Чому bitcoin може зрости лише після відкриття уряду США?

Уряд США офіційно перебуває у стані шатдауну вже рекордні 36 днів.

За останні два дні світові фінансові ринки зазнали різкого падіння. Nasdaq, bitcoin, технологічні акції, індекс Nikkei — навіть такі захисні активи, як держоблігації США та золото, не уникли втрат.

Панічні настрої на ринку поширюються, а політики у Вашингтоні все ще сперечаються щодо бюджету. Чи пов’язані шатдаун уряду США та падіння світових фінансових ринків? Відповідь поступово стає очевидною.

Це не звичайна ринкова корекція, а криза ліквідності, спровокована шатдауном уряду. Коли державні витрати заморожені, сотні мільярдів доларів заблоковані на рахунках казначейства і не потрапляють на ринок, кровообіг фінансової системи фактично переривається.

Справжній винуватець падіння: «чорна діра» Казначейства

Загальний рахунок Казначейства США (Treasury General Account, TGA) — це центральний чековий рахунок уряду США у Федеральному резерві. Всі федеральні доходи, як податкові надходження, так і виручка від розміщення держоблігацій, надходять на цей рахунок.

Усі державні витрати — від зарплат держслужбовцям до оборонних витрат — також здійснюються з цього рахунку.

У нормальних умовах TGA працює як транзитний пункт для коштів, підтримуючи динамічний баланс. Казначейство отримує гроші і швидко витрачає їх, кошти надходять у приватну фінансову систему, стають резервами банків і забезпечують ринку ліквідність.

Шатдаун уряду порушив цей цикл. Казначейство продовжує отримувати гроші через податки та випуск облігацій, і баланс TGA зростає. Але через те, що Конгрес не затвердив бюджет, більшість урядових відомств закриті, і Казначейство не може здійснювати заплановані витрати. TGA перетворився на фінансову «чорну діру», куди гроші надходять, але не виходять.

З початку шатдауну 10 жовтня 2025 року баланс TGA зріс з приблизно 800 мільярдів доларів до понад 1 трильйона доларів станом на 30 жовтня. За короткі 20 днів понад 200 мільярдів доларів було вилучено з ринку і заблоковано у сейфах Федерального резерву.

Баланс TGA уряду США | Джерело: MicroMacro

Деякі аналітики зазначають, що шатдаун уряду за місяць вилучив з ринку майже 700 мільярдів доларів ліквідності. Такий ефект можна порівняти з кількома раундами підвищення ставок Федеральним резервом або прискоренням кількісного згортання.

Коли резерви банківської системи масово поглинаються TGA, здатність і бажання банків кредитувати різко знижуються, а вартість грошей на ринку стрімко зростає.

Першими відчувають «холод» ті активи, які найбільш чутливі до ліквідності. Ринок криптовалют 11 жовтня, на другий день після початку шатдауну, обвалився, а обсяг ліквідацій наблизився до 20 мільярдів доларів. Цього тижня технологічні акції також похитнулися: індекс Nasdaq у вівторок впав на 1,7%, Meta та Microsoft різко знизилися після звітності.

Падіння світових фінансових ринків — це найочевидніший прояв цієї прихованої жорсткості.

Система «гарячкує»

TGA — це «причина хвороби» кризи ліквідності, а стрімке зростання ставок овернайт — найпряміший симптом «гарячки» фінансової системи.

Ринок овернайт-репо — це місце, де банки позичають один одному короткострокові кошти, своєрідні капіляри всієї фінансової системи. Його ставка — найреальніший індикатор «жорсткості» грошей між банками. Коли ліквідності достатньо, позичати гроші легко, ставка стабільна. Але коли ліквідність виснажується, банки починають відчувати дефіцит і готові платити більше за нічні позики.

Два ключові індикатори чітко показують, наскільки серйозною є ця «гарячка»:

Перший індикатор — SOFR (Secured Overnight Financing Rate, забезпечена ставка овернайт). 31 жовтня SOFR підскочила до 4,22%, що стало найбільшим денним зростанням за рік.

Це не лише перевищує верхню межу ставки федеральних фондів, встановлену Федеральним резервом, у 4,00%, а й на 32 базисних пункти вище ефективної ставки федеральних фондів, досягнувши найвищого рівня з березня 2020 року, коли була ринкова криза. Фактична вартість міжбанківських позик вийшла з-під контролю і значно перевищує політичну ставку центробанку.

Індекс забезпеченої ставки овернайт (SOFR) | Джерело: Federal Reserve Bank of New York

Другий, ще більш вражаючий індикатор — обсяг використання SRF (Standing Repo Facility) Федерального резерву. SRF — це інструмент екстреної ліквідності для банків: коли вони не можуть позичити гроші на ринку, можуть закласти високоякісні облігації у Федеральному резерві в обмін на готівку.

31 жовтня обсяг використання SRF підскочив до 50,35 мільярда доларів, що стало найвищим показником з березня 2020 року, коли була криза через пандемію. Банківська система вже опинилася у серйозному дефіциті доларів і змушена звертатися до останнього вікна допомоги Федерального резерву.

Обсяг використання Standing Repo Facility (SRF) | Джерело: Federal Reserve Bank of New York

«Гарячка» фінансової системи передає тиск на слабкі ланки реальної економіки, провокуючи вибухи давно назрілих боргових мін. Найнебезпечніші наразі два сектори — комерційна нерухомість і автокредити.

