Почему цена на Bitcoin постоянно падает? Аналитическая компания заявляет: «Процесс продаж достиг насыщения» и делится своими ожиданиями

Согласно исследовательской и брокерской компании K33, давление на продажу со стороны долгосрочных инвесторов Bitcoin может приближаться к точке насыщения после многолетнего процесса распределения.

В опубликованном отчёте директора по исследованиям K33 Vetle Lunde отмечается, что объём непотраченных выходов транзакций (UTXO), возраст которых превышает два года, с 2024 года неуклонно снижается. Указывается, что примерно 1,6 миллиона BTC (около $138 миллиардов по текущим ценам) вернулись в обращение за этот период, что свидетельствует о постоянных ончейн-продажах со стороны ранних инвесторов.

Lunde утверждает, что такой масштаб сокращения нельзя объяснить только техническими причинами. Признавая, что такие факторы, как переход Grayscale Bitcoin Trust от закрытого фонда к спотовому ETF, консолидация кошельков и обновления адресов по соображениям безопасности, могут объяснить некоторые ранние перемещения, Lunde отмечает, что эти элементы не полностью объясняют масштаб возвращения предложения в обращение. Согласно отчёту, эта картина указывает на значительный процесс распределения.

Данные K33 показывают, что 2024 и 2025 годы являются вторым и третьим по величине годами в истории Bitcoin по объёму реактивации долгосрочного предложения. Только 2017 год имел больший объём в этой области. Однако, по мнению Lunde, текущий цикл существенно отличается от 2017 года. Напоминая, что движения того периода были связаны с транзакциями с альткоинами и протокольными стимулами, Lunde отмечает, что сегодняшняя волна обусловлена прямыми продажами благодаря глубокой ликвидности, созданной спотовыми Bitcoin ETF в США, и растущим институциональным спросом на казначейские активы.

В отчёте также приводятся крупномасштабные транзакции, подтверждающие эту тенденцию. В качестве примеров приводятся внебиржевая (OTC) продажа 80 000 BTC через Galaxy в июле, обмен китом 24 000 BTC на ETH в августе и дополнительные продажи примерно 11 000 BTC в октябре-ноябре. K33 отмечает, что подобная активность характерна и для других крупных инвесторов, и это может быть значительной причиной относительно слабой динамики Bitcoin в 2025 году.

По данным K33, только в этом году было реактивировано предложение Bitcoin возрастом один год и старше на сумму примерно $300 миллиардов. Lunde отмечает, что с ростом институциональной ликвидности долгосрочные инвесторы смогли зафиксировать прибыль на шестизначных ценовых уровнях, что снизило концентрацию владения и создало новые референтные цены для значительной части обращения.

Более умеренная картина была представлена в отношении будущих ожиданий. Lunde, отмечая, что примерно 20% предложения Bitcoin вернулось в обращение за последние два года, заявил, что ожидает приближения ончейн-продаж к насыщению. В этом контексте прогнозируется, что двухлетний нисходящий тренд предложения Bitcoin может завершиться, превысив текущий уровень примерно 12,16 миллиона BTC к концу 2026 года. Оценивается, что с уменьшением продаж со стороны ранних инвесторов на первый план может выйти чистый спрос на покупку.

В отчёте также подчёркивается влияние балансировки портфеля по мере приближения конца квартала. Lunde отмечает, что исторически Bitcoin имел тенденцию двигаться в противоположном направлении от предыдущего квартала в начале нового квартала, и что отставание Bitcoin от других классов активов в четвёртом квартале может привести к тому, что управляющие портфелями со стабильными целями распределения обратят внимание на Bitcoin в конце декабря и начале января. Аналогичная динамика наблюдалась в конце сентября и начале октября.

С другой стороны, Lunde предупреждает, что в исторических циклах реактивация предложения обычно концентрировалась ближе к пикам рынка, а не к его минимумам. Однако Lunde отмечает, что текущий цикл отличается, поскольку Bitcoin всё больше интегрируется в традиционные финансы через ETF, платформы инвестиционного консультирования и более чёткие регуляторные рамки, утверждая, что по мере ослабления давления распределения может возникнуть более устойчивый спрос.