Посилення ліцензування криптовалют у Гонконзі: стратегічний відступ чи нова ринкова можливість?

Впровадження Stablecoins Ordinance у Гонконзі в серпні 2025 року знаменує собою ключовий зсув у регуляторному ландшафті криптовалют міста. Вимагаючи ліцензії для емітентів стейблкоїнів, забезпечених фіатними валютами, встановлюючи мінімальний капітал у 25 мільйонів HKD та впроваджуючи суворе розділення резервних активів, Гонконзьке валютне управління (HKMA) позиціонує місто як фортецю фінансової обачності у мінливому криптопросторі [1]. Критики стверджують, що ці заходи можуть задушити інновації через високі бар'єри для входу, тоді як прихильники розглядають їх як стратегічне переналаштування для залучення інституційного капіталу та закріплення ролі Гонконгу як глобального центру цифрових активів [2].

Регуляторна структура робить акцент на прозорості резервних активів та дотриманні вимог AML/CFT, що відповідає міжнародним стандартам, але відрізняється у виконанні. На відміну від режиму MiCA в ЄС, який надає пріоритет гармонізації між країнами, або фрагментованого підходу США згідно з GENIUS Act, модель Гонконгу впроваджує локалізований режим ліцензування з вимогою фізичної присутності емітентів [3]. Це створює унікальну ціннісну пропозицію: тоді як США та ЄС зосереджуються на зниженні системних ризиків, правила Гонконгу явно орієнтовані на інституційних інвесторів, обмежуючи доступ роздрібних клієнтів до стейблкоїнів і тим самим зменшуючи спекулятивну волатильність [4]. Наприклад, основні стейблкоїни, такі як USDC та USDT, тепер повинні відповідати цим стандартам для роботи в Гонконзі, що може централізувати ліквідність на регульованих біржах міста [6].

Поведінка інвесторів вже змінюється у відповідь на ці нововведення. Приватний сектор висловлює занепокоєння щодо надто суворих вимог KYC, які можуть відлякати дрібніших гравців і перемістити інновації у менш регульовані юрисдикції [4]. Водночас інституційні інвестори користуються перевагами прозорості, яку забезпечує процес ліцензування HKMA. Відсутність податку на приріст капіталу від криптоприбутків у поєднанні з міцною правовою базою зробили Гонконг привабливим місцем для довгострокових інвестицій, особливо для токенізованих фондів і розрахунків у міжнародній торгівлі [2]. Це відповідає ширшій стратегії міста “LEAP”, яка спрямована на розширення токенізованих продуктів і залучення кастодіанів та маркет-мейкерів [1].

Довгострокові наслідки для структури ринку є значними. Запровадження мінімальних порогів капіталу та розділення резервних активів ймовірно призведе до консолідації серед емітентів стейблкоїнів, надаючи перевагу усталеним фінансовим інституціям над крипто-орієнтованими компаніями [6]. Це відображає тенденції традиційних фінансів, де дотримання регуляторних вимог часто є бар'єром для входу. Однак прозорість регулювання в місті також може привабити компанії, які переїжджають із Сінгапуру, де нещодавні зміни політики ускладнили операційну діяльність [2]. У результаті може сформуватися гібридна структура ринку: регульований, інституційний сегмент співіснуватиме з паралельною, менш прозорою екосистемою для роздрібних інвесторів.

Порівняльний аналіз з іншими юрисдикціями демонструє стратегічне позиціонування Гонконгу. Поки США залишаються фрагментованими, а режим MiCA в ЄС акцентує увагу на захисті споживачів, підхід Гонконгу балансує інновації з довірою інвесторів. Наприклад, вимога, щоб стейблкоїни були повністю забезпечені високоякісними ліквідними активами — подібно до 100% резервного мандату MiCA — гарантує стабільність, але відрізняється від моделі США, яка не має комплексної ліцензійної структури [3]. Така відповідність стандартам ЄС може сприяти транскордонному руху капіталу, особливо у міру того, як ініціативи з токенізації в Гонконзі набирають обертів [5].

Підсумовуючи, посилення ліцензування криптовалют у Гонконзі — це не відступ і не просто регуляторна перепона, а продуманий крок для переосмислення ролі міста у глобальній екосистемі цифрових активів. Пріоритезуючи інституційну інфраструктуру та дотримуючись міжнародних найкращих практик, Гонконг створює ринкове середовище, де інновації процвітають у межах відповідальності. Для інвесторів це означає навігацію у ландшафті, де дотримання регуляторних вимог є обов’язковим, але також стимулює сталий розвиток. Виклик полягає у балансуванні витрат на дотримання вимог із можливостями, які відкриває зрілий ринок — ринок, де стратегічне бачення Гонконгу може випередити конкурентів.

Джерело:
[1] Hong Kong Implements New Regulatory Framework for Stablecoins
[2] Hong Kong's Stablecoin Framework: Boring? Not Even...
[3] Global Crypto-Asset Regulation Outlook (May 2025)
[4] Crypto regulatory affairs: Private sector in US and Hong ...
[5] Hong Kong's LEAP and Licensing for Stablecoin Issuers
[6] Hong Kong Finalizes Stablecoin Licensing Framework for ...