Коли ринок нарікає на CZ, люди починають ностальгувати за SBF

Інтерв’ю з SBF: банкрутні адвокати перемогли, кредитори отримали повне відшкодування, а той, хто міг зробити їх ще багатшими, зараз чекає на той день, коли світ визнає правду.

Автор: @amuse

Переклад: AididiaoJP, Foresight News

Історія SBF не закінчилася на суді, де його засудили, а продовжується в електронних таблицях, балансах і забутих бухгалтерських книгах.

Ці матеріали розповідають історію, яка кардинально відрізняється від тієї, що чує публіка.

Через повільну й контрольовану тюремну пошту, за допомогою друзів, я підтримую зв’язок із SBF. У листах він здається спокійним, аналітичним і схильним до рефлексії. Він багато читає наукову фантастику, занурюючись у вигадані світи, можливо, тому, що в реальному світі компанія, яку він створив, була розчленована юристами, які не розуміють ні криптовалюти, ні суті бізнесу. Він схуд і став тихішим.

Те, що він має сказати зараз, заслуговує на увагу, адже офіційна версія про крах FTX, можливо, є одним із найсерйозніших перекручень фінансової правди останніх років.

За даними, наданими SBF, FTX ніколи не була неплатоспроможною. Ні в листопаді 2022 року, коли він під тиском юристів і регуляторів передав контроль, ні коли ринок досяг дна. За його підрахунками, на момент подачі заяви про банкрутство FTX мала активи на 15 мільярдів доларів, а зобов’язання — лише на 8,4 мільярда доларів. Він вважає, що ця величезна різниця мала стати подушкою безпеки для клієнтів і кредиторів.

Однак банкрутні адвокати оголосили компанію «безнадійно збанкрутілою» і розпродали активи за безцінь. Тепер кожен кредитор отримав повне відшкодування і навіть додатковий прибуток, але мільярди доларів, які можна було повернути, були витрачені на величезні гонорари юристам, судові спори та рішення тих, хто «навіть не розумів, що робить».

Мейнстрімний наратив зображує FTX як картковий будинок, божевільну компанію, якою керує дивакуватий засновник, що змішує кошти і обманює інвесторів. Але істина набагато складніша.

Модель роботи FTX була схожа на багато швидкозростаючих технологічних стартапів: швидка ітерація та експерименти в галузі, де законодавство ще не сформоване. SBF зараз визнає іронію: справжньою слабкістю компанії була не шахрайство, а комплаєнс. Вони витрачали надто багато сил на задоволення вимог регуляторів, які вміють лише карати, а не направляти.

«Наші розробники витрачали половину часу на виконання бюрократичних вимог регуляторів, — сказав він мені. — Ми не зосереджувалися на створенні систем управління ризиками та безпеки, а займалися звітами, які ніхто не читав, і презентаціями, яким ніхто не вірив». Він вважає, що така розпорошеність була фатальною. Коли ринок охопила паніка, внутрішні системи FTX не витримали тягаря бюрократії, керівництво було виснажене, а засновник потонув у суперечливих юридичних порадах.

Коли настала криза, SBF зробив те, що зробила б більшість людей під тиском: звернувся по допомогу до експертів. Проблема в тому, що інтереси цих експертів не збігалися з його наміром захистити клієнтів. Їхня мотивація — просувати процедуру банкрутства, взяти контроль і отримувати погодинну оплату. «Вони чинили величезний тиск, — каже він, — а обіцянки миттєво забувалися». Озираючись назад, він вважає це своєю найбільшою помилкою: обрав поступку замість того, щоб відстоювати свою позицію.

«FTX була платоспроможною, коштів було більш ніж достатньо, — сказав він мені, — але клієнти мали право вимагати компенсації, і тоді всі казали мені, що передача контролю — найкраще для клієнтів. А результат? Це лише допомогло юристам».

Тут йдеться про моральну різницю, яку рідко обговорюють публічно. SBF підкреслює: взяти на себе відповідальність — не означає визнати злочин. Відповідальність — це вибір бути суб’єктом, а не об’єктом подій, чесно визнавати свою роль у їх формуванні. З цієї позиції він не заперечує своїх помилок у судженнях. Він глибоко шкодує: у найкритичніший момент відмовився від контролю; не зміг ефективно контролювати ризики Alameda; надто захопився регуляторною боротьбою, ігноруючи операційне управління. Але він також відмовляється приймати ярлик «злодія, що вкрав мільярди». Він вважає, що його справжня поразка — це лідерство, а не крадіжка.

