Наступна глава Tether

Чи зможе Tether еволюціонувати з офшорного емітента у багатоланцюгового, відповідального постачальника інфраструктури, не втрачаючи при цьому своїх основних переваг у ліквідності та розповсюдженні?

Автор: Tanay Ved

Переклад: AididiaoJP, Foresight News

Ключові моменти:

• Tether залишається лідером серед стейблкоїнів у світі, забезпечуючи доступ до долара на ринках, що розвиваються, та стимулюючи попит на державні облігації США через свої резерви.
• З появою нових регуляцій і зміною конкурентної динаміки ринку стейблкоїнів, а також з диференціацією у відповідності до вимог і розподілі доходів, домінування USDT знижується.
• Роль Ethereum та Tron у діяльності USDT змінюється: Tron зберігає лідерство у сфері високочастотних, дешевих платежів, тоді як зниження комісій у Ethereum і підвищення ліквідності стимулюють ширше використання у роздрібних і розрахункових застосуваннях.
• Нові канали відкривають нові можливості для зростання: USDT0 та мережі, орієнтовані на стейблкоїни (наприклад, Plasma), розширюють розповсюдження Tether на більше мереж і сценаріїв використання (наприклад, платежі).

Вступ

USDT від Tether безсумнівно є лідером серед стейблкоїнів у світі, займаючи близько 60% частки на ринку обсягом приблизно 300 мільярдів доларів. Колись USDT був переважно інструментом для трейдингу, а сьогодні його значення виходить за межі крипторинку, ставши ключовим каналом доступу до долара для економік, що розвиваються, і набуваючи дедалі більшого геополітичного значення для внутрішнього ринку США. Тим часом Tether став однією з найприбутковіших компаній галузі, отримуючи щоквартальний прибуток у мільярди доларів і проводячи раунд фінансування на 20 мільярдів доларів, що може зробити її однією з найдорожчих приватних компаній у світі.

Однак регулювання та зростаюча конкуренція змінюють ландшафт стейблкоїнів, і наступний розділ історії Tether залежить від того, чи зможе компанія зберегти свої мережеві ефекти та продовжити своє довгострокове домінування. На основі наших нещодавніх спостережень за динамікою ринку стейблкоїнів після закону GENIUS, ми аналізуємо позиції Tether на ринку, оскільки компанія балансує між домінуючим сьогоденням і дедалі конкурентнішим майбутнім. Ми розглядаємо, як змінюється частка ринку USDT, чим відрізняється його активність на різних блокчейнах і як нові канали можуть вплинути на його роль у наступному етапі зростання стейблкоїнів.

Позиція та значення Tether на ринку

Обсяг USDT у обігу становить 178 мільярдів доларів, що робить його найбільшим стейблкоїном із значною перевагою (приблизно у 2,4 рази більше, ніж у USDC від Circle, і у 3,6 рази більше, ніж у всіх інших стейблкоїнів разом узятих). Його масштаб і ліквідність роблять його важливим інструментом для збереження заощаджень, забезпечення економічної стабільності та сприяння транзакціям, особливо в регіонах із обмеженою банківською інфраструктурою або в країнах, де інфляція місцевої валюти перевищує 5%.

Джерело: Coin Metrics Network Data Pro

Окрім долара, Tether також пропонує токенізовану експозицію на золото через XAUt, ринкова капіталізація якого перевищила 1.4 мільярда доларів на тлі зростання попиту на альтернативні засоби збереження вартості. Здається, Tether розширює цю подвійну стратегію, співпрацюючи з Antalpha Platform для залучення 200 мільйонів доларів фінансування з метою створення цифрового казначейства, яке купуватиме XAUt-токени Tether. З подальшими інвестиціями у видобуток bitcoin і золота, Tether рухається до поєднання різних форм збереження вартості.

Частка ринку та тиск зростання

Перевага першопрохідця USDT і глибока ліквідність на біржах забезпечили йому потужний "мережевий ефект". На ранньому етапі розвитку галузі частка ринку USDT перевищувала 80%, але з появою USDC і BUSD його домінування знизилося до близько 50%. Колапс Silicon Valley Bank (SVB) у 2023 році швидко змінив цю тенденцію, коли капітал почав тікати від конкурентних емітентів. Однак з 2024 року, а також у зв'язку з наближенням прийняття закону GENIUS у 2025 році, частка USDT знову демонструє ознаки тиску.

Джерело: Coin Metrics Network Data Pro

USDC від Circle поступово відновлює позиції завдяки посиленню регуляторної підтримки у США, а "інші" стейблкоїни, переважно альтернативи з прибутковістю, такі як USDe від Ethena, USDS від Sky та токенізовані фонди грошового ринку, завойовують частку ринку. Зараз ринок, здається, перебуває у перехідному періоді: USDT продовжує лідирувати за ліквідністю та рівнем впровадження, але стикається з дедалі жорсткішою конкуренцією з боку існуючих платіжних мереж і альтернатив із розподілом доходів.

Прибутковість і шлях до відповідності

Попри зростаючу конкуренцію, Tether залишається найприбутковішим емітентом стейблкоїнів, отримавши чистий прибуток у 4.9 мільярда доларів у другому кварталі 2025 року. Це стало можливим завдяки резервам у 127 мільярдів доларів у державних облігаціях США, що робить компанію одним із найбільших у світі власників державного боргу США. Проте Tether досі є офшорним емітентом із штаб-квартирою у Сальвадорі, а частина його резервів включає невідповідні активи, такі як дорогоцінні метали, bitcoin і забезпечені кредити. Щоб вирішити цю проблему, Tether планує запустити USAT — повністю відповідний стейблкоїн, зареєстрований у США, для посилення стратегії зростання на внутрішньому ринку та ролі у попиті на державний борг США.