За даними дослідницької компанії Trepp, рівень дефолтів за цінними паперами, забезпеченими комерційною нерухомістю (CMBS) на офісні будівлі у США, у жовтні 2025 року досяг 11,8%. Це не лише історичний максимум, а й перевищення піку фінансової кризи 2008 року (10,3%). За три роки цей показник зріс майже у 10 разів — з 1,8%.

Рівень дефолтів за CMBS на офісні будівлі у США | Джерело: Wolf Street

Bravern Office Commons у Белв’ю, штат Вашингтон — типовий приклад. Ця офісна будівля, яку раніше повністю орендувала Microsoft, у 2020 році оцінювалася у 605 мільйонів доларів. Зі звільненням Microsoft її вартість впала на 56% — до 268 мільйонів доларів, і вже розпочато процедуру дефолту.

Ця найсерйозніша з 2008 року криза комерційної нерухомості через регіональні банки, REITs та пенсійні фонди поширює системний ризик на всю фінансову систему.

На споживчому ринку також спрацювала тривога щодо автокредитів. Середня ціна нового авто перевищила 50 тисяч доларів, а субстандартні позичальники стикаються зі ставками 18-20%. Хвиля дефолтів вже почалася: станом на вересень 2025 року рівень дефолтів за субстандартними автокредитами наблизився до 10%, а загальний рівень прострочень за автокредитами за 15 років зріс більш ніж на 50%.

Під тиском високих ставок і інфляції фінансовий стан американських споживачів стрімко погіршується.

Від прихованої жорсткості TGA, через «гарячку» овернайт-ставок, до боргових вибухів у комерційній нерухомості та автокредитах — вже вимальовується чіткий ланцюг передачі кризи. Запалений політичним глухим кутом у Вашингтоні детонатор підриває структурні слабкості американської економіки, що існували давно.

Що думають трейдери про майбутнє?

Перед обличчям цієї кризи ринок розділився. Трейдери стоять на роздоріжжі, гаряче сперечаючись про подальший напрямок.

Песимісти, представлені Mott Capital Management, вважають, що ринок переживає шок ліквідності, подібний до кінця 2018 року. Банківські резерви вже на небезпечному рівні, ситуація дуже схожа на ту, що була під час згортання балансу Федерального резерву у 2018 році, коли це спричинило ринкові потрясіння. Поки шатдаун триває, а TGA продовжує поглинати ліквідність, ринковий біль не закінчиться. Єдина надія — на оголошення Казначейства про квартальне рефінансування (QRA) 2 листопада. Якщо Казначейство вирішить знизити цільовий баланс TGA, це може вивільнити понад 150 мільярдів доларів ліквідності. Але якщо ціль залишиться незмінною або навіть зросте, ринкова «зима» затягнеться.

Відомий макроаналітик Raoul Pal, представник оптимістів, запропонував захоплюючу теорію «вікна болю». Він визнає, що зараз ринок перебуває у «вікні болю» через стискання ліквідності, але впевнений, що далі буде потік ліквідності. Протягом наступних 12 місяців уряду США потрібно рефінансувати до 10 трильйонів доларів боргу, що змусить забезпечити стабільність ринку та ліквідність.

31% державного боргу США (близько 7 трильйонів доларів) має бути погашено протягом наступного року, а з урахуванням нового випуску загальний обсяг може досягти 10 трильйонів доларів | Джерело: Apollo Academy

Як тільки шатдаун закінчиться, пригнічені сотні мільярдів доларів державних витрат хлинуть на ринок, а кількісне згортання (QT) Федерального резерву технічно завершиться або навіть змінить напрямок.

Готуючись до проміжних виборів 2026 року, уряд США стимулюватиме економіку будь-якою ціною: зниженням ставок, послабленням банківського регулювання, прийняттям законів щодо криптовалют тощо. На тлі подальшого розширення ліквідності у Китаї та Японії світ чекає нова хвиля «друку грошей». Поточна корекція — лише «струшування» у бичачому ринку, а справжня стратегія — купувати на спадах.

Такі провідні інститути, як Goldman Sachs і Citi, дотримуються відносно нейтральної позиції. Вони переважно прогнозують, що шатдаун уряду завершиться протягом одного-двох тижнів. Як тільки глухий кут буде подолано, величезні суми, заблоковані у TGA, швидко вивільняться, що полегшить тиск на ліквідність ринку. Але довгостроковий напрямок все ще залежить від оголошення Казначейства щодо QRA та подальшої політики Федерального резерву.

Історія, здається, повторюється. Чи то паніка через згортання балансу у 2018 році, чи то криза репо у вересні 2019 року — все закінчувалося капітуляцією Федерального резерву і новим вливанням ліквідності. Цього разу, під подвійним тиском політичного глухого кута і економічних ризиків, політики знову опинилися на знайомому роздоріжжі.

У короткостроковій перспективі доля ринку залежить від рішень політиків у Вашингтоні. Але у довгостроковій перспективі світова економіка, схоже, вже загрузла у циклі боргів, стимулювання та бульбашок.

Криза, несподівано спровокована шатдауном уряду, може бути лише прелюдією до наступної, ще масштабнішої хвилі ліквідності.