Lehman Brothers, Bear Stearns, AIG, General Motors, Chrysler — жоден з керівників цих компаній не потрапив до в’язниці

Якщо це звучить як спроба переписати історію, подивіться на факти: завдяки зростанню вартості активів, банкрутна маса виплатила кредиторам на мільярди доларів більше, ніж їхні початкові вимоги. Це означає, що кожен клієнт, кожен кредитор отримав усі свої кошти і навіть більше, ніхто реально не втратив грошей. Жертви згаданих великих компаній такої розкоші не мали. Але коли керівники цих компаній, хоч і втратили репутацію, залишилися на волі, SBF має провести багато років у в’язниці, хоча, за даними, його компанія просто пережила кризу ліквідності, посилену панікою і поганими порадами.

Справжніми переможцями стали ті, хто взяв керування після його відходу: юристи, консультанти й експерти, які отримали понад 1 мільярд доларів за ліквідацію компанії, яка могла вижити.

Контраст очевидний: якби FTX дали відновитися природним шляхом, це могла б стати однією з найяскравіших історій повернення у фінансовій історії. Замість цього вона стала бенкетом для професійних сервісних компаній, які отримали величезні гонорари за «ліквідацію». Юристи поспіхом розпродали активи на дні ринку, пропустивши потужне відновлення криптовалютного ринку, яке могло б збільшити вартість активів у кілька разів. Сем оцінює, що при належному управлінні банкрутна маса могла б принести додатково 12,5 мільярдів доларів. Але насправді вони продали все на дні, приписали собі заслугу за платоспроможність, яка вже існувала, і оплатили свої величезні рахунки коштом тих, кого мали захищати.

Ця абсурдна плутанина заслуг і провин — суть всієї трагедії. Засновник однієї з найскладніших бірж в історії опинився у в’язниці, а ті, хто її розчленував, отримали величезні прибутки. Навіть зараз роздуми Сема сповнені спроб зрозуміти: як система, створена для підтримки порядку, зрештою знищила таку велику цінність?

«Коли тебе засуджують у суді громадської думки, — пише він, — будь-яка відповідальність сприймається як визнання всіх гріхів». Його розчарування відчутне, але в листах немає саможалю — лише цікавість людини, яка намагається розгадати власну поразку.

У паралельному світі SBF міг би стати реформатором, який поєднав прозорість і технології для оновлення фінансів. Механізм ліквідації FTX, система автоматичного управління маржею та ризиками, за галузевими стандартами була революційною. Традиційні фінансові установи зараз впроваджують подібні системи, але саме ця інновація зробила FTX мішенню.

SBF зазначає, що регулятори при адміністрації Байдена «здебільшого не захищали клієнтів; вони давали компаніям суперечливі й складні завдання, а потім судили тих, хто їм не подобався». Під керівництвом Gary Gensler Комісія з цінних паперів і бірж США відхилила всі запропоновані FTX комплаєнс-рамки, часто особисто головою. Така конфронтація створила ідеальний шторм: політична ворожість, юридичний хаос і медійна істерія обрушилися на молодого засновника.

Легко сприймати це як моральну байку про гординю. Але це також історія про те, як система заради власної вигоди знищує інновації. Ті, хто заявляє про захист суспільних інтересів, часто поводяться як хижаки, коли з’являється можливість.

Крах FTX створив екосистему з юристів, бюрократів і консультантів, але знищив компанію, яка могла вижити під керівництвом компетентних людей. Якщо є якийсь урок, то він у тому, що влада не терпить вакууму: коли засновник відступає, порожнечу заповнюють не чесноти, а стерв’ятники.

SBF не шукає співчуття. Він знає, що його ім’я стало синонімом «надмірності» й «безрозсудності». Але цифри не брешуть: кожен кредитор отримав відшкодування; кожен інвестор повернув свої кошти; так звані «жертви» не постраждали, а так званий «злодій» сидить у в’язниці. Якщо справедливість полягає у відшкодуванні, то в цій справі, крім того, хто досі за ґратами, справедливість уже відбулася.

Його прощальні слова були стриманими: «Коли майже ніхто не захищає тебе, ти маєш сам постояти за себе в межах того, що заслуговуєш». У цій фразі і впертість, і скромність. Він не заперечує, що спричинив хаос, але відмовляється дозволити іншим перекручувати факти. Він вважає, що падіння FTX — не неминучий результат жадібності, а наслідок відмови чинити опір.

У цьому сенсі його історія — не лише про криптовалюту чи фінанси, а й про ширшу американську трагедію. Талант знищено бюрократією, а мужність довірено тим, хто плутає контроль із компетентністю.

Якщо історія буде справедливою, вона зрештою визнає: FTX — це не шахрайство, а помилка судження, посилена системною зарозумілістю. Найбільший злочин SBF, можливо, не в тому, що він зробив, а в тому, що не зміг чинити опір.

Банкрутні адвокати перемогли.

Кредитори отримали повне відшкодування.

А той, хто міг зробити їх ще багатшими, зараз читає наукову фантастику, чекаючи на той день, коли світ визнає правду.