Чи настав час святкувати після зниження процентної ставки?

У Східноазіатському часовому поясі, рано вранці 18 вересня 2025 року, трейдери з Уолл-стріт затамували подих. Коли Федеральна резервна система, як і очікувалося, оголосила про зниження ставки на 25 базисних пунктів, ринок відреагував за підручником: прибутковість держоблігацій США впала, долар ослаб, ризикові активи зраділи. Однак вже за годину, коли голова Джером Павелл вийшов на прес-конференцію, усе змінилося. Індекс долара здійснив V-подібний розворот, золото різко впало з історичних максимумів, американські акції коливалися — ринок опинився у стані повного замішання.

Корінь цього хаосу — не саме зниження ставки на 25 базисних пунктів. Адже, згідно з інструментом FedWatch від CME, ймовірність такого рішення ринком оцінювалася у 96% — майже гарантовано. Справжнім детонатором стала ретельно зрежисована, але водночас недосконала вистава “єдності” за лаштунками рішення. Особливо — єдиний голос “проти” від “спеціального представника” Білого дому Стівена Мірана (Stephen Miran), який, мов блискавка, розірвав “нову одежу короля” — так звану “незалежність” Федеральної резервної системи, і, ненавмисно, влаштував несподівану коронацію для bitcoin у паралельному всесвіті.

Поворот до “залежності від даних”: чому зниження ставки було неминучим?

Перш ніж обговорювати “дивність” цієї зустрічі, слід чітко зрозуміти, чому Федеральна резервна система саме зараз натиснула на педаль пом’якшення. Відповідь проста: ринок праці подає тривожні сигнали.

Дані Міністерства праці малюють невтішну картину: за три місяці до серпня середньомісячне зростання робочих місць склало лише близько 29 тисяч — це найслабший показник з 2010 року (не враховуючи пандемію). Глибші індикатори свідчать: кількість первинних заявок на допомогу з безробіття досягла максимуму за майже чотири роки, а кількість довгостроково безробітних (понад 26 тижнів) — найвища з листопада 2021 року. Ще наприкінці серпня на щорічній конференції в Джексон-Хоулі Павелл прямо заявив: “Ризики спаду зайнятості зростають.” Це чітко показує, що всередині Федеральної резервної системи акцент змістився з боротьби з інфляцією на захист “повної зайнятості”.

Однак, коли ринок очікував логічного “голубиного” розвороту, три величезні інтриги зробили цю зустріч безпрецедентно складною.

Розкол у “dot plot” і потенційні шляхи зниження ставки

Перша інтрига — і головна турбота ринку: скільки ще разів цього року знизять ставку?

Оскільки зниження на 25 базисних пунктів вже було враховано ринком, справжній фокус трейдерів — на “dot plot”, який вказує на майбутню траєкторію ставок. На перший погляд, медіана “dot plot” показує, що чиновники очікують ще два зниження ставки цього року, загалом на 50 базисних пунктів. Це виглядає як чіткий орієнтир.

Однак, якщо зняти “вуаль” медіани, під нею — глибокі розбіжності. З 19 членів комітету, 9 очікують ще два зниження, майже стільки ж (9) — максимум одне, а дехто навіть підтримує підвищення ставки. Ще більш екстремально: один прогноз (ринок підозрює, що це Міран) передбачає зниження на 125 базисних пунктів до кінця року. Економісти Goldman Sachs раніше попереджали, що хоча “dot plot” може вказувати на два зниження, очікувати “невеликої розбіжності” — надто оптимістично. Такий “розкол” у прогнозах значно знижує цінність “dot plot” як орієнтира.

Офіційна невизначеність різко контрастує з ринковим ціноутворенням на випередження. Дані ф’ючерсів на ставки CME показують: трейдери ігнорують ці розбіжності і одразу після зустрічі оцінюють ймовірність подальшого зниження у жовтні та грудні понад 70%. Це створює дві потенційні траєкторії: або Федеральна резервна система наполягає на обережності, що призведе до зіткнення з агресивними очікуваннями ринку і нової хвилі волатильності; або під тиском політики та ринку ФРС зрештою поступиться і почне цикл пом’якшення швидше, ніж очікувалося. У будь-якому разі, невизначеність залишиться головною темою найближчих місяців.

Друга інтрига — “тон” Павелла. Під тиском з усіх боків він визначив це зниження як “дію з управління ризиками” (risk management). Вишуканість цієї риторики у тому, що вона намагається “танцювати на двох яйцях”. Усередині — визнаючи слабкість ринку праці, легітимізує зниження; назовні — наголошує на ризиках інфляції, натякаючи на обережність подальшого пом’якшення, щоб відбити тиск Білого дому. Але така спроба догодити всім призвела до “роздвоєння особистості” ринку. Як визнав сам Павелл наприкінці прес-конференції: “Зараз вже немає безризикового шляху.” Занадто багато — ризик інфляції, занадто мало — ризик для президента. Цей вузол Павелл так і не розв’язав.

