Шлях Hyperliquid (друга частина): Проростання

Активи на HyperEVM досі залишаються каналом повторного випуску HYPE, і до становлення незалежної екосистеми ще дуже далеко.

Автор: Zuo Ye

Hyperliquid уклав альянс з маркет-мейкерами, надаючи початкову ліквідність для HyperCore, але все це базується на очікуваннях щодо $HYPE, тобто маркет-мейкери отримають довгострокову частку прибутку.

Як згадувалося вище, спосіб поступового розширення вузлів HyperBFT — це обмін активів, тобто частка токенів фонду передається вузлам маркет-мейкерів в обмін на їхню довгострокову ліквідність.

Таким чином, $HYPE стає зобов'язанням Hyperliquid, яке повинно одночасно задовольняти потреби маркет-мейкерів, HLP і власників токенів. Варто зазначити, що ці три групи мають різні інтереси: якщо ціна $HYPE довго не зростає, роздрібні інвестори будуть продавати, що призведе до втрат маркет-мейкерів, але якщо ціна зростатиме занадто швидко, це може викликати продажі з боку великих гравців або навіть економічний крах.

Розумна ціна $HYPE має становити 10% від $BNB, тобто 100 доларів, але середня ціна в 50 доларів залишає достатній простір для зростання, а також забезпечує нижчу стартову точку для падіння під час ведмежого ринку, зменшуючи тиск.

Перед безпечною продажем

Пряма продаж ліквідності — це ціна MM, обов'язково потрібно обгорнути це в історію про героя, що бореться з драконом.

Будь-який продукт/бізнес/модель у криптоіндустрії має вирішити два основних питання:

1. Що продавати як актив

2. Яким чином це продавати

Перед запуском HyperEVM команда Hyperliquid зіткнулася з критикою щодо надмірної централізації ринку, тому почала розширювати вузли HyperBFT, поступово залучаючи зовнішніх учасників, а на початку лютого запустила HyperUnit, щоб полегшити вхід зовнішнього капіталу в HyperCore, закладаючи основу для інтеграції зовнішніх блокчейнів і HyperEVM.

Як і запуск Builder Codes у жовтні 2024 року, а до липня 2025 року — інтеграція Phantom, що спричинила вибух трафіку на ринку.

Опис зображення: Основні вузли HyperEVM

Джерело зображення: @zuoyeweb3

У лютому 2025 року HyperEVM запускається, після чого у період з квітня по липень поступово формуються попередньо скомпільовані контракти для читання та запису HyperCore і HyperEVM, а потім поступово запускаються екосистемні проекти.

Справжнє натхнення для нас полягає в тому, що після розподілу 31% токенів через аірдроп, саме тоді було закладено величезний тиск на продаж через обмін активів Hyperliquid. Через три місяці після аірдропу HyperCore запускається HyperEVM — якщо не було попереднього дослідження, це важко пояснити, більш логічно, що це було зроблено у відповідний момент:

1. На той момент вузли $HYPE були трохи більш децентралізовані, що відповідало очікуванням спільноти;

2. Ціна коливалася нижче 25 доларів, що було прийнятно для всіх учасників вузлів;

3. Тиск на команду Hyperliquid щодо "підтримки ціни" був невеликим.

Децентралізація вузлів, запуск обміну активів, продаж безпеки як активу вузлам — до міграції безпеки HyperCore на HyperEVM $HYPE завершує перший етап великих транзакцій.

Створення проекту відбувається на блокчейні, випуск активів — на біржі.

Ефект мережі в криптовалютах можна умовно поділити на два типи: публічні блокчейни та CEX, а стейблкоїни — єдина точка виходу з крипто у традиційний світ і до масового користувача.

Якщо поглянути на хронологію крипто після краху FTX, головна увага ETH L2 — не ZK, а високопродуктивні L2 на кшталт MegeETH і "Solana", такі як Monad/Berachain/Sonic(Fantom), які стимулюють ліквідність через власні нативні токени, але ліквідність не має довгострокових уподобань до них.

У конкуренції між біржами, як протистояти Binance — це головне завдання для OKX/Bybit/Bitget та інших офшорних бірж, Coinbase/Kraken та інших регульованих бірж, а також новачка Robinhood. Всі вони обрали стратегію "торгувати всім": Robinhood вибрав L2, prediction market і $CRV та інші альткоїни, Kraken розвиває гаманець, L2, USDG і лістинг, Bybit підтримує Mantle, OKX переробляє XLayer, а Bitget UEX (панорамна біржа) додає гумору.

Чи то біржа, чи публічний блокчейн, всі прагнуть забезпечити циркуляцію ліквідності й токенів. До випуску токена стимулювання ліквідності одностороннє і відносно просте, після випуску — двосторонній цикл, коли ліквідність підсилює токен, а токен — ліквідність, зазвичай не працює. Від Berachain до Sonic від AC — все так само.

