Чи зможе чистий прибуток у 2.8 мільярда приховати спад, і чи може Strategy бути виключено з індексу Nasdaq 100?

Хоча дійсно виникли проблеми з mNAV, виключення з індексу Nasdaq 100, ймовірно, цього року не відбудеться.

Автор: Eric, Foresight News

30 числа за місцевим часом у США після закриття торгів перша акція DAT на біткоїн, Strategy, опублікувала фінансовий звіт за третій квартал. Згідно зі звітом, виручка Strategy у третьому кварталі склала 3.9 мільярда доларів, чистий прибуток — 2.8 мільярда доларів, розбавлений прибуток на акцію — 8.42 долара.

Станом на 26 жовтня 2025 року за місцевим часом Strategy володіла 640,808 біткоїнами загальною вартістю 47.44 мільярда доларів, собівартість кожного біткоїна зросла до 74,032 доларів. З початку 2025 року до теперішнього часу дохідність біткоїна склала 26%, а прибуток — 12.9 мільярда доларів. Головний фінансовий директор Strategy Andrew Kang заявив, що, виходячи з прогнозу ціни біткоїна на кінець року у 150,000 доларів, річний операційний дохід Strategy у 2025 році складе 34 мільярди доларів, чистий прибуток — 24 мільярди доларів, а розбавлений прибуток на акцію — 80 доларів.

Дані щодо біткоїнів Strategy в основному є публічними, тому не викликають значної реакції ринку, але під впливом сьогоднішнього відскоку ціни біткоїна та оптимістичних очікувань компанії, акції Strategy відновилися як після закриття торгів учора, так і на передринкових торгах сьогодні. На момент написання ціни MSTR відскочили з учорашньої ціни закриття у 254.57 долара до близько 272.65 долара на передринкових торгах (UTC+8).

Згідно зі звітом, Strategy за три місяці, що закінчилися 30 вересня, отримала чистий дохід у 5.1 мільярда доларів через плани продажу звичайних акцій, STRK, STRF, STRD та STRC, а станом на 26 жовтня Strategy все ще мала фінансування на 42.1 мільярда доларів.

Варто зазначити, що поточна ціна біткоїна зросла більш ніж на 40% порівняно з мінімумом року, тоді як учорашня ціна закриття MSTR лише на 6% вище річного мінімуму. Хоча відновлення ціни акцій після закриття торгів учора та на передринкових торгах сьогодні свідчить про те, що ринок у короткостроковій перспективі все ще визнає цей фінансовий звіт, насправді інвестори вже почали турбуватися щодо моделі Strategy або, точніше, DAT-компаній.

mNAV наближається до критичної межі

Згідно з даними StrategyTracker, mNAV Strategy (тобто співвідношення ринкової капіталізації до загальної вартості біткоїнів, що перебувають у власності) вже досяг 1.04, навіть якщо рахувати за розбавленою кількістю акцій, це число становить лише 1.16, що дуже близько до 1. А якщо mNAV досягне 1 або навіть впаде нижче 1, це означатиме, що купувати акції цієї компанії вже не вигідніше, ніж безпосередньо купувати відповідну криптовалюту.

На фінансовій конференції наприкінці липня цього року Strategy обіцяла: «За винятком виплати дивідендів за привілейованими акціями або відсотків за боргом, ми не будемо випускати додаткові звичайні акції MSTR, якщо mNAV нижче 2.5». Але вже через два тижні компанія скасувала це обмеження у поданому файлі 8-K і додала виняток: «Якщо компанія вважає випуск додаткових акцій вигідним, вона може продовжувати випускати акції навіть при mNAV нижче 2.5».

У нещодавньому фінансовому звіті Strategy також знову пояснила правила випуску звичайних акцій через ATM:

Хоча при mNAV нижче 2.5 випуск звичайних акцій все ще в першу чергу використовується для виплати відсотків за боргом і дивідендів за привілейованими акціями, на практиці зараз також можна використовувати фінансування через ATM для купівлі біткоїнів навіть при mNAV нижче 2.5, і способи фінансування купівлі біткоїнів вже не обмежуються лише ATM. За офіційними даними Strategy, mNAV становить 1.25, що вище за дані сторонніх джерел, хоча сама компанія використовує складніший метод розрахунку, але насправді звичайних інвесторів більше цікавить просте співвідношення ринкової капіталізації до загальної вартості біткоїнів, тобто 1.04.

