Ключові висновки
Нова хвиля DEX-війн змістила акцент із токен-інцентивів на швидкість, кредитне плече та стійку інфраструктуру.
Hyperliquid продовжує лідирувати на ринку з місячним обсягом понад $300 мільярдів, сильною ліквідністю та зростаючим інституційним прийняттям.
Зростання Aster забезпечується аірдропами, довірою, підкріпленою Binance, та кредитним плечем, що приваблює професійних трейдерів.
Lighter набирає обертів завдяки швидкості Ethereum layer-2, моделі торгівлі без комісій та ексклюзивній системі yield farming на основі балів.
Такі платформи, як SushiSwap, PancakeSwap та Curve, використовували yield farming та інцентиви у вигляді токенів управління для залучення ліквідності. Такий підхід каталізував швидке формування капіталу, залучивши мільярди доларів на блокчейн за короткий час.
Ті ранні битви стосувалися того, хто зможе залучити найбільше total value locked (TVL) та трейдерів через токен-інцентиви — не про швидкість, кредитне плече чи інфраструктуру інституційного рівня. Зрештою, лідерство захопив Uniswap. Запропонована ним стратегія, включаючи ліквідність майнінг, аірдропи та токенізовану участь, стала основою для більш витончених DEX-війн, які зараз розгортаються у perpetuals.
Всередині війни ліквідності DEX
Hyperliquid, DEX, побудований на власній високопродуктивній блокчейн-інфраструктурі, зазнав значного зростання у 2025 році. Біржа обробила понад $300 мільярдів торгового обсягу приблизно в середині 2025 року, а щоденна активність іноді наближалася до $17 мільярдів. Глибока ліквідність і швидке виконання допомогли їй здобути сильну популярність серед активних і професійних трейдерів.
Одним із ключових рушіїв сильного зростання Hyperliquid стала здатність підвищувати ліквідність і активність користувачів через програму винагород на основі балів. Зрештою це призвело до великого аірдропу.
Загалом 27,5% токенів було розподілено на 94 000 адрес, винагороджуючи ранніх та активних учасників. Те, що починалося як спосіб залучити більше трейдерів, стало однією з найцінніших роздач токенів в історії крипто. Аірдроп наразі оцінюється приблизно у $7 мільярдів-$8 мільярдів.
Однак конкуренти швидко наздоганяють.
Aster — це швидко зростаючий DEX на BNB Smart Chain, який позиціонує себе як одного з головних конкурентів Hyperliquid. У деякі дні обсяги торгівлі сягали десятків мільярдів доларів, іноді перевищуючи показники Hyperliquid. Зв’язок проєкту з Changpeng “CZ” Zhao, співзасновником Binance, також привернув значну увагу ринку.
Тим часом Lighter, нова біржа на Ethereum rollup, повідомляє про щоденні обсяги торгівлі понад $8 мільярдів.
Разом ці конкуренти перетворюють колишнє явне лідерство Hyperliquid на тристоронню боротьбу за частку ринку.
За словами Calder White, технічного директора Vigil Labs — стартапу із Силіконової долини, який нещодавно залучив $5,7 мільйона для застосування AI у розумінні та торгівлі крипторинками — очевидний сплеск має дуже різні підґрунтя на різних платформах.
“Наша система показує, що зростання Aster дуже залежить від наративу, трейдери рециклюють капітал для збільшення обсягів, тоді як Hyperliquid продовжує мати найбільш органічний потік від серйозних учасників. І Aster, і Lighter покладаються на ту ж стратегію балів та аірдропів для запуску ліквідності та активності, щоб конкурувати з Hyperliquid за частку ринку,” — сказав White.
Гра Aster на високі ставки за домінування DEX
Імпульс Aster походить від тісних зв’язків із CZ, який зараз консультує проєкт. Його участь призвела до того, що в інтернеті Aster часто називають “DEX від Binance”. Біржа впровадила токенізовані акції, що дозволяє користувачам торгувати основними активами на блокчейні з кредитним плечем до 1 000x. Також планується запуск власного layer-1 блокчейну.
Ця комбінація зробила Aster одним із найсміливіших експериментів у дизайні DEX на сьогодні.
Зростання підживлює масивна програма аірдропів Aster, яка винагороджує користувачів за створення торгової активності. Другий сезон розподілив 320 мільйонів токенів Aster на суму близько $600 мільйонів і завершився 5 жовтня 2025 року.
Модель стимулювання вже принесла сильну активність. Нещодавно Aster згенерував понад $20 мільйонів комісій за 24 години, що ставить його серед топових прибуткових платформ у decentralized finance (DeFi). Також зростають спекуляції, що команда може використовувати частину цих доходів для викупу токенів. Якщо це правда, такий крок може ще більше підвищити вартість токена Aster і підтримати інтерес трейдерів після завершення аірдропу.
Деякі учасники можуть отримати значні винагороди — від тисяч доларів до потенційних семизначних виплат для найактивніших трейдерів. Масштаб цих стимулів забезпечив великий обсяг торгівлі на платформі, хоча ще невідомо, чи продовжать користувачі торгувати після зменшення винагород.
