Чому акції компанії DAT лідирують у падінні під час обвалу криптовалют?

Автор: David, TechFlow від Deep Tide

Оригінальна назва: Після великого обвалу криптовалют, як почуваються акції DAT-компаній?

10-го числа вдень президент Трамп оголосив у Truth Social про введення 100% мита на китайські товари. Ця новина миттєво викликала паніку на світових фінансових ринках.

Протягом наступних 24 годин ринок криптовалют пережив найбільшу в історії хвилю ліквідацій, понад 19 мільярдів доларів кредитного плеча було примусово закрито. Bitcoin стрімко впав з 117,000 доларів, пробивши позначку 102,000 доларів, денне падіння перевищило 12%.

Американський фондовий ринок також не уникнув лиха. На закритті 10 жовтня індекс S&P 500 впав на 2,71%, Dow Jones Industrial Average знизився на 878 пунктів, Nasdaq Composite впав на 3,58%, що стало найбільшим одноденним падінням з квітня.

Однак справжньою зоною лиха стали ті DAT-компанії (Digital Asset Treasury), які використовують криптоактиви як резерви казначейства.

MicroStrategy, як найбільший корпоративний власник Bitcoin, також не уникнув падіння акцій; інші компанії з криптоактивами в резерві впали ще сильніше. Згідно з даними після закриття торгів, інвестори продовжують продавати.

Для цих компаній, які одночасно піддаються ризикам як крипторинку, так і фондового ринку, чи найгірший момент вже позаду?

Чому DAT-компанії падають сильніше?

Перш за все, DAT-компанії стикаються з прямим ударом по балансу. Візьмемо MicroStrategy як приклад: компанія володіє близько 639,835 Bitcoin, і коли ціна Bitcoin падає на 12%, це означає миттєве знецінення активів майже на 10 мільярдів доларів.

Згідно з бухгалтерськими стандартами, ці втрати мають бути враховані як "нереалізовані збитки". Хоча це не справжній збиток, поки активи не продані, але цифри у фінансовій звітності цілком реальні.

Як інвестор, ви бачите, що основний актив компанії швидко знецінюється. Тут також діє мультиплікативний ефект ринкової довіри.

На початку 2025 року чиста вартість активів (NAV) акцій MicroStrategy мала премію у 2 рази, але до кінця вересня вона скоротилася до 1,44 рази; зараз вона приблизно на рівні 1,2.

У деяких інших компаній mNAV майже повертається до 1, а у деяких вже впала нижче 1. Зміни цих цифр відображають жорстоку реальність: довіра ринку до моделі DAT похитнулася в екстремальних умовах.

У бичачому ринку інвестори готові платити премію цим компаніям, розповідаючи історію про піонерів криптоінновацій. Але коли ринок розвертається, та сама історія перетворюється на непотрібний ризик.

Альткоїни, не пов’язані з Bitcoin, зазнали величезних технічних втрат у цьому обвалі, спричиненому кредитним плечем, деякі навіть миттєво впали до нуля; навіть великі за капіталізацією альткоїни через низьку ліквідність впали вдвічі або більше.

А акції компаній, що володіють цими активами, стали першочерговою мішенню для шортів на тлі погіршення ринкових настроїв.

Коли ринок панікує, інвестори повинні швидко скорочувати позиції. Ринок Bitcoin працює 24/7, але великі продажі сильно впливають на ціну. Порівняно з цим, продати акції MSTR на Nasdaq набагато простіше.

Продаж золота на сотні мільярдів доларів не порушить ринок, але продаж 70 мільярдів доларів у Bitcoin може призвести до обвалу ціни та масових ліквідацій; ця різниця в ліквідності робить акції DAT-компаній каналом для швидкого виходу капіталу.

Ще гірше, що багато інституційних інвесторів мають суворі ліміти ризику. Коли волатильність перевищує певний поріг, вони повинні скорочувати позиції, незалежно від бажання. А DAT-компанії — одні з найбільш волатильних активів.

Якщо провести не зовсім коректну аналогію, якщо звичайна технологічна компанія — це човен, то DAT-компанія — це два човни, зв’язані разом: один пливе на фондовому ринку, інший бореться на крипторинку.

Коли обидва ринки одночасно потрапляють у шторм, їхній вплив не додається, а множиться.

Хто постраждав найбільше, а хто найстійкіший?

Переглядаючи список падіння DAT-компаній за попередній торговий день, можна чітко побачити закономірність: чим менша компанія, тим сильніше вона падає.

Forward Industries впала на 15,32%, її mNAV становить лише 0,053. BTCS Inc. впала на 12,70%, Helius Medical Tech впала на 12,91%.

Ці невеликі компанії з капіталізацією менше 100 мільйонів доларів майже не знаходять покупців під час паніки. Для порівняння, MicroStrategy, хоча й найбільший власник Bitcoin, впала лише на 4,84%.

Логіка тут проста: ліквідність.

Коли настає паніка, спред між ціною купівлі та продажу малих акцій різко зростає, і навіть невеликий ордер на продаж може обвалити ціну акцій.

Для DAT з відносно більшою капіталізацією, mNAV MicroStrategy становить лише 1,28 рази, тобто акції торгуються майже за вартістю активів у Bitcoin. Оцінка ринку цих компаній — це в основному вартість їхніх криптоактивів плюс невелика премія. Коли крипторинок обвалюється, у них немає іншого бізнесу для компенсації.

Коли ринкова капіталізація компанії майже дорівнює вартості її криптоактивів (mNAV близько 1), це означає, що ринок вважає, що компанія не має жодної додаткової цінності, окрім зберігання монет.

mNAV Bitmine становить 0,98, а у інших компаній без точних даних mNAV, ймовірно, ще нижче. Фактично ці компанії вже перетворилися на крипто ETF під виглядом публічних компаній.

Питання в тому, якщо тепер можна купити справжні Bitcoin ETF, навіщо інвесторам володіти ними опосередковано через ці компанії?

Це може пояснити, чому під час паніки компанії з низьким mNAV падають ще сильніше. Вони несуть ризики як криптоактивів, так і фондового ринку, але не дають жодної додаткової цінності.

Через кілька годин відкриється американський фондовий ринок. Чи покращиться ринковий настрій після вихідних? Чи будуть і далі продавати невеликі DAT-компанії, які впали більш ніж на 10%, чи з’являться покупці, які ловлять дно?

Згідно з даними, компанії з mNAV нижче 1 можуть мати потенціал для відскоку, але це також може бути пасткою для вартості. Адже якщо сама бізнес-модель піддається сумніву, дешевизна — не обов’язково причина для купівлі.