Опционный рынок Bitcoin на 55 миллиардов долларов сейчас сосредоточен на одной конкретной дате, которая приведет к противостоянию за отметку в 100 тысяч долларов

Опционный рынок Bitcoin крупный, ликвидный и (на данный момент) необычно концентрированный. Общий открытый интерес составляет около 55.76 миллиардов долларов, из которых на Deribit приходится 46.24 миллиарда, что значительно опережает CME с 4.50 миллиарда, OKX с 3.17 миллиарда, Bybit с 1.29 миллиарда и Binance с 558.42 миллиона, в то время как спотовые сделки проходят в районе 92,479.90 долларов.

Кривая склоняется к одной дате расчетов — 26 декабря 2025 года, а страйки с наибольшим объемом формируют полку вокруг 100,000 долларов, при этом экспозиция по колл-опционам аккуратно увеличивается выше этой круглой отметки.

Значения max-pain находятся в зоне чуть выше 90,000 долларов для ближайших дат экспирации и смещаются к 100,000 долларов к концу года.

График, показывающий открытый интерес по опционам на Bitcoin на Deribit по страйк-цене на 12 декабря 2025 года (Источник:

Панель Greeks добавляет еще одну точку данных: гамма концентрируется примерно между 86,000 и 110,000 долларов, с самой плоской площадкой в районе 90,000–100,000 долларов. В совокупности рынок очертил жирную линию вокруг шести знаков и отметил последнюю неделю декабря как главное событие.

Почему эта карта опционов важна

Почему инвестору, работающему только в лонг, стоит обращать на это внимание? Потому что эти карты позиций показывают, где хеджирование наиболее интенсивно, где внутридневная ликвидность максимальна и где движения могут либо замедляться, либо ускоряться.

Это те места, где дилеры чаще всего корректируют риск, даты, когда большая часть контрактов исчезает одновременно, и круглые числа, которые привлекают наибольшее внимание как дискреционных трейдеров, так и торговых программ.

Зная, какие страйки перегружены и на какие даты приходится наибольший номинал, вы можете предугадать, где ралли может встретить предложение, где падения могут найти пассивные заявки, и где лента может двигаться быстрее, как только рынок покинет эти коридоры.

В конце декабря этот коридор располагается вокруг 100,000 долларов, а крупнейший сброс намечен на 26 декабря, поэтому путь к этой дате и после нее заслуживает внимания.

График, показывающий открытый интерес по опционам на Bitcoin на Deribit по дате экспирации на 12 декабря 2025 года (Источник:

Эта структура важна, потому что опционы выполняют сразу две функции: они передают направленный риск от покупателей к продавцам и заставляют дилеров, занимающих противоположную сторону, хеджировать этот риск на спотовом и фьючерсном рынках.

Колл — это право купить по фиксированному страйку, пут — право продать, а цена этого права (т.е. премия) включает в себя волатильность, время и степень “в деньгах”.

Открытый интерес — это просто количество таких прав. Когда одна дата экспирации доминирует над остальными, хеджирование и закрытие позиций, как правило, концентрируются вокруг этой даты, а когда один страйк возвышается над остальными, этот уровень становится ареной для потоков, когда цена приближается к нему. Опционы не диктуют, где должен торговаться Bitcoin, но они формируют путь, меняя, кто должен покупать или продавать по мере приближения к этим ориентирам.

Карта страйков — это чистое отражение позиций и настроения.

Самые высокие бары — это коллы, размещенные на 100,000 долларов, с последующими уровнями на 110,000, 120,000, 130,000 и выше, в то время как путы толще ниже, в диапазоне 70,000–90,000 долларов. Такая структура говорит о том, что трейдеры заплатили за возможность заработать на росте выше шести знаков и купили защиту ниже, что является классическим сочетанием для рынка, который уже вырос и теперь использует опционы для управления следующим этапом.

Кривая max-pain соответствует этой картине: ближайшие экспирации группируются вокруг чуть выше 90,000 долларов, а к концу года показатель приближается к 100,000 долларов, отражая больший номинал, размещенный на этом круглом уровне.

График, показывающий max pain для опционов на Bitcoin на Deribit по дате экспирации на 12 декабря 2025 года (Источник:

Хеджирование дилеров превращает эти статичные картинки в действия. Когда продавцы опционов имеют чистую короткую гамма-экспозицию вокруг активного страйка, они часто покупают на падениях и продают на ралли, чтобы поддерживать дельту, создавая мягкую фиксацию около уровня с наибольшей чувствительностью. Когда экспозиция меняется и продавцы становятся длинными по гамме, хеджи могут подстраиваться за движением рынка, добавляя импульс в обе стороны.

Плато гаммы в диапазоне примерно 86,000–110,000 долларов показывает, где эта “танцевальная площадка” наиболее активна, а плотность около 100,000 долларов объясняет, почему цена может задерживаться там несколько дней, а затем быстро двигаться, как только выйдет из диапазона.