Аірдропи та ексклюзивність стимулюють зростання Lighter
Lighter швидко зарекомендував себе як одна з найтехнічніших платформ у DeFi. Побудований на кастомному Ethereum layer-2 із zero-knowledge circuit, він підтримує затримку матчінгу менше п’яти мілісекунд. Мета — наблизитися до швидкості centralized exchange (CEX). Платформа пропонує нульові торгові комісії для роздрібних користувачів, тоді як API та інституційні потоки мають преміальні тарифи.
Lighter забезпечив швидке зростання через програму Lighter Liquidity Pool (LLP), яка стала однією з найпривабливіших можливостей yield у DeFi. Пул наразі пропонує близько 60% річної дохідності (APY) на депозити понад $400 мільйонів. Доступ до LLP пов’язаний із балансом балів користувача, надаючи більші ліміти активнішим трейдерам.
Модель без комісій і система балів Lighter підживлюють зростаючі спекуляції серед трейдерів. З моменту запуску біржа зафіксувала значні обсяги торгівлі, іноді конкуруючи з Hyperliquid. Більшість очікувань зараз пов’язана з майбутнім запуском токена, який, за чутками, відбудеться пізніше цього року.
Хоча токена ще немає, вже існує активний позабіржовий ринок балів Lighter, де бали продаються по десятки доларів за кожен. Ціни зросли з $39 до понад $60, а один трейдер, за повідомленнями, витратив $1 мільйон, купуючи по $41 за бал.
Один із найпростіших способів оцінити perpetual DEX — це розглянути open interest (OI), що відображає загальну вартість усіх відкритих угод на платформі. Чим вищий OI, тим більше реальних грошей знаходиться у позиціях. Наприклад, на Hyperliquid $13,2 мільярда OI підтримують ринкову капіталізацію в обігу близько $15,2 мільярда.
Lighter наразі має близько $2,1 мільярда OI. Припускаючи, що приблизно 15%-20% токенів буде розблоковано на момент запуску токена, це означає ринкову капіталізацію в обігу близько $1 мільярда-$1,1 мільярда та повністю розведену оцінку (FDV) близько $5 мільярдів-$5,5 мільярда. Приблизно 12 мільйонів балів пов’язані з цим початковим обігом, кожен бал оцінюється приблизно у $83-$100.
Якщо 15%-20% пропозиції буде виділено спільноті, це означатиме аірдроп на $750 мільйонів-$1,1 мільярда для користувачів — потенційно одну з найбільших роздач токенів у DeFi після дропу Hyperliquid.
Інституційна ліквідність вступає в гру
Зростаючий підтекст цієї боротьби — поступове, але помітне входження інституційної ліквідності. Фонди, які раніше уникали onchain-деривативів через slippage, затримки чи питання комплаєнсу, тепер виділяють тестовий капітал на ці платформи.
Орієнтований на швидкість і прозорість дизайн Hyperliquid привертає все більшу увагу професійних трейдерів, тоді як наратив Aster, пов’язаний із Binance, викликає значний інтерес серед азійських трейдерських спільнот.
Lighter зі швидкістю виконання менше п’яти мілісекунд і моделлю розрахунків на блокчейні приваблює prop-trading компанії, які шукають дохідність без ризику контрагента. Наступна фаза DEX-війн може залежати менше від аірдропів і більше від того, які платформи зможуть запропонувати найнадійніші “рейки” для серйозного капіталу.
Інфраструктура проти наративу: хто переможе у довгостроковій перспективі?
Попри загострення конкуренції між Lighter, Aster і Hyperliquid, Hyperliquid досі задає стандарт у onchain-деривативах, підтримуваний неперевершеним open interest, якістю виконання та зростаючим інституційним інтересом.
Замість уповільнення біржа активізувала свої зусилля, запровадивши HIP-3, який дозволяє будь-кому запускати perp DEX на інфраструктурі Hyperliquid, запустивши стейблкоїн USDH і швидко додаючи perpetuals для токенів-конкурентів, таких як ASTER, щоб захопити потоки, зумовлені наративом.
Hyperliquid також підтримує залученість спільноти через нові механіки винагород. Колекція Hypurr non-fungible token (NFT), запущена 28 вересня 2025 року, швидко стала хітом, з мінімальною ціною близько 1 200 HYPE (приблизно $55 000 за кожен). Високий попит на колекцію підживлює спекуляції щодо майбутніх раундів винагород і можливих оновлень програми балів.
За словами White, цей розподіл серед нових DEX показує, наскільки далеко інцентиви можуть рухати ринки порівняно з тим, наскільки інфраструктура може їх стабілізувати.
“Hyperliquid робить ставку на виконання та ліквідність, тоді як Aster і Lighter демонструють, наскільки далеко інцентиви можуть розтягнути ринок,” — сказав він.
“Справжнє випробування — чи залишаться трейдери, коли музика аірдропів стихне.”
