Чому bitcoin може зрости лише після відкриття уряду США?

Уряд США офіційно перебуває в стані шатдауну рекордні 36 днів.

За останні два дні світові фінансові ринки різко впали. Nasdaq, bitcoin, технологічні акції, індекс Nikkei, а навіть такі захисні активи, як держоблігації США та золото, не уникли падіння.

Панічні настрої на ринку поширюються, а політики у Вашингтоні досі сперечаються щодо бюджету. Чи пов’язані шатдаун уряду США та падіння світових фінансових ринків? Відповідь поступово стає очевидною.

Це не звичайна ринкова корекція, а криза ліквідності, спровокована шатдауном уряду. Коли державні витрати заморожені, сотні мільярдів доларів блокуються на рахунках Міністерства фінансів і не потрапляють на ринок, кровообіг фінансової системи переривається.

«Чорна діра» Міністерства фінансів

Загальний рахунок Міністерства фінансів США (Treasury General Account, TGA) — це центральний чековий рахунок уряду США у Федеральній резервній системі. Всі федеральні доходи, як податкові надходження, так і виручка від випуску держоблігацій, надходять на цей рахунок.

Усі державні витрати — від зарплат держслужбовців до витрат на оборону — також здійснюються з цього рахунку.

У нормальних умовах TGA працює як транзитний пункт для коштів, підтримуючи динамічний баланс. Міністерство фінансів отримує гроші й швидко витрачає їх, кошти надходять у приватну фінансову систему, стають резервами банків і забезпечують ринку ліквідність.

Шатдаун уряду порушив цей цикл. Міністерство фінансів продовжує отримувати кошти через податки й випуск облігацій, баланс TGA зростає. Але через відсутність затвердженого бюджету більшість державних відомств закриті, і Міністерство фінансів не може здійснювати витрати за планом. TGA перетворюється на фінансову чорну діру, куди гроші лише надходять, але не виходять.

З початку шатдауну 10 жовтня 2025 року баланс TGA зріс з приблизно 800 мільярдів доларів до понад 1 трильйона доларів станом на 30 жовтня (UTC+8). За короткі 20 днів понад 200 мільярдів доларів було вилучено з ринку й заблоковано у сейфах Федеральної резервної системи.

Баланс TGA уряду США｜Джерело: MicroMacro

Деякі аналітики зазначають, що шатдаун уряду за місяць вилучив з ринку майже 700 мільярдів доларів ліквідності. Такий ефект можна порівняти з кількома раундами підвищення ставок Федеральною резервною системою або прискоренням кількісного згортання.

Коли резерви банківської системи масово поглинаються TGA, здатність і бажання банків кредитувати різко знижуються, а вартість грошей на ринку стрімко зростає.

Першими відчувають «холод» ті активи, які найбільш чутливі до ліквідності. Ринок криптовалют 11 жовтня (UTC+8), на другий день після початку шатдауну, різко впав, а обсяг ліквідацій наблизився до 20 мільярдів доларів. Цього тижня хиталися й технологічні акції: індекс Nasdaq у вівторок знизився на 1,7%, Meta та Microsoft впали після звітності.

Падіння світових фінансових ринків — це найочевидніший прояв цієї прихованої жорсткості.

Система «гарячкує»

TGA — це «причина хвороби» кризи ліквідності, а стрімке зростання ставок овернайт — найочевидніший симптом «гарячки» фінансової системи.

Ринок овернайт-репо — це місце, де банки позичають один одному короткострокові кошти, своєрідні капіляри фінансової системи. Його ставка — найреальніший індикатор «жорсткості» грошей між банками. Коли ліквідність достатня, позичати легко, ставка стабільна. Але коли ліквідність виснажується, банки починають відчувати дефіцит і готові платити більше за нічні позики.

Два ключові індикатори чітко показують, наскільки серйозна ця «гарячка»:

Перший індикатор — SOFR (Secured Overnight Financing Rate). 31 жовтня (UTC+8) SOFR підскочив до 4,22%, що стало найбільшим денним зростанням за рік.

Це не лише перевищує верхню межу федеральної ставки ФРС у 4,00%, а й на 32 базисних пункти вище ефективної ставки ФРС, що є найвищим показником з березня 2020 року, коли була ринкова криза. Фактична вартість міжбанківських позик вийшла з-під контролю й значно перевищила політику центрального банку.

Індекс SOFR｜Джерело: Federal Reserve Bank of New York

Другий, ще більш вражаючий індикатор — обсяг використання SRF (Standing Repo Facility) ФРС. SRF — це інструмент екстреної ліквідності для банків: коли банки не можуть позичити гроші на ринку, вони можуть закласти високоякісні облігації у ФРС в обмін на готівку.

