MSTR: покупать на падении или ждать? Три ключевых вопроса по Strategy, которые вы должны знать

Оригинал / Odaily

Автор / Wenser

Будучи «барометром криптовалют», цена акций Strategy всегда привлекает внимание рынка, а её динамика тесно связана с такими ключевыми факторами, как стабильность денежного потока и индексный статус. Последние новости показывают, что с 15 по 21 декабря Strategy привлекла 748 миллионов долларов посредством продажи обыкновенных акций, увеличив свои денежные резервы до 2.19 миллиардов долларов, и приостановила покупку bitcoin; в настоящее время компания владеет bitcoin на сумму около 60 миллиардов долларов.

В данный момент ключевой вопрос, стоящий перед крипторынком и Strategy: когда цена акций сможет выйти из нисходящего тренда? Когда инвесторам стоит рассматривать покупку акций MSTR? Odaily кратко анализирует ситуацию, опираясь на три вопроса.

Вопрос 1. Причина падения Strategy: исключение из индекса MSCI

Анализируя падение акций Strategy в третьем и четвёртом кварталах, помимо системного шока, вызванного «крупным обвалом 11 октября», и ослабления покупательской активности на крипторынке, самой непосредственной причиной стало событие октября — «возможное исключение Strategy из индекса MSCI».

Текущее положение Strategy: нереализованная прибыль превышает 10.1 миллиардов долларов, годовая доходность около 24%

По данным ончейн-аналитика Yu Jin мониторинг, по состоянию на 22 декабря Strategy (MSTR) по-прежнему владеет 671,268 BTC на сумму 60.441 миллиардов долларов, средняя цена покупки — 74,972 доллара, нереализованная прибыль — 10.114 миллиардов долларов. Для сравнения, средняя цена покупки ETH у лидера среди компаний с казначейскими запасами ETH, BitMine, составляет 3,884 доллара, что привело к нереализованному убытку в 3.37 миллиардов долларов. В этом отношении устойчивость BTC по сравнению с ETH очевидна.

15 декабря основатель и исполнительный председатель Strategy Michael Saylor заявил, что Strategy владеет 671,268 bitcoin, средняя цена покупки — 74,972 доллара, годовая доходность bitcoin в этом году составила 24.9%. Согласно бухгалтерским данным, Strategy по-прежнему является одной из лучших голубых фишек.

Тем не менее, если смотреть на общие данные компаний с казначейскими запасами BTC, учитывая годовое снижение BTC на 6%, согласно отчёту BitcoinTreasuries.net, в 2025 году только одна компания с казначейскими запасами bitcoin показала динамику акций лучше, чем эталонный индекс S&P 500 (годовая доходность 16%) — французская The Blockchain Group, чьи акции с 1 января выросли примерно на 164%. Для сравнения: акции Strategy упали на 12%, акции Metaplanet снизились почти на треть, Nakamoto привлекла более 600 миллионов долларов для покупки bitcoin, но её рыночная капитализация обвалилась более чем на 98%.

Исключение из индекса MSCI: предложение запретить компаниям с долей цифровых активов более 50% входить в индекс

В октябре этого года, отвечая на запросы клиентов, MSCI предложила исключить из своих глобальных индексов компании, у которых доля цифровых активов составляет 50% и более от общего объёма активов. MSCI считает, что такие компании больше похожи на инвестиционные фонды, а фонды не включаются в их индексную систему. Однако

Это предложение быстро вызвало критику и возражения со стороны заинтересованных компаний: Strategy предупредила, что такой шаг приведёт к сильной волатильности индекса и противоречит политике правительства США по поддержке инноваций в сфере цифровых активов; кроме того, Strategy настоятельно призвала комитет по индексам MSCI отказаться от этого предложения; многие компании заявили, что занимаются реальной операционной деятельностью и разработкой инновационных продуктов, а данное предложение несправедливо дискриминирует криптоиндустрию.

Между сторонами разгорелась ожесточённая дискуссия: MSCI утверждает, что такие компании, как Strategy и BitMine, являющиеся держателями цифровых активов (DATs), больше похожи на инвестиционные фонды, чем на традиционный операционный бизнес; Strategy отмечает, что согласно IFRS компании могут учитывать bitcoin по себестоимости, а по стандарту U.S. GAAP требуется ежеквартальная переоценка по справедливой стоимости, поэтому правило сложно применять единообразно. Если цена bitcoin будет меняться или стандарты учёта будут различаться, компании, владеющие bitcoin, будут «резко входить и выходить» из основных индексов, что приведёт к хаосу для индексных провайдеров и инвесторов.

Реакция рынка на это событие была неоднозначной и вызвала много споров.

