеджерів відстають від бенчмарку — це найгірший результат за 30 років. У них залишилося лише 10 тижнів, щоб це виправити, тож їм доведеться купувати акції.

Отже, я вважаю, що до кінця року відбудеться кілька речей:

· AI-трейдинг повернеться з новою силою: попри нещодавні коливання, довгострокові перспективи AI не змінилися, очікується, що компанії зроблять важливі оголошення щодо 2026 року.

· Фінансові та малокапіталізовані акції: якщо ФРС знизить ставки у грудні, підтвердивши початок циклу пом’якшення, це буде дуже позитивно для фінансових і малокапіталізованих акцій.

· Криптовалюти: криптовалюти тісно корелюють із технологічними, фінансовими та малокапіталізованими акціями. Тому, на мою думку, ми також побачимо масштабний відскок криптовалют.

Ведучий: Оскільки ти згадав криптовалюти, яким ти бачиш рівень Bitcoin до кінця року?

Tom Lee: Очікування щодо Bitcoin знизилися, частково тому, що він довго торгується у боковику, а деякі ранні власники (OGs) продавали, коли ціна перевищила 100 тисяч доларів. Але це все ще актив, який серйозно недоінвестований. Я вважаю, що до кінця року Bitcoin має потенціал досягти рівня у кілька сотень тисяч доларів, можливо навіть 200 тисяч доларів.

Але для мене ще очевидніше, що Ethereum може показати величезне зростання до кінця року. Навіть "Cathie Wood" написала, що стейблкоїни та токенізоване золото відбирають попит у Bitcoin. А стейблкоїни і токенізоване золото працюють на смарт-контрактних блокчейнах, таких як Ethereum. Крім того, Wall Street активно готується, CEO BlackRock Larry Fink хоче токенізувати все на блокчейні. Це означає, що очікування щодо зростання Ethereum зростають. Наш головний технічний стратег Mark Newton вважає, що до січня наступного року ціна Ethereum може досягти 9000-12000 доларів. Я вважаю цей прогноз реалістичним, тобто Ethereum може подвоїтися або більше до кінця року чи січня наступного року.

Переоцінена інфляція та контрольована геополітика

Ведучий: Ти згадав, що індекс страху і жадібності у п’ятницю закрився на рівні 21, у зоні "екстремального страху"; інструмент FedWatch від CME показує ймовірність зниження ставки у грудні на рівні 70%. Чи вважаєш ти, що цей тиск на результати також призведе до припливу інституційних коштів у Ethereum та Bitcoin?

Tom Lee: Так, я так вважаю. За останні три роки S&P 500 три роки поспіль показував двозначне зростання, цього року може перевищити 20%. А наприкінці 2022 року майже ніхто не був бичачим. Тоді багаті люди та хедж-фонди радили клієнтам переходити у готівку чи альтернативні активи — private equity, private credit, венчурні інвестиції — але всі ці класи активів були переможені S&P. Такий "місматч" зараз шкодить інституціям.

Тому 2026 рік не слід вважати ведмежим. Навпаки, інвестори знову будуть переслідувати такі акції з високим зростанням, як Nvidia, адже їхній прибуток все ще зростає на понад 50%.

Тим часом крипторинок також виграє. Хоча багато хто вважає, що чотирирічний цикл Bitcoin добігає кінця і має бути корекція, це ігнорує макроекономічне середовище. Вони забувають, що ФРС ось-ось почне знижувати ставки. Наші дослідження показали, що індекс ISM у виробництві корелює з ціною Bitcoin навіть сильніше, ніж монетарна політика. Поки індекс ISM не досягне 60, Bitcoin навряд чи досягне вершини.

Зараз крипторинок обмежений недостатньою ліквідністю, політика кількісного скорочення (QT) ФРС, ймовірно, завершиться у грудні, але чітких сигналів про пом’якшення ще немає, що збиває інвесторів з пантелику. Однак із поступовим проясненням макрофакторів крипторинок має шанс показати кращі результати.

Ведучий: Який ризик, на твою думку, зараз найбільше переоцінений?

Tom Lee: Я вважаю, що найбільше переоцінений ризик — це "повернення інфляції". Занадто багато хто думає, що монетарне пом’якшення чи зростання ВВП викличе інфляцію, але інфляція — це дуже загадкова річ. Ми роками жили з м’якою монетарною політикою без інфляції. Зараз ринок праці охолоджується, ринок житла слабшає, три основні драйвери інфляції — житло, витрати на працю і товари — не зростають. Я навіть чув, як один з чиновників ФРС сказав, що інфляція у секторі основних послуг зростає, але ми перевірили — це неправда. PCE у секторі основних послуг зараз на рівні 3,2%, що нижче за довгостроковий середній рівень 3,6%. Тому думка, що інфляція посилюється, — помилкова.

Ведучий: Якщо станеться щось несподіване, наприклад, геополітика, війна чи проблеми з ланцюгами постачання призведуть до стрибка цін на нафту, чи стане це для тебе ведмежим фактором?