Для этого не требуется макроэкономический нарратив, потому что это “сантехника” балансовых отчетов, встречающаяся с арифметикой распада опционов по мере истечения времени.

Гравитация конца года и сброс 26 декабря

Календарь диктует свою логику. 26 декабря выделяется потому, что биржи размещают популярные квартальные опционы рядом с праздниками, а также потому, что фонды предпочитают приводить риски в порядок к концу года, управлять налоговой базой и сбрасывать экспозиции, когда ликвидность ниже, а потоки более предсказуемы.

Когда такой большой номинал истекает в один день, рынок часто ощущается иначе сразу после этого. Гамма исчезает, хеджи закрываются, и следующий набор экспираций наследует режим потоков. Если январь продолжит “одержимость” уровнем 100,000 долларов, фиксация может продлиться; если трейдеры перезагрузят позиции на более низких страйках или сократят экспозицию, первая неделя нового года может открыться с более свободной лентой.

Доля CME в общем открытом интересе добавляет еще один слой. Deribit доминирует в крипто-нативных потоках, но CME обслуживает значительную долю регулируемой фондовой активности и базисных сделок.

Эти столы хеджируют более программно, часто комбинируя фьючерсы, базис и опционы по календарю. Когда базис CME, чистые потоки ETF и страйковые полки Deribit совпадают, микроструктура рынка укрепляется вокруг этих уровней. Когда они расходятся, цена может проходить через зоны, где хеджирование слабее.

Объяснение опционов простыми словами помогает понять, почему они являются полезным индикатором настроений. Покупка пута — это оплата страховки от падения; покупка колла — это оплата за участие в росте без блокировки всего капитала. Баланс того, кто владеет какими правами, по каким страйкам и на какие даты — это живой опрос надежд и страхов рынка, но это также карта вынужденного поведения.

Если многие трейдеры владеют опционами на рост до 100,000 долларов с одной экспирацией, дилеры, продавшие эти права, должны управлять своими книгами по мере приближения спота к этому уровню. Если эти же коллы истекают без стоимости, закрытие позиций убирает слой предложения, который сдерживал каждое ралли.

Вот почему max pain — полезный компас для расчетов: он определяет цену, которая минимизирует общие выплаты держателям опционов, и хотя он не имеет юридической силы для спота, поведение трейдеров часто подталкивает цену в этом направлении по мере исчезновения временной стоимости.

Краткосрочное прочтение этих данных очевидно. При споте около 92,000 долларов и высокой чувствительности гаммы между 86,000 и 110,000 долларов, ралли к верхней границе 90,000-х пересекает самый активный хеджирующий диапазон. Если позиции оставляют дилеров в коротких по коллам, хеджи обычно добавляют продажи при приближении к этому уровню, а затем меняются на покупки, когда спот уверенно пробивает шесть знаков.

Снизу лестницы путов в районе 80,000–90,000 долларов могут добавить предложение при тестировании, хотя эта чувствительность быстро исчезает после конца года. Такая структура определяет, где потоки наиболее плотные и где движения могут ускориться, когда рынок покидает коридор хеджирования.

После экспирации 26 декабря форма кривой будет так же важна, как и уровень спота. Если большая часть этих 55.76 миллиардов перекатится вперед, те же “гравитационные ямы” могут сохраниться, только с новой временной стоимостью.

Если экспозиция сократится и распределение страйков выровняется, цена сможет двигаться с меньшим трением — к лучшему или худшему. Трейдеры часто говорят о “воздушных карманах” после крупных экспираций, но это просто отсутствие хеджирования, которое ранее сдерживало движения, и становится заметным, когда контракты исчезают.

Три практических вывода для тех, кто не торгует опционами

Во-первых, относитесь к крупнейшим экспирациям и полкам страйков на круглых числах как к ориентирам ликвидности, потому что именно там хеджирование наиболее плотное и внутридневное поведение может быть “липким”.

Во-вторых, используйте max pain и гамма-диапазоны как инструменты для контекста, а не как цели, потому что они описывают, где рыночная машина наиболее активна, а не где обязательно должна оказаться цена. В-третьих, связывайте карту опционов с остальной микроструктурой, включая потоки ETF, финансирование и базис, потому что самые сильные фиксации формируются, когда эти элементы указывают на одно и то же место.

Сейчас все элементы указывают на знакомую цену и знакомую дату. Полка на 100,000 долларов переполнена коллами, путь max-pain ведет в этом направлении к концу года, а гамма-плато ограничивает диапазон, где дилеры наиболее активны.

Что будет дальше, зависит от того, войдет ли спот в этот коридор и “сгорит”, или пробьется и вынудит крупную корректировку хеджей. В любом случае, опционная доска уже описывает поле битвы: доминирующая биржа, доминирующая экспирация и набор страйков, превращающих шесть знаков в нечто большее, чем просто заголовок.