31 жовтня (UTC+8) обсяг використання SRF підскочив до 50,35 мільярда доларів, що є найвищим показником з березня 2020 року, коли була криза через пандемію. Банківська система вже опинилася у серйозному дефіциті доларів і змушена звертатися до ФРС як до останньої інстанції.

Обсяг використання SRF｜Джерело: Federal Reserve Bank of New York

«Гарячка» фінансової системи передає тиск на слабкі ланки реальної економіки, підриваючи давно приховані боргові міни. Найнебезпечніші зараз два сектори: комерційна нерухомість і автокредити.

За даними дослідницької компанії Trepp, рівень дефолтів по цінних паперах, забезпечених іпотекою на офісні будівлі США (CMBS), у жовтні 2025 року (UTC+8) досяг 11,8% — це не лише історичний максимум, а й перевищення піку фінансової кризи 2008 року (10,3%). За три роки цей показник зріс майже в 10 разів — з 1,8%.

Рівень дефолтів по CMBS на офісні будівлі США｜Джерело: Wolf Street

Bravern Office Commons у Белв’ю, штат Вашингтон, — типовий приклад. Ця офісна будівля, яку повністю орендувала Microsoft, у 2020 році оцінювалася у 605 мільйонів доларів, а після виходу Microsoft її вартість впала на 56% — до 268 мільйонів доларів, і вона вже перебуває у процедурі дефолту.

Ця найсерйозніша з 2008 року криза комерційної нерухомості через регіональні банки, REITs та пенсійні фонди поширює системний ризик на всю фінансову систему.

На споживчому ринку також лунає тривога щодо автокредитів. Середня ціна нового авто перевищила 50 тисяч доларів, а субстандартні позичальники стикаються зі ставками 18-20% — хвиля дефолтів вже почалася. Станом на вересень 2025 року (UTC+8) рівень дефолтів за субстандартними автокредитами досяг майже 10%, а загальний рівень прострочень за автокредитами за останні 15 років зріс більш ніж на 50%.

Водночас стрімке зростання цін на енергоносії стає ще одним ударом для багатьох сімей. На тлі високої інфляції зростання тарифів на електроенергію особливо болюче. З початку 2025 року середній рахунок за електроенергію для американських домогосподарств зріс більш ніж на 11%.

У Флориді 63-річний користувач інвалідного візка Al Salvi отримує щомісячний рахунок за електроенергію майже на 500 доларів. «Тепер нам доводиться вибирати між оплатою електроенергії та купівлею ліків», — зізнався він у жовтневому інтерв’ю NPR (UTC+8).

Ця енергетична криза, спричинена старінням електромереж та різким зростанням попиту через AI, разом із проблемами ставок і боргів підштовхує звичайні американські сім’ї до фінансового краху.

Від прихованої жорсткості TGA, через «гарячку» ставок овернайт, до зростання боргів у комерційній нерухомості та автокредитах — вимальовується чіткий ланцюг передачі кризи. Запалений політичною кризою у Вашингтоні запобіжник підриває структурні слабкості американської економіки, що існували вже давно.

Погіршення на ринку праці

Глибша криза також назріває на ринку праці: шатдаун уряду США не лише висмоктує ліквідність із ринку, а й позбавляє Федеральну резервну систему найважливішого орієнтира для монетарної політики — економічних даних.

До завершення політичної кризи всі ключові офіційні економічні дані, включаючи щомісячний звіт про зайнятість і інфляцію CPI, будуть призупинені. Це означає, що на критичному етапі економіки ФРС доведеться ухвалювати рішення без найавторитетніших орієнтирів.

В умовах вакууму даних ринок змушений звертати увагу на альтернативні дані приватного сектору. 1 жовтня (UTC+8) опубліковані дані про зайнятість ADP за вересень (так званий «малий non-farm») показали скорочення зайнятості у приватному секторі США на 32 000 осіб — це перший випадок двомісячного падіння з часів пандемії.

Зміна зайнятості ADP у США з жовтня 2023 по вересень 2025 року｜Джерело: MicroMacro

А згідно з останніми офіційними даними про зайнятість за серпень, опублікованими перед шатдауном, було створено лише 22 000 нових робочих місць (UTC+8), а історичні дані були переглянуті вниз на 911 000 робочих місць.

Під час відновлення після пандемії щомісячне зростання зайнятості у США зазвичай становило 200-300 тисяч осіб. Тепер цей показник різко впав до 20 тисяч, а місцями навіть став від’ємним, що свідчить про стагнацію або скорочення ринку праці. Ще більш тривожним є суттєве зниження історичних даних, що означає: ринок праці за останній рік був значно слабшим, ніж повідомлялося офіційно.