Tom Lee: Така ймовірність існує. Якщо ціна на нафту зросте настільки, що це стане шоком. Якщо подивитися на три останні економічні шоки, не викликані ФРС, всі вони були спричинені шоком цін на сировину. Але щоб нафта стала серйозним тягарем для домогосподарств, ціна має бути дуже високою. За останні роки енергоємність економіки фактично знизилася.

Отже, ціна на нафту має наблизитися до 200 доларів, щоб викликати такий шок. 100 доларів за барель — ми вже були близько, але це не викликало шоку. Потрібно, щоб ціна зросла втричі. Цього літа США бомбили ядерні об’єкти Ірану, тоді передбачали, що ціна на нафту злетить до 200 доларів, але вона майже не змінилася.

Ведучий: Так, геополітика ніколи не була довгостроковим тягарем для економіки чи фондового ринку США. Ми мали локальні шоки, але ніколи не було справжньої рецесії чи масштабного краху через геополітику.

Tom Lee: Абсолютно вірно. Геополітика може зруйнувати нестабільні економіки. Але в США ключове питання: чи вплине геополітична напруга на прибутки компаній? Якщо ні, то не варто використовувати геополітику як головний аргумент для прогнозу ведмежого ринку.

Як подолати страх і жадібність

Ведучий: Якщо голова ФРС Пауелл у грудні несподівано не знизить ставку, як відреагує ринок?

Tom Lee: Короткостроково це буде негативна новина. Але хоча Пауелл добре виконує свою роботу, він не користується популярністю у нинішній адміністрації. Якщо він не знизить ставку у грудні, Білий дім може прискорити заміну голови ФРС. Після цього може з’явитися "тіньова ФРС", яка встановить власну монетарну політику. Тому, на мою думку, негативний ефект не буде тривалим, бо новий голова може не зважати на внутрішні голоси ФРС, і підхід до політики може змінитися.

Ведучий: У мене багато друзів, які з 2022 року тримають готівку і зараз дуже вагаються: бояться, що ринок занадто високий, але й бояться втратити ще більше. Яка твоя порада у такій ситуації?

Tom Lee: Це гарне питання, бо багато хто стикається з такою дилемою. Коли інвестор продає акції, він має прийняти два рішення: коли продати і коли знову увійти за кращою ціною. Якщо не впевнений, що зможеш тактично повернутися, панічний продаж може призвести до втрати довгострокового складного доходу. Інвесторам слід уникати панічних продажів через волатильність — кожна ринкова криза насправді є інвестиційною можливістю, а не приводом для продажу.

По-друге, для тих, хто вже пропустив ринкові можливості, раджу повертатися поступово через "долар-кост-евериджинг", а не одразу всією сумою. Розбийте інвестиції на 12 місяців чи довше, вкладаючи фіксовану частку щомісяця — так навіть при падінні ринку ви отримаєте кращу середню ціну. Не чекайте корекції, щоб увійти, бо багато хто думає так само і може знову пропустити шанс.

Ведучий: Як ти оцінюєш роль роздрібних і інституційних інвесторів? Дехто вважає, що цей бичачий ринок рухають саме роздрібні інвестори.

Tom Lee: Я хочу виправити поширене хибне уявлення: роздрібні інвестори на ринку не гірші за інституційних, особливо ті, хто має довгостроковий підхід. Серед роздрібних інвесторів багато тих, хто інвестує у акції з довгостроковою перспективою, і це дозволяє їм краще розуміти ринок. Інституційні інвестори, навпаки, часто змушені змагатися за короткострокову перевагу, що може змусити їх ігнорувати довгострокову цінність окремих акцій. Будь-хто, хто діє з довгостроковою перспективою, — це "розумні гроші", і таких більше серед роздрібних інвесторів.

Ведучий: Щодо компаній з тризначним P/E, як Palantir, багато хто вважає їх занадто дорогими. За яких умов, на твою думку, тризначний P/E виправданий для довгострокового інвестора?

Tom Lee: Я ділю компанії на два кола: перше — ті, що не заробляють, але мають P/E 100 (близько 40% компаній поза основним індексом, їх 4000) — більшість із них погані інвестиції.

Друге коло — так звані N=1 компанії:

1. Вони або закладають фундамент для великої довгострокової історії, тому зараз не прибуткові;

2. Або їхні засновники постійно створюють нові ринки, і поточний прибутковий потік не відображає майбутнього.

Tesla і Palantir — приклади. Вони заслуговують на дуже високі мультиплікатори, бо ви дисконтуєте їхнє майбутнє. Якщо ви наполягаєте платити за Tesla лише 10 P/E, ви пропустите можливість останніх 7-8 років. Потрібно мислити інакше, щоб знаходити такі унікальні компанії, якими керують засновники.

Уроки та фінальні поради

Ведучий: Багато хто каже, що нинішнє зростання зосереджене на кількох акціях, як Nvidia, і це ознака бульбашки. Ти згоден?

Tom Lee: AI — це масштабний бізнес, тобто потрібні величезні інвестиції. Ти і я не зможемо створити у гаражі продукт, що конкурує з OpenAI.