На тлі макрохаосу: “самореалізація” наративу bitcoin

Третя інтрига — справжній “слон у кімнаті” цієї зустрічі — безпрецедентне політичне втручання.

Головний економічний радник Трампа Стівен Міран лише напередодні склав присягу і вчасно отримав право голосу, що широко розцінюється як пряме відображення бажання Білого дому проголосувати за “значне зниження ставки” саме на вересневому засіданні. Тим часом спроба Трампа звільнити члена ради ФРС Лізу Кук (Lisa Cook) була тимчасово заблокована судом, але судовий процес триває. Ці події — вже не чутки, а відверте втручання виконавчої влади у незалежність центробанку. Єдиний голос “проти” від Мірана — кульмінація цієї ерозії.

Поки Уолл-стріт ламає голову над “dot plot” ФРС і суперечливими економічними прогнозами (зниження ставки супроводжується підвищенням інфляційних очікувань), прихильники криптосвіту бачать більш масштабний і глибокий наратив. 3 січня 2009 року, коли Satoshi Nakamoto залишив у генезис-блоці bitcoin фразу “The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks”, він критикував саме вразливість централізованої фінансової системи перед кризою і зневагу до правил.

Через шістнадцять років по тому поява Мірана підняла цю критику з економічного на політичний рівень. Коли монетарна політика найважливішого центробанку світу може визначатися не лише даними, а й короткостроковими політичними інтересами, довгострокова довіра до фіатної валюти підривається зсередини. Ідеї, які несе bitcoin — “код як закон” і “правила понад владою” — у такому контексті набувають особливої цінності. Його фіксований ліміт у 21 мільйон, передбачуваний ритм емісії та незалежність від будь-якого окремого суб’єкта створюють “острівець визначеності” на тлі макрохаосу.

Короткострокові ризики після “приземлення черевика”

Хоча макроекономічний фон надає потужну підтримку довгостроковій цінності bitcoin, щоб відповісти на питання “чи час святкувати”, слід розрізняти довгостроковий наратив і короткострокову торгівлю. V-подібний розворот ринку після “приземлення черевика” у вигляді зниження ставки — найочевидніший прояв короткострокових ризиків.

По-перше, це зниження ставки було надто очікуваним ринком. Коли ймовірність події оцінюється у 96%, її настання вже не є новим позитивом, а радше ідеальною нагодою для фіксації прибутку — класичний “купи на чутках, продай на новинах” (Buy the rumor, sell the news). По-друге, розпливчаста риторика Павелла про “управління ризиками” і глибокі розбіжності у “dot plot” не дали ринку чіткого сигналу про початок нового циклу пом’якшення, що розчарувало спекулятивних “биків”, які забігли наперед.

Графік bitcoin ще драматичніше відобразив ринкову розгубленість і розбіжності. Як показано нижче, у момент оголошення рішення о 2:00 (UTC+8) ринок спочатку відреагував розчаруванням: ціна bitcoin різко впала, досягнувши близько 114,700 доларів, що стало класичним прикладом “продай на новинах”. Однак, на відміну від золота та основних американських акцій, коли Павелл почав виступати на прес-конференції, ринок, схоже, побачив у його словах більш “голубиний” сигнал: bitcoin здійснив V-подібний розворот, стрімко перевищивши 117,000 доларів (UTC+8), і показав “відскок від дна”, що різко контрастує з традиційними ризиковими активами.

Це чітко показує, що у короткостроковій перспективі bitcoin все ще сприймається ринком як високобета-актив, чия волатильність тісно пов’язана з очікуваннями щодо макроліквідності. Тому у найближчий час волатильність може посилитися, і будь-які дані про зайнятість чи інфляцію, що суперечать ринковим очікуванням, можуть спровокувати різку корекцію ризикових активів, включаючи криптовалюти.

Висновок: справжній фокус — поза “dot plot”

Отже, чи варто святкувати після зниження ставки?

З точки зору короткострокової торгівлі — ні. Коли майбутній шлях ФРС сповнений невизначеності, а позитив від першого зниження вже враховано, обережність і пильність до волатильності — мудріший вибір.

Однак з точки зору довгострокового інвестування та макронаративу — ця драма лише починається. Кожна спроба політичного втручання, кожна суперечність і боротьба у прийнятті рішень — це дзвінок для децентралізованого світу і цеглинка у фундамент довгострокової цінності криптоактивів. Замість того, щоб гадати над хаотичним “dot plot”, варто придивитися до “гри престолів”, яка розгортається всередині ФРС. Адже її фінал визначить не лише майбутнє долара, а й справжню роль криптосвіту у наступному макроциклі.