Вся історія криптовалют — це історія створення активів. З моменту появи Bitcoin публічні блокчейни стали місцем створення й випуску активів, але високі витрати на вхід зробили CEX — повністю нецентралізовану платформу — потужним посередником для залучення новачків і лістингу нових монет, навіть породивши такі продукти, як біржові блокчейни.

Опис зображення: Напрямки комісій Hyperliquid

Джерело зображення: @hypurrdash

Якщо дивитися лише на ринкову поведінку $HYPE, важко відрізнити його від проектів, що стимулюються токеном, адже понад 92% доходу йде на простий викуп.

Ліквідність Hyperliquid також стимулюється, але завдяки більш плавній моделі обміну активів, стриманості команди та відсутності традиційного VC з централізованим розблокуванням і продажем, вдалося стабілізувати ліквідність HyperCore і відносну стабільність ціни $HYPE.

Тому після копіювання ліквідності CEX HyperCore повинен перейти до відкритої архітектури публічного блокчейну, щоб $HYPE став більше схожим на ETH — "валютою" з реальними сценаріями використання. На даний момент це ще далеко не так.

Опис зображення: App Capital

Джерело зображення: @ryanberckmans

Згідно з показником App Capital, Ethereum має обіг альткоїнів і стейблкоїнів на 600 мільярдів доларів, Tron виділяється завдяки стейблкоїнам, Solana має здоровішу структуру — стейблкоїни, альткоїни й меми ділять ринок, але обсяги невеликі, Hyperliquid в основному має стейблкоїни й альткоїни, досягаючи масштабу 10 мільярдів.

Note

App Capital вимірює реальний обсяг руху коштів у публічному блокчейні, не враховуючи вартість нативного токена мережі, а лише ринкову капіталізацію токенів на ньому, не FDV чи TVL.

Інакше кажучи, активи на Hyperliquid, окрім BTC/ETH/SOL, що надходять через Unit, в основному залежать від $HYPE, і це не суперечить неврахуванню нативного токена, оскільки $kHYPE, отриманий через LST, такий як Kinetiq, також є DeFi-токеном, а Morpho/HyperLend в основному входять в екосистему HyperEVM завдяки стимулюванню $HYPE.

Зосередимося на останньому: на перший погляд, HyperEVM не розвиває свою екосистему через викуп або субсидії, але насправді екосистемні проекти мають дві риси:

1. LST, кредитування, Yield в основному розвиваються навколо похідних активів $HYPE;

2. DEX та інші нейтральні інструменти не можуть наростити обсяги, TVL HyperSwap дуже малий.

Візьмемо Kinetiq як приклад — це радше повторний емітент $HYPE на блокчейні, почавши з Lido-подібного LST, поступово увійшов у кредитування, стейблкоїни, Yield та інші продукти, його TVL близько 25 мільйонів доларів, а сам Kinetiq є одним із вузлів HyperBFT.

Для порівняння, основний AMM DEX на HyperEVM — HyperSwap — має TVL лише близько 44 мільйонів доларів, що, звісно, частково пов'язано з конфліктом із позиціонуванням HyperCore, але порівняно з 2.5 мільярдами TVL Pancakeswap і 5.5 мільярдами TVL Uniswap це дуже мало.

Це також підтверджує важливість App Capital: активи на HyperEVM досі залишаються каналом повторного випуску $HYPE, і до становлення незалежної екосистеми ще дуже далеко.

Після продажу ліквідності

Вибір — це ілюзія, створена між тими, хто має владу, і тими, хто її не має.

Хоча Hyperliquid намагається створити замкнуту вартісну екосистему HyperEVM, на даний момент все ще все крутиться навколо ліквідності $HYPE і HyperCore, а власна цінність HyperEVM не синхронізована з ними.

Це суперечить нашій звичній концепції: у будь-яких матеріалах згадується велике значення HIP-3, Core Writer і Builder Codes, ніби ці три інструменти забезпечують безшовну міграцію ліквідності HyperCore на HyperEVM.

Але це "ілюзія": HyperCore через ці технологічні інновації продає право розміщення "ліквідності", але це не означає надання ліквідності для торгівлі проектам.

Простіше кажучи, Hyperliquid продає технічну архітектуру HyperCore, як і дружні форки Aave.

Tip

Aave DAO розробила модель дружнього форку, що дозволяє третім сторонам використовувати код Aave для розробки, але частина доходу протоколу має передаватися Aave. HyperLend — один із прикладів.

Від Read Precomplies до Write Precomplies (тобто CoreWriter System) — це створення можливості прямого читання й запису даних HyperCore на HyperEVM, тобто універсальна модель інтеграції, що відкриває доступ до HyperCore.

Доступ ≠ ініціалізація ліквідності: будь-який проект на HyperEVM, який хоче використовувати ліквідність HyperCore, має самостійно залучати кошти для створення ліквідності.

Hyperliquid не надає субсидій, тому команди проектів мають проявляти креативність: HyperBeat шукає зовнішнє фінансування, Hyperlend дотримується принципу спільнотного управління.

