Регулювання стейблкоїнів прийнято, але ключові прогалини залишають системні ризики невирішеними

Закон GENIUS, офіційно відомий як Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act, був прийнятий для регулювання стейблкоїнів на федеральному рівні, що знаменує собою ключовий зсув у нагляді за цифровими активами у Сполучених Штатах. Це законодавство вводить рамки для випуску та управління платіжними стейблкоїнами — цифровими активами, призначеними для використання як засіб обміну або розрахунку, — встановлюючи чіткі критерії відповідності для емітентів і визначаючи основні операційні вимоги. Закон є комплексним підходом, що спирається на попередні регуляторні ініціативи у США та за кордоном, включаючи настанови New York DFS та режим MiCA в ЄС. Однак він також залишає низку критичних питань невирішеними, зокрема щодо механізмів викупу, технічних стандартів і обсягу регуляторних повноважень.

Згідно із законом GENIUS, лише організації, класифіковані як дозволені емітенти стейблкоїнів, можуть випускати стейблкоїни у США. До них належать дочірні компанії застрахованих депозитних установ, федеральні або штатні кваліфіковані емітенти, а також певні іноземні організації, яким надано дозвіл Секретарем Казначейства. Емітенти, які не відповідають вимогам, особливо ті, що працюють за межами США, фактично виключаються, якщо вони не відповідають певним критеріям. Закон дозволяє гнучкість, дозволяючи меншим емітентам обирати регулювання на рівні штату, якщо регуляторна база суттєво узгоджена з федеральними стандартами. Такий підхід спрямований на балансування інновацій та нагляду, запобігаючи фрагментації регуляторного ландшафту.

Ключовою особливістю закону є акцент на процесі викупу. Емітенти зобов’язані встановити чіткі політики та процедури викупу, забезпечуючи своєчасний викуп для власників стейблкоїнів. Однак закон не вимагає підтримки паритетної вартості стейблкоїнів на вторинному ринку, де відбувається більшість транзакцій. Ця прогалина викликає занепокоєння, оскільки дослідження показали, що стейблкоїни можуть торгуватися з постійними відхиленнями від номінальної вартості на вторинних ринках. Без вирішення цієї проблеми закон може не запобігти системним ризикам, пов’язаним із нестабільністю викупу, особливо під час ринкової напруги. Крім того, відсутність чіткості щодо виконання зобов’язань з викупу у разі фінансових труднощів емітента може підірвати довіру користувачів.

Інтероперабельність та грошова взаємозамінність також залишаються недостатньо розвиненими у законодавстві. Хоча в законі зазначено, що регулятори можуть встановлювати стандарти інтероперабельності, не визначено, що саме мається на увазі під цими стандартами. Це має суттєві наслідки для ширшої екосистеми цифрового долара. Без чітких технічних та грошових стандартів інтероперабельності стейблкоїни можуть функціонувати в ізольованих сегментах, обмежуючи їхню корисність і створюючи перешкоди для транзакцій між ланцюгами. Bank for International Settlements попереджає, що відсутність інтероперабельності може призвести до фрагментації ландшафту цифрового долара, впливаючи на ліквідність і користувацький досвід. Крім того, відсутність вимог до грошової взаємозамінності — забезпечення обміну всіх стейблкоїнів, забезпечених USD, за паритетом — залишає простір для потенційно нестабільної та нерівномірної платіжної системи.

Закон також оминає критично важливі технічні аспекти, такі як безпека смарт-контрактів та аудит інфраструктури. Стейблкоїни базуються на програмних протоколах, що регулюють випуск, викуп і перекази, проте закон не вимагає технічних аудитів або відкритості коду для цих систем. Відсутність обов’язкових стандартів підвищує ризик технічних вразливостей, особливо з огляду на часті атаки на криптоінфраструктуру. Без мінімальних стандартів ризику для смарт-контрактів і інтеграцій стейблкоїни, що відповідають закону GENIUS, можуть залишатися вразливими до експлуатації. Більше того, закон не визначає відповідальність у разі технічних збоїв, залишаючи невизначеність щодо того, хто нестиме відповідальність за викуп або виконання зобов’язань.

Нарешті, обмеження закону щодо стейблкоїнів із прибутковістю та його потенційний вплив на монетарну політику викликали дискусії. Забороняючи емітентам стейблкоїнів нараховувати відсотки власникам, закон фактично перенаправляє прибуток до емітентів, а не до користувачів. Це обмеження може служити захистом для традиційних банківських установ, але також може стримувати інновації та конкуренцію у сфері цифрових активів. Федеральна резервна система раніше вивчала потенційний вплив стейблкоїнів на потоки депозитів і виявила, що резерви зазвичай рециркулюються через банківські портфелі. Однак ширші наслідки для грошової маси та монетарної політики залишаються невизначеними. Оскільки стейблкоїни збільшують загальну грошову масу M2, вони також можуть впливати на інфляцію та трансмісію монетарної політики, створюючи нові виклики для центральних банків.

Ці невирішені питання підкреслюють необхідність подальшого регуляторного уточнення та впровадження з боку таких агентств, як Federal Reserve, Treasury та Financial Crimes Enforcement Network. Закон GENIUS є фундаментальним кроком до інтеграції стейблкоїнів у регульовану фінансову систему, але його довгостроковий успіх залежатиме від того, як регулятори тлумачитимуть і впроваджуватимуть його положення.