Джерело: Tether Transparency (згідно зі звітом про аудит станом на 30 червня)

Як USDT рухається між різними блокчейнами

Після визначення ринкової позиції Tether як емітента важливо зрозуміти, як USDT рухається між різними блокчейнами, підтримуючи канали для переказів і розрахунків. Спосіб обігу USDT визначається можливостями кожної мережі та впливає на типи активності та користувачів, які домінують на кожному ланцюгу. Використання USDT відображає різні типи активності, причому переважна більшість випуску зосереджена на Ethereum і Tron.

Tron історично був основною точкою входу для користувачів із ринків, що розвиваються, завдяки низьким комісіям і швидким розрахункам. У 2025 році середньодобовий обсяг транзакцій у мережі Tron перевищував 2.3 мільйона, що робить її дуже привабливою для переказів USDT, підтримуючи постійну, швидку активність із невеликими сумами, схожу на платіжні потоки. Така модель відповідає використанню USDT у роздрібних і переказних платежах, де найважливішими є економічність і доступність.

Джерело: Coin Metrics Network Data Pro

Для порівняння, Ethereum традиційно обслуговував перекази з більшою вартістю та меншою частотою, відображаючи його роль як центру розрахунків і ліквідності для DeFi та інституційної діяльності. Однак ця динаміка змінюється.

Після оновлень Dencun і Pectra середня комісія за транзакцію в Ethereum впала нижче 1 долара, що дозволило збільшити частоту невеликих переказів. Медіанна сума переказу в Ethereum знизилася з понад 1 000 доларів у 2023 році до близько 240 доларів у середині 2025 року, тоді як у Tron медіанна сума зросла. Така динаміка робить Ethereum ближчим до типу активності, який раніше був притаманний лише Tron.

Джерело: Coin Metrics Network Data Pro

Ця зміна поведінки супроводжується також перерозподілом обсягу. У серпні 2025 року обсяг USDT на Ethereum (96 мільярдів доларів) перевищив обсяг на Tron (78 мільярдів доларів), що свідчить про те, що нижчі комісії та глибша ліквідність повертають активність на Ethereum.

Джерело: Coin Metrics Network Data Pro (USDT на Ethereum, USDT на Tron)

Ця тенденція також помітна у структурі USDT-платежів між блокчейнами. На Tron із зростанням середніх потоків різниця між роздрібними платежами та середніми переказами скоротилася. На Ethereum з 2024 року кількість роздрібних (<100 доларів) і середніх (1 тисяча – 10 тисяч доларів) платежів різко зросла, тоді як великі (100 тисяч – 1 мільйон доларів) перекази залишилися стабільними. Це свідчить про те, що зі зростанням доступності мережі використання USDT диверсифікується у бік дрібніших операцій.

Розширення домінування USDT через нові канали

Еволюція USDT на таких ланцюгах, як Tron і Ethereum, підкреслює, як швидкість розрахунків, вартість і ліквідність формують поведінку користувачів. Дивлячись у майбутнє, Tether стратегічно розширює охоплення через нові канали розповсюдження та розрахункові рівні.

Наприклад, USDT0, випущений за стандартом OFT (Omnichain Fungible Token) на базі LayerZero, дозволяє безшовні крос-ланцюгові перекази шляхом блокування USDT на Ethereum і карбування еквівалентної кількості токенів на цільовому ланцюгу, зберігаючи 1:1 забезпечення.

Джерело: Coin Metrics ATLAS

Після запуску Plasma (Layer-1 блокчейн, оптимізований для стейблкоїнів) 25 вересня, обсяг USDT, заблокованого у контракті USDT0 на Ethereum, зріс із 2.8 мільярда доларів до 7.7 мільярда доларів. Завдяки нульовим комісіям на перекази USDT, використанню стейблкоїнів як плати за газ і високій пропускній здатності Plasma швидко залучила понад 6 мільярдів доларів у USDT0, наразі стабілізувавшись на рівні близько 4.2 мільярда доларів.

Хоча довгострокова стійкість Plasma залежатиме від впровадження у платіжних і заощаджувальних сценаріях, вона представляє новий клас комплементарних каналів для USDT, подібно до того, як сьогодні Tron і Ethereum обслуговують різні види активності. USDT0 і Plasma разом демонструють, як Tether розширює розповсюдження на ширший набір мереж, здатних підтримувати різноманітні потреби — від розрахунків із великою вартістю до платежів, DeFi і роздрібної активності.

Висновок

Із перетворенням стейблкоїнів на глобальну платіжну інфраструктуру наступний розділ історії Tether розгортатиметься на тлі посилення конкуренції та дедалі більшої регуляторної визначеності. Здатність компанії зберігати домінування залежатиме від того, чи зможе вона еволюціонувати з офшорного емітента у багатоланцюгового, відповідального постачальника інфраструктури, не втрачаючи своїх основних переваг у ліквідності та розповсюдженні. Поява вселанцюгового USDT і мереж, орієнтованих на стейблкоїни (наприклад, Plasma), свідчить про майбутнє із більш різноманітними розрахунками та платежами. Чи зможе Tether розширити свої мережеві ефекти чи втратить позиції перед конкурентами — це й визначить наступний етап еволюції галузі.