Це створює нерівноправні відносини: Hyperliquid не надає $HYPE як стимул для проектів HyperEVM, але спонукає їх будувати навколо $HYPE, щоб просувати реальне використання токена.

Від Invite Code до Builder Codes

Насправді це вже проявляється у Builder Codes: раніше CEX виділяли реферальні коди для відстеження джерел, що перевіряло здатність KOL і лідерів спільнот до "мережевого маркетингу" і конверсії, тому CEX масово залучали KOL різного масштабу.

Але Hyperliquid використовує модель кешбеку, як на Taobao, не заперечуючи проти ребрендингу, заохочуючи розробників і команди проектів будувати власний бренд і фронтенд навколо ліквідності HyperCore, а HyperCore охоче виступає постачальником ліквідності.

Опис зображення: Рейтинг доходів Builder Codes

Джерело зображення: @hydromancerxyz

HyperCore надає єдиний бекенд ліквідності, BasedApp може створити власний досвід Robinhood, Phantom може інтегрувати свої контракти у власну екосистему, все можна налаштувати, а прибуток ділиться.

Від фіксованих контрактів до кастомних контрактів

За аналогією з Builder Codes, Hyperliquid запропонував HIP-3, що дозволяє користувачам створювати будь-які контрактні ринки на HyperCore, включаючи prediction market, форекс або опціони.

З точки зору продукту, це механізм аукціону контрактів після спотового аукціону, все ще триває 31 годину на раунд, але вимагає 500 000 $HYPE як заставу (близько 25 мільйонів доларів).

Однак, завдяки доповненню протоколу Core Writer, HIP-3 фактично створює циклічне кредитне плече між HyperEVM і HyperCore. HIP-3 був запропонований LST-протоколом Kinetiq, і сам Kinetiq також працює як вузол HyperBFT.

Завдяки CoreWriter і HIP-3, $HYPE, який Kinetiq направляє у DeFi-протоколи на HyperEVM, тепер повертається на HyperCore, викликаючи фактичну дефляцію.

Далі, Kinetiq також надає послуги краудфандингового аукціону, дозволяючи користувачам об'єднувати кошти для участі в аукціоні права на створення контракту. Можна уявити, що $HYPE, застейканий на HyperCore, зрештою стає заставою для контрактів HyperCore.

1. Користувачі або команда проекту збирають 500 000 $HYPE для участі в аукціоні;

2. Після запуску проекту на HyperCore початкова ліквідність вирішується самостійно;

3. 50% комісій проекту у $HYPE ділиться з Hyperliquid;

4. У разі неправомірних дій Hyperliquid конфіскує відповідну частину застейканого $HYPE;

З точки зору розуміння, обсяг торгів на HyperCore — це основа оцінки $HYPE, а HyperEVM — це мультиплікатор оцінки $HYPE, дозволяючи екосистемі встановлювати ціновий бенчмарк і підвищувати реальне використання, позбавляючись надмірної залежності від викупу.

У подвійній архітектурі контрольований HyperCore потребує вільного HyperEVM, і лише відкривши доступ, можна підняти цінову спіраль $HYPE.

Завдяки механізму викупу HyperCore історія зростання Hyperliquid може бути лише про те, щоб стати повноцінним Binance, а HyperEVM дає $HYPE можливість стати джерелом вторинної ліквідності.

Опис зображення: Класифікація активів, що містяться в Unit

Джерело зображення: @hypurrdash

Це схоже на те, як Unit вводить BTC/ETH для стимулювання зростання $HYPE як торгової комісії. Не забувайте, що $FTT як основний резервний актив FTX закінчився крахом.

HIP3 і CoreWriter system повністю змінюють оцінку та позиціонування Hyperliquid, $HYPE виходить як повноцінний публічний блокчейн + біржа.

Висновок: від S1 до S3

I don‘t wear my heart upon my sleeve.

У цій статті основна увага приділяється тому, як Hyperliquid організовує початкову ліквідність HyperEVM, з меншим акцентом на поточний стан екосистеми HyperEVM.

Зараз HyperEVM в основному можна розглядати як обгортку та мультиплікатор плеча для $HYPE, ще не існує проектів або механізмів, які б справді не залежали від $HYPE, більшість — це міграція або імітація проектів ETH.

Раптово Hyperliquid випустив NFT для користувачів Season 2. Враховуючи, що в Season 1 оцінювався обсяг Perp-трейдингу, в Season 2 — обсяг спотового + Perp-трейдингу, то з великою ймовірністю в S3 буде оцінюватися обсяг торгів на HyperEVM.

Зіткнувшись із конкуренцією з боку таких суперників, як Aster, Hyperliquid "додатково" випускає S2 NFT, що може стимулювати обсяг торгів на HyperEVM і підготувати ґрунт для S3 — все пов'язано, це дійсно цікаво.

Спочатку створіть контрольований HyperCore, потім відкритий HyperEVM. Ви думаєте, що зв'язуючим елементом є CoreWriter system, але насправді це подвійна роль $HYPE.