Потенциальные последствия исключения Strategy из индекса MSCI: возможна продажа криптовалюты на сумму до 15 миллиардов долларов

После появления информации об исключении из индекса MSCI аналитики различных организаций высказали свои мнения:

• Аналитики JPMorgan оценивают, что если Strategy будет исключена из индекса MSCI, пассивные фонды, отслеживающие индекс, могут быть вынуждены продать акции Strategy на сумму до 2.8 миллиардов долларов, что приведёт к оттоку пассивного капитала примерно на 2.8 миллиарда долларов.
• Если MSCI реализует план по исключению компаний с казначейскими запасами криптоактивов из своих индексов, такие компании могут быть вынуждены продать до 15 миллиардов долларов криптовалюты. Группа противников предложения MSCI «BitcoinForCorporations» на основании «проверенного предварительного списка» из 39 компаний прогнозирует, что их совокупная скорректированная рыночная капитализация составляет 113 миллиардов долларов, и они столкнутся с оттоком капитала в размере от 10 до 15 миллиардов долларов; на Strategy приходится 74.5% скорректированной совокупной рыночной капитализации.
• Некоторые аналитики считают, что эта мера может привести к потере спроса на акции компании, массово скупавшей bitcoin, на сумму до 9 миллиардов долларов и снизить привлекательность всего сектора.
• В декабре Strategy успешно прошла пересмотр индекса Nasdaq 100, что стало первым успешным испытанием с момента её включения в индекс в декабре прошлого года.
• Аналитики инвестиционных банков Jefferies и TD Cowen отмечают, что если Strategy в итоге будет исключена из MSCI, другие индексы на глобальных финансовых рынках могут последовать этому примеру, в том числе: Nasdaq 100, CRSP US Total Market Index и FTSE Russell, принадлежащий London Stock Exchange Group.
• По состоянию на 20 декабря Nasdaq 100 сохранил Strategy в индексе, CRSP отказался комментировать возможность исключения Strategy, представитель London Stock Exchange Group заявил, что будет следить за ситуацией, а ответы на соответствующие запросы будут даны согласно внутренним процедурам.
• Исполнительный председатель Strategy Michael Saylor и CEO Phong Le уже направили письмо в MSCI, утверждая, что компания является операционным предприятием, а не пассивным инвестиционным инструментом.

В настоящее время MSCI проводит общественные консультации и объявит окончательное решение 15 января следующего года.

Вопрос 2. Проверка эффекта Линди в секторе DAT: сможет ли Strategy стать «слишком большой, чтобы упасть»?

Согласно эффекту Линди, чем дольше существует объект, тем выше вероятность его дальнейшего существования.

Например, такие классические произведения, как «Библия» или «Лунь Юй», с большей вероятностью сохранятся в будущем, чем современные бестселлеры или автобиографии интернет-знаменитостей.

Ранее основатель Strategy Michael Saylor громко заявлял, что «если MicroStrategy сможет накопить 5% от общего предложения bitcoin, цена bitcoin достигнет 1 миллиона долларов. Он также отметил, что если доля владения достигнет 7%, стоимость каждого bitcoin составит 10 миллионов долларов». Он описал это как стимул для роста сети.

Ранее председатель BitMine Tom Lee анализировал и одобрил «создание Strategy денежного резерва в 1.4 миллиарда долларов», отметив: «Хотя акции Strategy за последние 6 месяцев упали более чем на 50%, этот денежный резерв позволит компании продолжать выплачивать дивиденды акционерам во время падения цены bitcoin, не продавая свои bitcoin на сумму 61 миллиард долларов». Он также подчеркнул, что в предыдущем цикле падения bitcoin акции Strategy торговались ниже их чистой стоимости активов (NAV), а создание денежного резерва — это подготовка к подобным ситуациям.

По словам аналитика TD Cowen Lance Vitanza Strategy ежегодно должна выплачивать около 824 миллионов долларов процентов и дивидендов.

Учитывая увеличение денежных резервов Strategy до 2.19 миллиардов долларов, «кризис денежного потока» Strategy, по крайней мере, может быть отложен до второй половины 2027 года.

Вопрос 3. Сохраняется ли спрос на акции Strategy: фонды миллиардеров и государственные фонды продолжают покупать

Помимо информации о держателях акций за третий квартал, которую мы упоминали в «Цена акций упала вдвое, но долгосрочные капиталы продолжают делать ставки: раскрываем “таинственную группу акционеров” Strategy», акции Strategy по-прежнему пользуются спросом на рынке. Сегодняшние новости показывают, что дневной объём торгов акциями Strategy (MSTR) уже превысил объём торгов банковского гиганта JPMorgan. Кроме того, другие покупатели — это в основном крупные фонды:

Хедж-фонд миллиардера приобрёл более 390 тысяч акций MSTR на сумму 65 миллионов долларов

17 декабря хедж-фонд Point72 Asset Management, принадлежащий миллиардеру Стиву Коэну, приобрёл 390,666 акций (примерно на 65 миллионов долларов) компании Strategy (MSTR), владеющей bitcoin.

Национальный пенсионный фонд Южной Кореи: доля акций Strategy увеличена до 93 миллионов долларов

10 декабря BitcoinTreasuries.NET сообщил, что Национальный пенсионный фонд Южной Кореи (NPS) с активами в 1 триллион долларов увеличил свою долю в публичной компании Strategy (MSTR), владеющей bitcoin, до 93 миллионов долларов.

Заключение: 15 января может стать решающим моментом для покупки акций MSTR

Ранее, несмотря на то что Citi значительно снизил целевую цену акций Strategy — компании с казначейскими запасами bitcoin — с 485 до 325 долларов, он по-прежнему сохраняет рейтинг «покупать», что свидетельствует о долгосрочной уверенности институциональных инвесторов в MSTR. А 15 января следующего года станет, возможно, решающим моментом для судьбы акций MSTR — останется ли Strategy в индексе MSCI.

До этого момента решение о покупке на спаде или ожидании подходящего времени зависит от индивидуальной склонности инвестора к риску.