Масштабні індустрії — як енергетика чи банківська справа. У світі лише вісім основних нафтових компаній. Якщо хтось скаже, що нафта — циклічний бізнес, бо лише вісім компаній її купують, це буде абсурдно. Треба бути достатньо великим, щоб бурити нафту. З AI так само — це масштабний бізнес. Ось що показує нинішня ринкова структура. Чи хочемо ми, щоб Nvidia працювала з тисячами дрібних компаній? Я б волів, щоб вони співпрацювали з тими, хто може забезпечити результат і фінансову стійкість. Тому нинішня концентрація цілком логічна.

Ведучий: Попри 40 років у галузі, який головний урок ти виніс із ринку за останні два роки?

Tom Lee: Останні два роки показали, що "колективне нерозуміння" може тривати дуже довго, як ми говорили на початку: багато хто через інверсію кривої прибутковості був впевнений у рецесії, хоча дані компаній цього не підтверджували, але вони більше довіряли своїм упередженням. Компанії стали обережнішими і адаптували стратегії, але прибутки залишилися високими. Часто, коли дані суперечать поглядам, люди вірять собі, а не даним.

Fundstrat зберігає бичачий настрій, бо ми не тримаємося за власні погляди, а орієнтуємося на прибутки, і саме вони все доводять. Нас називають "вічними бичачими", але прибутки дійсно "вічно зростають" — що тут скажеш? Ми просто дотримуємося іншої, але результативної системи даних.

Треба відрізняти "переконання" (conviction) від "упертості" (stubbornness). Упертість — це думати, що ти розумніший за ринок; переконання — це впевненість, заснована на правильних речах. Пам’ятайте: у кімнаті, повній геніїв, максимум, на що ви здатні — це середній рівень.

Ведучий: Peter Lynch казав: "Очікування корекції коштує дорожче, ніж сама корекція". Що ти думаєш?

Tom Lee: На ринку є кілька майстрів контргра, як Peter Lynch, David Tepper і Stan Druckenmiller, які вміють приймати рішучі рішення у періоди песимізму. Візьмемо Nvidia: коли її акції впали до 8 доларів, багато хто боявся купувати, а кожне падіння на 10% ще більше посилювало вагання. Tom Lee вважає, що така емоційна впертість часто виникає через відсутність переконання, а не раціонального судження.

Ведучий: Як ти поясниш, чому багато інвесторів реагують емоційно, а не фундаментально, коли ринок падає?

Tom Lee: Це питання поведінки. "Криза" складається зі слів "небезпека" (danger) і "можливість" (opportunity). Більшість у кризі бачить лише небезпеку. Коли ринок падає, люди думають лише про ризики для свого портфеля або вважають: "О ні, я щось пропустив, бо моя хороша ідея мала б зростати щодня".

Але насправді це можливість, бо ринок завжди дає шанс. Період тарифної кризи з лютого по квітень цього року — гарний приклад. Багато хто впав у крайність, думаючи, що нас чекає рецесія чи кінець усьому, але вони бачили лише небезпеку, не помічаючи можливості.

Крім того, емоції та політичні упередження сильно впливають на ринковий погляд, нещодавнє опитування споживачів показало, що 66% респондентів схиляються до демократів, і вони реагують на економіку більш негативно, а ринок акцій не може розрізнити політичну приналежність. Компанії та ринок незалежні від політики, інвесторам треба виходити за межі емоцій і політичних упереджень. "Вболівальницький" підхід і питання самооцінки можуть призводити до помилок — наприклад, інвестори схильні робити ставки на улюблені компанії або отримувати підтвердження при зростанні акцій, а при падінні — розчаровуватися. Навіть машини не можуть повністю позбутися упереджень, бо вони створені людьми. Щоб краще справлятися з цим, інвесторам слід зосередитися на суперциклах і довгострокових трендах, як-от місія Nvidia чи Palantir у сфері AI — навіть якщо ціна коливається, це не змінює довгострокового потенціалу.

Ведучий: Нарешті, як би ти описав фондовий ринок наступних 12 місяців одним реченням?

Tom Lee: Я б сказав: "Пристебніть ремені безпеки".

Бо за останні шість років ринок дуже зріс, але ми пережили чотири ведмежих ринки. Це означає, що майже щороку ми маємо ведмежий ринок, і це випробовує вашу рішучість. Тому треба бути готовим, бо наступний рік не буде винятком. Пам’ятайте: у 2025 році ми в якийсь момент впали на 20%, але за рік могли зрости на 20%. Це може повторитися.

Ведучий: А для новачків, які прийшли на ринок після 2023 року і не бачили справжньої великої корекції, що порадиш?

Tom Lee: По-перше, коли ринок зростає, це чудово, але попереду дуже довгі болісні періоди, коли ви будете сумніватися у собі. Але саме тоді вам найбільше потрібні рішучість і віра. Бо гроші, зароблені на інвестуванні на дні, значно більші, ніж ті, що зароблені на торгівлі на вершинах.

Оригінальне посилання