На засіданні 31 жовтня (UTC+8) ФРС хоч і знизила ставку на 25 базисних пунктів, але у заяві вже замінила формулювання «ринок праці залишається стійким» на «ризики для зайнятості постійно зростають». Президент Федерального резервного банку Атланти Bostic у своїй промові прямо попередив, що ризики для зайнятості з серпня постійно зростають.

Ці формулювання свідчать про зростаюче занепокоєння ФРС щодо ринку праці, і реальність це підтверджує. Amazon оголосила про скорочення тисяч співробітників, UPS скорочує управлінські посади, а ринок праці, який колись вважався стабільним («no hire, no fire»), переходить до хвилі звільнень. Після масштабних скорочень у технологічному секторі у 2023-2024 роках, у 2025 році найм практично зупинився. Скорочення також відбуваються у роздрібній торгівлі, логістиці, фінансових послугах тощо.

Історичний досвід неодноразово доводив: швидке зростання безробіття часто є передвісником рецесії. Коли ринок праці переходить від підйому до скорочення, хвиля звільнень поширюється серед компаній, споживча впевненість руйнується, і рецесія зазвичай не забариться. Якщо нинішня тенденція погіршення зайнятості триватиме, економіка США може зіткнутися з системним ризиком, ще серйознішим за кризу ліквідності — рецесією.

Що думають трейдери про майбутнє?

Як довго триватиме ця криза ліквідності? Трейдери розділилися у думках: вони загалом визнають нинішню жорсткість ліквідності, але мають різні погляди на макроекономічні перспективи наступних шести місяців.

Песимісти, такі як Mott Capital Management, вважають, що ринок стикається з шоком ліквідності, подібним до кінця 2018 року. Банківські резерви вже на небезпечному рівні, ситуація дуже схожа на ту, що була під час згортання балансу ФРС у 2018 році. Поки шатдаун триває, а TGA продовжує поглинати ліквідність, ринкові страждання не закінчаться. Єдина надія — на оголошення про квартальне рефінансування QRA від Міністерства фінансів 2 листопада (UTC+8). Якщо Міністерство фінансів вирішить знизити цільовий баланс TGA, ринок може отримати понад 150 мільярдів доларів ліквідності. Якщо ж ціль залишиться незмінною або зросте, ринкова «зима» лише затягнеться.

Відомий макроаналітик Raoul Pal, який представляє оптимістів, висуває теорію «вікна болю». Він визнає, що зараз ринок перебуває у болісному періоді жорсткості ліквідності, але переконаний, що після цього настане хвиля ліквідності. Протягом наступних 12 місяців (UTC+8) уряду США доведеться рефінансувати до 10 трильйонів доларів боргу, що змусить його забезпечити стабільність і ліквідність ринку.

31% державного боргу США (близько 7 трильйонів доларів) має бути погашено протягом наступного року, а з урахуванням нового випуску загальний обсяг може досягти 10 трильйонів доларів｜Джерело: Apollo Academy

Як тільки шатдаун закінчиться, сотні мільярдів доларів відкладених державних витрат хлинуть на ринок, а кількісне згортання (QT) ФРС технічно завершиться, а можливо, й змінить напрямок.

Готуючись до проміжних виборів 2026 року, уряд США зробить усе можливе для стимулювання економіки — зниження ставок, послаблення банківського регулювання, ухвалення законів про криптовалюти тощо. На тлі продовження експансії ліквідності у Китаї та Японії світ чекає нова хвиля «друку грошей». Поточна корекція — лише «струшування» у бичачому ринку, а справжня стратегія — купувати на падінні.

Goldman Sachs, Citigroup та інші провідні інститути займають відносно нейтральну позицію. Вони переважно прогнозують, що шатдаун уряду завершиться протягом одного-двох тижнів. Як тільки політична криза буде подолана, величезні суми, заблоковані у TGA, швидко повернуться на ринок, полегшуючи тиск на ліквідність. Але довгострокова перспектива все одно залежить від оголошень QRA Міністерства фінансів і подальшої політики ФРС.

Історія, здається, повторюється. Чи то паніка через згортання балансу у 2018 році, чи то криза репо у вересні 2019 року — все закінчувалося капітуляцією ФРС і новим вливанням ліквідності. Цього разу, під подвійним тиском політичної кризи та економічних ризиків, політики знову опинилися на знайомому роздоріжжі.

У короткостроковій перспективі доля ринку залежить від рішень політиків у Вашингтоні. Але у довгостроковій перспективі світова економіка, схоже, вже загрузла у циклі боргів, «друку грошей» і бульбашок.

Криза, спровокована несподіваним шатдауном уряду, може бути лише прелюдією до наступної, ще масштабнішої хвилі ліквідності.