Крім того, Strategy залишає за собою можливість коригувати базову лінію mNAV, що безсумнівно додає ще більше невизначеності. У перших трьох кварталах цього року Strategy купила відповідно 81,785, 69,140 і 42,706 біткоїнів, і зі зростанням ціни біткоїна кількість купівель поступово зменшувалася — Strategy вже давно бачила потенційну проблему.

Якщо mNAV Strategy впаде нижче 1, це може завдати значного удару по загальній вартості DAT. Кілька днів тому компанія ETHZilla, що займається DAT на Ethereum, вирішила продати Ethereum на суму 40 мільйонів доларів для викупу акцій з метою підвищення mNAV. Того ж дня друга за величиною у світі компанія DAT на біткоїн, японська публічна компанія Metaplanet, також оголосила про план викупу акцій, хоча цей план не передбачає продажу біткоїнів, що перебувають у власності, але тиск на mNAV вже змусив двох найбільших публічних покупців біткоїна у світі сповільнити темпи.

Виключення з індексу Nasdaq 100?

Під час торгів на американському ринку вчора ввечері за східноазіатським часом деякі інвестори у Web3-спільноті припустили, що через нещодавню слабкість MSTR Strategy може бути виключена з індексу Nasdaq 100 наприкінці цього року.

У грудні минулого року Strategy офіційно була включена до складу індексу Nasdaq 100, що призвело до короткочасного зростання ціни акцій понад 500 доларів. Після цього, хоча ціна біткоїна досягла нових максимумів, MSTR так і не змогла перевищити тодішній пік.

Але насправді ймовірність того, що Strategy буде виключена з індексу Nasdaq 100 цього року, практично дорівнює нулю. Компанія може бути виключена з індексу Nasdaq 100 лише у випадках зміни профілю на фінансову компанію, зміни місця лістингу, недостатньої ліквідності або порушення правил лістингу, а також якщо ринкова капіталізація опуститься нижче 125 місця або тривалий час перебуватиме поза топ-100, або якщо протягом двох місяців поспіль вага компанії буде нижчою за 0.1% від загальної ринкової капіталізації індексу і з’явиться відповідний кандидат на заміну.

Згідно з портфелем QQQ, поточна вага Strategy становить близько 0.37%, і ринкова капіталізація не опустилася нижче топ-100. Коригування індексу наприкінці року базується на даних за кінець жовтня, тож цього року Strategy все ще в безпеці.

Цього року на ринку вже була хвиля інтересу до DAT-компаній, але автор хотів би нагадати, що модель роботи таких компаній по суті базується на ринковому консенсусі, а не на фінансовому механізмі, і ринкова капіталізація компанії не обов’язково має бути вищою за вартість активів, якими вона володіє. У статті, опублікованій у серпні цього року Golden Ten Data, наведено чудовий приклад: Sohu, один із «сиріт» раннього інтернету, ринкова капіталізація якого протягом тривалого часу була меншою, ніж сума готівки на балансі компанії, і навіть менше вартості офісної будівлі, яку компанія побудувала.

Strategy наразі може продовжувати цю гру лише тому, що до DAT-компаній постійно приєднуються нові учасники, а її статус «першопрохідця» утримує значну кількість зацікавлених сторін. Але якщо ринок раптом відмовиться визнавати таку «ігрову модель», а інвестори не зможуть стабільно купувати нові акції за співвідношенням ринкової капіталізації до вартості біткоїнів і продавати їх дорожче, ризики можуть виявитися значно більшими, ніж багато хто уявляє.

Навіть якщо така модель зможе існувати й надалі, постійна увага та капітал, які приваблює AI, можуть призвести до тривалої слабкості ціни біткоїна, що створить додатковий тиск на Strategy у короткостроковій перспективі. Модель DAT має позитивний вплив на розвиток галузі, але завжди потрібно бути готовим до короткострокових ризиків, які може спричинити стрес-тестування.

Зрештою, 2.8 мільярда прибутку — це лише інвестиційний дохід, а в інвестиціях немає постійних переможців.